世界黄金协会公布数据显示，截至9月19日，全球黄金ETF持仓量出现了3年来最快速度的增长，黄金 ETF的总持仓量为3779.4吨，创2022年8月以来新高。 贵金属本轮强势上涨并非单一因素驱动，而是基本面供给需求、市场避险情绪，以及宏观货币政策等多 层次因素共同作用的结果。 近期的贵金属市场受到了地缘政治因素和市场避险情绪的支撑。当地时间9月25日，美国宣布对进口药 品、卡车和家具等征收新一轮关税是贵金属上涨的重要因素。 自年初以来，黄金、白银整体涨幅显著。国际现货黄金价格年内累计上涨近43%，从年初约2650美元/ 盎司起步，一路突破多个整数关口，持续攀升并突破3700美元/盎司。白银表现更为抢眼，伦敦现货白 银突破46美元/盎司，创下自2010年以来的14年新高。在一路上涨后，黄金和白银价格已经升至阶段高 位。当前，国际黄金价格突破3700美元/盎司的历史新高，铂金价格也创下12年新高。这使得贵金属板 块涨幅远超美股或者虚拟货币等热门资产，成为2025年前三季度表现最佳资产。 在近期全球金融市场普遍疲软的背景下，贵金属板块经历了一场引人注目的"戏剧性"上涨。以黄金为首 的贵金属，凭借其强劲的避险和通胀对冲 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中美开启高级别经贸谈判可缓解市场担忧，但大宗商品走势仍受多因素影响，或继续偏震荡运行且品种间走势分化 [3][4] - 有利因素为国内推出一揽子政策组合拳缓解短期经济下行压力、推动内需改善，以及中美经贸谈判缓解市场担忧 [3][4] - 不利因素包括美联储对“双风险”评估进入新阶段或保持观望、海外地缘政治因素复杂、OPEC+内部重现分歧使原油增产风险加大 [3] 各部分总结 海外形势分析 - 美联储5月维持联邦基金利率目标区间4.25%-4.5%不变，缩表节奏不变，后续或因关税政策及影响保持观望，美国4月非农就业增17.7万、5月3日当周首次申请失业救济人数降22.8万人 [4][8] - 美国4月ISM服务业PMI指数为51.6好于预期，新订单指数攀升至52.3创年内新高，但制造业PMI连续两月收缩至48.7，凸显经济“服务业强、制造业弱”分化 [4][11] - 美国2025年3月国际贸易逆差1405亿美元，环比增长14.0%创历史新高，关税措施未扭转逆差趋势，若政策不改，消费者和出口依赖型产业将面临挑战 [4][12] 国内形势分析 - 五一假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，外部环境波动未冲击国内消费市场，“两新”等政策效应释放使国内消费保持韧性，服务消费动能有望持续释放 [4][17] - 5月7日相关部门发布多项金融政策，包括央行的三类共10项宏观货币政策、金融监管总局的8项增量政策、证监会支持中央汇金发挥类平准基金作用，政策组合拳有望缓解经济下行压力、为结构转型蓄势 [4][20] - 受美国对等关税影响，4月国内制造业PMI重回收缩区间49.0%，新出口订单骤降4.3个百分点至44.7%，经济或显疲态，近期人民币汇率回升为货币政策发力提供空间 [4][20] 高频数据跟踪 - 5月9日PTA工厂、聚酯工厂、江浙织机开工率分别为76%、89%、64%，高炉开工率（247家）为84.64% [29] - 5月8日30城商品房成交面积同比增长33.05%，4月1 - 30日累计同比增长17.0%，4月厂家批发、零售同比分别增长10.7%、9.2% [35] - 5月9日农产品价格方面，28种重点监测蔬菜、猪肉平均批发价及农产品批发价格200指数有相应表现，水果平均批发价也有数据体现 [37]

货币政策调整 - 中国人民银行发布三类共10项具体宏观货币政策，包括数量型、价格型和结构性政策 [1] - 第一类数量型政策通过降准等措施加大中长期流动性供给，保持市场流动性充裕 [1] - 第二类价格型政策下调政策利率，降低结构性货币政策利率和公积金贷款利率 [1] - 第三类结构性货币政策完善现有工具并创新支持科技创新、扩大消费、普惠金融等领域 [1] 数量型政策 - 降低存款准备金率0.5个百分点，预计向市场提供长期流动性约1万亿元 [3] - 阶段性调降汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率从5%至0% [3] 价格型政策 - 下调政策利率0.1个百分点，7天期逆回购操作利率从1.5%降至1.4%，预计带动LPR同步下行0.1个百分点 [3] - 下调结构性货币政策利率0.25个百分点，专项结构性政策利率从1.75%降至1.5%，抵押补充贷款利率从2.25%降至2% [3] - 降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年期以上首套房利率由2.85%降至2.6% [3] 结构性货币政策 - 增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元，总额度由5000亿元增至8000亿元 [3] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，引导商业银行加大信贷支持 [4] - 增加支农支小再贷款额度3000亿元，支持涉农、小微和民营企业贷款投放 [4] - 优化两项资本市场货币政策工具，合并证券基金保险公司互换便利和股票回购增持再贷款额度至8000亿元 [4] - 创设科技创新债券风险分担工具，提供低成本再贷款资金支持科创债券发行 [4]