报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月USDA供需报告利多不及预期，盘面预期回调，国内大豆买船榨利较差，内盘预期跟随美盘走势，后续关注中国采购美豆消息和新作贴水走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，USDA11月供需报告对美豆数据调整利多不及预期，巴西新作产量预测达1.776亿吨，11 - 12月国内豆粕预期去库但四季度供应仍宽松，中加贸易政策下国内进口菜粕和菜籽供应预期缩量，澳菜籽进口放开补充四季度国内菜粕供应 [5] - 需求方面，畜禽短期高存栏支撑饲用需求，但养殖利润亏损且国家政策或影响远月供应，豆粕性价比较高，近期豆粕下游成交谨慎提货良好，菜粕下游成交提货谨慎 [5] - 库存方面，国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，预期11 - 12月去库，饲料企业豆粕库存天数下降至低位，国内菜籽库存下降至低位，菜粕库存持续去化 [5] - 基差/价差方面，基差中性 [5] - 利润方面，国内大豆买船榨利较差，加菜籽榨利良好 [5] - 估值方面，从榨利角度豆粕盘面价格估值偏低，从基差角度近期价格估值中性偏高 [5] - 宏观及政策方面，自2025年11月10日13时01分起调整对美加征关税措施，目前中国进口美豆税率为13% [5] - 投资观点为震荡，交易策略上单边震荡，套利观望，需关注政策和天气风险 [5] 粕类供需基本面数据 - 11月25/26年度美豆库消比和全球大豆库消比下调，11月报告菜籽库消比下降 [34][40] - 美豆播种率、优良率有相应走势，美豆国内榨利情况是压榨利润下滑 [50][55] - 本周未公布美豆出口销售数据，展示了美豆出口相关的净销售量、累计销售量、到中国销售量等数据走势 [68] - 展示了大豆CNF升贴水、进口大豆盘面毛利、加拿大油菜籽CFR价格、加菜籽进口榨利、美元兑雷亚尔汇率等数据走势 [75][77][80] - 展示了大豆、菜籽、菜粕分月进口量数据 [82][84] - 国内大豆、豆粕库存高位，饲企库存低位，展示了油厂豆粕库存、饲料企业豆粕库存天数、港口大豆库存、油厂大豆库存、国内进口菜籽库存、国内主要地区菜粕库存等数据走势 [85][86][90] - 展示了全国主要油厂开机率、压榨量数据走势 [98][101] - 豆粕成交正常，提货良好，展示了全国主要油厂豆粕提货量、表观消费量、现货成交量、远月成交量等数据走势 [107][108][110] - 展示了油厂菜粕成交量、提货量数据走势 [114] - 展示了豆菜粕价差、单蛋白比价数据 [119] - 展示了饲料月度产量数据 [121] - 展示了生猪自繁自养养殖利润、生猪外购育肥养殖利润、猪价、体重、出栏均价、出栏均重、肥标价差、日屠宰量等数据走势 [123][124][128] - 展示了肉鸡养殖利润、父母代在产存栏数、蛋鸡养殖利润、蛋鸡存栏数等数据走势 [131][132][135]

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - USDA 9月报告下调全球玉米产量预测0.16%至12.86亿吨，需求上调至12.89亿吨，库消比降至21.82%[4][7] - 全球大豆产量下调0.12%至4.25亿吨，需求下调0.28%至4.23亿吨，库消比降至29.25%[4][17] - 全球小麦产量上调1.15%至8.16亿吨，需求上调0.62%至8.14亿吨，库消比升至32.42%[4][29] - 全球稻谷产量下调0.07%至5.41亿吨，需求上调0.04%至5.42亿吨，库消比升至34.54%[4][39] 玉米供需分析 - 全球产量环比减少0.16%至12.86亿吨，因俄罗斯产区收成不佳[7][11] - 