公司港股上市计划与市场地位 - 公司已向港交所主板递交上市申请，拟实现“A+H”两地上市，中信证券为独家保荐人 [1] - 按2024年收入计算，公司是全球营养健康食品解决方案市场第三大厂商，中国内地市场排名第一，同时也是全球第二大软糖及软胶囊营养健康食品解决方案提供商 [1] - 分析师认为，赴港上市有助于公司利用国际资本市场优势，打造多元化资本运作平台，深化全球化战略布局并加速拓展海外市场 [3] 近期财务表现与业绩预告 - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司收入分别为35.82亿元、42.11亿元、32.91亿元 [1] - 同期净利润分别为2.81亿元、3.25亿元、2.60亿元，同比增速分别为32.39%、15.66%与8.53%，增速下滑明显 [1] - 公司预计2025年度归母净利润为1.01亿元至1.51亿元，同比下降53%至69%，扣非净利润为5750.28万元至8596.67万元，同比下滑74%至82% [2] - 据此估算，2025年第四季度单季度预计亏损1.09亿元至1.59亿元 [2] 业绩下滑原因与业务调整 - 业绩下滑主要归因于非主业一次性因素，核心主业经营保持稳健 [2] - 核心原因是处置个人护理业务板块带来1.95亿元资产减值损失，该业务因客户需求下滑、成本高企持续亏损，且与主业协同有限，公司决定剥离 [2] - 其他因素包括：启动战略咨询项目、布局精准营养与宠物营养等新兴赛道的前期投入，以及对湖北怡本荟的投资减值 [2] 现金流与投资活动 - 2025年前三季度，公司投资活动现金流净额为-2.94亿元，主要用于购建长期资产（含泰国生产基地）及减少理财产品赎回 [2] - 同期筹资活动现金流净额为-2.14亿元，系偿还借款优化负债结构所致 [2] 股权激励计划与市场反应 - 公司发布《2026年限制性股票激励计划（草案）》，计划向85名管理及核心技术人员授予220.25万股限制性股票 [3] - 考核目标为2026年至2028年营收分别不低于50.9亿元、53.83亿元、58.32亿元，但未对净利润指标作出要求 [3] - 该计划在2025年净利润预计大幅下滑的背景下提出，被部分投资者认为考核指标过于宽松 [3] 盈利能力指标 - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司销售毛利率分别为30.27%、31.46%、32.26% [1] - 同期净利率分别为6.71%、6.70%与6.74% [1] 业务结构与增长前景 - 2025年前三季度，公司海外业务收入占比超过六成 [3] - 分析师指出，公司在欧洲、亚太市场的增长乐观，希望加大海外布局以吸引资本和人才 [4] - 剥离个护业务后，公司进一步聚焦营养健康食品主业，整体盈利有望触底改善 [4] - 公司布局精准营养与宠物营养等新兴赛道，以绘制第二增长曲线 [3] - 分析师认为，中期看中国内地新兴渠道及海外市场均有望实现加速增长 [4]

公司战略举措 - 公司于1月30日正式向香港联交所递交主板上市申请，迈出构建“A+H”双资本平台的关键一步[1] - 在披露2025年业绩预告显示归母净利润预计大幅下滑的时点选择赴港上市，战略意图清晰[1] - 赴港上市旨在借助香港国际资本市场的融资便利和全球影响力，为加速全球化布局注入关键资本动力[4] 近期财务表现与业务调整 - 2025年归母净利润预计出现较大幅度下滑，主要源于战略性的主动调整与对新赛道的提前投资，而非主业疲软[4] - 公司对协同效应有限的个人护理业务计提了高达1.95亿元的资产减值损失，为剥离该业务做财务准备[4] - 公司在精准营养、宠物营养等新兴领域的前期战略性投入，以及为全球化战略启动的咨询项目费用，短期内增加了支出[4] - 公司核心业务地位稳固，2024年营业收入达42.11亿元[4] - 公司软胶囊、软糖两大核心剂型的全球市场份额分列第二，2022至2024年收入年复合增长率分别高达41%与30%[4] 行业背景与市场机遇 - 全球营养健康食品市场正处快速扩张期，尤其是软胶囊、软糖等细分赛道增速显著[5] 战略转型的长期展望 - 剥离非核心业务有助于公司“轻装上阵”，集中资源巩固在营养健康解决方案领域的领先优势[7] - 对精准营养、宠物营养等前景广阔赛道的持续投入，是在培育未来的增长曲线[7] - 建立“A+H”双平台能优化资本结构，提升国际品牌声誉，为海外市场拓展、供应链全球优化及潜在并购提供强有力的资金与平台支持[5] - “A+H”资本布局若能顺利落地，将显著增强公司全球资源整合能力，助力其从中国龙头向全球行业领导者迈进[7]

