公司业务布局 - 吉利控股集团已在海南布局新能源商用汽车和智慧出行产业 [1] - 曹操出行作为吉利控股集团智能共享通行生态的战略平台 已在海口等六座城市开启运营 [1] - 曹操出行将作为Robotaxi最重要的商业化载体 目标打造全球领先的科技出行平台 [1] 自动驾驶技术进展 - 曹操出行于2025年4月开始部署新一代Robotaxi车型 基于吉利最新冗余架构设计 [2] - 公司构建国内首个深度耦合智能制造、智能驾驶、智能运营的全域自研闭环智驾生态 [1] - 截至6月30日 在苏州和杭州累计完成超过1.5万公里自动驾驶测试 [2] - 与时空道宇达成战略合作 借助"吉利星座"在轨卫星赋能自动驾驶 实现服务车辆"永远在线 永不失联" [2] 资本市场表现 - 曹操出行于今年6月在香港联交所上市 成为港股市场最大的科技出行平台 [3] - 公司已被纳入恒生综合指数成份股 预计9月8日纳入港股通 [3] 行业前景与竞争优势 - 东吴证券等多家机构预测2030年Robotaxi市场规模将达数千亿元 [2] - 公司具备与特斯拉类似的"制造+智驾+运营"全链条能力 为国内唯一具备此能力的出行企业 [1] - 凭借与吉利控股深度协同及十年网约车运营经验 已构筑难以复制的生态护城河 [2]

股价表现与市场认可 - 公司上市后股价从发行价41.94港元最高触及92.5港元，实现翻倍走势，反映聪明资金对其投资价值的认可 [1] - 上市后遭资金抢筹，因基本面稳健且成长后劲足，纳入恒生综合指数后将于9月8日同步进入港股通，预计吸引内地增量资金并改善交易与配置资金结构 [2] 经营与财务数据表现 - GTV同比增长53.6%至109.54亿元人民币，订单量增长49.0%至37.95亿单，日订单量增长50.6%至210.8万单 [3][4] - 平均月活跃用户同比增长57.4%至3810万人，平均月活跃司机同比增长53.5%至55.4万人 [3][4] - 收入同比增长53.5%至94.56亿元人民币，毛利率提升1.4个百分点至8.4%，经调整净亏损率优化4.6个百分点至3.5% [4] - 经营现金流净流入3.25亿元人民币，同比增长164.6% [4] 业务多元化与车辆销售 - 车辆销售业务收入7.43亿元人民币，同比增长137.32%，销量增长182.8%至7993辆 [5] - 曹操60等车型TCO低至0.47元/公里，较其他商用电动车型低约三分之一 [5] - 定制车GTV约25亿元人民币，同比增长34.7%，运营城市达163个 [3] 增长预期与机构预测 - 国信证券预测公司明年实现经调整净利润回正，计划今年新拓200城 [7] - 2025-2027年曹操60定制车预计销售1.5-3.2万、2.5-4.5万、4-6万辆，GTV未来两年保持40%以上增长 [7] - 国信证券给予目标价98-108港元，较现价有较大空间 [15] Robotaxi战略布局与行业机遇 - L2+级新能源乘用车渗透率从12.2%升至21.7%，政策允许L4级自动驾驶在5城开展商业化运营并取消安全员强制要求 [8] - 公司自动驾驶平台已完成超1.5万公里测试，计划明年底推出L4级Robotaxi定制车型，2027年规模化运营 [8] - Robotaxi单公里成本预计2026年与传统网约车持平，司机成本占出行收入80%，Robotaxi可显著节省成本并提升毛利率 [9] - 弗若斯特沙利文预测2035年中国Robotaxi市场规模达1.6万亿元，公司若占15%份额对应2400亿元市场 [13] - 机构预测公司Robotaxi单车毛利2028-2029年回正，2030年达5万-7.2万元/年 [13] 港股通纳入与流动性预期 - 纳入港股通后流动性有望改善，参考布鲁可纳入后换手率从0.5%升至3.22%且股价上涨22.34% [14] - 公司当前日均换手率仅0.1%-0.2%，港股通引入北水后可能吸引配置型与交易型资金，推动股价积极变化 [14]

