定制车战略与行业格局 - 曹操出行通过定制车实现乘客体验、司机收入和平台效率的三赢，截至2024年底在21个城市拥有超过3.4万辆定制车，拥有全球规模最大的定制车队 [1][2] - 定制车可降低运营成本，枫叶80V和曹操60的TCO分别为0.53元/公里和0.47元/公里，较传统纯电动汽车降低33%及40% [2] - 曹操出行与易易互联合作降低司机用车成本，司机平均小时收入从2022年30.9元增至2024年35.7元，高于行业平均27元 [2] - 通过吉利授权维修网络，车辆平均保养及维修时间和成本同比分别下降25%和54% [2] - 公司计划2025-2027年每年采购约8000辆定制车，部分将出售及租赁给运力合作伙伴及其他共享出行平台 [2] 滴滴定制车尝试的教训 - 滴滴2018年推出定制车D1，计划2025年推出D3并普及100万辆，但D1今年6月销量仅78辆，2025年累计销量183辆，D3未见踪影 [3] - 滴滴定制车和Robotaxi计划推出时机不当，2018年行业对Robotaxi过度乐观而公众存在恐惧，导致D1部署受阻 [5] - 滴滴在Robotaxi生态中定位失误，试图包揽设计、研发和生产，而曹操出行和如祺出行等采用"车企+技术提供商+平台"的分工模式 [6][7] - 滴滴2018年与理想合资的桔电出行2022年破产，2023年与广汽合资的AIDI计划进展不明 [7] 曹操出行的Robotaxi布局与挑战 - 公司IPO募资超50%用于"定制车-自动驾驶-平台服务"闭环，其中19%改进车服、18%投向定制车、17%投向技术及自动驾驶 [5] - 2024年2月在苏州和杭州投放搭载吉利"千里浩瀚"Robotaxi解决方案的车辆并开启示范运营 [6] - 当前市场份额位居行业第二，但169亿元交易额仅为滴滴的7.7%，85%订单依赖高德等聚合平台 [8] - 最近三年累计净亏损52亿元，2024年负债113亿元，现金储备仅1.6亿元，Robotaxi持续投入将考验现金流 [8] - 面临T3出行（市场份额差0.1%）、如祺出行、享道出行等竞争，后者均采用类似生态合作模式 [8][9] 行业发展趋势 - 行业从"流量战争"转向"体系战争"，定制车成功依赖产业协同深度 [9] - 未来或呈现"双轨并行"：滴滴固守主流市场，曹操等通过垂直整合切入细分场景 [9] - 生态协同能力成为赛道晋级关键，但政策放开时间不确定，L4级自动驾驶可靠性仍需验证 [8]

上市表现 - 曹操出行于2025年6月25日登陆港交所，股票代码02643 HK，香港公开发售部分获得21 14倍超额认购，国际发售部分实现2 78倍认购 [3] - 上市首日开盘即跌破41 94港元 股发行价，最终收报36 00港元 股，较发行价下跌14 16% [3] - 此前嘀嗒出行02559 HK 和如祺出行09680 HK 在2024年上市后股价逐步走低 [3] 市场地位 - 按2024年总交易额GTV计算，曹操出行市场占有率为5 4%，位居中国网约车平台第二名 [5] - 截至2025年3月末，服务城市已扩展至146个 [8] - 截至2024年底，在31个城市运营超过3 4万辆定制车，这些车辆贡献的GTV占比从2023年的20 1%提升至2024年的25 1% [7] 财务表现 - 2022年至2024年营收分别为76 31亿元、106 68亿元和146 57亿元，年复合增长率达38 5% [5] - 同期年内亏损分别为20 07亿元、19 81亿元和12 46亿元，三年累计亏损52 34亿元 [5] - 2022年至2024年销售成本分别为79 7亿元、100 52亿元和134 72亿元 [5] - 2024年负债率高达177%，同期现金及现金等价物余额仅有1 59亿元 [6] 业务模式 - 对第三方聚合平台依赖性较高，2022年至2024年来自聚合平台的订单占GTV比例从49 9%大幅提升至85 4%，订单总量占比从51 4%攀升至85 7% [6] - 支付给聚合平台的佣金成本从2022年的3 2亿元激增至2024年的10 5亿元 [6] - 销售及营销开支中，聚合平台佣金占比从2022年的50 3%提升至2024年的85 6% [7] 战略布局 - 将战略重点放在定制车和自动驾驶领域，依托吉利汽车集团资源优势建立国内规模最大的定制车队 [7] - 已上线曹操智行平台，并在苏州、杭州两地开展Robotaxi服务试点 [8] - 拟将IPO募集资金用于定制车升级、车服解决方案改进、服务范围扩大及自动驾驶等方面 [5] 行业趋势 - 中国网约车市场已进入从规模扩张向高质量发展转型的关键阶段 [8] - 行业竞争从单纯规模竞争转向服务质量、运营效率等多元维度的较量，市场即将迎来深度洗牌期 [8] - 提升单城运营效率、实现区域盈利成为重要课题，特别是在二、三线城市需要平衡市场开拓成本与收益 [8]

