2026年春节消费市场总体表现 - 2026年春节假期消费市场实现强劲开局 被视为一年一度的经济大考 [1] - 消费活动展现出全民狂欢、需求旺盛的特点 包括年货、年夜饭和出行等多个方面 [1] 年货消费 - 年货消费呈现全民狂欢态势 是中国人重要的消费传统 [1][3] 餐饮消费 - 年夜饭市场需求旺盛 出现一厢难求的局面 [1] 出行与旅游消费 - 出行市场呈现双向奔赴的特点 成为拉动消费的重要力量 [1] - 庙会等传统节庆活动人流如织 灯笼高挂 氛围浓厚 [3]

天津市2025年1月居民消费价格指数(CPI)数据 - 2025年1月天津市CPI环比上涨0.6%，同比上涨0.1% [1] - 与2024年12月相比，食品价格上涨1.8%，非食品价格上涨0.3% [1] 食品价格变动详情 - 主要鲜活食品价格普遍上涨：鲜果价格上涨6.3%，鸡蛋价格上涨5.7%，水产品价格上涨3.5% [1] - 肉类价格小幅上涨：猪肉价格上涨2.4%，牛肉价格上涨0.8%，羊肉价格上涨0.7% [1] - 鲜菜价格下降2.2% [1] - 粮食、禽肉类价格波动幅度在0.5个百分点以内，较为平稳 [1] 非食品价格与服务价格变动详情 - 出行服务价格上涨2.9% [1] - 家政服务价格上涨4.4% [1] - 汽油价格下降1.3% [1] - 黄金饰品价格上涨7.8% [1] 同比价格分类指数变化 - 其他用品及服务类价格同比上涨12.6% [1] - 衣着价格同比上涨2.3%，教育文化娱乐价格同比上涨0.6%，生活用品及服务价格同比上涨0.1% [1] - 食品烟酒及在外餐饮、居住类价格与2024年1月持平 [1] - 交通通信价格同比下降3.7%，医疗保健价格同比下降0.2% [1]

核心观点 - 分析师预期优步即将公布的季度业绩强劲，营收预计超140亿美元，调整后每股收益为0.79美元，但市场更关注其长期面临的自动驾驶技术颠覆性风险，这可能导致行业供应集中、平台抽成率下降和业务量流失 [1][2][3][5][6] - 尽管短期业务势头良好，但自动驾驶的兴起对优步和Lyft构成显著的长期“终值风险”，市场可能低估了其潜在损害，这导致分析师对优步股票持中性评级，目标价78美元，并预计未来12个月股价基本持平 [3][6][7][8] - 交易员提出了一种中性偏看涨的期权策略（现金担保看跌期权），以利用财报前较高的隐含波动率，该策略允许交易者要么收取权利金，要么以较现价折让约7%的价格（73美元）买入股票 [13][14][15][16][17] 财务业绩与预期 - 市场预期优步季度调整后每股收益为0.79美元，营收将超过140亿美元 [1] - 分析师预计公司季度营收将实现约20%的增长，息税折旧摊销前利润率达到17% [2] - 公司可能为2026年提供稳健的业绩指引 [3] - 股票在2026年内变动不大，但在过去12个月上涨了16%，财报发布前交易价格下跌约3% [1] 行业竞争与长期风险 - 自动驾驶汽车（特别是Waymo和特斯拉）的兴起是优步面临的核心叙事挑战，可能颠覆其商业模式 [3] - 新技术渗透可能导致行业供应方从高度分散转向高度集中，最终由Waymo和特斯拉等少数供应商主导美国市场 [5] - 供应集中将导致优步的平台抽成率下降，在最坏情况下可能导致大量业务量绕过平台直接与供应商交易 [5][6] - 这种结构性变化构成了公司的“终值风险”，其潜在损害可能超过市场目前的认知 [7][8] 公司战略与市场定位 - 优步通过资本轻量化的合作伙伴模式参与自动驾驶领域 [8] - 但分析师认为，这些合作伙伴关系在规模化能力上难以与美国市场的两大领导者（Waymo和特斯拉）相抗衡 [9] - 与Lyft相比，优步的定位更具优势，原因包括：业务全球化、相对规模优势（乘车业务规模显著大于Lyft），以及其总预订额中约有50%来自外卖配送业务，业务构成更多元 [10] - Lyft主要是一家纯美国市场的纯网约车公司，因此在自动驾驶冲击面前风险敞口最大 [11] 市场表现与交易策略 - 财报发布前，股票期权市场隐含波动率较高，定价预示股价在一天内可能向任一方向波动约±7%（约合5.5美元） [13] - 提出的交易策略是卖出2025年2月20日到期、行权价为75美元的看跌期权，可获得约2美元的权利金 [14][15] - 该策略将盈亏平衡点拉低至73美元，较当前股价低约7%，与期权市场定价的一个标准差波动幅度相近 [15] - 策略的两种盈利路径：若股价到期时高于73美元，则赚取权利金；若股价跌破75美元，则可能以折价（73美元有效成本）买入股票 [16][17]

