核心观点 - 证券法出台及注册制推行将深刻改变A股市场生态 上市门槛降低将导致“壳资源”价值消失 市场分化加剧 退市率预计将显著提升 投资者面临的公司质量风险和退市风险增大 [1][3] 市场制度变革：从核准制到注册制 - 核准制下上市门槛高 “壳资源”稀缺且具有价值 正常公司壳价值可达一千万 公司价值五千万 [1] - 注册制推行后 上市变得相对容易 企业无需再通过购买“壳”实现上市 “壳资源”价值将消失 [1] - IPO定价机制改变 市盈率不再由管理层规定（如22.98倍） 而是由市场决定 [3] 退市机制与市场风险变化 - 注册制前A股市场退市率极低 不到1% 而美国市场退市率约为5% [1] - 核准制下 即使公司经营不善 股价下跌百分之七八十 投资者仍可期待企业重组或资产注入 甚至可能迎来连续几十个涨停并获利 [1] - 注册制下 上市资源不再稀缺 市场分化将加剧 缺乏发展前景的企业将无法获得好的估值 [3] - 预计退市率将升高 投资者“踩雷”风险增加 公司一旦退市 投资者可能面临本金全部损失的风险 [1]

2025年是我国"十四五"规划收官与"十五五"规划谋篇布局的关键交汇点，在"十五五"规划承启关键期、新质生产力培育提速的重要节点，12月12日，"央广 财经年度对话2025（第三届）"在北京梅地亚中心成功举办。 本次活动以"启航'十五五'澎湃新动能"为主题，由央广传媒集团指导、央广网承办，央广财经金顶智库提供学术支持。来自政府部门、专家智库、上市公司 及金融机构的约300位代表齐聚一堂，聚焦"建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基"议题，展开深度对话与智慧碰撞。 清华大学经济管理学院副院长､金融系教授何平表示，科技创新离不开金融支撑，稳定高效的金融系统将提供信息､激励､风险管理及跨期转移等服务，有效 解决科技创新所面临的问题，促进科技创新稳定､持续发展｡ 申万宏源证券执委会委员､申万宏源研究院党委书记､董事长周海晨以"掘金'十五五'资本市场的新机遇"为题分享观点｡他指出，"十五五"时期经济社会发展对 资本市场提出了四大新要求：服务新质生产力､居民财富管理､金融强国建设与高水平金融开放｡ 四大专题对话 解构产业升级路径 汇聚智慧力量 增强产业协同 中央广播电视总台央广传媒集团党委副书记、央广网董事长张军在致辞 ...

在资本治理结构层面，王忠民指出，工业文明时代公司法的核心逻辑是"同股同权同利"，而近年来"同 股不同权不同利"的新逻辑正逐步发展壮大。他分析称，企业在快速扩张阶段往往需要吸纳一级市场资 本，当外部资本占比超过创始人资本时，"同股不同权不同利"逻辑下的差异投票权、差异分配权，能够 有效平衡不同股东间的决策权与收益分配权，形成强劲的激励效应，为企业发展注入全新动能。 谈及注册制这一资本模态，王忠民表示，近年来注册制的落地实施极大推动了我国资本市场的繁荣发 展，其作用集中体现在两大方面：一是促成了原本不可交易的资产在二级市场实现标准化交易；二是实 现了一级市场中"同股不同权不同利"交易结构在二级市场的落地。在此背景下，资本市场监管的核心逻 辑也转向对风险等关键信息的客观、准确披露。王忠民强调，"十五五"期间，注册制等新资本模态必将 实现更广泛的通行与应用，为新质生产力培育和经济高质量发展提供更为强劲的助力。 （文章来源：证券时报网） 12月12日，"央广财经年度对话2025（第三届）"活动在北京举行。全国社会保障基金理事会原副理事长 王忠民在会上指出，面向"十五五"时期，我国需在新质生产力培育与经济高质量发展进程中 ...

