美联储货币政策决议 - 美联储于当地时间10日结束货币政策会议，以9比3的投票结果通过降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.50%至3.75%之间 [2] - 此次降息是美联储2024年以来的第三次降息，也是自2024年9月以来的第六次降息 [2] 美国经济现状与前景 - 美联储声明指出，美国经济活动一直以温和的速度扩张，但今年就业增长放缓，失业率略有上升 [2] - 通胀率自年初以来有所上升，目前仍处于较高水平 [2] - 经济前景的不确定性依然较高，近几个月就业面临的下行风险有所增加 [2] 降息决策背景与预期 - 此前美联储官员在关税政策对通胀的影响以及12月是否进一步降息上存在分歧 [3] - 美国就业市场数据恶化推高了市场对本次降息的预期 [3]

美联储利率决议预期 - 市场普遍预期美联储将进行25个基点的“鹰派”降息 但这一决定并非板上钉钉 [1][2] - 美联储基金利率有空间降至3% 当前劳动力市场减速和通胀略高 但并未受到当前利率水平的影响 [4] - 尽管存在政府停摆导致数据不足的担忧 但现有就业市场数据足以支持召开会议并做出决策 不会导致严重误判 [5][6][7] 利率市场走势与投资策略 - 若出现“鹰派”降息 利率可能继续走高 但预计利率上行空间有限 最终仍将下降 [8][9] - 建议投资者在当前保持耐心 等待市场消化本周大量的国债和信贷供应 再考虑入场 [10][11] - 日本和英国等国的利率上升对全球收益率有影响 并会传导至美国利率 因政府层面融资需求增加 [11][12] 全球相对价值投资机会 - 全球投资时需考虑相对价值 当前欧洲利率回升提供了更具吸引力的机会 因可结合货币互换效应 [13] - 偏好在欧洲利率出现类似回升时买入欧洲固收资产 [13]

市场整体表现与宏观背景 - 美股周一停滞 标普500指数和道琼斯工业平均指数均下跌0.2% 以科技股为主的纳斯达克综合指数也小幅下跌[1] - 市场进入关键一周 焦点集中于美联储2025年最后一次政策会议[1] - 市场对美联储降息抱有极高信心 根据CME FedWatch工具 交易员预计周三会议降息的概率为88% 远高于一个月前的67%[2] - 9月PCE消费者通胀数据温和 巩固了市场降息预期 并助推主要股指在上周连续录得周度上涨[2] 美联储政策与市场预期 - 尽管市场共识强烈 但美联储政策制定者内部存在分歧 部分官员担忧通胀可能仍处于过高水平[3] - 有影响力的官员支持进行今年第三次降息 这强化了市场押注 但2026年的政策前景被认为不确定性更高[3] 本周关键经济数据 - 本周一系列经济数据备受关注 劳动力市场成为焦点 此前数据表现好坏参半[4] - 推迟发布的10月JOLTS职位空缺报告将于周二公布 该报告将揭示招聘活动、裁员以及员工主动离职的速度[4] 公司特定事件与财报 - 派拉蒙对媒体巨头华纳兄弟探索公司发起1080亿美元敌意收购 导致华纳兄弟探索公司股价飙升[5] - 此举打乱了Netflix收购该公司的计划[5] - 财报方面 甲骨文和Adobe的季度业绩将于周三成为焦点 Broadcom和好市多的财报则定于周四发布[5]