核心观点 - 消费行业已步入关键转折点，当前正处于值得重点布局的关键期 [1][6] - 消费板块已连续近五年下行，市场情绪持续低迷，或将孕育高赔率投资机会 [3][8] - 2026年有望重现消费投资机遇，当前正处于十年维度大周期反转的起点，是布局窗口期 [3][8] 行业现状与周期属性 - 消费作为宏观经济中后周期资产，其复苏核心依赖企业盈利改善与居民收入提升 [3][8] - 消费股多在牛市下半场发力，伴随居民财富效应释放，推动高端消费与服务消费需求升级 [3][8] 核心驱动逻辑 - 核心逻辑源于政策驱动，尤其是2025年3月出台的《提振消费专项行动方案》中的七条意见 [3][8] - 政策最具突破性的变化在于首次明确提出“扩大居民财产性收入”，通过稳楼市、稳股市形成财富效应，进而提振消费 [3][8] 主要投资方向 - **高端消费复苏**：自2025年三季度起，奢侈品、免税、高端酒店及博彩等高净值人群主导的消费品类出现景气拐点 [4][9] - **高端消费复苏**：白酒等传统消费品类亦有望在2026年下半年迎来盈利与估值的双重修复 [4][9] - **服务消费改善**：政策重心正从商品消费（如家电、汽车）转向服务消费 [4][10] - **服务消费改善**：2026年确定性较高的基本面反转领域集中在餐饮、出行、旅游等边际消费弹性大、长期空间广阔的细分服务业 [4][10] - **新消费机会**：新消费始终存在机会，但其核心特征是“快迭代、强爆发、稳定性弱” [4][10] - **新消费机会**：投资需聚焦每年新兴的细分赛道与标的，由于目标人群以年轻人为主，消费偏好易变，因此需动态跟踪、精选个股 [4][10] 总体判断与展望 - 当前消费板块正处于十年维度的大周期底部反转初期 [4][10] - 伴随政策落地与财富效应传导，2026年或是布局消费复苏机遇的关键窗口期 [4][10]

公司股价与市场表现 - 曹操出行股价在交易时段内大幅上涨近10%，截至发稿时上涨8.64%，报36.2港元 [1] - 该股当日成交额活跃，达到2.16亿港元 [1] 战略收购与业务整合 - 公司宣布两项战略性收购，计划全资收购蔚星科技（耀出行）并计划全资收购吉利商旅 [1] - 交易完成后，两家目标公司将成为曹操出行的全资附属公司 [1] - 公司CEO表示，收购旨在打通从日常通勤、商务接待到差旅管理的全场景服务链条 [1] - 此举目标是在B端商旅出行赛道创造新的业务增量 [1] 市场地位与运营状况 - 曹操出行在中国出行市场市占率排名第二 [1] - 公司已构建起行业领先的运力网络与定制车生态 [1] - 通过优化运营效率与车辆全生命周期成本，公司Non-GAAP净亏损持续显著收窄 [1] - 盈利拐点日益临近，展现出稳健的规模效应 [1] 技术布局与未来展望 - 公司依托吉利产业背景，正在积极布局自动驾驶领域 [1] - 自动驾驶业务被视为技术商业化落地的核心流量入口 [1] - 公司正步入减亏增效与技术创新并进的阶段 [1] - 综合来看，公司估值被认为具有上升弹性 [1]

公司股价表现 - 曹操出行（02643）盘中涨幅超过10%，截至发稿午前上涨10.38%，报36.78港元，成交额达2.67亿港元 [1][5] 公司战略与收购 - 曹操出行宣布两项战略性收购：拟全资收购蔚星科技（耀出行）并计划全资收购吉利商旅，交易完成后两家公司将成为其全资附属公司 [1][5] - 公司CEO龚昕表示，收购完成后将打通从日常通勤、商务接待到差旅管理的全场景服务链条，旨在B端商旅出行赛道创造业务增量 [1][5] 机构研究与估值 - 国泰海通证券首次覆盖曹操出行，给予“增持”评级 [1][5] - 机构认为公司凭借对定制车生态的深耕，通过优化车辆总持有成本（TCO）实现盈利增效，并依托吉利背景布局自动驾驶，估值具备上升弹性 [1][5] - 基于PS估值法，国泰海通证券认为公司合理市值为224.55亿元人民币，目标价为44.16港元/股 [1][5]