江苏原力数字科技股份有限公司(以下简称"原力数字"或"公司")携其3D数字内容制作服务业务，向北京 证券交易所发起上市冲刺。然而，仔细研读其招股说明书及问询函回复，诸多疑点浮出水面：核心的营 业收入数据在函证环节出现持续性、大额差异和函证程序的合规性质疑而蒙上阴影。公司通过邮件和即 时通讯工具等非传统方式验收确认收入的争议做法，以及监管机构在审核问询中表露出的对收入确认实 质的深刻疑虑，共同勾勒出一幅注册制下拟上市企业信息披露合规性的典型样本。 这些现象共同指向公司信息披露质量、财务数据真实性及持续经营能力可能存在的深层次问题，与注册 制对信息披露"真实、准确、完整"的核心要求形成鲜明对照，为其上市之路蒙上了浓重阴影。 01光鲜业绩下的暗流涌动 原力数字，自称是国内3D数字内容制作领域的"领先企业"，服务于T讯、网易、索尼、美国艺电等全球 知名客户。报告期(2022年至2024年及2025年1-6月)内，公司营业收入从50,285.46万元增长至54,488.49万 元，扣非归母净利润从6,799.81万元增长至8,202.70万元，看似呈现稳健增长态势。然而，在北交所两轮 严格的问询下，公司招股文件中所披露 ...

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 精彩预览 导读 ★ 当大多数证代陷在写公告、接问询、跑监管的循环里，为 "熬多久能晋升？" 而焦虑时， 93年的杜佳，用4年时间就完成这样的跨越——从普通证代，到 200 亿市值光芯片龙头董秘。 长光华芯发布的《关于聘任董事会秘书、证券事务代表的议案》，不仅仅是代表着一个年轻董秘的崛 起， 更让资本市场从业者不禁思考：她是怎么做到的？ 01 杜佳的4年：踩准行业节奏的能力积累之路 回顾这四年的证代生涯，到底是哪些关键的抉择，让她先人一步？ 1 资质先行 翻看杜佳的履历，两张证书格外亮眼： 同样的工作，为什么有人仍困在执行者的身份里无法逃脱，有人却已经站在了聚光灯下？ 2025 年12月4日， 科创板董事会秘书资格证与CFA-ESG证书。 在目前注册制的时代背景下，前者是合规底线，后者是价值加分项。 科创板，也就是长光华芯所在板块，明确要求董秘需要具备扎实的信息披露合规知识与监管对接能力， 而董事会秘书培训证明正是任职的基础条件。 而作为高科技制造企业的长光华芯，最近几年，在绿色生产、技术研发和社会责任上持续投入，杜佳提 前储备的ESG知识，也恰好能帮助公司梳理 ...

科创板制度改革历程 - 制度演进经历了三个阶段：2019-2020年为制度创设阶段，科创板设立并试点注册制，确立五套以市值为基础的上市标准，首次允许未盈利企业和特殊股权结构企业上市，首批25家公司成功上市 [6] - 2021-2023年为制度完善阶段，证监会实行全面注册制，科创板相继落地做市商制度、获批首单全球存托凭证（GDR）、上市科创50ETF期权，逐步形成完整市场生态 [6] - 2024年以来进入深化改革阶段，证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》等文件，通过设立成长层、扩大第五套标准适用范围、引入资深专业机构投资者制度和试点IPO预先审阅机制等举措，使制度从单点突破迈向系统优化 [6] 科创板面临的结构性挑战 - 注册制执行仍偏审慎，审核节奏趋严，导致内地科技企业扎堆赴港上市 [7] - 科创属性认定机制与新兴产业特征匹配度不足，现行以研发投入、专利数量等量化指标为主的标准，对人工智能、低空经济、算法驱动等轻资产行业适用性有限 [8] - 一级市场的市场化水平及其与二级市场间的衔接机制不完善，国有资金与专业投资机构分工协作关系不清晰，缺乏支持创新企业从成长到上市流通的成熟路径 [8] - 投资退出机制灵活度有限，战略配售股东与Pre-IPO投资机构锁定期限较长，整体退出周期往往超过十年，影响基金再投资能力和市场资金循环速度 [8] - 红筹企业回归面临估值体系差异、股权结构复杂、VIE架构审批及跨境监管协调等问题，市场预期不稳定 [8] 科创属性识别机制优化路径 - 强化市场化专业化识别机制，避免指标体系僵化，可参考企业早期股东结构和投资背景，重点关注是否有市场化、专业化的优秀风险投资管理公司参与，特别是在天使轮、A轮阶段的机构投资者参与 [10] - 进一步扩大第五套上市标准的行业适用范围，确立更加灵活、行业差异化的指标体系，对于算法驱动、数据智能、AI芯片、云计算等轻资产型企业，可适度弱化盈利和营收要求，强化研发投入强度、核心技术突破性、团队结构与行业验证等要素 [11] - 对《科创属性评价指引（试行）》动态考量科技周期和产业结构变化，引入“行业差异化评估+创新质量评价”机制，增加研发成果转化率、技术国际竞争力、人才结构和知识产权价值化率等柔性指标 [11] 信息披露机制优化路径 - 构建涵盖企业全生命周期的信息披露机制，考虑设立“拟上市企业信息库”，将有上市意向的企业从早期阶段起纳入披露体系，形成可追溯的财务与经营信息档案 [12] - 完善处罚与激励机制，显著提高财务造假、虚假披露等违法违规行为的法律成本，对恶意造假者实施从严惩戒，同时对持续保持诚信披露、信息透明的企业给予适度激励 [12] - 推动信息披露文化建设，通过教育培训和行业倡导，引导企业、中介机构及投资者共同树立诚信意识 [12] 投资生态体系优化路径 - 探索投早、投小风险投资机构的认定机制，提升对专业投资机构投研能力、项目筛选能力及持续服务能力的认知和信任度 [13] - 国有属性的投资管理公司应更多扮演“制度建设者”和“长期基石投资人”的角色，通过设立母基金、引导基金等方式，为专业投资公司提供资金来源和稳定预期，带动民营资本共同参与 [13] - 强化风险投资公司的专业化管理，建立健全合伙人制度和激励约束机制，避免“遍地设基金”的低效扩张，推动资本与人才集聚形成合力 [13]