2025年度业绩预告核心数据 - 预计2025年归母净利润为1.01亿元至1.51亿元，同比大幅下滑53%至69% [1][6] - 预计2025年扣非净利润为5750.28万元至8596.67万元，同比下滑74%至82% [1][6] - 业绩压力主要集中在2025年第四季度，前三季度营收32.91亿元同比增长7.96%，净利润2.6亿元同比增长8.53% [1][6] 业绩大幅下滑的主要原因 - 核心诱因是处置非核心的个人护理业务并计提相关资产减值损失合计19495.87万元，该业务因客户需求下滑、中美贸易摩擦及团队变动导致亏损增加 [2][7] - 为提升核心竞争力，2025年启动战略咨询项目产生高额一次性咨询费用，并对精准营养、宠物营养等新兴赛道进行前置投入，短期内未形成效益 [3][8] - 对湖北怡本荟的投资因业绩未达对赌预期，计提投资减值损失5654.73万元，该减值计入经常性亏损导致扣非净利润下滑幅度更大 [3][8] 近三年及近期经营表现 - 2022年至2024年，公司营收从25.07亿元增长至42.11亿元，净利润从2.12亿元增长至3.25亿元 [1][6] - 2024年国内业务营收16.6亿元，同比下滑10.28%，2025年上半年国内营收8.18亿元，同比下降1.63% [4][9] - 2022年至2024年，境外业务营收从10.16亿元高速增长至25.5亿元，但2025年上半年增速放缓至5.58% [5][10] 业务结构调整与转型探索 - 为应对国内传统保健品客户订单减少，公司加速调整客户与渠道结构，2025年三季度国内业务恢复增长，战略KA客户营收同比增速接近30% [5][10] - 截至2025年三季度，新消费类客户收入占比已超中国区总收入一半，MCN和私域客户三季度营收同比增长超60% [5][10] - 公司通过收购德国Ayanda和美国Best Formulations推进全球化布局 [5][10] 行业模式与潜在挑战 - CDMO模式需要前期投入大量研发与工艺验证成本以换取长期返单，盈利呈J型曲线 [5][10] - 当前国内保健品爆品生命周期从约18个月大幅缩短至不足9个月，导致前期投入难以在有限订单周期内充分摊销，可能拖累盈利能力 [5][10]

公司核心动态与战略 - 公司正式向香港联交所递交主板上市申请，开启“A+H”双资本平台布局 [1] - 公司2025年业绩预告显示，归属于上市公司股东的净利润预计为1.01亿-1.51亿元人民币，较2024年的3.25亿元下降53%-69% [1] - 公司2025年扣除非经常性损益后的净利润预计为5750.28万-8596.67万元人民币，同比下滑74%-82% [1] 业绩波动原因分析 - 业绩下滑的核心原因之一是对个人护理业务板块计提了合计1.95亿元人民币的资产减值损失 [2] - 个人护理业务因客户需求下降、中美贸易摩擦推高运营成本及团队变动导致亏损扩大，公司已决定处置该板块 [2] - 业绩波动还受到2025年启动战略咨询项目产生的一次性费用，以及对精准营养、宠物营养等新赛道前期投入的影响 [2] 主营业务表现与行业地位 - 公司是全球第三、中国第一的营养健康食品解决方案提供商，2024年营业收入达42.11亿元人民币 [3] - 公司2025年前三季度营业收入为32.91亿元人民币 [3] - 公司软胶囊、软糖两大核心剂型在2022-2024年收入年复合增长率分别达41%、30% [3] - 2024年，公司软胶囊、软糖的全球市场份额分别以6.0%、3.6%位列全球第二 [3] 行业市场前景 - 2024年全球营养健康食品商品交易总额达1900亿美元，预计2029年将增至2490亿美元 [4] - 2024-2029年，全球营养健康食品解决方案市场复合年增长率预计为7.6% [4] - 公司重点布局的软糖、软胶囊细分领域增速更高，预计复合年增长率分别达10.3%、8.5% [4] 赴港上市战略意图 - 公司旨在借助香港国际资本市场优势，深化全球化布局，为长期发展注入资本动力 [3] - 此次H股上市的核心目标是打造多元化资本运作平台，提升国际资本实力，以支撑海外业务扩张与全球供应链优化 [3]