行业趋势与战略定位 - AI被视为新一代产业革命和全球增量突破点 Robotaxi有望成为AI最具开拓研究和现实意义的落地场景 [1] - 未来五年Robotaxi将成为出行市场竞争的战略高地 [1] - 自动驾驶商业化落地需要全景深视角 包括自动驾驶技术 定制车和营运体系三者的强耦合与深协同 [1] 技术发展现状 - L4级别智驾技术是Robotaxi商业落地的先决条件 [1] - 公司已构建国内首个"定制车+自动驾驶技术+出行平台"全域自研闭环生态 [2] - 在苏州和杭州两地累计完成超过1.5万公里自动驾驶测试 为商业化落地积累实践经验 [2] 业务布局与规划 - 公司作为吉利集团出行战略重要落脚点 具备类似特斯拉"制造+智驾+运营"全链条能力 [2] - 2025年底开始部署新一代车型 采用吉利最新冗余架构设计 深度融合调度 派单 远程安全保障等能力 [2] - 2月28日上线自动驾驶平台 在杭州和苏州开启Robotaxi运营试点 投放吉利最新智驾系统车辆 [2] 核心竞争优势 - 以调度能力为核心的运营体系被认定为商业落地的胜负手 [1] - 正向研发的定制车是关键支撑要素 [1] - 背靠吉利集团合作研发面向robotaxi的完全定制车 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年实现收入94.56亿元，同比增长53.5% [1] - 毛利达7.96亿元，毛利率8.4%，同比提升1.4个百分点 [1] - 期内亏损同比收窄39.8% [1] - 2022-2024年营收分别为76亿、107亿、147亿元，归母净利润亏损从20亿收窄至13亿元，净利率从-26%改善至-9% [3] - 经营活动现金流量净额同比增长164.6% [5] 运营数据增长 - 业务覆盖全国163座城市，上半年新进入27个城市 [1] - 总订单量3.8亿单，同比增长49% [1] - 平均月活跃用户数同比增长57.4%，平均月活司机数同比增长53.5% [3] - 平均客单价上升至28.9元 [3] - 连续七个季度获评"服务口碑最佳" [3] 定制车战略优势 - 拥有国内共享出行市场规模最大的定制车车队 [3] - 定制车型枫叶80V、曹操60的TCO较典型纯电动汽车低33%和40% [5] - 申万宏源预测公司2026年接近盈亏平衡，2027年实现大幅盈利 [5] Robotaxi战略布局 - 2025年2月上线"曹操智行"自动驾驶平台，在苏州、杭州完成超1.5万公里自动驾驶测试 [1] - 与吉利合作开发自动驾驶技术及定制车型，形成"定制车+智能驾驶+出行平台"生态闭环 [1] - 政策支持L4级自动驾驶在5个试点城市开展全域商业化运营，取消安全员随车要求 [8] - 弗若斯特沙利文预计2026年Robotaxi商业化落地，2035年成本降至0.9元/公里，较有人驾驶低64% [6] Robotaxi财务预测 - 申万宏源测算Robotaxi单车毛利2028年回正，2030年达7.2万元/年，毛利率42% [9] - 单车净利润2029年转正，2030年达4.5万元/年 [9] - 成本优势主要来自替代司机费用（占2024年营收73%） [9] - 2025-2030年单车日均收入从154元增长至462元，年均收入从5.6万元提升至16.9万元 [10] 市场与政策环境 - 自动驾驶政策突破允许L4级全域商业化运营 [8] - 上海计划2027年实现L4级自动驾驶载客超600万人次，开放道路超5000公里 [8] - 公司获纳入恒生综合指数，9月8日生效 [10]

