贷款规模与结构 - 安徽省人民币存款余额与贷款余额双双突破9万亿元 [1] - 科技企业贷款过去5年连跨7个千亿台阶，达到8375亿元，增长4.5倍 [1] - 制造业贷款过去5年连续保持两位数增长 [1] - 普惠贷款、小微贷款、消费贷款增速均高于全贷款增速 [1] 资本市场表现 - 安徽省去年新增5家上市公司，新增数量位列全国第6 [1] - 上市公司总数达到186家，位列全国第7、中部第1 [1] - 境外上市取得历史性突破，新增港交所上市申报企业18家，超过此前5年总和 [1] 融资成本与营商环境 - 企业贷款平均利率较年初下降0.5个百分点 [1] - 个人住房贷款平均利率较年初下降0.4个百分点 [1] - 在全国营商环境评价中，安徽省金融营商环境排名全国第5 [1] 未来工作方向 - 行业将坚持金融政治性、人民性，坚持靠前服务、创新服务、引领服务 [2] - 行业将持续做好金融“五篇大文章” [2]

2025年11月企业资产支持证券发行市场概况 - 2025年11月市场共发行企业资产支持证券136单，发行规模达1416.83亿元，与同年10月相比，发行数量增加31单，发行规模上升49% [1] 按发行场所分布 - 上海证券交易所共发行102单产品，发行金额为1152.13亿元，金额占比为81.32% [1] - 深圳证券交易所共发行34单产品，发行金额为264.70亿元，金额占比为18.68% [1] 按基础资产类别分布 - 类REITs共发行9单产品，规模占比为14.66% [1] - 应收账款共发行19单产品，规模占比为13.60% [1] - 企业融资租赁共发行20单产品，规模占比为11.11% [1] - 基础资产细分类型还包括小微贷款和特定非金债权等 [1]

核心观点 - 江苏省资产规模最大的农商行江南农商行正通过吸收合并村镇银行、更换“常熟系”高管团队推动战略变革，但其长期IPO进程因业绩下滑、资产质量承压、合规问题及公司治理争议而面临重大不确定性 [3][4][5] 公司战略与治理 - 2025年11月，公司聘任吴铁军为新任行长，其任职资格尚待监管审批，在获批前将以代行长身份履职，代职期最长6个月 [5] - 新任行长吴铁军加入公司不足两年，任副行长仅10个月，升职速度较快 [7] - 公司董事长庄广强和新行长吴铁军均具备“常熟系”高管背景，董事长任职资格于2024年11月底获批，至今约1年，此背景被认为有助于引入常熟银行的普惠金融经验并提升团队协同 [9] - 2024年3月，公司设立了小微贷款事业部，打造“江南小微无微不至”品牌，并构建数字化风控能力 [12] - 2025年上半年，公司涉农与小微企业贷款余额在各项贷款余额中的占比近八成，显示“服务小微”为核心战略 [13] - 2024年12月26日，公司股东会审议通过吸收合并江苏启东珠江村镇银行和江苏溧水民丰村镇银行，此举旨在填补网点空白并延伸小微客群 [3][20] 财务与业绩表现 - 截至2025年第三季度，公司总资产规模为6165.1亿元，是江苏省最大的农商行（除省联社外） [3] - 公司总资产规模远超省内6家上市农商行，其中常熟银行总资产为4022.3亿元，其余均不足3000亿元 [9][11] - 2025年第三季度，公司实现营业收入99.52亿元，同比下滑2.39%；实现归母净利润37.26亿元，同比下滑4.12% [4] - 业绩下滑部分归因于银行业增值税政策趋紧，公司注册地武进区为县改区，不符合3%简易计税方式，需执行6%税率，预计导致全年营收减少约3亿元 [14] - 2020年至2024年，公司营业收入同比增速分别为5.35%、7.71%、6.56%、0.92%和1.5%，呈回落态势 [15] - 2020年至2024年，公司归母净利润同比增速分别为1.81%、9.49%、11.81%、12.73%和2.86%，2024年增速显著放缓 [16] - 公司2024年经营目标包括“净利润增速达到12%”，但实际未达成 [17] - 2025年第三季度，公司非息收入表现亮眼：手续费及佣金净收入为6.25亿元，同比增长41.91%；投资收益为24.71亿元，同比增长45.59% [14] 资产质量 - 2024年，公司不良贷款率为1.32%，虽低于全国农商行平均不良率2.8%，但较2022年的1.04%和2023年的1.02%有所抬升 [17] - 2024年，公司拨备覆盖率为227.32%，较2023年的302.9%有所下降，反映风险抵御能力可能下滑 [17] - 2020年至2024年，公司拨备覆盖率分别为201.90%、221.40%、281.53%、302.90%、227.32%，均保持在200%以上，在农商行中处于相对高位 [18] 上市进程与合规挑战 - 公司上市之路进展缓慢，自2018年7月由中信建投开启IPO辅导备案以来，已过去七年多，目前仍处于A股上市辅导备案阶段 [4][21] - 2025年9月，公司原董事长陆向阳因涉嫌严重违纪违法被江苏省纪委监委调查，其曾任职13年（2010-2023年），是公司上市的核心人物，此事或预示IPO面临更长等待期 [4][20] - 2022年2月，原银保监会常州监管分局对公司开出580万元罚单，一日内发出9张罚单，事由包括同业业务专营改革不到位、理财资金违规投资非上市公司股权等10余项违规，陆向阳被警告并罚款10万元 [22] - 2024年以来，公司接连收到监管罚单：2024年4月，宜兴支行因银行承兑汇票业务审核不严被罚30万元；2024年12月初，两天内连收4张罚单，累计被罚130.06万元；2025年6月，因基金销售过程存在问题被江苏证监局责令整改 [24][25][26][57][58][59] - 2024年报提出争取推进上市进程，2025年度经营计划预计利润同比增长3% [30] 薪酬与公司治理争议 - 2024年，公司职工薪酬总额为21.39亿元，员工数为4212人，人均年薪达50.78万元，超越了多家上市农商行 [5][27] - 2023年，公司职工薪酬总额为20.21亿元，员工数为4033人，人均年薪为50.12万元 [28] - 在归母净利润增速从2023年的12.73%大幅降至2024年的2.86%的背景下，人均薪酬仍微涨，形成“低增速、高薪酬”反差，引发外界对其公司治理机制的关注 [26][29][30]

海南省学习贯彻省委八届八次全会精神的核心部署 - 全省各市县、部门及单位正传达学习省委八届八次全会精神，旨在将全会部署转化为实际行动和工作成效，为高标准建设海南自由贸易港贡献力量 [1] 各市县发展重点与规划 - **东方市**：聚焦自贸港封关运作、高质量发展、一流营商环境、社会文明国际化四大重点任务，以“5+3”大突破行动为路径，以“五大工程”为抓手，加快建设海南西南部中心城市，打造全省高质量发展重要增长点 [1] - **陵水黎族自治县**：全力以赴抓经济，破解重大项目堵点难点，加快推进招商引资、激活内需、加速重点项目投产达效，打好年底经济发展攻坚战 [2] - **保亭黎族苗族自治县**：高标准、高效率推进中欧(保亭)绿色数字创新合作区建设，科学谋划“十五五”期间改革发展目标及明年重点工作 [3] - **琼中黎族苗族自治县**：加紧推进封关政策落地，深化“放管服”改革，升级热带特色高效农业，延伸热带水果、南药等精深加工链条，促进文体康养产业融合 [4] 省级部门与机构的具体举措 - **省林业局**：科学编制林业“十五五”规划，加强鸟类、红树林、海防林保护，推进“绿美自贸港”行动，推动林业一二三产业融合，力争在集体林权制度改革上取得新突破 [5] - **省地质局**：加强基础地质调查，实施新一轮国家地质填图，聚焦铁、金、锆、铪等战略性矿产绿色勘查，加快建设国家锆铪资源保障利用研发基地，高质量开展全省全口径自然资源调查监测分析预警 [7] - **省考试局**：积极稳妥推进考试招生制度改革，深化数字赋能，服务自贸港高质量发展 [8] - **海南自由贸易港知识产权法院**：全面强化旅游业、现代服务业、高新技术产业、热带特色高效农业四大主导产业的知识产权司法保护，培育典型案例，推动生物制造、氢能、脑机接口、具身智能等“四新”未来产业创新发展 [9] 国有企业与金融机构的战略方向 - **省交通投资集团有限公司**：立足“三区一中心”战略定位，加快建设产业链清晰、管理现代化的新质生产力交通集团 [9] - **海南农商银行**：锚定“一核、三转、六向”发展战略，科学谋划自身“十五五”规划，聚焦乡村振兴与实体经济，深耕金融“五篇大文章”，扩大普惠型涉农贷款与小微贷款投放，提升跨境金融服务能力 [10] - **中国邮政储蓄银行海南省分行**：持续加大对“45432”产业发展框架相关产业的信贷投放力度，深化跨境金融、离岸贸易等特色服务创新，加大免税购物、医疗旅游等场景的金融支持，以“专项政策+专属产品+专业团队”模式深耕南繁种业等未来产业，未来三年计划新增专项投入额度 [10][11]

公司财务表现 - 截至2025年9月末，公司合并口径下资产总额6165.10亿元，负债总额5658.23亿元，所有者权益506.88亿元，利润总额49.22亿元 [1] - 贷款利息收入同比下降11.38%，存款利息支出同比下降7.96%，存贷款营收同比减少约7亿元 [1] - 2025年前三季度衍生品业务账面损益同比增长78%，利率类和外汇类衍生品业绩表现亮眼 [3] - 子公司江南金融租赁股份有限公司前三季度营收与净利润同比增幅均超18%，租赁资产规模359亿元，较年初增长6% [4] 行业环境与政策影响 - 银行业面临周期性挑战与结构重塑，增值税政策趋紧预计造成公司全年营收减少约3亿元 [1] - 贷款利率下降速率快于存款利率下降速率形成“剪刀差”，贷款收益率同比下降0.61个百分点，存款付息率同比下降0.35个百分点，存贷利差收窄0.26个百分点 [1] - 公司主动压降非标资产规模，预计全年相关收入减少约5亿元 [1] 战略调整与业务转型 - 公司以“结构调整+动能培育”双轮驱动，践行“做小做散”战略，复设小微贷款专营事业部 [2] - 截至三季度末，小微贷款专营事业部已投放贷款超25亿元，实现贷款利息收入6000余万元，涉农及小微企业贷款余额2974亿元，占贷款总量3/4以上 [2] - 1000万元（含）以下小额贷款突破1000亿元，占贷款总量1/4以上 [2] 负债成本管控措施 - 通过“限量+调价”双重策略降低存款付息成本，加强三年期及以上存款发行额度管控，每月发行额度原则上不超过到期量的50% [3] - 分层分类下调各期限存款产品发行利率，重点下调三年期存款利率，三季度末“三转二”“三转一”储蓄存款转化率达42% [3] - 新发生三年期存款占比同比下降16.7个百分点，负债端成本管控初见成效 [3] 非利息收入拓展 - 公司于2024年末前瞻性配置债券资产，2025年前三季度实现交易利得同比增长35% [3] - 非传统业务成为平滑营收波动的重要支撑，外汇类衍生品对盈利贡献度较大 [3] - 通过小微深耕、负债管理、资金业务创新与子公司协同，构筑多元驱动的收入体系 [4]