公司新品发布 - 冠军宠物食品旗下高端品牌爱肯拿在中国市场全球首发“双拼倍护猫粮”系列新品 这是品牌首个冻干双拼猫粮 标志着其产品矩阵的一次重要升级 [1] - 新品秉承“符合犬猫生物学性的食品哲学” 从猫咪天性与真实营养需求出发 添加有助于消化吸收和体态维持的天然营养 [1] - 系列共推出鸡肉与鸭肉两款配方 鸡肉款精选6种全球甄选优质白肉 采用高蛋白配方 并搭配北美蔓越莓冻干增加适口性 鸭肉款选用5种白肉 主要采用易消化吸收的鸭肉蛋白 并搭配25%天然果蔬以减轻肠胃负担 [2] 产品研发与品质 - 品牌拥有四十年宠物营养领域积累 坚持“符合犬猫生物学性的食品哲学” 不仅满足基础营养 更力求还原宠物自然猎食习惯 [4] - 产品坚持使用超过二十种天然食材 涵盖优质蛋白与新鲜果蔬 以兼顾全面营养与适口性 [4] - 所有食材均源于经过严格筛选的优质供应商 并在自主运营且通过国际认证的“自有厨房”完成生产 通过多重质量把控确保品质 [4] - 品牌持续投入研发创新 由资深营养专家团队领衔 依托全球资源不断优化与升级配方 [4] 中国市场战略 - 将新品的全球首发地放在中国 是爱肯拿深化本土化战略里程碑式的举措 体现了中国市场在其全球布局中的至关重要地位 [6] - 公司观察到中国宠物市场展现出蓬勃活力与广阔前景 宠主喂养理念持续升级 始终将中国市场置于全球战略的核心位置 [6] - 此次率先引入新品是公司深化本土布局的关键一步 也是对国内宠主高品质喂养需求的积极回应 [6] - 未来将基于宠物天性及更完善的本土洞察 为中国市场带来更多符合本土需求的高品质产品 [6] - 近期将携手上海徐汇区政府开展宠物友好实践 通过政企协作为都市宠物创造更宜居友善的生活空间 旨在传递人宠和谐共处愿景并与用户建立更深层次价值共鸣 [6] 行业与品牌愿景 - 公司致力于提升养宠体验 与用户共同营造丰富、有趣、充满活力的养宠生活 [8] - 公司旨在助力宠物营养行业向更天然、更精细化的方向发展 [8]

核心财务表现 - 2025H1公司实现营收20.4亿元同比+2.6% 归母净利润1.6亿元同比+4.3% 扣非归母净利润1.6亿元同比+3.25% [1] - 2025Q2单季度营收10.9亿元同比+4.7% 归母净利润0.9亿元同比+1.1% 扣非归母净利润0.9亿元同比+5.5% [1] - 2025H1毛利率同比+1.13pct至33.2% Q2毛利率同比-0.1pct至33.3% [3] 区域业务表现 - 中国区营收8.2亿元同比-1.6% 新消费客户在营收占比/订单/线上渗透率实现增长 [2] - 美洲区营收7.6亿元同比+4.3% 出口业务在关税扰动下保持正向增长 [2] - 欧洲区营收3.6亿元同比+22.0% 销售额超额完成 [2] - 其他地区营收1.0亿元同比-23.0% [2] 产品剂型表现 - 软胶囊收入同比+6.5% 片剂收入同比+33.4% 软糖收入同比+6.35% [2] - 粉剂收入同比-36.0% 饮品收入同比-20.8% 硬胶囊收入同比+11.0% 其他剂型收入同比-17.9% [2] BF业务表现 - BF业务2025H1营收4.62亿元同比+2.35% 净利润亏损0.87亿元同比扩大0.22亿元 [3] - 公司内生业务实现收入15.8亿元同比+2.6% 归母净利率高于整体水平 [3] 费用结构 - 2025Q2销售费用率同比+0.1pct至8.1% 主要因市场宣传费用增长 [3] - 管理费用率同比+1.0pct至11.1% 研发费用率同比-0.5pct至3.0% [3] - Q2归母净利率同比-0.3pct至8.5% [3] 战略发展 - 中国区持续发力新消费市场 积极布局宠物营养等高潜力赛道 [4] - 美洲和欧洲地区增长稳健 亚太市场印尼澳洲有突破 泰国工厂稳步推进 [4] - 公司为保健品行业CDMO龙头 拥有中美欧三地协同全球供应能力 [4] 业绩展望 - 若BFPC业务顺利剥离将带来利润弹性释放 