报告行业投资评级 - 维持行业"增持"评级 [5] 报告核心观点 - 关注流感高发带来的呼吸系统用药需求增长 [1][4] - 建议关注价格治理、消费复苏、国企改革三大投资主线 [5][8] 市场表现 - 上周中药Ⅱ板块报收6419.16点，下跌6.46%，在医药二级子板块中表现位居第二 [1] - 医药生物整体板块下跌6.88%，医疗器械板块下跌6.38%表现最佳 [1] - 表现居前的公司包括*ST长药、维康药业、江中药业、云南白药、东阿阿胶 [1] - 表现靠后的公司包括特一药业、盘龙药业、振东制药、以岭药业、恩威医药 [1] 行业估值 - 上周中药板块PE（ttm）为27.36X，环比下降1.89X，近一年PE最大值为30.26X，最小值为24.72X [2] - PB（lf）为2.31X，环比下降0.16X，近一年PB最大值为2.54X，最小值为2.17X [2] - PE处于2013年以来28.94%分位数，PB处于2013年以来5.93%分位数 [2] 上游中药材 - 中药材周价格总指数为224.73点，较前一周下跌0.3% [3] - 中药材十二大类呈现5涨5跌2持平态势，植物皮类药材价格指数跌幅居首 [3] - 市场行情走势较弱，产地生产扩大导致供给量充足，叠加库存积压致价格指数小幅下跌 [3] 行业驱动因素 - 2025年11月10日-11月16日全国报告955起流感样病例暴发疫情，较前一周上升53.8% [4] - 南方省份哨点医院ILI%为6.7%，高于前一周5.5%及2022-2024年同期水平 [4] - 北方省份哨点医院ILI%为7.0%，高于前一周6.2%及2022-2024年同期水平 [4] - 流感活动度已攀升至2022年以来同期高位，呼吸系统用药需求增加 [4] 投资建议主线 - 价格治理主线：关注集采价格降幅、院端市场份额及研发创新能力 [5][8] - 消费复苏主线：看好宏观经济回暖及内需刺激带来的消费类中药销量恢复 [8] - 国企改革主线：中药行业国资控股企业占比高，关注提质增效带来的业绩增量 [8] 重点投资标的 - 具有较强研发实力、独家品种较多的企业 [9] - 受集采影响较小的企业及"医保+非基药+独家"品种 [9] - 品牌力、产品力强的品牌中药龙头企业 [9] - 重点推荐佐力药业、以岭药业，关注片仔癀、寿仙谷 [9]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [6] 报告核心观点 - 报告核心观点为关注第四批全国中成药集采带来的挑战与机遇，并建议沿价格治理、消费复苏、国企改革三大主线进行投资布局 [1][5][6][8][9] 市场表现总结 - 上周中药Ⅱ板块上涨0.81%，报收6593.95点，在医药生物板块整体下跌2.4%的背景下表现居前，医药二级子板块中仅医药商业和中药录得正收益 [2] - 2025年以来，中药板块累计下跌0.18%，而医药生物整体上涨18.20% [11] - 个股方面，ST葫芦娃、达仁堂、众生药业上周表现居前，涨幅分别为10.87%、8.80%、8.13%；万邦德、启迪药业、太极集团表现靠后 [2][17][19] 行业估值总结 - 上周中药板块PE为28.11X，环比上升0.29X，近一年PE最大值为30.26X，最小值为24.72X，处于2013年以来31.03%分位数 [3] - 上周中药板块PB为2.37X，环比上升0.02X，近一年PB最大值为2.59X，最小值为2.17X，处于2013年以来7.04%分位数 [3] 上游中药材价格总结 - 上周中药材价格总指数为226.02点，较前一周上涨0.2% [4] - 中药材十二大类价格呈现9涨3跌的态势，其中植物果种类药材价格指数跌幅居于榜首 [4] 行业政策与投资主线总结 - 第四批全国中成药集采纳入90个品种，分为28个采购组，包括活血止痛膏、强力定眩胶囊/片等，部分OTC产品如强力枇杷露/膏、护肝片亦在列 [5] - 投资主线一为价格治理，关注集采中的独家品种、院端市场份额及研发创新能力，以及医保目录调整和2025年基药目录调整可能带来的“医保+非基药+独家”品种机会 [6][8][9] - 投资主线二为消费复苏，看好宏观经济回暖及人口老龄化、健康意识提升驱动的消费类中药销量恢复，重点关注拥有配方、原材料、品牌优势的龙头企业 [8][9] - 投资主线三为国企改革，中药行业国资控股企业占比较高，国企改革深化有望带来提质增效的业绩增量 [8][9] - 投资标的建议关注佐力药业，片仔癀，寿仙谷等具有较强研发实力、品牌力或受集采影响较小的企业 [9]

PPI趋势与资产含义 - PPI环比连续第二个月为0，成为理解资产价格的关键线索[1] - 预计PPI同比可能在明年上半年转正[1] - PPI企稳中期直接冲击债市基本面，权益市场倾向于在同比转正前启动[1] 海外输入与政策影响 - 海外输入性通胀仍是国内PPI的重要支撑，黄金和铜价格持续强势[1] - 反内卷政策在光伏、新能源领域显效，六福磷酸铁锂等品种国庆后快速涨价[1] 大类资产表现 - 权益市场：沪深300下跌2.23%，恒生指数下跌3.97%，标普500上涨1.71%[2] - 债券市场：中债10年上涨0.41BP，美债10年下跌3.01BP[2] - 大宗商品：伦敦金现上涨6.3%，伦敦银现上涨6.58%，WTI原油下跌2.31%[2] 资产比价变化 - 金银比数值为78.1，较上周下降0.21[2] - 股债性价比数值为4.22，较上周上升0.17[2] - AH股溢价数值为119.74，较上周上升1.22[2] 库存变动 - 原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨[3] - 螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨[3] - 阴极铜库存为109690吨，较上周上升14656吨[3] 资金行为 - 美元多头持仓14032张，较上周上升1541张，空头持仓24376张，较上周下降1009张[3] - 黄金ETF规模3366万盎司，较上周上升96万盎司[3] - 利率债市场7年以上品种主要由基金公司承接，农村金融机构大举买入中票短融[3] 基础经济数据 - 固定资产投资累计同比为-0.5%[5] - 社零总额当月同比为3.0%[5] - 出口当月同比为8.3%[5] 风险提示 - 海外市场动荡和国内政策执行的不确定性是主要风险[4]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [8] 核心观点 - 中医优势病种按病种付费试点工作即将开启，计划遴选15个左右省份或地级市开展试点，用2-3年时间积累经验并逐步推广，试点后支付标准不低于试点前 [5] - 新的支付体系下，医疗机构收益将与中医治疗的技术劳务价值和临床效果挂钩，中医特色鲜明、诊疗水平高的医疗机构将在医保基金分配中获得更大优势 [5] - 投资建议关注三大主线：价格治理、消费复苏、国企改革 [6][11][12] 市场表现 - 上周中药Ⅱ板块报收6578.1点，上涨0.38%，是医药生物二级子板块中唯一录得正收益的板块 [2] - 同期医药生物整体指数报收8583.87点，下跌2.48% [2] - 表现居前的公司有贵州百灵、万邦德、达仁堂、维康药业、以岭药业 [2] 行业估值 - 上周中药板块PE（ttm）为27.9X，环比上升0.1X，近一年PE最大值为30.26X，最小值为24.72X [3] - 上周中药板块PB（lf）为2.36X，环比持平，近一年PB最大值为2.59X，最小值为2.17X [3] - PE处于2013年以来30.45%分位数，PB处于2013年以来6.85%分位数 [3] 上游中药材价格 - 受国庆假期闭市影响，上周中药材总价格指数为232.77点，较前一周持平 [4] - 监测范围内的十二个中药材大类同比全部持平 [4] - 节后随着人流量增加，中药材价格有望小幅上行 [4] 投资主线与建议 - 主线一：价格治理，关注集采价格降幅、院端市场份额及研发创新能力，具备竞争优势的品种及企业有望实现以价换量 [6][11] - 主线二：消费复苏，看好宏观经济回暖及内需刺激带来的消费类中药销量恢复，品牌中药龙头企业及产业链延伸的消费中药受益 [11] - 主线三：国企改革，中药行业国资控股企业占比高，国企改革深化带来提质增效的业绩增量机会 [12] - 重点推荐佐力药业，关注片仔癀、寿仙谷 [12]

2025年超级假期旅游数据 - 全国国内出游8.88亿人次 较2024年国庆7天假期增加1.23亿人次 [2] - 国内出游总花费8090.06亿元 较2024年国庆7天假期增加1081.89亿元 [2] 消费市场现状与政策导向 - 刺激国内消费需依赖平日消费回暖而不仅限于黄金周 市场韧性需规范价格体系和良好秩序 [2] - 国家发改委与市场监管总局发布公告 要求经营者依法行使自主定价权以维护市场价格秩序 [2] - 将采取行业平均成本调查、提醒告诫、执法稽查三步走办法 治理低于成本报价等无序竞争现象 [2] 价格体系稳定的宏观意义 - 稳定且温和上涨的价格体系利于厂商赚取合理利润并敢于投资 也利于消费者敢于消费 [3] - 反内卷有益于稳定价格体系和增强消费信心 但需在需求不足环境下有效刺激市场需求 [3] 需求扩张的短期与长期策略 - 需求管理需短期刺激与长期制度结合 政策上需财政扩张与货币政策协同 [4] - 短期最有效方法是提升财政刺激力度并配合货币政策 以完成全年经济社会发展目标 [4] - 中长期需结构性前瞻性政策培育新增长动力 如消费升级与补民生短板双轮驱动 [4] 内需扩张的具体路径 - 激发品质生活消费 基于全球最大中等收入群体需求从有没有转向好不好 [4] - 以新质生产力引领战略性投资 聚焦数字经济 AI革命 绿色低碳转型 现代基础设施升级 [4] - 深化收入分配改革 提高居民收入在国民收入中比重及劳动报酬在初次分配中比重以夯实消费根基 [5]

市场表现与资金流向 - 中药ETF（560080）当日收跌0.54%且连续两日下跌，全天成交额近1亿元，收盘溢价率达0.24% [1] - 中药ETF连续10日获资金净流入，累计净流入超1.78亿元，基金份额刷新上市以来新高 [1] - 中药ETF融资余额持续攀升，最新融资余额超7000万元 [1] 板块估值水平 - 中证中药指数市盈率TTM为25.76倍，处于2021年以来低位水平 [3] 成分股表现 - 指数成分股多数下跌：达仁堂跌超2%，东阿阿胶跌1.29%，太极集团跌1.73%，以岭药业跌1.40%，片仔癀跌0.60%，白云山跌0.16% [5] - 部分成分股上涨：中恒集团涨近3.97%，云南白药涨0.03%，众生药业涨0.05% [5] - 权重分布：片仔癀（10.92%）、云南白药（10.56%）、东阿阿胶（5.23%）、同仁堂（5.67%）为前四大权重股 [5] 政策驱动因素 - 医疗卫生强基工程实施方案提出强化县级中医医院重点科室建设，要求每家医院至少建成2个中医特色专科和1个中医药适宜技术推广中心 [7] - 方案目标到2030年实现乡镇卫生院和社区卫生服务中心普遍设立中医馆 [7] - 国家基本药物目录管理办法修订稿正在推进，基药目录调整有望促进中药在基层市场放量 [7] 行业发展趋势 - 中药材市场临近传统用药旺季，市场热度回升，需求上涨带动行情反弹 [6] - 价格治理主线关注集采降幅、院端市场份额及研发创新能力，独家品种有望实现以价换量 [7] - 医保谈判主线关注新增进入医保目录的品种，"医保+非基药+独家"品种可能受益于基药目录调整 [8] - 消费复苏主线受益于人口老龄化和健康意识提升，品牌中药龙头企业具备配方、原材料和品牌优势 [8] - 国企改革主线关注国资控股企业提质增效带来的业绩增长机会 [8] 投资关注方向 - 研发实力强且独家品种多的企业 [9] - 受集采影响较小的企业 [9] - "医保+非基药+独家"品种 [9] - 品牌力和产品力突出的龙头企业 [9] - 国企改革带来业绩增长的企业 [9]

行业投资评级 - 维持行业"增持"评级 [7][10] 核心观点 - 中医药在基层使用推广有望加速 政策推动县级中医医院重点科室建设 目标到2030年乡镇卫生院和社区卫生服务中心普遍设立中医馆 [5] - 基药目录调整有望进一步推进 促进中药在基层市场应用并带来放量 [6] - 临近传统用药旺季 中药材市场热度回升 需求上涨带动行情反弹 [4] 市场表现 - 上周中药Ⅱ板块报收6720.55点 上涨0.03% 医药生物整体下跌0.36% [2] - 医药二级子板块中化学制药跌幅最大(-2.57%) 医疗器械涨幅最大(2.23%) [2] - 表现居前公司：以岭药业(4.94%)、万邦德(4.46%)、珍宝岛(3.13%)、康美药业(2.46%)、沃华医药(2.46%) [15] - 表现靠后公司：康缘药业(-4.45%)、振东制药(-3.25%)、生物谷(-3.03%)、太龙药业(-2.64%)、汉森制药(-2.63%) [17] 行业估值 - 中药板块PE(ttm)为28.52X 环比持平 PB(lf)为2.42X 环比持平 [3] - PE处于2013年以来32.17%分位数 PB处于7.96%分位数 [3] - 近一年PE最大值30.26X 最小值22.58X PB最大值2.65X 最小值1.99X [3] 中药材价格 - 中药材周价格总指数236.73点 较前一周微涨0.5% [4] - 十二大类药材呈现6涨5跌1持平态势 植物果种类涨幅居首 [4] 投资建议主线 - 价格治理主线：关注集采价格降幅、院端市场份额及研发创新能力 重点把握"医保+非基药+独家"品种 [10] - 消费复苏主线：看好品牌中药龙头企业 受益人口老龄化和健康意识提升带来的长期驱动力 [11] - 国企改革主线：中药行业国资控股占比较高 关注提质增效带来的业绩增量 [11] 重点推荐标的 - 佐力药业：2025年上半年归母净利润同比预增24.3%-31.06% 扣非归母净利润预增25.36%-32.21% [11] - 片仔癀：品牌中药龙头企业 [11] - 寿仙谷：区域品牌中药企业 [11]

国内钢材价格走势 - 7月份国内钢材市场呈现上行态势 受宏观利好政策、成本支撑和粗钢产量调控预期影响 [1] - 8月份钢价小幅震荡运行 因需求较弱和库存持续累积 [1] - 7月份中国钢材价格指数(CSPI)平均值92.79点 环比上升2.98% 同比下降7.64% [2] - 截至7月末CSPI为95.87点 环比上升7.11% 同比下降1.16% [2] - 1-7月份CSPI平均值93.58点 同比下降12.43% [3] 分品种价格表现 - 7月末长材指数97.54点 环比上升6.87% 板材指数94.50点 环比上升7.68% [4] - 1-7月份长材指数平均值95.57点 同比下降12.53% 