核心财务表现 - 2025H1公司实现营收20.4亿元同比+2.6% 归母净利润1.6亿元同比+4.3% 扣非归母净利润1.6亿元同比+3.25% [1] - 2025Q2单季度营收10.9亿元同比+4.7% 归母净利润0.9亿元同比+1.1% 扣非归母净利润0.9亿元同比+5.5% [1] - 2025H1毛利率同比+1.13pct至33.2% Q2毛利率同比-0.1pct至33.3% [3] 区域业务表现 - 中国区营收8.2亿元同比-1.6% 新消费客户在营收占比/订单/线上渗透率实现增长 [2] - 美洲区营收7.6亿元同比+4.3% 出口业务在关税扰动下保持正向增长 [2] - 欧洲区营收3.6亿元同比+22.0% 销售额超额完成 [2] - 其他地区营收1.0亿元同比-23.0% [2] 产品剂型表现 - 软胶囊收入同比+6.5% 片剂收入同比+33.4% 软糖收入同比+6.35% [2] - 粉剂收入同比-36.0% 饮品收入同比-20.8% 硬胶囊收入同比+11.0% 其他剂型收入同比-17.9% [2] BF业务表现 - BF业务2025H1营收4.62亿元同比+2.35% 净利润亏损0.87亿元同比扩大0.22亿元 [3] - 公司内生业务实现收入15.8亿元同比+2.6% 归母净利率高于整体水平 [3] 费用结构 - 2025Q2销售费用率同比+0.1pct至8.1% 主要因市场宣传费用增长 [3] - 管理费用率同比+1.0pct至11.1% 研发费用率同比-0.5pct至3.0% [3] - Q2归母净利率同比-0.3pct至8.5% [3] 战略发展 - 中国区持续发力新消费市场 积极布局宠物营养等高潜力赛道 [4] - 美洲和欧洲地区增长稳健 亚太市场印尼澳洲有突破 泰国工厂稳步推进 [4] - 公司为保健品行业CDMO龙头 拥有中美欧三地协同全球供应能力 [4] 业绩展望 - 若BFPC业务顺利剥离将带来利润弹性释放 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为44.92/51.04/58.63亿元 [4] - 预计归母净利润分别为3.50/4.60/5.70亿元 EPS分别为1.14/1.50/1.85元 [4]

投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营收20.4亿元，同比增长2.6%，归母净利润1.6亿元，同比增长4.3%[1] - 中国区新消费市场取得亮眼突破，新消费客户营收同比增速超过40%，占比提升至50%[2] - 内生业务净利率持续提升1.1个百分点至14.1%，BF业务亏损小幅扩大[3] - 公司拟为控股子公司Best Formulations PC LLC寻求投资、剥离、出售或其他机会，以提升整体盈利能力[4] - 略调整盈利预测，预期2025-2027年归母净利润3.7/4.7/5.6亿元，同比+14.7%/25.9%/18.3%[4] 财务表现 - 2025年上半年营收20.4亿元（同比+2.6%），归母净利润1.6亿元（同比+4.3%）[1] - 2025年第二季度营收10.9亿元（同比+4.7%），归母净利润0.9亿元（同比+1.1%）[1] - 2025年上半年毛利率33.3%，同比下降0.1个百分点[3] - 2025年第二季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.1%/11.1%/3.0%/1.8%[3] - 预计2025-2027年营业收入47.42/53.95/60.53亿元，增长率12.6%/13.8%/12.2%[6] 区域市场表现 - 中国区收入8.2亿元（同比-1.6%），但新消费客户营收增速超40%[2] - 美洲区域收入7.6亿元（同比+4.3%），欧洲市场收入3.6亿元（同比+22.0%）[2] - 其他地区收入1.0亿元（同比-22.9%）[2] - 中国区大单品战略成效显著，落地推广10个大单品，储备25个产品[2] 产品剂型表现 - 软胶囊收入同比增长6.5%，片剂收入同比增长33.4%[2] - 粉剂收入同比下降36.0%，软糖收入同比增长6.4%[2] - 饮品收入同比下降20.8%，硬胶囊收入同比增长11.0%[2] - 其他剂型收入同比下降17.9%[2] 业务分部表现 - 内生业务收入15.8亿元（同比+2.6%），净利润2.2亿元（同比+11.1%）[3] - BF业务收入4.6亿元（同比+2.4%），净亏损0.9亿元，同比小幅扩大[3] 未来展望 - 2025年下半年中国区在低基数及新消费市场破局后，或迎来加速增长[4] - 海外市场有望保持高速扩张[4] - 内生净利率有望维持高位[4] - BFPC剥离或出售有利于实现业务高度聚焦，提升整体盈利能力[4] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE为21/17/14倍[4] - 2025-2027年预计EPS为1.21/1.53/1.81元/股[6] - 2025-2027年预计净资产收益率为13.5%/15.6%/16.8%[6]

就业市场总体情况 - 上半年全国城镇调查失业率平均值5.2% 较一季度下降0.1个百分点 就业形势总体稳定 [1] - 政策端、企业端与求职者形成合力 各地通过特色产业拓岗、补贴提升等措施助力就业创业 [1] 文旅与餐饮行业就业 - 河北秦皇岛美食文化街入驻商户超300家 带动就业岗位上万个 今年新增年轻创业者占比15%-20% [3][5] - 街区配备完善基础设施 日均人流量5万人次 新型年轻商户营业额同比上升30% [5][7] - 餐饮创业者享受租金减免政策 部分店铺月回本 税收扶持涵盖增值税与个税减免 [7] 文创与新兴消费行业 - 北京潮玩设计行业用人需求激增 企业寻求IP设计、市场营销及跨境文化融合人才 [9] - 北京文创产业二季度月均薪酬中位值达10664元 政策推动科技文化融合创新 [9][10] - 元宇宙策展人、潮玩设计师等高门槛新岗位涌现 反映行业专业化趋势 [14] 创业扶持政策 - 苏州大学生创业项目享受免注册费、半年代理记账及装修补贴 今年新增9个项目覆盖高端制造、文创等领域 [13] - 江苏常熟累计发放创业补贴567万元 提供培训、指导、人力资源等全链条服务 [16] - 高校创业园免租金政策为创业者节省超10万元成本 助力业务从校园拓展至社会 [11] 政府稳岗措施 - 中央财政下拨667亿元就业补助资金 地方阶段性降低失业保险费率 一季度为企业减负456亿元 [18] - 专项招聘活动发布岗位超千万个 高校访企拓岗行动拓展岗位470万个 [18]

品牌共生与竞争力 - 民族品牌是国家经济和民族文化的重要象征，品牌是企业竞争力的核心要素，聚焦品牌才能占领用户心智成为顾客首选 [1] - 品牌价值沉淀需通过高铁动车场景共情力实现与消费者的情感链接，而非简单传播频次累加 [2] - 产业链韧性是稳定发展的关键，上下游企业需构建资源共享的共生关系以实现协同发展 [3] ESG与公司治理 - 公司治理是ESG评价体系的核心因素，直接影响企业社会责任和环境保护水平，需推动治理改革提升竞争力 [1] - ESG理念是碳中和愿景下提升品牌影响力的创新路径，企业需兼顾经济效益与多维可持续发展 [2] - 