全球消费量环比增长至12.89亿吨，需求略高于产量[7][11] - 全球库消比下降0.09个百分点至21.82%[7][11] - 中国产量稳定在2.95亿吨，进口量1000万吨，消费量3.21亿吨[10][12] - 中国库消比降至55.16%[10][12] 大豆供需分析 - 全球产量下降0.12%至4.25亿吨，主因印度、欧盟和塞尔维亚减产[17][18] - 全球消费量下调0.28%至4.23亿吨[17][18] - 全球库消比下降0.13个百分点至29.25%[17][18] - 中国产量稳定在2100万吨，进口量1.12亿吨，消费量1.33亿吨[23][24] - 中国库消比稳定在32.62%[23][24] 小麦供需分析 - 全球产量上调1.15%至8.16亿吨，因主要出口国产量提升[29][30] - 全球消费量上调0.62%至8.14亿吨[29][30] - 全球库消比上升0.29个百分点至32.42%[29][30] - 中国产量稳定在1.40亿吨，进口量600万吨，消费量稳定[35][36] - 中国库消比稳定在84.31%[35][36] 稻谷供需分析 - 全球产量下调0.07%至5.41亿吨[39][42] - 全球消费量上调至5.42亿吨[39][42] - 全球库消比上升0.09个百分点至34.54%[39][42] - 中国产量稳定在1.46亿吨，进口量260万吨，消费量1.46亿吨[47][49] - 中国库消比稳定在71.23%[47][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期玉米期价区间震荡运行，投资者可短线参与为主，因市场暂无趋势性因素推动价格走出长线趋势 [5] 根据相关目录分别进行总结 逻辑判断 - 市场关注点回归玉米基本面及政策市，近期持续政策市，陈粮轮出量加大，中储粮采购缩减、拍卖粮增加，市场担心政策粮投放利空 [7] - 外盘方面，3月供需报告显示2024/25年全球玉米产量、进口量下调，总供应量减少2224.7万吨，跌幅1.29%，期末库存下调，库消比为20.36%，报告利好；但美玉米库存数据高于预期，价格承压，近期企稳反弹支撑进口成本 [7] - 库存方面，截至3月21日，北方四港玉米库存约506万吨，合同粮占比高，库存去化慢；广东港口200万吨，企业按需采购，补库力度不强 [7] - 利润方面，下游深加工利润差，提价动力不足；生猪消费起色不大，产能去化慢，存栏回升，饲料价格上移，养殖利润低位 [7] - 基差方面，上周期货主力价格回调，现货同向调整，基差缩窄 [7] - 结构方面，期价结构呈现05贴水09，09升水01 [7] - 技术方面，大连玉米期货5月合约短线有反弹预期，会回抽2300 - 2320区间，提防遇阻后重新趋弱下跌，连玉米阶段性见顶迹象明显 [7] 玉米库存、价格及进口 - 港口价格上，东北产地基层余粮有限，北方港口库存高企，锦州港周比下跌20元/吨；南方港口内贸玉米库存增多，蛇口港周比上涨10元/吨 [9] - 进口玉米方面，2025年1 - 2月累计进口18万吨，同比减幅97%，可能受国内丰收及贸易战关税影响，加征关税后美玉米无比价优势，进口规模预计削减 [9] 利润 - 下游淀粉加工利润方面，玉米价格重心上移挤压加工利润，后期加工率季节性回升预计消费有所回升，3月22日当周全国玉米加工量93.18万吨，较上周下跌1.74%，开机率59.95%，较上周下跌1.12% [14] - 下游生猪养殖利润方面，生猪产能去化慢，能繁母猪存栏高于正常保有量，养殖利润提升幅度小，饲料价格上移，养殖利润持续低位 [14] 价差及结构 - 上周玉米期价震荡偏强，外盘报告显示产量及期末库存同比下降，美玉米企稳反弹支撑进口成本；国内基层售粮快，进口减少，供应压力减轻，下游消费有望提升，但政策粮投放拖累盘面 [18] - 期现结构呈现05贴水09，09升水01 [18]