板材指数91.89点 同比下降12.83% [4] - 主要钢材品种平均价格全面上升 热轧卷板升幅最大达133元/吨 无缝管升幅最小为15元/吨 [5] 区域市场表现 - 全国六大地区钢材价格指数普遍上升 华东地区升幅最大达3.37% 西南地区升幅最小为2.31% [7] - 西部螺纹钢价格指数平均值3200元/吨 环比上升83元/吨 升幅2.66% [7] 下游需求状况 - 1-7月全国固定资产投资288229亿元 同比增长1.6% 增速较1-6月下降1.2个百分点 [8] - 基础设施投资同比增长3.2% 制造业投资增长6.2% 增速分别较1-6月下降1.4和1.3个百分点 [8] - 7月制造业PMI降至49.3% 生产指数50.5% 新订单指数49.4% [9] - 1-7月汽车产销1823.5万辆和1826.9万辆 同比分别增长12.7%和12% [9] - 1-7月房地产开发投资同比下降12.0% 降幅较1-6月扩大0.8个百分点 [10] 供需平衡状况 - 1-7月全国粗钢产量59447万吨 同比下降3.1% 钢材产量86047万吨 同比增长5.1% [11] - 1-7月钢材出口6798.3万吨 同比增长11.4% 进口347.6万吨 同比下降15.7% [11] - 1-7月粗钢表观消费量51936万吨 同比下降6% [11] - 8月上旬重点钢企粗钢日产207.4万吨 环比增长4.7% [23] - 8月上旬钢企钢材库存1507万吨 环比增长2.0% 社会库存803万吨 环比上升2.3% [23] 原材料成本变化 - 主要原燃料品种价格涨跌互现 进口铁矿石、国产铁精矿、冶金焦、喷吹煤均价环比下降 [12] - 废钢、炼焦煤平均价格小幅上升 升幅均不超过1% [12] 国际市场表现 - 7月CRU国际钢材价格指数186.2点 环比下降1.0% 同比下降2.1% [13] - 1-7月CRU指数平均值190.1点 同比下降8.7% [13] - 北美市场指数240.0点 环比上升2.1% 亚洲市场144.5点 环比下降1.5% 欧洲市场204.4点 环比下降4.0% [16][17][18][19] 政策环境展望 - 下半年将实施松货币、宽财政、"反内卷"、扩内需政策 有利于经济平稳增长 [21] - 粗钢产量调控政策将集中落地 行业供强需弱格局或有所改善 [22] - 价格法修正草案征求意见 拟完善低价倾销认定标准 规范市场价格秩序 [25] 出口环境变化 - 1-7月钢材出口同比增长11.4% 但下半年将面临较大压力 [24] - 2024年有33起贸易原审案件 下半年将集中进入仲裁期 [24] - 美国对等关税政策带来不确定性 90天后是否续期尚未明确 [24]

市场表现与资金动向 - 沪指早盘跌超1% 科创50跌超5% 市场震荡环境下资金关注业绩稳健且估值性价比高的品种 [1] - 中药ETF（560080）小幅回调0.54% 成交额超4400万元 场内溢价坚挺 反映资金逢跌布局意图 [1] - 中药ETF连续3日获净流入超3000万元 尽管此前连跌2日 资金布局意图明显 [1] 板块估值水平 - 中药板块动态市盈率处2021年以来低位 截至2025年9月3日中证中药指数市盈率TTM为25.75x [3] 成分股表现 - 中药ETF标的指数热门成分股多数下跌 云南白药跌1.11% 华润三九跌1.15% 片仔癀跌0.83% 同仁堂跌0.57% 东阿阿胶跌0.75% [5] - 权重股片仔癀估算权重10.99% 云南白药权重10.66% 同仁堂权重5.71% 东阿阿胶权重5.30% 华润三九权重4.77% [6] 行业业绩表现 - 64家中药企业2025H1总营收1729亿元同比降4.95% 