白银价格走势 - 上海1号银锭价格达8800元/千克，较年初上涨15 9% [1] - 沪银主力合约收盘价8792元/千克，年内涨幅14 5%，6月18日创9075元/千克历史新高 [1] - COMEX白银盘中价涨至37 405美元/盎司，为2012年以来最高 [1] 价格上涨驱动因素 - 黄金高价背景下白银补涨吸引力增强，资金流入估值洼地 [2] - 白银金融属性与工业属性共振，价格弹性大于黄金 [2] - 美联储降息预期及美元信用担忧强化金融属性支撑 [3] - 地缘政治因素促使黄金白银从伦敦向纽约转移，推升库存与价格波动 [3] 工业需求动态 - 光伏行业年用银量约6000吨，但新政策导致电价市场化或抑制装机增速 [2][3] - 新能源项目"新老划段"政策增加收益不确定性，光伏银浆备货需求可能减弱 [2] 矿企经营状况 - 盛达资源银锭产量25 32金属吨，银精粉413 15金属吨，控股7家矿业子公司 [4] - 公司查明银储量1 2万吨，金储量34吨，年采选能力近200万吨 [4] - 营收增长直接受益于金属价格上涨，采用随行就市销售策略 [4] 回收企业分化 - 浩通科技以贵金属回收为主营，银价上涨对其有正向影响 [5] - "买断制"回收企业垫资成本因银价飙升而增加，现金流承压 [5] - "代加工制"企业仅收取加工费，不受价格波动直接影响 [5]

白银价格回调原因 - 白银期货和现货价格创新高后显著回调 近两个交易日沪银跌幅达47% 伦敦银现货价格也大幅下跌 [1] - 回调主要原因包括下游买兴持续下降 上期所库存快速回升 光伏装机增速放缓 需求预期持续转弱 [1] - 短期大涨后部分资金高位止盈离场 中东地缘风险溢价下降及投机题材炒作降温 [1][3] 白银基本面特征 - 供需变动对定价影响较弱 价格波动核心因素由金融属性与工业属性主导 [1] - 金融属性方面 以色列及美国立场软化导致避险情绪不升反降 削弱白银金融避险属性 [1] - 工业属性方面 光伏单位耗银量因技术升级和"节银"政策下降 全球白银需求增速难有亮眼表现 [2] 美联储政策影响 - 美联储6月议息会议维持利率在425%~450%区间不变 但鹰派信号压制贵金属短期走势 [2] - 点阵图显示2025年降息次数维持两次 但支持年内不降息官员人数增至7位 此前为4位 [2] - 2026年利率预期中值较3月会议抬升20个基点至36% 反映货币政策转向时点延迟与降息路径收窄 [2] 白银供需格局 - 2025年全球白银矿山年产量预计同比增加19%达到83500万盎司（约25972吨） 增长主要来自墨西哥、智利和俄罗斯 [2] - 澳大利亚和秘鲁产量预计分别下降5% 矿山供给增长有限 二级银矿开采增量有限 [2] - COMEX白银期货库存相较年初增加15000万盎司 远超上期所和LME库存去化规模 [3] 白银价格展望 - 短期受避险情绪降温和资金获利了结影响 伦敦银现货价格下跌至36美元/盎司附近 [3] - 地缘政治风险与工业需求韧性构筑长期价格支撑 需重点监测355美元/盎司支撑位效力 [3] - 黄金价格逐步走强 金银比升至历史高位 白银价格即使在黄金上涨周期中被动跟涨也难以缩小与黄金价格差距 [3][4]

