核心观点 - “反内卷”价格治理有短期治理“价格战”、中期去产能、长期推动PPI回升三个目标，中性假设下PPI回正需11 - 12个月，明年9月达1.9%左右高点[1] 去产能推进 - 去产能分关停限产式和政策引导式，趋势是前者减少后者增加，本轮以引导式为主、关停限产式为辅[1][13][14][15] - 上轮供给侧改革起点与当前相似，7月以来市场启动“去产能交易”，但当前供给侧环境更复杂[8] - 本轮“去产能”政策或有提升行业标准、规范补贴退税、部分上游行业减产量化目标[1] 反内卷方向 - 除去产能，短期治理“价格战”，长期要打通市场出清机制堵点，关键是规范政府行为[1][22][24] 物价影响 - 上轮去产能带动PPI强势回升，本轮预计回升幅度略低于2015 - 16年，给出乐观、中性、悲观三种假设[3] - 靠“去产能”推动GDP平减指数回升难度大于PPI，需“去产能”和“促消费”双管齐下，后者更重要[3] 风险提示 - “反内卷”政策细节待明确，影响价格因素多且难把控，经济变化或使政策有变[3]

公司治理与财务造假 - 公司自2023年以来三次被立案调查，系统性财务造假集中暴雷导致2023年巨亏12 1亿元[1] - 2016年实控人变更后通过激进并购制造账面繁荣，2022年末应收账款达21 94亿元超过当年营收[2] - 2022年伪造8 12亿元服务器预付款并转为无凭据存货，通过子公司间重复购销虚构收入[2] - 在云计算服务未开工情况下确认收入，2023年计提商誉减值5 69亿元[2][6] 监管对抗与处罚 - 2024年4月福建证监局现场检查遭遇公司拒绝提供资料、高管失联等全方位对抗[3] - 2024年9-10月证监会两次立案，2025年3月17日股票停牌[3] - 审计机构合伙人田梦珺因拒交底稿被处100万元罚款及6年市场禁入[5] - 实际控制人姚小欣等高管被集体处以80万元罚款及10年市场禁入[5] 市场反应与退市风险 - 停牌前5个交易日主力资金净流出1 4亿元，4月30日机构单日净卖出超1100万元[4] - 若两个月内无法披露年报将触发退市风险警示，再逾期两个月则终止上市[4] - 2023年4月28日至2024年9月8日期间持股投资者可启动索赔程序[4] 业务转型失败 - 从传统锻压机械向互联网广告、云服务、算力租赁的激进转型缺乏实质业务支撑[6] - 算力业务预付8 1亿元采购服务器被证实虚假，互动影游布局沦为股价炒作工具[6] - 失控的应收账款和商誉减值成为压垮企业的关键因素[6]