公司股价与市场表现 - 截至发稿，曹操出行股价上涨8.64%，报36.2港元，成交额达2.16亿港元 [1] - 股价近期再涨近10%，显示出积极的市场反应 [1] 战略收购与业务整合 - 公司公告拟全资收购蔚星科技（耀出行）并计划全资收购吉利商旅，交易完成后两家公司将成为其全资附属公司 [1] - 收购旨在打通从日常通勤、商务接待到差旅管理的全场景服务链条，在B端商旅出行赛道创造业务增量 [1] 市场地位与运营状况 - 曹操出行凭借在中国出行市场的深耕，已构建行业领先的运力网络与定制车生态，目前市占率排名第二 [1] - 公司通过优化运营效率与车辆全生命周期成本，带动Non-GAAP净亏损持续显著收窄，盈利拐点日益临近，展现出稳健的规模效应 [1] 技术布局与未来展望 - 公司依托吉利产业背景积极布局自动驾驶，使其成为技术商业化落地的核心流量入口 [1] - 公司正步入减亏增效与技术创新并进的阶段，估值被认为具有上升弹性 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对滴滴出行维持“增持”评级 [1][8] - 报告核心观点：国内业务稳健增长且货币化能力提升，但海外市场竞争加剧导致投入增加，拖累了整体利润率表现 [2][8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入585.9亿元人民币，同比增长8.6% [8] - 2025年第三季度经调整EBITA为8.61亿元人民币，同比大幅下降50.6% [8] - 2025年第三季度归母净利润为14.59亿元人民币，而2024年同期为盈利9.29亿元人民币 [8] - 中国出行业务EBITA为29.83亿元人民币，同比增长19.9% [8] - 国际业务EBITA为亏损16.83亿元人民币，较2024年同期的亏损2.96亿元人民币增亏13.87亿元人民币 [8] - 其他业务亏损4.39亿元人民币，与2024年同期亏损4.48亿元人民币基本持平 [8] 国内业务经营状况 - 整体日均订单量达5092万单，同比增长13.8%，平台整体日均单量首次突破5000万 [8] - 中国业务日均订单量为3829万单，同比增长11% [8] - 中国业务客单价为24.42元人民币，同比微降0.5% [8] - 中国业务GTV（总交易额）同比增长10%，平台销售（衡量收入）同比增长23.5% [8] - 中国业务Take rate（货币化率）达到23.0%，同比提升2.5个百分点 [8] - 2025年第三季度中国出行业务EBITA利润率为3.47%，环比2025年第一季度（4.01%）和第二季度（4.39%）有所下降，报告认为部分原因是为稳定份额而追加了营销投放 [8] 国际业务经营状况 - 2025年第三季度国际业务GTV同比增长31%，环比明显加速，主要驱动力为墨西哥和南美市场的订单量增长 [8] - 在巴西市场的竞争加剧导致营销投放明显增加，是海外业务亏损扩大的主要原因 [8] - 考虑到巴西市场的重要性，报告预计公司后续可能继续在该市场加大投入，导致海外业务亏损环比扩大 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为2293.42亿、2474.40亿、2718.07亿元人民币，同比增长率分别为11%、8%、10% [4] - 预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为3.93亿、32.47亿、60.20亿元人民币 [4] - 预测公司2025年、2026年、2027年经调整EBITA分别为46.00亿、46.98亿、77.43亿元人民币 [4][8] - 预测中国业务2025年、2026年、2027年经调整EBITA分别为122.07亿、156.49亿、195.61亿元人民币，对应EBITA/GTV利润率分别为3.70%、4.40%、5.00% [4][8] - 基于中国区业务2026年行业平均15倍EV/EBITA估值，下调目标市值至2347亿元人民币，按汇率1美元=7.0779人民币换算，对应331.6亿美元，目标价7.12美元 [8] 公司基本数据 - 当前股价为5.28美元 [1] - 当前总股本为4.656亿股，当前市值为3.22亿美元 [5] - 过去52周股价区间为3.15美元至6.99美元 [5]

合作协议概述 - 公司与易易互联订立为期3年的营销服务框架协议，自2026年1月1日起至2028年12月31日止 [1] - 协议约定公司向易易互联提供换电服务的推广及用户获取相关营销服务 [1] 合作内容与目标 - 合作旨在利用公司的司机基础及生态系统资源，支持换电服务在运营城市的推广及用户普及 [1] - 合作预期通过提高能源补充效率来提升司机价值主张，并加强用户对公司出行服务的参与度 [1] 合作预期效益 - 预计此项合作将提升运营协同效应，并为更广泛的电气化生态系统提供支持 [1] - 协议价格安排反映相关费用及市场惯例，按正常商业条款订立 [1]

合作概述 - 公司与易易互联订立为期3年的营销服务框架协议，有效期自2026年1月1日至2028年12月31日 [1] - 公司将向易易互联及其联系人提供换电服务的推广及用户获取相关营销服务 [1] 合作内容与范围 - 营销服务针对易易互联及其联系人在中国运营的换电业务 [1] - 公司将利用其司机基础及生态系统资源支持换电服务的推广和用户普及 [1] 合作预期效益 - 合作将提升运营协同效应 [1] - 预计通过提高能源补充效率来提升司机价值主张 [1] - 将加强用户对公司出行服务的参与度 [1] - 为更广泛的电气化生态系统提供支持 [1] 商业条款 - 价格安排反映相关费用及市场惯例 [1] - 协议按正常商业条款订立 [1]