48小时惊魂暴跌 - 现货白银价格在2月5日晚间一度暴跌超20%，最低失守71美元/盎司，当日收盘重挫19.68%至70.79美元/盎司[4] - 截至2月6日上午，现货白银价格在67美元/盎司附近震荡，较1月29日创下的历史高点回落幅度已超过40%[1][4] - 国内市场同步暴跌，2月6日开盘沪银主力合约直接低开超过17%，前一交易日收跌9.96%至19895元/千克[1][4][5] 暴跌的驱动因素 - 芝商所（CME）宣布上调COMEX白银期货初始保证金比例，从15%上调至18%，于2月6日收盘后生效，增加了交易成本并引发强制平仓[6] - 地缘政治紧张局势缓和，美国与伊朗同意举行会谈，导致此前涌入的避险资金迅速退潮[7] - 美国特朗普政府决定暂缓对包括白银在内的关键矿产进口征收全面关税，缓解了供应链中断担忧，促使投资者获利了结[7] 宏观与市场情绪背景 - 美元阶段性走强对以美元计价的贵金属形成直接压制[9] - 美国1月ADP新增就业岗位仅2.2万，远低于市场预期的4.8万，呈现出就业市场低迷与通胀压力犹存的复杂局面，增加了美联储降息路径的不确定性[9] - 美国国会参议院银行委员会民主党人要求推迟候任美联储主席的提名程序，增添了政策面的不确定性[9] 实物与期货市场背离 - 期货市场暴跌的同时，白银实物供需基本面未发生根本逆转，工业需求持续强劲，实物供需缺口依然存在[11] - 国内现货市场供应紧张，2月5日上海地区1白银现货均价报24700元/千克，甚至上涨了200元/千克，现货溢价高达2000-3000元/千克[12] - 全球白银市场已连续多年处于供应短缺状态，新能源特别是光伏领域的工业需求持续增长[12] 市场预期与机构观点 - 有分析认为暴跌是典型的技术性修正，白银隐含波动率大约在85%，依然处于极高水平[13] - 美国1月ADP就业数据大幅不及预期，强化了经济放缓与美联储加快降息的预期，这对贵金属形成潜在利多[13] - 机构观点出现分歧，有观点认为贵金属牛市核心因素未逆转，也有观点认为单边流畅行情可能已经结束，市场进入由更高不确定性主导的新阶段[13] 投资者策略建议 - 多家专业机构建议投资者谨慎观望，控制风险，认为当前波动性管理的重要性已远超趋势方向判断[14] - 对于保守型投资者，建议以谨慎防守为主，可保留轻仓的黄金多头作为底仓[15] - 对于白银及铂族金属，因投机属性更高、风险急剧放大，参与需极度谨慎，可考虑及时减仓或转为观望[16] - 无论采取何种策略，严格控制仓位和杠杆是当前环境下的首要原则[16]

白银市场近期价格剧烈波动 - 现货白银价格在短时间内暴跌，从70美元关口滑向67美元/盎司，一度暴跌超20%，将年内涨幅全部抹去 [2] - 在短短几个交易日内，现货白银价格从历史高点回落幅度已超过40% [2] - 国内市场，沪银主力合约开盘直接低开超过17%，前一交易日收跌9.96% [2][5] 48小时惊魂暴跌 - 截至北京时间2月6日上午，现货白银价格在67美元/盎司附近震荡，当日跌幅超过5%，前一交易日跌幅惊人 [4] - 2月5日晚间，现货白银一度暴跌超20%，最低失守71美元/盎司 [5] - 白银下跌幅度远超黄金，现货黄金下跌3.73%，现货白银重挫19.68%，导致金银比回升至70关口，为两个半月新高 [5] 暴跌的“三重门”：多重利空因素共振 - 最直接导火索是交易所提高保证金，芝商所将COMEX白银期货初始保证金比例从15%上调至18%，增加了交易成本并引发强制抛售 [6][7] - 地缘政治紧张局势缓和，美国与伊朗同意举行会谈，缓解了市场对冲突升级的担忧，导致避险资金退潮 [8][9] - 