文章核心观点 - 构建数据驱动的经营分析体系，将财务、业务与组织数据融合，是实现从被动汇报到主动洞察、驱动高质量发展的关键[1] 经营效益与资产负债分析 - 营业收入达17.53亿，同比增长16.79%，投资支出同步增长，利润率分布图显示盈利质量稳定[4] - 负债结构通过总负债分布图反映构成与变动趋势，与资产对比可评估杠杆水平与偿债风险[4] - 贷款方面展示对公与个贷细分结构，如公司贷款户均余额达2195.6万，用于分析信贷集中度与资产质量[7] - 存款分析显示公司存款规模为302.2亿，结合户均水平说明负债稳定性，同业业务数据揭示市场融资依赖度与利率风险[7] 客户价值分析 - 分析贷款客户存款贡献，例如“承兑”贷款规模20.79亿，其客户带来的存款中“单位活期存款”占比35.75%，揭示贷款业务对低成本对公存款的拉动作用[10] - 客户详情列表关联展示贷款类型、存款产品及EVA，EVA为显著正值的客户带来可观利润贡献，EVA负值客户提示优化空间[11] - 促进银行从“单一信贷关系”管理转向“综合金融服务”经营，实现银行与客户互惠互利[12] 信贷风险管理 - 贷款量在203至288笔之间波动，贷款金额介于10.3万至19.0万，各阶段逾期指标在数量及比率上呈现波动，例如7+逾期比率在7%至26%之间[16] - 追踪时序变化可识别逾期风险抬升的时段与特征，为动态调整风险拨备提供数据依据，避免资金筹备不足[17] - 客群透视显示不同年龄段客户在平均额度上的分布差异，结合风险指标识别核心价值客群与潜在高风险客群[21] 内部运营与网点效能 - 机构分布分析地理位置与业务量关系，识别核心高效网点与业务量较低区域，为网点布局优化和资源倾斜提供依据[27] - 时间分析层面，月度业务曲线揭示季节性波动，小时维度业务量分布识别每日高峰与低谷时段，支持窗口服务资源和员工班次动态调整[28] - 客群结构显示中年客群占比约54%-55%为核心客户，青年与老年客群各占约24%与21%，客户主要集中在徐江市、南通市等优势区域[31]

财务业绩摘要 - 公司9M25实现营收90.5亿元，同比增长8.2%，增速较1H25下降1.9个百分点 [1] - 公司9M25实现归母净利润33.6亿元，同比增长12.8%，增速较1H25下降0.7个百分点 [1] - 净利息收入为70.7亿元，同比增长2.4%，增速较1H25提升1.6个百分点 [1] - 净其他非息收入为16.8亿元，同比增长20.0%，增速较1H25下降24.7个百分点 [1] 收入与盈利驱动因素 - 生息资产规模同比增长9.2%，增速较1H25提升0.6个百分点 [1] - 息差对业绩的拖累为-6.8个百分点，较1H25收窄0.9个百分点 [1] - 9M25计提减值损失17.2亿元，同比增长4.7%，增速较1H25的11.0%下降 [1] - 拨备计提对业绩的贡献提升1.7个百分点至2.4个百分点 [1] 业务规模与结构 - 9M25末贷款余额2568亿元，同比增长7.1%，增速环比1H25提升1.9个百分点 [2] - 3Q25单季小微贷款净增9亿元，接近上半年净增10亿元的水平 [2] - 3Q25消费贷、按揭、信用卡合计净增约7亿元 [2] - 对公端3Q25净增30亿元，同比增长10.6%，增速环比提升2.8个百分点 [2] 息差与定价 - 9M25公司净息差为2.57%，同比下降18个基点，降幅较1H25的同比-21个基点收窄 [2] - 测算9M25生息资产收益率为4.29%，较1H25的4.26%环比回升 [2] - 测算9M25计息负债成本率为1.92%，较1H25的1.94%有所改善 [2] 资产质量 - 9M25末贷款不良率为0.76%，环比持平 [3] - 个人经营贷资产质量或仍有压力 [3] - 9M25末拨备覆盖率为463%，环比1H25末的490%有所下降 [3]