公司概况与业务 - 公司成立于2007年5月，注册资本5700万元，注册地位于济南市高新区孙村街道 [1] - 公司是一家专注于激光加工设备研发、制造及提供智能制造解决方案的国家高新技术企业 [1] - 公司拥有“森峰（SENFENG）”和“镭鸣”两大品牌，前者主攻国际市场，后者聚焦国内需求 [1] - 公司具有明显的家族企业特征，控股股东李峰西与李雷为夫妻关系，二人合计持有61.98%的股份 [1] 创业板IPO历程与终止 - 公司创业板IPO之旅始于2021年8月，保荐机构为民生证券，深交所于2022年6月15日正式受理其申报材料 [2] - 公司经历了深交所三轮问询，最终在2023年8月17日获得上市委员会审核通过 [2] - 从受理到过会用时14个月，但过会后一年多未能获得证监会最终注册 [4] - 2024年11月深交所对公司启动现场督导，2024年12月公司以“战略调整”为由提交撤回申请，深交所于2025年1月27日正式终止其IPO审核 [4] 监管处罚与执业问题 - 2025年11月28日，深交所对保荐代表人曹冬、曹文轩及签字注册会计师陈鑫、俞波采取约见谈话的自律监管措施 [5] - 监管认定的执业违规行为包括：未对发行人资金流水、收入确认时点准确性、销售及研发内部控制规范情况等事项予以审慎核查，对境外经销收入核查不到位 [5] - 此外，客户走访、银行函证、穿行测试、控制测试等程序执行不到位 [5] 财务表现 - 2022年度，公司实现主营业务收入9.63亿元，归属于母公司股东的净利润1.03亿元 [7] - 2023年营收增至12.90亿元，净利润同比增长7%至1.10亿元 [7] - 2024年营收为12.88亿元，净利润回落至1.00亿元，扣非后净利润为7196.58万元，较2023年下降26.4% [7] - 2023-2024年累计扣非净利润超1.4亿元，加权平均净资产收益率（扣非前后孰低）分别为27.67%和15.69%，符合北交所上市财务条件 [7] 转道北交所与对赌压力 - 撤回创业板申请后，公司于2025年7月21日在新三板挂牌，股票代码874865，为后续北交所上市奠定基础 [6] - 2025年9月3日，公司与民生证券签署北交所上市辅导协议，并于9月8日进入辅导期 [6] - 公司急于上市源于对赌协议带来的退出压力，2025年3月和5月，9名股东与实控人签署补充协议，约定若公司在新三板挂牌起18个月内未提交上市申请、被否决或主动撤回，股东有权要求实控人回购股权，回购时回报率为10%或12% [6] - 公司曾在2018年首轮融资时与东兴博元签署对赌协议，根据公开转让说明书，实际控制人待偿还的付款义务及其他债务金额合计约3740万元，其中对东兴博元的付款义务为2500万元 [7] 市场表现 - 截至2025年12月2日收盘，公司股价为30.38元/股，公司市值为17.32亿元 [7]