美股市场调整状况 - 标普500指数层面回撤仅5%，但市值前1000大公司中三分之二（66%）已回撤超10%，显示市场内部调整已较充分 [1][4] - 市场表面看似波澜不惊，但个股出现深度回调，这种分化源于高动能股对流动性收紧更敏感以及高质量指数对美联储鹰派信号反应剧烈 [4] - 广泛而深入的个股调整是积极迹象，表明市场修正已进入后半程，此轮调整最后阶段可能是此前领涨的大型科技股"补跌" [7] 美联储政策与市场影响 - 短期市场走势核心不确定性在于美联储政策路径，12月FOMC会议在最新官方就业数据公布前举行，信息真空可能导致价格持续震荡 [8][15] - 美联储在10月29日会议传递鹰派信号，鲍威尔表示12月降息"远非板上钉钉"，标普500指数于当日见顶 [3][4] - 股市或融资市场短期疲软可能增加美联储"抢先行动"概率，从而强化中期看涨的结构性前景 [15] 流动性状况分析 - 美股高动量股和投机性成长股对流动性约束反应更敏感，当银行准备金下降、TGA账户余额上升且QT未结束时，市场面临短期压力 [16] - SOFR-OIS利差扩大反映近期融资条件紧张，这与TGA上升时间吻合 [16] - 随着美国政府停摆结束，TGA账户余额未来几周将大幅下降，随后在年末回升至约8500亿美元，美联储12月1日结束缩表，应能短期提振流动性 [18] 劳动力市场数据 - 截至10月底的多种替代性劳动力市场数据（如ADP就业数据、挑战者裁员公告、持续申领失业金人数）显示就业市场进一步放缓，但并非加速趋势 [9][10][13] - 官方9月就业数据显示新增就业人数超预期，但失业率意外上升至4.4% [15] 2026年展望与投资建议 - 认为市场处于"周期早期"而非市场共识的"周期晚期"，对纳指相关公司盈利增长持乐观预期，预计2026年每股收益增长17%，高于卖方一致预期的14% [19][21] - 将小盘股和非必需消费品上调至增持评级，看好该板块在早周期背景下的表现，理由包括被压抑需求释放、消费从服务向商品转移、利率下行、家庭资产负债表强劲及市场情绪低迷 [22] - 美股回调期间公司基本面支撑坚挺，纳斯达克100指数盈利修正广度上周不降反升，主要指数未来12个月净利润预期均保持上升趋势，小盘股增长势头最强劲 [23][25] - 维持对未来12个月看涨立场，建议投资者将短期任何进一步疲软视为加仓机会，重点推荐消费品、医疗保健、金融、工业板块和小盘股 [3][25]

美联储政策与经济分化 - 美联储高级官员警告美国贫困群体困境加剧正使美国经济面临衰退风险 [1] - 中低收入家庭正承受支付能力危机 受生活成本及住房开支制约 许多家庭基本靠按月薪度日 [1] - 更富裕的美国人正因股市飙升至历史高位附近而获益 凸显美国家庭行为分化 [1] - 家庭分化行为可能成为影响美联储官员是否支持12月再次降息的关键因素 决策者面临平衡难题 [1] 加拿大就业市场 - 加拿大10月净新增就业岗位66,000个 失业率意外从7.1%降至6.9% 连续第二个月改善 [2] - 10月就业表现显著强于市场预期 市场原本预计减少20,000个岗位且失业率升至7.2% [2] - 新增就业主要来自兼职岗位 全职岗位变化不大 私营部门就业增加73,000人 为6月以来首次回升 [2] - 9月和10月累计新增就业127,000个（增长0.6%） 已抵消7月和8月累计106,000个（下降0.5%）的就业流失 [2] 黄金市场动态 - 黄金价格震荡盘整后小幅收涨 现汇价交投于4068附近 [3] - 美元指数因疲软经济数据重燃美联储12月降息预期而走软 对黄金构成支撑 [3] - 空头回补 美债收益率下滑及市场避险情绪挥之不去也对黄金价格构成支撑 [3] 外汇市场：美元/日元 - 美元/日元汇价震荡上行后小幅收涨 现汇价交投于153.90附近 [4] - 日本表现疲软的经济数据进一步推迟日本央行加息预期 对汇价构成支撑 [4] - 美元指数走软和对日本央行再次干预汇市的担忧限制了汇价的反弹空间 [4] 外汇市场：美元/加元 - 美元/加元汇价震荡下行 刷新4个交易日低位 现汇价交投于1.4030附近 [5] - 美元指数走软及获利回吐打压汇价 [5] - 加拿大表现良好的就业数据也对美元/加元汇价构成了一定的打压 [5]

就业数据发布背景与方法 - 美国自动数据处理公司（ADP）开始发布滞后两周的私营部门就业四周移动平均数据，以应对美国政府停摆造成的官方数据缺失[1] - 本次发布的数据为截至10月11日的四周移动平均值[1] - 该数据是与斯坦福数字经济学实验室联合研制，基于超2600万私营企业员工的周薪记录统计得出[1] 核心就业数据表现 - 过去四周私营部门雇主平均每周新增14,250个就业岗位，较9月的负增长态势实现强势反弹[1] - 该周度数据意味着过去四周月均就业增长约达55,000个岗位[2] - 此数据较ADP全国就业报告（NER）中9月减少32,000个岗位的表现显著改善[2] 数据性质与发布安排 - 此次发布的初步数据不同于更知名的、通常在非农前周三发布的全国就业报告（NER）[1] - 该初步数据提供四周移动平均的周度就业增长情况，并将在NER发布时进行修订[1] - 公司将继续每月发布一次最终的月度估算值，下一份周度初步估算将于11月11日公布[2]