核心财务表现 - 2025年上半年实现收入94.56亿元 同比增长53.5% [1] - 毛利7.96亿元 毛利率8.4% 同比提升1.4个百分点 [1] - 期内亏损同比收窄39.8% [1] - 经营活动现金流量净额同比增长164.6% [6] - 2022-2024年营收分别为76亿/107亿/147亿元 归母净利润亏损从20亿收窄至13亿元 [3] 运营数据 - 业务覆盖全国163座城市 上半年新进入27个城市 [1] - 总订单量3.8亿单 同比增长49% [1] - 平均月活跃用户数同比增长57.4% [3] - 平均月活司机数同比增长53.5% [3] - 平均客单价上升至28.9元 [3] - 连续七个季度获评"服务口碑最佳" [3] 定制车战略 - 拥有国内共享出行市场规模最庞大的定制车车队 [3] - 定制车型枫叶80V和曹操60的TCO较典型纯电动汽车低33%和40% [6] - 通过定制车战略提升司乘体验并构筑竞争壁垒 [3] Robotaxi布局 - 上线"曹操智行"自动驾驶平台 在苏州/杭州开展Robotaxi试点 [1] - 截至6月底累计完成超过1.5万公里自动驾驶测试 [1] - 与吉利及合作伙伴开发自动驾驶技术及定制车型 [1] - 形成"定制车+智能驾驶+出行平台"三位一体生态闭环 [1] 行业政策环境 - 《自动驾驶汽车道路测试与示范应用管理办法》允许L4级自动驾驶在5个试点城市开展商业化运营 [9] - 上海计划到2027年实现L4级自动驾驶载客突破600万人次 开放道路超5000公里 [9] - L2级及L3级车型占汽车生产比例超90% L4级实现量产 [9] 发展前景预测 - 机构预测公司2026年接近盈亏平衡 2027年实现大幅盈利 [6] - Robotaxi单车毛利有望在2028年回正 2030年达7.2万元/年 [10] - 2030年Robotaxi毛利率预计达42% 单车净利润4.5万元/年 [10] - 2035年Robotaxi出行成本预计优化至0.9元/公里 较有人驾驶网约车低64% [7]

公司近期发展及市场认可 - 公司于2025年6月25日登陆港交所后股价持续攀升 [3] - 公司于2025年8月22日获选纳入恒生综合指数成份股 变动将于2025年9月8日生效 [3] - 多家机构预测公司有望于2025年9月8日纳入港股通交易范围 包括摩根大通和华泰证券 [3] - 申万宏源和浙商证券等多家机构给予公司"买入"评级 目标价看高至103.17港元 [3] 市场地位及业务规模 - 公司依托吉利生态稳居网约车行业第二 [3] - 截至2024年底平台活跃车辆约150万台 全年完成GTV约170亿元 [3] - 运营网络覆盖全国136座城市 以轻资产模式进军85个新城市 [3] - 2024年末全模式合作商家超1000家 合作伙伴收入年同比增加34% [4] - 计划2025年新开200城 [4] 成本控制与运营效率 - 公司推出专为共享出行场景定制的纯电动车型 [4] - 截至2024年底在31个核心城市部署3.4万辆定制车 规模位居同类车队之首 [4] - 定制车型TCO较典型纯电动车低36% [4] - 规模效益推动2024年毛利率提升至8.1% 盈利能力持续改善 [4] 未来增长引擎及发展前景 - Robotaxi业务被视为公司未来最大增长引擎 [4] - 2025年2月"曹操智行"自动驾驶平台正式上线 已在苏州和杭州两地开启试点运营 [4] - 正与吉利合作研发L4级Robotaxi定制车型 预计TCO将大幅低于行业同类产品 [4] - 根据预测到2035年中国Robotaxi市场规模将攀升至1.6万亿元 [4] - 公司凭借"定制车+智能驾驶+出行平台"的全产业链闭环优势有望率先享受行业爆发红利 [3][4] 财务表现及估值水平 - 预计2025至2027年营业收入分别为197亿、256亿、300亿元 复合增速27% [5] - 2026年EBIT有望首次转正 2027年实现全面盈利 [5] - 当前估值水平显著低于国际同行 具备明显吸引力 [5]