可持续商业战略成为企业立足未来的必然选择，需推动社会进步、环境保护与经济高质量发展 [3] 科技创新与产业融合 - 耐心资本是科技与产业创新深度融合的粘合剂，对经济高质量发展具有重要意义 [2] - 新质企业推动地方经济转型升级，需创新招商方式构建高效产业生态 [4] - 人机协同成为产业升级核心路径，AI作为"智能副脑"突破传统品牌建设的人力与数据处理瓶颈 [5] 新消费与营销变革 - 新消费市场呈现跨界融合、场景化营销等趋势，AI工具从效率、创意、成本多维度带来营销机遇 [6] - 企业需通过精准定位与创新策略建立消费者深度连接，把握多样化、个性化需求变革契机 [6] 灵活用工与人力资源 - 灵活用工模式重构企业优势，为市场竞争下的人力资源管理提供新增长机遇 [5] 行业荣誉与标杆案例 - 燕京啤酒、北方华创等113家企业获"海诺企业奖"，26位行业领袖获"海诺人物奖"，涵盖啤酒、科技、乳业等多领域 [7] 行业发展方向 - 品牌需凝聚政府、企业及社会力量，坚持创新与质量为先，为经济高质量发展注入持久动力 [8] - 产业链融合与品牌韧性建设是未来关键，企业需通过变换转型探索新活路 [8]

公司概况 - 仙乐健康科技股份有限公司专注营养健康食品B端业务，是国内重要的营养健康食品合同研发生产商，具备规模化的营养健康食品生产及制造能力[3] - 公司在中国、欧洲、美国建立了七大生产基地和五大研发中心，可供应包括软胶囊、营养软糖、饮品、片剂、粉剂和硬胶囊在内的多种剂型益生菌产品[5] - 2024年公司实现营业总收入42.11亿元，同比增长17.56%，综合毛利率为31.46%[5] 财务表现 - 2024年公司总资产56.14亿元，总债务16.19亿元，资产负债率51.86%[3] - 2024年净利润2.82亿元，经营活动现金流净额5.67亿元[3] - 销售毛利率31.46%，EBITDA利润率17.21%，总资产回报率7.40%[4] - 速动比率1.87，现金短期债务比6.28，偿债能力表现良好[4] 业务优势 - 公司拥有超过6,000个成熟营养健康食品产品配方，2024年新取得多项保健食品注册批准证书及备案凭证[5] - 客户涵盖国际性和区域性医药企业、连锁药店等头部企业，客户群体优质且分散[5] - 债务结构以仙乐转债为主，EBITDA利息保障倍数9.09，现金生成能力较强[6] 行业环境 - 2024年全球营养健康食品零售规模超过1,915亿美元，过去三年年均复合增长率5.8%[11] - 中国为全球第二大消费市场，2024年规模达2,602亿人民币，2019-2024年复合年增长率6.3%[11] - 行业线上渗透率从2020年的46%增长至2024年的58%，跨境渠道占比从2022年43%增长至2024年50%[13] 风险因素 - 部分产品产能利用率不高，片剂、粉剂、功能饮品产能利用率有所下降[6] - 并购子公司Best Formulations LLC净利润持续亏损，可能面临商誉减值风险[7] - 境外收入占比达60.56%，需关注贸易政策及汇率波动影响[7]

新消费市场背景与现状 - 经济增长奠定新消费市场基础，2024年社会消费品零售总额达487895亿元，同比增长3.5%，其中网上零售额155225亿元，增长7.2%，实物商品网上零售额占比26.8% [1][11][13] - 技术进步推动市场变革，移动互联网普及及大数据、AI技术应用赋能精准营销与个性化服务 [1][9] - 政策支持力度显著，国务院计划3-5年构建新型消费体制机制，发改委统筹3000亿元特别国债释放消费潜力 [1][10] - 消费模式呈现四大特点：消费升级（品质/品牌需求提升）、线上线下融合（全渠道零售）、数据驱动（精准营销）、共享经济渗透 [1][15][16][18][19] 新消费市场消费者行为 - 需求多样化趋势显著，品质、健康、环保、个性化需求提升，如益生菌食品、定制服装受青睐 [21][22][23][26] - 购买决策受五类因素影响：个人特征（年龄/性别差异）、产品特性（质量/价格）、购物环境（线下布局/线上界面）、社会影响（家庭/社交媒体）、情感因素（情绪/品牌情感） [30][31][32][33] - 行为新趋势包括绿色消费（节能家电增长）、个性化消费（年轻群体主导）、体验式消费（露营/民宿场景） [34][35] 新消费市场重点领域 - 乳业饮料领域创新加速，企业严控质量并推出健康功能性产品 [2] - 宠物经济规模显著增长，产业链完善且新兴业态涌现 [2] - 医美行业进入悦己驱动新周期，项目多样化与科技进步推动革新 [2] - 珠宝钻石领域年轻化趋势明显，培育钻石与黄金消费热度攀升 [2] 新零售行业发展趋势 - 全渠道零售成主流，线上线下融合通过同价/线上下单线下提货等模式实现 [3] - 智能化服务升级，AI与大数椐技术应用于精准营销、智能客服 [3][18] - 供应链优化通过物流技术升级与协同合作降低成本并提升配送效率 [3] - 跨界合作创新常态，零售企业与科技/餐饮/娱乐行业联合打造消费综合体 [3] 新消费市场未来展望 - 消费结构持续升级，服务消费（旅游/文娱/健康）比重上升 [3] - 绿色低碳产品前景广阔，环保产品/节能家电/有机食品需求增长 [3][34] - 线上线下融合强化，实体零售数字化与电商布局线下体验店 [3] - 年轻消费者与银发经济群体成为两大核心客群 [3]

茶饮市场新动态 - 三元食品推出新IP"北京市牛奶公司"，开设主打"现打鲜奶+饮品"的茶饮店，并售卖零售产品，以增强与年轻消费者互动 [1] - 门店以红白色调为主，强调品牌历史，唤起消费者回忆，门头标注"70年只为一杯好牛奶""始于1956"等字样 [3] - 产品包括茶饮、咖啡等现制饮品和奶皮子鲜牛奶等零售产品，现制饮品售价15 9—25 9元，现打鲜牛奶500mL和250mL售价分别为10 9元/瓶和5 9元/瓶 [5] 产品与营销策略 - "现打鲜奶"是特色产品，与红星前进面包牛奶公司等品牌形式相似，自带杯可减1元 [5] - 使用智能化设备，咖啡由机器人制作并实现拉花，推出自助现打冰淇淋活动，超过10厘米为9 9元/支，超过30厘米可免单 [5] - 推出差异化产品如"二八酱奶茶"，与六必居等老字号联名，凸显品牌特色 [11] 市场布局与规划 - 计划今年在北京新增5—6家自营店，根据社区、商圈、旅游景区等不同场景差异化布局 [5] - 依托首农食品集团的供应链能力、跨界合作资源及技术赋能，实现"新鲜出品"，其他茶饮品牌难以复制 [11] - 传统超市货架模式与年轻群体连接减弱，选择茶饮业态布局以贴近年轻消费者 [7] 老字号创新趋势 - 老字号纷纷尝试触达年轻消费者，如北京一轻控股的无人饮品站、庆丰包子铺2 0版本门店、全聚德休闲零食品牌"零研所"等 [9] - 老字号需跟上时代步伐，了解年轻消费者需求，保持品牌生命力，茶饮市场虽竞争激烈但年轻消费者对新鲜事物接受度高 [9] - 创新时应立足自身定位，避免盲目跟风，三元食品需基于主业进行品牌焕新营销，如研发特色乳制品、拓展线上渠道等 [12] 挑战与应对 - 年轻消费者需求变化快，茶饮市场每月都有新趋势，需保持鲜奶健康属性并快速响应市场 [11] - 茶饮市场竞争白热化，新茶饮品牌已占据有利位置，需推出相应举措，避免偏离核心定位 [12] - 需将传统品牌形象与新茶饮业务结合，保持文化底蕴的同时了解市场和消费者需求，制定合理商业计划 [12]