上市与行业地位 - 曹操出行于6月25日在港交所成功上市，成为目前在港交所上市的体量最大的网约车平台 [1][3] - 网约车行业受地域、合规性等因素影响，上市流程较为繁琐，公司经受住了多重考验 [3] - 近年来多个出行平台在港交所上市或进入IPO流程，行业竞争加剧 [3] 定制车战略与生态 - 公司由吉利集团孵化，用十年时间打造了以定制车为核心的网约车生态 [4] - 2024年车辆全生命周期成本(TCO)占司机平均总收入约55%，降低TCO成为行业关键 [4] - 自2022年起公司投入定制车业务，推出"枫叶80V"和"曹操60"两款车型，深度参与车辆全生命周期管理 [4] - 定制车已完成订单占2024年GTV的25.1%，整体毛利率持续改善，2023年由负转正达5.8%，2024年提升至8.1% [7] - 截至2024年底，公司在31个城市的定制车车队已超3.4万辆，为行业最大同类车队 [7] 司机收入与体验 - 司机平均小时收入从2022年的30.9元增至2024的35.7元，显著高于行业平均27元 [6][10] - 定制车改善了司机健康困境，集成座椅通风、可调节护腰等功能，优化司乘体验 [6] - 经调整司机收入及补贴占出行服务收入的百分比由2022年的84.2%下降至2024年的79.0% [10] 运营效率与成本控制 - 枫叶80V和曹操60是共享出行领域最具成本效益的车型，平均TCO预计可降低36.4%至约每公里0.5元 [8] - 换电模式减少充电等待时间，378个换电站覆盖26个城市，支持60秒内换电 [10] - 133家吉利授权维修店使车辆平均保养及维修时间和成本同比分别下降25%和54% [11] - 2024年GTV为170亿元，同比增长38.8%，2025年一季度GTV增速达54.9% [11] Robotaxi战略布局 - 公司构建"定制车+自动驾驶技术+出行平台"的闭环生态，与特斯拉类似 [12][14] - 2024年2月曹操智行自动驾驶平台上线，在苏州、杭州启动示范运营 [15] - 计划于2026年底推出专为L4级自动驾驶设计的定制Robotaxi车型 [15] - 依托吉利集团技术支持，有望解决Robotaxi单车成本过高及规模化运营难题 [14] 服务与口碑 - 2023年第四季度至2024年第四季度五次独立调查中，公司获评为"服务口碑最佳" [11] - 通过全面司机管理协议激励司机提供规范化服务 [11]

IPO及估值 - 公司计划于6月25日在港交所主板挂牌上市，全球发售4417.86万股股份，每股发售价41.94港元，预计募资18.53亿港元 [1] - 本次IPO引入6名基石投资者，包括梅赛德斯-奔驰、未来资产证券（香港）、无极资本等 [1] - 按发行价计算公司估值达228.23亿港元，较2021年170亿元融资估值增长34% [1] - 公司是吉利控股集团布局"新能源汽车共享生态"的战略性业务，为李书福第10个IPO项目 [1] 业务结构 - 2024年出行服务收入135.67亿元占比92.6%，车辆租赁1.87亿元占比1.3%，车辆销售8.67亿元占比5.9% [2] - 车辆销售业务主要为定制车服务，2021年开始部署，2023年下半年向第三方销售 [3] - 定制车包括枫叶80V和曹操60两款车型，截至2024年底在31个城市部署超34,000辆 [4] - 定制车订单占比从2023年20.1%提升至2024年25.1%，TCO较典型纯电动车低33%-40% [4][5] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为76.31亿、106.68亿、146.57亿元，年复合增长率38.5% [3][8] - 运营亏损从2022年18.66亿收窄至2024年8亿，亏损率从24.5%降至5.5% [7][8] - 年内亏损从2022年20.07亿降至2024年12.46亿，亏损率从26.3%改善至8.5% [7][8] - 2024年总负债112.83亿元，流动负债净额81.46亿元 [5] 运营数据 - 活跃车辆从2022年21.6万辆增至2024年59.2万辆，司机数量同步增长 [5] - 订单量从2022年3.83亿单增至2024年5.98亿单，年复合增长率25% [6] - 2024年聚合平台订单占比达85.7%，较2022年51.4%显著提升 [6] - 业务覆盖城市从2023年51城扩展至2024年136城 [8] 战略布局 - 公司建立"定制车+自动驾驶技术+出行平台"全域自研闭环生态 [10] - 2024年2月上线曹操智行自动驾驶平台，在苏州、杭州启动Robotaxi示范运营 [10] - 计划2026年底推出L4级Robotaxi定制车型，构建全场景自动化运营系统 [12] - IPO募资将主要用于研发、定制车改进、服务质量提升及自动驾驶投资 [10] 行业地位 - 按总交易价值计算，公司2024年以5.4%市占率位列中国网约车平台第二 [8] - 拥有网约车平台中最大定制车队，定制车订单占比行业领先 [4] - 2023-2024年五次第三方调查获评"服务口碑最佳"，订单事故率低于行业均值 [10]