北交所设置四套差异化上市标准（满足其一即可），企业需结合自身财务指标选择适配标准： 来源：锋行链盟 北京证券交易所（北交所）作为服务创新型中小企业的主阵地，其IPO（首次公开募股）流程以"注册制"为核心，强调高效、包 容与市场化，主要衔接新三板基础层、创新层，形成"层层递进"的市场结构。以下是北交所IPO全流程的详细解析： 一、前期准备阶段：明确目标与规范基础1. 定位匹配 企业需符合北交所"服务创新型中小企业"的定位，重点支持"专精特新"（专业化、精细化、特色化、新颖化）企业，聚焦高端 装备制造、新一代信息技术、生物医药、新能源等领域。需评估自身是否满足"创新特征"（如核心技术、研发投入、专利储备 等）。 2. 上市条件对标 注："市值"为公开发行后的预期市值，需结合市场询价确定。 3. 中介机构选聘 需聘请保荐机构（券商）、会计师事务所、律师事务所等中介机构，协助完成尽调、规范、材料编制等工作。其中，保荐机构 是核心协调方，负责整体方案设计与合规把关。 4. 内部规范整改 北交所上市公司多来自新三板创新层（"层层递进"机制），因此多数企业需先在新三板挂牌，再进入创新层，最终申报北交 所。 标准一（盈利导向 ...

当前市场热度 - 随着再融资政策放松，定向增发市场持续活跃，相关股票表现强劲 [2] - 截至3月30日，56家公司已完成定向增发募资，合计募资1,185.17亿元；另有144家公司公布预案，预计募资约2,600亿元 [2] - 定向增发主要目的为整合产业和补充流动资金 [2] 增发工具的历史演变 - 增发兴起于20世纪30年代的美国，60年代成为主流股权再融资方式 [3] - 中国增发试点始于1998年7月，最初作为支持纺织行业国企解困的特殊政策 [4][5] - 2006年《上市公司证券发行管理办法》首次引入非公开发行方式（定向增发） [5] - 2020年再融资新规通过降低发行底价、扩大投资者数量等措施显著提升定增市场活跃度 [6] 定向增发与公开增发比较 - 2010-2022年定向增发家数达4,748家，公开增发仅37家，定增在规模与数量上占绝对主导 [9] - 定向增发发行条件更宽松：无严格财务门槛、发行价格不低于基准日前20日股价均价的80%、锁定期6-18个月 [11] - 公开增发要求连续盈利、净资产收益率等条件，且按市价发行，对投资者吸引力较低 [11][12] 定向增发的优势与用途 - 募资用途广泛，包括项目融资、配套融资、收购资产、补充流动资金、引入战略投资者等 [14] - 发行定价通常有折价率，可削弱股价波动风险，自带"让利"属性 [14] - 与可转债相比，定增对上市公司要求较低且无还本付息压力，但稀释股份较多 [16][18] 定向增发的分类与流程 - 分为定价定增（锁定18个月，对象为大股东和产业资本）和竞价定增（锁定6个月，通过询价确定价格） [19][21] - 核准制下流程约需6个月，投资到退出一般需7个月 [22] - 全面注册制简化发行条件，取消发审委审核，由交易所审核，各板块程序趋于一致 [26] 定向增发的投资逻辑 - 收益主要来源包括折扣收益（占主导地位）、市场收益和个股超额收益 [38][41] - 折价原因包括流动性补偿、信息不对称和效益补偿理论 [30] - 新规后竞价定增平均折扣收益率回到较高水平，贡献超70%收益 [41] - 投资策略需控制报价、结合市场判断、精选个股以提升收益率 [44] 定向增发的主要投资策略 - 大型机构换仓投资：卖出二级市场持仓，参与定增实现高卖低买 [46] - 定增专门机构高周转策略：聚焦中小市值公司预期差和折扣率，解禁后卖出 [47] - 小市值公司赋能策略：通过融资和资源导入实现"戴维斯双击" [48] - 一二级市场联动策略：从预案开始跟踪，二级市场介入后通过定增换仓降成本 [50] - 股指期货对冲策略：构建定增组合并做空股指期货，但对量化能力和资金要求高 [51] 再融资市场发展概况 - 再融资工具包括配股、增发、可转债和优先股，定向增发和可转债是当前主流 [58][76] - 2022年定增募资7,229.24亿元，占再融资总额68%；可转债募资2,735.58亿元，占比26% [89] - 再融资新规从定价、锁定期、减持、规模等方面松绑，定增项目数量和募资规模占再融资总体70%左右 [86]

根据提供的研报内容，经过仔细审阅，该报告主要总结了2025年11月A股新股的发行、上市表现及打新收益情况，并提出了相应的策略建议。报告内容侧重于市场数据描述和策略分析，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与分析过程。 因此，本总结中关于量化模型和量化因子的相关内容（包括名称、构建思路、具体构建过程、评价及测试结果）均无相应信息可供提取。