指数纳入与机构评级 - 公司获选纳入恒生综合指数成份股 变动2025年9月8日生效 [1] - 多家机构预测公司9月8日纳入港股通交易范围 包括摩根大通与华泰证券 [1] - 申万宏源与浙商证券给予买入评级 目标价看高至103.17港元 [1] 业务规模与扩张 - 平台活跃车辆约150万台 全年完成GTV约170亿元 [1] - 运营网络覆盖全国136座城市 以轻资产模式进军85个新城市 [1] - 2024年末全模式合作商家超1000家 合作伙伴收入年同比增加34% [1] - 计划2025年新开200城 [1] 成本控制与运营效率 - 在31个核心城市部署3.4万辆定制车 规模位居同类车队之首 [2] - 定制车型TCO较典型纯电动车低36% [2] - 规模效益推动2024年毛利率提升至8.1% [2] Robotaxi业务发展 - 自动驾驶平台"曹操智行"2025年2月上线 已在苏州与杭州试点运营 [2] - 正与吉利合作研发L4级Robotaxi定制车型 TCO预计大幅低于行业 [2] - 中国Robotaxi市场规模预计2035年达1.6万亿元 [2] 财务与估值前景 - 依托吉利生态稳居网约车行业第二 [1] - "定制车+智能驾驶+出行平台"三位一体生态闭环雏形已成 [1] - 浙商证券预计2025-2027年营业收入分别为197亿/256亿/300亿元 复合增速27% [2] - 2026年EBIT有望首次转正 2027年实现全面盈利 [2] - 当前估值水平显著低于国际同行 [2]

指数纳入与市场评级 - 公司获恒指公司选定将于2025年9月8日纳入恒生综合指数成份股 [1] - 摩根大通及华泰证券预测公司将于9月8日纳入港股通交易范围 [1] - 申万宏源与浙商证券给予买入评级 目标价看高至103.17港元 [1] 股价表现与行业地位 - 自2025年6月25日登陆港交所以来股价持续攀升 [1] - 公司依托吉利生态稳居网约车行业第二位 [1] - 形成定制车+智能驾驶+出行平台三位一体Robotaxi生态闭环 [1] 运营规模与业务拓展 - 截至2024年底平台活跃车辆约150万台 全年完成GTV约170亿元 [1] - 运营网络覆盖全国136座城市 以轻资产模式进军85个新城市 [1] - 2024年末全模式合作商家超1000家 合作伙伴收入同比增长34% [1] - 计划2025年新开拓200座城市 [1] 定制车部署与成本优势 - 在31个核心城市部署3.4万辆定制车 规模居同类车队之首 [2] - 定制车型TCO较典型纯电动车低36% [2] - 规模效益推动2024年毛利率提升至8.1% [2] Robotaxi业务发展 - 2025年2月正式上线曹操智行自动驾驶平台 [2] - 已在苏州和杭州两地开启试点运营 [2] - 正与吉利合作研发L4级Robotaxi定制车型 [2] - 预计Robotaxi车型TCO将大幅低于行业同类产品 [2] 行业前景与财务预测 - 中国Robotaxi市场规模预计2035年达1.6万亿元 [2] - 浙商证券预计2025-2027年营收分别为197亿/256亿/300亿元 复合增速27% [2] - 2026年EBIT有望首次转正 2027年实现全面盈利 [2] - 当前估值水平显著低于国际同行 [2]