扣非净利润191亿元同比降9.31% 经营性现金流169.6亿元同比增30.77% [7] - 收入和利润降幅较2024年收窄 行业景气度逐步修复 毛利率42.05%同比降1.01pp 扣非净利率11.04%同比降0.56pp [7] - 中药材价格2025年5月起明显下降 预计2025H2成本端压力缓解 毛利率有望向上修复 [7] 财务指标分析 - 2025H1期间费用率中位数44.5% 较同期升1.5pp 销售费用率中位数31.6% 较同期降0.1pp 费用端基本稳定 [9] - 应收账款+应收票据/总收入为48.8% 存货/总资产为12.3% 应收账款占比同比提升 [9] - 经营性净现金流/营业收入指标2025H1同比小幅改善 显示企业回款加强 [9] OTC市场格局 - 零售药店出清倒推上游OTC集中度提升 华润三九感冒灵颗粒市场份额从2024年22.79%提升至2025Q1的24.34% [10] - 江中药业健胃消食片市场份额从2024年8.35%提升至2025Q1的9.62% 头部品牌市占率持续提升 [10] 机构投资观点 - 中泰证券建议关注业绩稳健高分红的OTC龙头及主业底部向上、创新管线前瞻布局的中药创新药龙头 [10] - 湘财证券指出2025H1中药行业营收1786.02亿元同比降5.33% 净利润234.25亿元同比升0.58% 归母净利润223.37亿元同比降0.06% [10] - Q2营收同比降2.13% 净利润同比升8.32% 归母净利润同比升6.4% 利润端表现好于收入端 [10] 行业三大主线 - 价格治理主线：集采医保谈判等政策推动降价 具备竞争优势企业有望以价换量 [11] - 消费复苏主线：宏观经济回暖带动消费类中药销量恢复 人口老龄化和健康意识提升构成长期驱动力 [11] - 国企改革主线：中药行业国资控股占比较高 国企改革深化带来提质增效的业绩增量机会 [11]

行业投资评级 - 维持行业"增持"评级 [6] 核心观点 - 中药板块上周表现突出 上涨2.86% 涨幅居医药子板块首位 [2] - 建议关注三大投资主线：价格治理、消费复苏、国企改革 [6][9] - 下周进入中报密集披露期 建议关注业绩超预期标的 [5] 市场表现 - 中药Ⅱ报收6973.18点 上周上涨2.86% [2][12] - 医药生物整体上涨1.05% 医疗服务板块下跌1.58% [2] - 表现居前公司：ST香雪上涨40.39%、仁和药业上涨14.66%、天目药业上涨13.14% [17] - 表现靠后公司：维康药业下跌11.31%、新光药业下跌4.59% [19] 估值水平 - 中药板块PE（ttm）为30.11X 环比上升0.85X [3] - PB（lf）为2.5X 环比上升0.08X [3] - PE处于2013年以来36.60%分位数 PB处于9.44%分位数 [3] 中药材价格 - 中药材价格总指数234.70点 较前一周微跌0.8% [4] - 十二大类药材呈现3涨9跌态势 植物根茎类跌幅居首 [4] - 市场库存压力较大 需求疲软 预计后期继续小幅下跌 [4] 中报业绩 - 截至8月23日 26家公司发布中报 占总数38% [5] - 营收正增长公司10家 9家增速位于[0,20]区间 [5] - 归母净利润正增长公司13家 4家增速超过50% [5] - 下周43家公司将公布中报 [5] 投资主线与标的 - 主线一：价格治理 关注集采降价下的以价换量机会 [6][9] - 主线二：消费复苏 关注品牌中药龙头和消费中药 [9] - 主线三：国企改革 关注国资控股企业提质增效 [9] - 重点推荐佐力药业（归母净利润预增24.3%-31.06%） [10] - 关注片仔癀、寿仙谷等品牌中药企业 [10]