行业投资评级 - 维持行业"优于大市"评级 [2][5] 核心观点 - 银行资产质量在过去15年通过各领域不良贷款轮流暴露实现软着陆 当前整体不良生成率约0.7% 虽高于历史水平但较2015年峰值有所回落 [1][2] - 银行通过主动调整贷款结构应对风险 例如压降制造业与批零行业贷款占比 [1] - 拨备计提机制有效平滑利润 多数年份超额计提拨备 存量拨备可释放至少8000亿元净利润 相当于2024年净利润的36%-57% [1][11] - 非信贷领域不良资产已出清或占比极小 表内非标占贷款比例仅1.4% ABS占0.9% 企业债占4.1% [1][10] - 大行及部分城商行在资产质量和拨备压力方面表现更优 [2] 不良贷款出清历程 - 制造业与批零行业不良率已回落至2010年水平 批零行业不良率峰值达7.79%(2016年) 制造业峰值达6.12%(2018年) [8][12] - 房地产对公贷款不良率2023年达峰值4.42% 目前边际生成已过峰但未完全出清 [8] - 城投贷款不良率2020-2023年处于高位 2024年后明显回落 城投债信用利差2024年下台阶 [8][10] - 零售贷款风险正在暴露 个人住房贷款不良率2021年以来持续上升且未见顶 个人经营性贷款不良率2024年快速上升 [8] 贷款结构调整 - 2014-2020年银行降低制造业与批零行业贷款占比 转向个人贷款领域 [8] - 2020年末房地产对公贷款占比仅6% 广义口径(含企业债和非标)占比11% 远低于2010年制造业与批零行业24%的占比 [8] 拨备机制分析 - 上市银行拨贷比2.98%(2025年中) 拨备覆盖率240% 超额拨贷比1.74% 均处于历史中间水平 [10] - 2022年以来超额计提力度降低 通过新增拨备平滑利润的空间收窄 [8] 重点公司推荐 - 建议关注资产质量与拨备压力表现较好且估值较低的成都银行(总市值735亿元 2025E PE 5.3x)、长沙银行(总市值357亿元 2025E PE 4.4x)、张家港行(总市值106亿元 2025E PE 5.4x)、瑞丰银行(总市值104亿元 2025E PE 5.1x) [2][3] - 推荐基本面有望率先走出拐点的优质顺周期个股宁波银行(总市值1741亿元 2025E PE 6.2x)、常熟银行(总市值230亿元 2025E PE 4.9x) [2][3]

行业投资评级 - 维持行业"优于大市"评级 [2][5] 核心观点 - 银行资产质量稳定得益于历史上各领域不良贷款轮流暴露出清 包括小微贷款、制造业及批零行业贷款、房地产开发贷、城投贷款和零售贷款 不良暴露分摊在较长时期且不同领域轮流暴露而非集中爆发 对银行报表影响被摊薄 [1] - 银行通过主动调整贷款结构应对风险 例如在制造业及批零行业贷款不良快速上升时压降这两个行业贷款占比 [1] - 银行通过拨备操作实现利润平滑 多数年份超额计提拨备 为利润稳定增添两道屏障：不良生成率上升时首先体现为超额计提力度减弱而非拨备计提增加；历史累积存量拨备可用于减轻当下拨备压力 [1] - 非信贷领域不良资产经历出清 包括表内非标、ABS、信用债及资管新规前表外理财 这些领域风险已出清或占比很小 非信贷减值损失相对贷款减值损失比例降至历史低位 [1] - 目前上市银行整体不良生成率边际稳定但处于较高水平 约0.7% 比2015年峰值有所回落但并非完全没有资产质量压力 [2] - 不同银行资产质量压力、拨备计提压力、存量拨备利润维持能力等表现分化 大行及一些城商行表现相对更好 [2] - 今年是此轮业绩下行周期尾声 预计明年行业基本面改善 [2] 各领域不良贷款轮流暴露与出清 - 以2011年作为不良暴露与出清起点 风险化解持续约15年 2011年行业不良生成率转为正值后一路攀升 2015年达到顶峰 [12] - 2010年房地产政策收紧且央行收紧货币政策 2011年房地产调控效果显现 房地产固定资产投资增速开始回落 影响宏观总需求 制造业出现产能过剩问题 [12] - 温州区域流动性危机成为此轮不良资产出清标志性起点 当地不良率2013年达4.41% 2024年末降至0.58% [18] - 小微贷款风险暴露 部分银行大量投放小微贷款 2012年前后经济下行导致不良率快速上升 [18] - 制造业与批零行业不良已经出清 