美国对关键矿产的关税政策出现意外转折，决定暂缓对包括白银在内的关键矿产征收全面关税，促使投资者获利了结 [10][11] 情绪退潮与宏观不确定性增加 - 美元阶段性走强对以美元计价的贵金属形成直接压制 [13] - 美国经济数据呈现“就业市场低迷、通胀压力犹存”的复杂局面，1月ADP新增就业岗位仅2.2万，远低于预期的4.8万，市场对美联储降息路径产生分歧 [13][14] - 美国国会参议院银行委员会民主党人要求推迟候任美联储主席提名程序，增添了政策面不确定性 [15] 市场的真实现状：期货暴跌与现货基本面背离 - 白银实物供需基本面并未发生根本性逆转，工业需求持续强劲，实物供需缺口依然存在 [17][18] - 国内市场现货供应紧张，需求维持相对旺盛，升水走高体现一货难求，参与者捂货惜售情绪浓烈 [18] - 全球白银市场已连续多年处于供应短缺状态，新能源特别是光伏领域的工业需求持续增长，为后市价格提供支撑 [18] 市场预期分化 - 有分析认为这是典型的技术性修正，白银容易吸引短线资金，资金撤离时价格波动剧烈，目前白银隐含波动率大约在85%，处于极高水平 [19][20] - 有观点认为宏观预期正在发生更深层次变化，美国1月ADP就业数据强化了经济放缓与美联储加快降息的预期，对贵金属形成潜在利多 [20][21] - 机构间存在分歧：有观点认为支撑贵金属牛市的核心因素未逆转；有观点认为单边流畅行情可能已经结束，市场进入由更高不确定性主导的新阶段 [21] 投资者的十字路口：策略与建议 - 多家专业机构建议谨慎观望，控制风险，当前波动性管理的重要性已远超趋势方向判断 [22] - 对于保守型投资者，建议以谨慎防守为主，可保留轻仓的黄金多头作为底仓，对于白银等投机属性更强的品种，参与需极度谨慎 [23][24] - 对于愿意承担风险的投资者，可以关注技术面的关键支撑位，观察价格在反弹过程中对关键回撤位的反应 [24] - 严格控制仓位和杠杆是当前环境下的首要原则，市场正处于新的均衡形成过程中 [25] 市场结构性矛盾与未来展望 - 纸白银的暴跌与实物白银的坚挺正在上演背离，期货市场与现货市场呈现截然不同的景象 [26] - 白银市场正站在十字路口，一边是金融属性的退潮，一边是工业属性的崛起，多空因素激烈碰撞 [26] - 白银的基本面矛盾——期货暴跌与现货溢价并存——暗示着更大波动可能还在后面 [25]

贵金属市场近期价格动态 - 2月6日，现货白银价格直线跳水，跌超5%，在67美元/盎司附近震荡，昨日收跌逾20%，回吐年初至今涨幅，较1月29日创下的历史高点回落逾40% [1][4] - 2月6日，现货黄金价格跌超1%，跌至4722美元/盎司关口 [1][4] - 现货白银近期跌势持续超过黄金，金银比回升至70关口，为两个半月以来新高 [1][5] 具体品种价格与保证金变动 - 截至报道时，伦敦金现报4722.282美元/盎司，日内跌1.13%，年初至今涨9.35%；伦敦银现报67.511美元/盎司，日内跌4.78%，年初至今跌5.73% [2][6] - COMEX黄金报4770.2美元/盎司，日内跌2.44%，年初至今涨9.37%；COMEX白银报67.680美元/盎司，日内跌11.78%，年初至今跌4.62% [2][6] - 2月5日晚间，美国芝商所（CME）将COMEX 100黄金期货的初始保证金从8%上调至9%，将COMEX 5000白银期货的初始保证金比例从15%上调至18%，新标准于当地时间2月6日收盘后生效 [2][6] 市场观点与价格驱动因素 - 市场对金银价格剧烈震荡存在分歧，不确定这是一轮典型的技术性修正，还是宏观预期正在发生更深层次的变化 [2][6] - 地缘政治风险、美国财政赤字扩张及对美元货币贬值的担忧仍未消退，但同时美元阶段性走强、美联储政策预期波动，以及市场对未来通胀与利率路径的重新定价，正对贵金属形成新的约束 [3][7] - 在美联储人事变动预期扰动市场的背景下，资金对风险资产与避险资产的配置逻辑出现明显分化 [3][7] 专家对黄金与白银差异的分析 - 大宗商品交易专家、COMEX委员会主席威廉·普普拉指出，白银易吸引短线资金，尤其在行情后段，当这些资金撤离时价格波动往往非常剧烈 [3][7] - 黄金主要被视为储备资产和宏观对冲工具，而白银在情绪层面具有更强的周期性和杠杆效应 [3][7] - 威廉·普普拉表示，目前白银的隐含波动率大约在85%，处于极高水平，加上价格处于历史高位附近，价格的绝对波动幅度自然非常大 [3][7] - 威廉·普普拉强调，最近一轮下跌中，白银在一个关键的区间底部获得了支撑，短线交易者应观察价格在反弹过程中对关键回撤位的反应情况 [3][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期煤焦供增需减但总体均在相对高位，基本面矛盾暂不突出，市场情绪易受宏观因素变化扰动，价格谨慎乐观对待 [3] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 昨日煤焦期价冲高回落，夜盘价格进一步走弱，焦煤波动较为剧烈，现货市场总体稳中偏强，部分地区焦企已发函第二轮提涨焦价，本周将召开四中全会，关注宏观预期变化对市场情绪的扰动 [2] 基本面情况 - 精煤产量处于持续回升过程中，上周精煤日均产量为77.9万吨，环比前一周增加2.7万吨，矿端亦有小幅增库，但当前矿端库存水平处于低位，蒙煤节后通关量稳步回升，目前日均通关15.5万吨，需持续关注蒙煤进口变化 [2] - 上周焦企盈利有所收缩，多数焦企保持正常生产节奏，产能利用率74%左右，下游钢材库存压力仍存，尤其板材库存不断攀升，上周部分区域钢企因原料价格上涨及成材价格走低出现亏损，上周日均铁水产量降至240.95万吨，环比下降0.59万吨，钢厂总体盈利率55%左右 [3] 后期关注因素 - 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 煤焦供需两端保持相对稳定，基本面矛盾暂不突出，市场情绪易受宏观因素变化扰动，价格谨慎乐观对待 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 上周煤焦期价震荡反弹，焦煤涨幅居前，周五夜盘延续偏强走势，现货市场总体稳中偏强，部分地区焦企已发函第二轮提涨焦价 [2] - 本周将召开四中全会，关注宏观预期变化对市场情绪的扰动 [2] 基本面情况 - 精煤产量持续回升，上周精煤日均产量77.9万吨，环比增2.7万吨，矿端小幅增库，但因节前下游补库，当前矿端库存水平处于低位 [2] - 进口煤量逐月回升，9月煤炭进口约4600万吨，刷新年内单月进口量最高值，1 - 9月累计进口3.46亿吨，同比下降11.7%，降幅持续收窄，炼焦煤进口量同步逐月回升 [2] - 蒙煤节后通关量稳步回升，目前日均通关15.5万吨，需持续关注蒙煤进口变化 [2] 企业情况 - 上周焦企盈利有所收缩，支撑焦企挺价信心，多数焦企保持正常生产节奏，产能利用率74%左右 [2] - 下游钢材库存压力仍存，尤其板材库存不断攀升，部分区域钢企受原料价格上涨及成材价格走低影响，钢厂利润出现亏损 [2] - 上周日均铁水产量降至240.95万吨，环比下降0.59万吨，钢厂总体盈利率55%左右 [2]