文章核心观点 - 加密货币市场及其相关股票在12月初出现显著下跌，此轮调整由宏观货币政策预期反复、机构资金年末减仓、市场内部杠杆集中出清以及监管表态强化等多重因素叠加导致 [1][2][3][5][6] 市场表现与价格动态 - 12月2日，A股数字货币及区块链板块整体下跌，京北方、海联金汇、翠微股份等跌幅约1% [1] - 12月1日，比特币盘中一度下挫8%，最低跌破84000美元，较10月初的历史高位126251美元回落近三成 以太坊单日最大下跌超10%，刷新七周低点 [1] - 美股加密交易平台Coinbase 12月1日跌逾4%，Bit Digital跌幅超过5% 港股云锋金融集团跌幅近3%，OSL集团盘中下挫近1% [2] 调整的驱动因素：杠杆清算与市场结构 - 12月1日全球市场24小时内共有超过27万笔合约仓位被强制平仓，涉及金额接近9.85亿美元，其中多头仓位占比约九成 [2] - 前期涨幅累积较多，杠杆层层叠加，一旦宏观预期被重新定价，清算速度会更快 [2] - 价格回调导致的被动去杠杆进一步扩大了跌幅 [4] 调整的驱动因素：机构资金行为 - 自今年9月以来，大型机构投资者已累计出售超过200亿美元的加密资产 [3] - 年末是资金的天然结算窗口，部分机构将利润落袋为安的意愿明显增强 [3] - 美国市场中多只比特币现货ETF在11月后流入势头放缓，甚至出现几周连续净流出 [3] - 本轮波动更多来自机构端主导，是出于组合管理和年末风险敞口控制的主动调整 [4] 调整的驱动因素：宏观货币政策 - 在12月美联储议息会议临近之际，市场对12月降息的预期迅速降温，芝商所FedWatch数据显示12月降息概率一度跌破50% [5] - 比特币等非生息资产对利率预期极为敏感，降息预期弱化导致投资者减持风险资产 [5] - 市场在消化日本12月可能加息的预期，同时担心美联储的降息更偏向鹰派的“象征性降息” [5] 调整的驱动因素：监管环境 - 中国人民银行牵头召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议，正式将稳定币纳入虚拟货币监管范畴，强调其存在被用于洗钱、集资诈骗等风险，并要求继续坚持禁止性政策 [6] - 此次表态是对既有政策框架的再确认，否定了部分市场参与者试图将稳定币“类货币化”或“准法币化”的预期 [6] - 在风险偏好下降时期，加密相关资产更容易成为被优先减仓的品种 [2]

贵金属板块整体表现 - 在近期全球金融市场疲软背景下，贵金属板块经历戏剧性上涨，黄金、白银、铂金、钯金等价格周涨幅一度均超过2.5% [1] - 自年初以来黄金和白银整体涨幅显著，国际现货黄金价格年内累计上涨近43%，从约2650美元/盎司起步并突破3700美元/盎司，白银伦敦现货价格突破46美元/盎司创14年新高 [1] - 贵金属板块涨幅远超美股或虚拟货币等热门资产，成为2025年前三季度表现最佳资产 [1] 价格上涨驱动因素：避险情绪 - 贵金属上涨受到地缘政治因素和市场避险情绪支撑，美国于9月25日宣布对进口药品、卡车和家具等征收新一轮关税是重要因素 [1] - 中东和欧亚地区地缘局势紧张、美国"对等关税"等因素加剧全球金融市场震荡，推动投资者转向贵金属等避风港资产 [2] - 市场投资者对美股高估值和美国经济不确定性担忧，受美联储释放美股风险信号、美国政府财政问题和债务危机风险影响，黄金和白银避险因素进一步凸显 [2] 价格上涨驱动因素：供需基本面 - 各类贵金属在供需层面均存在结构性失衡，黄金供应稳定但全球央行购置黄金、推进储备多元化需求强劲 [2] - 白银、铂金和钯金上涨更多受供应短缺支撑，全球白银供给不足而光伏、新能源、电子等领域需求上升造成供给缺口持续存在 [3] - 世界铂金投资协会认为2025年铂金供应将出现85万盎司缺口，回收量增加不足以满足需求，铂金价格面临看涨压力 [3] 价格上涨驱动因素：货币政策 - 宏观货币政策环境尤其是美联储降息和美元走弱成为贵金属上涨重要驱动力，通过实际利率下降和美元走弱两条路径提升贵金属吸引力 [3] - 市场对美联储进一步放松货币政策预期增强，更低利率和更弱美元预期成为支撑贵金属走强的重要逻辑，导致大量投资和投机资金流入 [3] 资金流向与市场数据 - 世界黄金协会数据显示截至9月19日全球黄金ETF持仓量出现3年来最快增长，总持仓量达3779.4吨创2022年8月以来新高 [2] - 8月全球实物黄金ETF流入55亿美元连续3个月实现流入，年初至今累计流入约470亿美元创历史第二高位，全球黄金ETF资产管理总规模增至4070亿美元再创月末记录新高 [4] 机构观点与后市展望 - 高盛、瑞银、花旗等机构对黄金预期偏乐观，提出高于当前价格的预测，认为美联储鸽派政策延续叠加贸易紧张和美国债务风险将持续推升金价 [5] - 伦敦金银市场协会认为即使美联储利率调整不及预期，黄金价格仍可能进一步上涨，支撑来自各国央行持续购进及将黄金视为稳定经济的资源 [5] - 部分机构认为支撑黄金上涨逻辑同样适用于白银，同时持续存在的供给缺口及金银比率高于历史均值表明白银相较于黄金仍处于低估状态具有更大上涨潜力 [5] - 对于铂金市场，各方对其供应端脆弱性和需求端广泛韧性有预期，南非等主要生产国供给能力下滑将持续支撑铂金价格上涨 [6] - 钯金价格压力更为突出，供给由短缺向过剩转变及汽车工业需求下降将造成下行压力，长期基本面预示价格承压 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中美开启高级别经贸谈判可缓解市场担忧，但大宗商品走势仍受多因素影响，或继续偏震荡运行且品种间走势分化 [3][4] - 有利因素为国内推出一揽子政策组合拳缓解短期经济下行压力、推动内需改善，以及中美经贸谈判缓解市场担忧 [3][4] - 不利因素包括美联储对“双风险”评估进入新阶段或保持观望、海外地缘政治因素复杂、OPEC+内部重现分歧使原油增产风险加大 [3] 各部分总结 海外形势分析 - 美联储5月维持联邦基金利率目标区间4.25%-4.5%不变，缩表节奏不变，后续或因关税政策及影响保持观望，美国4月非农就业增17.7万、5月3日当周首次申请失业救济人数降22.8万人 [4][8] - 美国4月ISM服务业PMI指数为51.6好于预期，新订单指数攀升至52.3创年内新高，但制造业PMI连续两月收缩至48.7，凸显经济“服务业强、制造业弱”分化 [4][11] - 美国2025年3月国际贸易逆差1405亿美元，环比增长14.0%创历史新高，关税措施未扭转逆差趋势，若政策不改，消费者和出口依赖型产业将面临挑战 [4][12] 国内形势分析 - 五一假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，外部环境波动未冲击国内消费市场，“两新”等政策效应释放使国内消费保持韧性，服务消费动能有望持续释放 [4][17] - 5月7日相关部门发布多项金融政策，包括央行的三类共10项宏观货币政策、金融监管总局的8项增量政策、证监会支持中央汇金发挥类平准基金作用，政策组合拳有望缓解经济下行压力、为结构转型蓄势 [4][20] - 受美国对等关税影响，4月国内制造业PMI重回收缩区间49.0%，新出口订单骤降4.3个百分点至44.7%，经济或显疲态，近期人民币汇率回升为货币政策发力提供空间 [4][20] 高频数据跟踪 - 5月9日PTA工厂、聚酯工厂、江浙织机开工率分别为76%、89%、64%，高炉开工率（247家）为84.64% [29] - 5月8日30城商品房成交面积同比增长33.05%，4月1 - 30日累计同比增长17.0%，4月厂家批发、零售同比分别增长10.7%、9.2% [35] - 5月9日农产品价格方面，28种重点监测蔬菜、猪肉平均批发价及农产品批发价格200指数有相应表现，水果平均批发价也有数据体现 [37]

货币政策调整 - 中国人民银行发布三类共10项具体宏观货币政策，包括数量型、价格型和结构性政策 [1] - 第一类数量型政策通过降准等措施加大中长期流动性供给，保持市场流动性充裕 [1] - 第二类价格型政策下调政策利率，降低结构性货币政策利率和公积金贷款利率 [1] - 第三类结构性货币政策完善现有工具并创新支持科技创新、扩大消费、普惠金融等领域 [1] 数量型政策 - 降低存款准备金率0.5个百分点，预计向市场提供长期流动性约1万亿元 [3] - 阶段性调降汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率从5%至0% [3] 价格型政策 - 下调政策利率0.1个百分点，7天期逆回购操作利率从1.5%降至1.4%，预计带动LPR同步下行0.1个百分点 [3] - 下调结构性货币政策利率0.25个百分点，专项结构性政策利率从1.75%降至1.5%，抵押补充贷款利率从2.25%降至2% [3] - 降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年期以上首套房利率由2.85%降至2.6% [3] 结构性货币政策 - 增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元，总额度由5000亿元增至8000亿元 [3] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，引导商业银行加大信贷支持 [4] - 增加支农支小再贷款额度3000亿元，支持涉农、小微和民营企业贷款投放 [4] - 优化两项资本市场货币政策工具，合并证券基金保险公司互换便利和股票回购增持再贷款额度至8000亿元 [4] - 创设科技创新债券风险分担工具，提供低成本再贷款资金支持科创债券发行 [4]