不良率2012年后持续上升 批零行业不良率2016年达峰值7.79% 制造业不良率2018年达峰值6.12% 2023年末回落至2010年水平附近 [26][29] - 工商银行采矿业不良率从2013年开始上升 2019年达峰值 目前降至较低水平 [29] - 房地产行业不良率见顶回落 房地产开发贷不良率2020年前不超过1.4% 2021年后快速上升 2023年达峰值4.42%后有所回落但仍处于较高水平 [35][37] - 2020年末上市银行房地产对公贷款占贷款总额比重仅6% 广义口径下占比仅11% 远低于2010年末制造业与批零行业风险暴露前24%的占比 [37] - 化债降低城投风险 城投贷款不良率2023年后缓步下降 2024年后明显回落 [41][44] - 零售贷款风险正在暴露且尚未见顶 包括个人住房贷款、个人消费贷款、信用卡贷款和个人经营性贷款在内的各类型零售贷款不良率都在上升 [50][53] - 其他领域贷款对整体风险影响不大 电热水气行业不良率很低 票据贴现一般没有不良贷款 剩余行业贷款分布零散且总体占比不高 [60] 主动调整贷款结构应对风险 - 银行在风险暴露过程中主动调整贷款结构降低风险 制造业和批零行业风险暴露后降低这两个行业贷款配置 将信贷资源投向低风险个人贷款领域 包括个人住房贷款和个人消费贷款、信用卡贷款等 [66] - 贷款结构调整过程大约发生在2014-2020年 与零售转型同步 [66] - 2021年后住房贷款需求减少、提前还款增加导致个人住房贷款占比明显回落 近几年普惠贷款政策支持推动个人经营性贷款占比提升 [68] 通过拨备削峰填谷 - 银行通过拨备计提平滑利润 景气度高时多计提拨备 景气度低时少计提拨备 减轻不良贷款暴露对净利润影响 [69] - 2012年及之前不良生成率很低 银行拨备超额计提幅度很大 2013年后不良生成率攀升 但大部分年份上市银行整体仍超额计提拨备 [70] - 2022年以来上市银行超额计提力度降低 通过新增拨备平滑利润空间收窄 [72] - 目前上市银行拨贷比、拨备覆盖率、超额拨贷比均处于历史中间水平 [75] - 上市银行整体存量拨备还可释放至少8000亿元净利润 足够保持约四年净利润不减少 [81][82] 非信贷不良资产出清 - 银行非信贷领域承担信用风险的资产包括表内非标、ABS、企业债及资管新规前表外理财 [81] - 截至2025年6月末上市银行非标资产相对贷款比例仅1.4% 表内ABS相对贷款比例仅0.9% 企业债相对贷款比例4.1% [81] - 资管新规前银行理财风险在资管新规后转入表内处置 例如招商银行2020-2021年共为回表理财资产计提减值231亿元 [84] 投资建议 - 建议关注资产质量和拨备压力表现较好且估值较低的成都银行、长沙银行、张家港行、瑞丰银行 [2] - 四季度推荐基本面有望率先走出拐点的优质顺周期个股 包括宁波银行、常熟银行 [2]

公司业务与融资需求 - 某农机公司为西藏自治区农机销售与售后服务领域龙头企业 当地市场份额占比达60% 员工超100人 业务覆盖农机销售 维修及乡村振兴配套服务[1] - 企业2024年底因扩大经营及流动资金周转提出融资需求 受限于企业经营情况及财务管理情况需定制化解决方案[1] 银行服务与融资方案 - 民生银行拉萨分行通过小微企业融资协调机制了解需求后组建联合敏捷小组深入调研 量身定制"小微贷款+综合金融"方案[2] - 银行开通绿色通道对农耕贷款事项优先受理 优先审批 优先放款 成功为企业提供综合授信1000余万元[2] 行业支持与战略意义 - 企业业务对西藏农业现代化发展具有重要带动作用 银行行动旨在全力保障全区农耕备耕资金需求[1][2] - 民生银行拉萨分行将持续通过协调机制深化此类融资模式 支持全区农业企业提质增效 为区域经济高质量发展贡献金融力量[2]