白银价格走势 - COMEX白银期货价格突破36美元/盎司 目前稳定在35美元/盎司以上 [1] - 过去几年银价难以攻克35美元/盎司 上次突破后六周内达到近50美元/盎司 [1] - 若本月银价收于37 5美元上方 可能进一步突破至40美元 年底或挑战50美元历史高点 [3] 白银市场供需动态 - 纽约和伦敦主要交易中心库存不平衡 伦敦白银供应极其稀缺 可供自由购买量低于日常交易量 [1] - 市场未将稀缺性纳入定价 缺乏白银回流实物交易地的激励因素 [1] 白银价格驱动因素 - 银矿股提前异动引领银价上升 跟踪全球银矿股的ETF SIL创多年收盘高点 部分银矿股达52周新高 [3] - 白银具有金融 工业 投机三重属性 不同属性驱动时金银比和银价表现分化 [3] - 金融属性：去美元化背景下全球央行配置黄金 若更多央行将白银纳入储备资产将利多银价 [4] - 工业属性：国内新型工业化带动实物需求保持韧性 [4] - 投机属性：白银价格弹性高 持仓集中 头部机构交易行为对价格影响大 [4]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 供给端供应刚性逐步凸显，成本中枢趋势抬升，全球白银2016 - 2024年供应总量CAGR达 - 0.5%，2018 - 2024年全球白银平均现金成本CAGR达14.6% [2] - 需求端工业需求增长持续，短缺格局或仍延续，2024年全球白银工业需求占比约58.5%，同比增长3.6%，预计2025年全球白银仍呈短缺格局 [2] - 银价方面工业属性助推白银补涨，金银比或逐步收敛，当前白银基本面及货币环境有望对银价上涨形成共振驱动 [2] - 投资建议关注兴业银锡、盛达资源，全球白银供需仍呈缺口，价格中枢有望逐步抬升 [2] 根据相关目录分别进行总结 供给：供应刚性逐步凸显，成本中枢趋势抬升 - 全球白银供给总量相对平稳，2016 - 2024年供应总量CAGR达 - 0.5%，2024年供给总量约3.16万吨，同比增加1.7%，矿产银占比达80.8% [9] - 伴生产量占比高，2024年全球矿产银总供给中伴生矿产量占比约72.2%，铅锌矿为主要伴生矿种 [15] - 供给结构决定白银供给对银价正相关性较弱，银价较难对白银产量形成正向驱动 [20] - 近年来白银成本中枢趋势抬升，2018 - 2024年全球白银平均现金成本CAGR达14.6%，维持成本CAGR达6.8%，亚洲及大洋洲成本优势显著 [24] - 2024年副产品收益为生产成本变动核心因素，矿产银开采全维持成本同比下降13%，至14.58美元/盎司 [25] 需求：工业需求增长持续，短缺格局或仍延续 - 需求规模抬升后近年边际下降，2024年全球白银总需求下降2.9%至3.62万吨，工业需求占比约58.5%，为主要下游需求领域 [33] - 工业需求持续增长，2024年同比增长3.6%，光伏需求为第一大增长极，2024年光伏领域白银需求占工业需求达29% [34] - 光伏领域需求增速放缓，但受益于装机规模增长和组件结构优化，光伏用银预计仍有韧性 [38] - 珠宝加工需求或维持相对平稳，2024年需求规模达6491吨，同比增长2.8%，南亚地区为主要需求部分 [46] - 预计2025年全球白银仍呈短缺格局，短缺幅度较2024年收敛，约达3660吨，缺口占预计需求比重达10.2% [47] - 预计全球库存中枢仍将趋势下移，LBMA库存带动全球白银库存阶梯式去库 [53] 银价：工业属性助推白银补涨，金银比或逐步收敛 - 白银兼具货币与工业属性，历次集中上涨行情中货币属性驱动为美元信用松动和通胀走高，工业属性驱动为工业需求强劲 [56] - 金银比修复本质是白银工业属性的表达，2000年以来有四段趋势性修复行情，始于经济走弱后，伴随宽松政策和经济回升 [59][62][68] - 当前处于相对高位的金银比，后续有望在宽松环境及工业需求提振下实现趋势性收敛 [73] - 金银比收敛或由白银补涨完成，供给刚性，工业需求弹性有望释放，白银价格中枢有望抬升 [76] 投资建议 - 建议关注兴业银锡、盛达资源，全球白银供需仍呈缺口，价格中枢有望逐步抬升，兴业银锡白银资源优势显著，盛达资源成长空间可期 [80]

报告行业投资评级 - 有色金属强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 白银供应刚性凸显，成本中枢抬升，工业需求增长，短缺格局或延续，工业属性助推银价补涨，金银比有望收敛，建议关注兴业银锡、盛达资源 [2] 根据相关目录分别进行总结 供给：供应刚性逐步凸显，成本中枢趋势抬升 - 全球白银供给总量相对平稳，2016 - 2024年供应总量CAGR达 - 0.5%，2024年供给总量约3.16万吨，同比增加1.7%，矿产银占比80.8% [8] - 2024年全球矿产银总供给中伴生矿产量占比约72.2%，铅锌矿伴生白银产量占比最高，原生银矿产量呈边际下滑趋势 [14] - 白银供给对银价正相关性较弱，银价走高难刺激产量增量释放，白银供给影响因素相对外生 [19] - 2018 - 2024年全球白银平均现金成本CAGR达14.6%，维持成本CAGR达6.8%，亚洲及大洋洲生产成本优势显著 [23] - 2024年矿产银开采全维持成本下降13%，至14.58美元/盎司，成本下降受副产品价格、产量及通胀影响，金属价格上涨使特许权使用费增加抵消部分收益 [24] 需求：工业需求增长持续，短缺格局或仍延续 - 2020年后白银需求中枢抬升，2024年总需求下降2.9%至3.62万吨，工业需求占比约58.5%，电力电子占总需求约40%，珠宝占比18%，实物投资需求占比约16% [32] - 2024年白银工业需求同比增长3.6%，光伏需求为工业需求第一大增长极，新能源汽车等终端需求也提振工业需求 [33] - 光伏银浆单耗下降，但新增装机规模和组件结构优化使光伏用银有韧性，2029年全球新增光伏装机容量预计达930GW，2024 - 2029年CAGR达9.3% [37] - 2024年珠宝加工需求规模达6491吨，同比增长2.8%，南亚为主要需求地区，中长期需求预计相对平稳 [46] - 预计2025年全球白银仍短缺，缺口约3660吨，占预计需求比重10.2%，供给增1.5%，需求降1.4% [47] - 近年来全球白银库存中枢下移，LBMA库存占主要部分，2021年底至2025年4月从3.61万吨降至2.29万吨，预计库存中枢仍将下移 [53] 银价：工业属性助推白银补涨，金银比或逐步收敛 - 白银兼具货币和工业属性，历次集中上涨行情中，货币属性驱动为美元信用松动和海外货币宽松通胀走高，工业属性驱动为工业需求强劲 [56] - 金银比走高由黄金带动，修复由白银补涨带动，2000年以来有四段趋势性修复行情，分别在2003 - 2006、2009 - 2011、2016、2020 - 2021 [59][64][67] - 金银比收敛始于黄金货币属性极致定价后，伴随宽松政策、经济回升和风险偏好修复，终点对应宽松周期结束或经济增长走弱 [68] - 当前金银比处于高位，宽松背景和工业需求提振有望使其趋势性收敛，国内货币政策宽松，海外通胀干扰下美联储或难结束降息，欧央行处于降息通道 [73] - 供给刚性，工业需求弹性有望释放，金银比收敛或由白银补涨完成，当前基本面和货币环境共振驱动银价上涨 [76] 投资建议 - 白银供给弹性难寻，国内政策发力和高端制造业升级释放需求弹性，海外制造业重建和宽松周期打开需求增速空间，建议关注兴业银锡、盛达资源 [80]