公司业务与市场地位 - 公司依托吉利生态 凭借定制车加轻资产扩张模式稳居网约车行业第二位 [1] - 平台活跃车辆约150万台 全年完成GTV约170亿元 运营网络覆盖全国136座城市 [1] - 以轻资产模式进军85个新城市 向当地运力合作伙伴销售定制车并激励其提供出行服务 [1] - 2024年末全模式合作商家超1000家 合作伙伴收入年同比增长34% 计划2025年新开200城 [1] 成本控制与运营效率 - 公司推出专为共享出行场景定制的纯电动车型 在31个核心城市部署3.4万辆定制车 规模位居同类车队之首 [1] - 定制车型TCO较典型纯电动车低36% 规模效益推动2024年毛利率提升至8.1% [1] Robotaxi业务发展 - Robotaxi业务被视为公司未来最大增长引擎 曹操智行自动驾驶平台2025年2月正式上线 已在苏州杭州两地开启试点运营 [2] - 公司与吉利合作研发L4级Robotaxi定制车型 预计该车型TCO将大幅低于行业同类产品 [2] - 根据预测 2035年中国Robotaxi市场规模将达1.6万亿元 公司有望凭借全产业链闭环优势率先享受行业爆发红利 [2] 财务表现与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别达197亿元、256亿元、300亿元 复合增速约27% [2] - EBITDA预计分别为4.3亿元、8.6亿元、12.7亿元 EBIT将于2026年转正 归母净利润将于2027年实现盈利 [2] - 首次覆盖给予买入评级 目标价每股103.17港元 对应2026年2倍PS 市值看至562亿港元 [1][2] - 当前估值水平显著低于国际同行 具备明显吸引力 [2] 上市表现与市场关注 - 公司于6月25日在港交所主板上市 发行价为每股41.94港元 成为港股市场最大科技出行平台 [2] - 截至8月14日收盘报每股66.1港元 相比IPO发行价上涨57.6% [2] - 预计将于9月8日被纳入港股通名单 有望吸引显著增量资金 [2]

上市概况 - 曹操出行于6月25日在港交所主板上市，股份代号02643，全球发售4417.86万股（香港441.79万股，国际3976.07万股），发行价41.94港元，募资净额17.18亿港元，估值228.23亿港元 [1] - 港股公开发售获21.14倍认购，国际发售获2.78倍认购，引入六家基石投资者合计认购9.52亿港元 [1] - 上市首日股价下跌14.16%，收盘报36港元，反映市场对盈利模式可持续性的疑虑 [1] 业务发展 - 公司成立于2015年，采用自有新能源车队+签约司机的重资产模式，差异化定位高品质专车服务 [3] - 2024年按GTV计位列国内网约车行业第二，覆盖136个城市，2023年新增85城 [3] - 2022-2024年营收从76.31亿元增至146.57亿元，净亏损从20.07亿元收窄至12.46亿元，订单量由3.83亿单增至5.98亿单，客单价从23.2元升至28.3元 [3] - 毛利率从2022年-4.4%改善至2024年8.1%，主要受益于定制车与车服规模化降本 [3] 行业格局 - 2024年全国网约车用户5.39亿人，前五大平台市场份额超90%，市场高度集中 [4] - 聚合平台（如高德、美团）通过流量分发主导权改变竞争格局，2019年后快速崛起 [4] 运营模式风险 - 2022-2024年来自聚合平台的GTV占比从49.9%增至85.4%，佣金占营销开支比例从50.3%升至85.6%，显示对外部流量高度依赖 [5] - 重资产模式下投放3.4万辆定制车，核心车型TCO比典型纯电动车低33%-40%，但销售成本占营收超90%，累计净亏损52亿元，资产负债率149% [5] 合规与用户体验 - 2024年10月公司8.6%活跃车辆和11.1%司机未取得运营证件，在头部平台订单合规率中排名第8 [7] - 黑猫投诉平台累计投诉10748件，近30天新增416件，主要涉及加价、价格不透明等问题 [7] - 司机时薪降至35.7元，扣除成本后收入低于外卖骑手，部分司机需每日工作12小时以上维持收入 [8] 未来规划 - 2025年推出"曹操智行"自动驾驶平台，试点Robotaxi运营，计划2026年推出L4级自动驾驶定制车，募资17%投入该领域 [10] - 当前需优先改善现金流、降低聚合平台依赖、提升合规率，自动驾驶短期难贡献盈利 [10]