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为44.92/51.04/58.63亿元 [4] - 预计归母净利润分别为3.50/4.60/5.70亿元 EPS分别为1.14/1.50/1.85元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 新消费客户拓展顺利 美欧业务表现强韧 [3] - 2025H1营收20.4亿元(同比+2.6%) 归母净利润1.6亿元(同比+4.3%) [6] - 中国区业务企稳回升 海外增长稳健 BFPC剥离将释放利润弹性 [7][8] 财务表现 - 2025Q2营收10.9亿元(同比+4.7%) 归母净利润0.9亿元(同比+1.1%) [6] - 毛利率同比+1.13pct至33.2% 受益于精益生产和持续降本 [7] - 2025H1内生业务收入15.8亿元(同比+2.6%) 归母净利率高于大盘 [7] - 预测2025-2027年营收44.92/51.04/58.63亿元 归母净利润3.50/4.60/5.70亿元 [9][10] 区域业务分析 - 中国区营收8.2亿元(同比-1.6%) 新消费客户在营收占比和线上渗透率实现增长 [7] - 美洲区营收7.6亿元(同比+4.3%) 出口业务在关税扰动下保持正向增长 [7] - 欧洲区营收3.6亿元(同比+22.0%) 销售额超额完成 [7] - 其他地区营收1.0亿元(同比-23.0%) [7] 产品剂型表现 - 软胶囊收入同比+6.5% 片剂+33.4% 粉剂-36.0% [7] - 软糖收入同比+6.35% 饮品-20.8% 硬胶囊+11.0% 其他剂型-17.9% [7] 业务发展态势 - BF业务2025H1营收4.62亿元(同比+2.35%) 净利润-0.87亿元(同比扩大0.22亿元) [7] - 积极布局宠物营养等高潜力赛道 泰国工厂稳步推进 [7][8] - 亚太及新兴市场中印尼和澳洲市场取得突破 [8] 估值指标 - 当前股价25.52元 总市值7,842.78百万 流通市值6,549.19百万 [5] - 预测2025-2027年PE分别为22/17/14倍 PB分别为2.87/2.64/2.41倍 [9][10]

财务表现 - 2025年上半年营业收入20.42亿元，同比增长2.57%，归母净利润1.61亿元，同比增长4.30% [1] - 第二季度营业收入10.87亿元，同比增长4.66%，归母净利润0.92亿元，同比增长1.13% [1] - 软胶囊销售收入9.47亿元同比增长6.47%，片剂销售收入1.89亿元同比增长33.37% [1] - 饮品销售收入1.11亿元同比下降20.84%，粉剂销售收入0.91亿元同比下降36.02% [1] 区域业绩 - 中国区销售收入8.18亿元同比下降1.63%，美洲区销售收入7.60亿元同比增长4.26% [1] - 欧洲区销售收入3.59亿元同比增长21.96%，其他地区销售收入1.05亿元同比下降22.91% [1] - 美洲区通过软糖业务规模化和拉美市场拓展实现增长，欧洲区通过头部客户拓展和英国市场开发表现亮眼 [2] - 中国区新消费客户营收增速超40%，但传统医药保健品牌等长青市场营收回落 [2] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率33.18%同比提升1.14个百分点，第二季度毛利率33.27% [3] - 中国区毛利率提升1.09个百分点，美洲区提升0.93个百分点，欧洲区下降2.05个百分点 [3] - 销售费用率8.67%同比上升0.84个百分点，管理费用率11.47%同比上升1.54个百分点 [3] 业务发展 - 参与国内外论坛展会12场，推广抗衰研究院和E立方仿生增效技术平台 [4] - 益生菌及抗衰赛道取得突破，EverBio技术平台获得GRAS认证 [4] - 软糖剂型市场份额持续提升，植物基软胶囊高速增长，藻油咀嚼凝胶糖果市场份额显著提升 [4] - 宠物营养赛道布局加速，仙乐得宠首次参加亚宠展 [4] 战略布局 - 全球化业务布局彰显韧性，美洲区在关税波动下仍实现增长 [5][6] - 泰国工厂建设加速推进，有助于拓展东南亚市场 [6] - 亚太事业部推进澳洲头部客户合作，着手搭建俄罗斯和日韩业务团队 [2]