白银属性 - 白银具备金融、工业、投机三重属性，总需求中工业用途占比约60%，珠宝、银器和投资需求占比约40%[3][11] - 金融属性体现为与黄金价格同步波动，2021年至今二者价格波动相关性达91.8%；工业属性是下游需求重要来源，2021 - 2023年工业需求增量占总需求增量约97.6%；投机属性因总市值小、持仓集中，截至2025年6月摩根大通持COMEX总库存43%[11][24] - 通过对比银价和金银比变化，可判断白银价格上涨动因，投机和工业属性主导时银价涨、金银比跌，金融属性主导时银价和金银比同涨[3][35] 历史牛市复盘 - 1978 - 1980年，亨特兄弟操纵市场，投机属性驱动银价从约2.9美元/盎司涨至超49美元/盎司，金银比回落[38] - 2003 - 2008年，中国加入WTO，工业属性驱动伦敦市场银价从4.7美元/盎司涨至14.9美元/盎司，涨幅约217%，金银比从72.5降至48.5[41] - 2008 - 2011年，中国4万亿刺激计划，工业属性驱动伦敦市场银价从8.88美元/盎司涨至48.7美元/盎司，金银比从82.06降至31.53[50] - 2020 - 2021年，中美新能源政策共振，新型工业化属性驱动银价上涨，金银比回落[63] - 2024年至今，去美元化交易盛行，金融属性驱动银价上涨，金银比上行，2025年4月金银比超100[70] 未来展望 - 中长期白银价格震荡上行，当前金银比处高位或均值回归，头部机构交易影响大，若类似俄罗斯央行将白银纳入储备资产事件发生，或利多白银[75] - 金融属性上，全球再通胀、美联储货币政策局限等因素使白银投资回报有望强于黄金；工业属性上，2024年白银供需缺口约5000吨，光伏产业需求增长[76][77] 风险提示 - 中美博弈超预期，特朗普政策不确定性或冲击全球治理[80] - 全球经济下行风险超预期，工业需求下滑或使白银价格承压[5][80]

贵金属市场动态 - 伦敦金现价格站稳3300美元/盎司关口，伦敦银现价格在33美元附近震荡 [1] - 伦敦金年内涨幅超12%，白银因供应缺口收窄21%呈现更高波动性 [1] - 美联储降息预期升温，美元指数承压下行，地缘政治不确定性加剧避险需求 [1] 金银特性对比 - 伦敦金价格波动受宏观经济周期与货币政策主导，美联储降息可能推动金价上行 [3] - 黄金在通胀高企时具有保值功能，2025年核心PCE通胀率预计维持2.7% [3] - 伦敦银工业属性占比超50%，2024年银价上涨21.5%，但2025年供应缺口收窄21% [3] - 伦敦银现单日振幅达0.5美元/盎司，波动幅度显著高于黄金 [3] 金盛贵金属平台优势 - 提供伦敦金/银24小时双向交易服务，支持MT4/MT5平台 [4] - 伦敦金标准点差30美元/手，伦敦银100美元/手，杠杆比例1:100 [4] - 模拟账户与实盘数据同源，可测试非农数据发布、地缘冲突等关键节点行情 [4] - 24小时客服团队提供实时市场疑问解答和专业策略支持 [4] 投资策略建议 - 建议采取"黄金打底+白银增强"组合策略，70%仓位配置伦敦金，30%仓位配置伦敦银 [5] - 需关注美联储6月议息会议降息幅度，若降息50个基点可能触发金银同步上涨 [5] - 美国非农就业数据变化若失业率突破4.5%，避险情绪可能推高金价 [5] - 模拟交易功能可验证马丁格尔加仓、高频剥头皮等激进策略 [5] 市场总结 - 伦敦金是财富的压舱石，伦敦银是收益的加速器 [7] - 专业平台为投资者提供安全高效的操作平台，适配不同投资需求 [7]