政府数据的重要性 - 政府数据被认为是最高质量的基准，是制定政策的依据 [5] - 政府数据具有公共产品属性，提供全面覆盖且成本高昂，这是私营部门难以替代的 [3] - 政府数据通常可靠，且能确保所有市场参与者同时获取，避免了信息不对称 [4] 私营部门数据的局限性 - 私营部门数据存在局限性，无法完全替代政府数据，其质量不足以作为政策的充分依据 [5][6] - 部分私营数据源实际上是基于政府数据构建的基准，旨在预测或模拟政府数据发布 [8][9] - 私营数据可能存在样本偏差，例如倾向于覆盖增长型公司，需要进行调整 [2][3] 当前就业市场数据表现 - ADP数据显示私营就业人数减少32,000 [6] - Paychecks指数（不依赖政府数据）显示小企业就业增长为-0.3%，为2021年3月以来最低水平 [6] - 世界大型企业联合会就业趋势指数下降0.7%，为2021年初以来最低水平 [7] - NFIB数据显示计划招聘的企业主比例上升1个百分点至15%，为连续第三次增长，但基数处于历史低位 [6] 数据缺口对市场的影响 - 政府停摆导致官方数据缺失，市场与美联储转而依赖私营部门报告来填补空白 [1] - 移民数据等关键劳动力市场规模指标仅由政府提供，其缺失使得难以评估就业增长疲软的影响 [7] - 市场波动和盈利机会往往源于预测政府首次发布数据时的误差 [9][10] 数据收集的挑战与前景 - 政府进行的全面调查（如每月致电60,000人）规模庞大，私营部门缺乏投资动力进行替代 [11][12] - 新技术和数据科学方法或可提升部分数据收集效率，但难以完全取代现有政府调查体系 [12] - 尽管ADP等私营公司努力填补空白，并接近提供公共产品，但其可靠性仍无法与政府数据相比 [14]

白银市场近期表现 - 现货白银价格强势上涨，创下14年来新高，站上46美元高位，日涨幅达1.96% [1] - 在过去六个月内，现货白银累计涨幅已超过30% [1] - 价格已突破45美元水平，进入46美元区域，整体价格走势仍然看涨 [4] 白银技术面分析 - 均线系统整体保持多头排列，但RSI指标已逼近超买区，显示上行动能或趋于放缓 [4] - 后银价突破45.00关口并企稳，继续冲击46.60美元的高点区域 [4] - 虽然涨势已将白银推入超买区域，但近期市场的强势可能导致价格进一步推向50美元 [4] 下周关键经济事件与数据 - 下周全球市场将关注美国多位联储主席关于9月降息的政策解读，以及多项关键经济数据 [2] - 周二将公布美国8月JOLTs职位空缺数据，作为美联储关注的就业市场先行指标，若超预期下滑将影响美元短期走向 [2] - 周三将公布美国9月ADP就业人数，作为非农数据的前瞻指标，备受市场关注 [2] - 周五将公布美国9月非农就业人口数据，此次数据将为10月底美联储议息会议提供最关键线索 [3] 经济数据对白银的潜在影响 - 若非农新增就业延续疲软（如低于预期或大幅下修），将显著提升10月降息25个基点的确定性，压制美元并利好白银 [3] - 若数据超预期强劲，则可能逆转市场降息预期，助推美元走强 [3] - 周四公布的当周初请与续请失业金人数若增加，将进一步佐证就业下行风险 [3]

美联储降息预期变化 - 9月降息概率从84%回落至68% 维持利率不变概率升至32% [1][7][9] - 10月累计降息25个基点概率为48.8% 降息50个基点概率为51.5% [9] 政策制定者立场分化 - 鸽派官员支持年内三次降息并敦促9月启动 认为关税推动通胀不可持续 [3] - 鹰派官员主张年内仅再降息一次 强调需维持紧缩政策且无经济衰退迹象 [3] 经济数据信号混合 - 7月CPI和核心PCE数据温和 但服务通胀与住房成本保持韧性 [9] - 失业率保持低位 但临时工雇佣减少和工作时长缩短暗示劳动力市场转弱 [9] - 7月零售销售环比增长0.5%连续第二个月增长 但消费者信心指数下滑 [9] - 7月工业生产总量环比下降0.1% 产能利用率下降显示需求走弱 [9] 外部环境影响 - 欧洲经济增长疲软及地缘政治冲突影响美国经济前景 [12] - 美元强势抑制出口竞争力 但有助于抑制进口通胀 [12] 未来政策观察点 - 8月CPI和PCE数据若显示通胀持续放缓 降息概率可能回升 [15] - 就业市场数据若显示失业率显著上升或招聘计划放缓 可能推动降息 [16] - 全球央行年会鲍威尔表态将提供重要政策线索 [16]

就业市场状况 - 7月份美国私营部门就业岗位增加10 4万个 [1] - 同期工资同比增长4 4% [1]