报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年1月，美国农业部（USDA）发布的全球农产品供需报告对2025/26年度主要农产品供需预测进行了调整，核心观点是全球主要农产品（玉米、大豆、小麦、稻谷）的产量和消费量普遍被上调，导致全球及中国的库存消费比（库消比）环比上升，整体供应格局趋于宽松[5] 根据相关目录分别进行总结 一、 玉米：25/26年全球产量环比上调，消费量环比上调 - **全球市场**：USDA预测2025/26年度全球玉米产量为12.96亿吨，环比增加1.02%，主要因单产提升和收获面积增加；全球玉米消费量为13.00亿吨，环比上升0.20%；全球玉米库消比预测为22.38%，环比上升0.86个百分点[5][8] - **中国市场**：USDA预测2025/26年度中国玉米产量为3.01亿吨，环比上升2.12%，主要因东北产区气温下降利于脱粒；中国玉米消费量预测为3.21亿吨，环比保持稳定；中国玉米库消比预测为56.12%，环比上升1.94个百分点[5][10] 二、 大豆：全球库消比环比上升0.39pct，中国库消比环比上升0.03pct - **全球市场**：USDA预测2025/26年度全球大豆产量为4.26亿吨，环比上升0.74%，主要得益于巴西和美国产量增加，其中巴西大豆产量增加300万吨至1.78亿吨；全球大豆消费量预测为4.23亿吨，环比上升0.31%；全球大豆库消比预测为29.40%，环比上升0.39个百分点[5][19] - **中国市场**：USDA预测2025/26年度中国大豆产量为2090万吨，环比下降0.48%；中国大豆消费量预测为1.33亿吨，环比下降0.08%；中国大豆库消比预测为33.40%，环比上升0.03个百分点[5][25] 三、 小麦：全球库消比环比上升，中国库消比环比上升 - **全球市场**：USDA预测2025/26年度全球小麦产量为8.42亿吨，环比上升0.52%，主要因阿根廷和俄罗斯产量提升；全球小麦消费量预测为8.24亿吨，环比上升0.11%；全球小麦库消比预测为33.77%，环比上升0.37个百分点[5][32] - **中国市场**：USDA预测2025/26年度中国小麦产量为1.40亿吨，环比微升0.05%；中国小麦消费量预测维持稳定；中国小麦库消比预测上升至84.36%[5][37] 四、 稻谷：全球库消比环比上升0.27pct，中国库消比环比上升0.18pct - **全球市场**：USDA预测2025/26年度全球稻谷产量为5.41亿吨，环比上升0.14%，主要因中国和日本产量增加；全球稻谷消费量预测为5.42亿吨；全球稻谷库消比预测为35.12%，环比上升0.27个百分点[5][43] - **中国市场**：USDA预测2025/26年度中国稻谷产量为1.46亿吨，环比上升0.23%；中国稻谷消费量预测为1.47亿吨，环比上升0.23%；中国稻谷库消比预测为71.46%，环比上升0.18个百分点[5][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆2025/26年度期末库存预估处于2.9亿蒲式耳水平，库消比6.7%偏低，对CBOT美豆下方预期有支撑，需关注1月USDA供需报告对美豆单产及出口的调整 [7] - 短期南美天气无明显作物驱动，巴西已开始收割，需关注1月收割卖压对巴西CNF升贴水的影响 [8] - 国内重启进口豆拍卖带来一季度供应改善预期，关注成交情况，近期受政策消息影响大，豆粕盘面预期偏震荡，短期建议关注1月USDA供需报告调整、巴西升贴水走势及中加贸易政策变化 [8] 根据相关目录分别进行总结 数据日报 - 1月9日43%豆粕现货基差方面，大连454（-4）、天津414（-4）、日照374、张家港364（-4）、东莞354（-4）、湛江394（-4）、防城404（-14）；菜粕现货基差广东85（+12）；M3 - 5为309（-6） [6] - 价差数据方面，RM1 - 5为450、218、1000、800；豆粕 - 菜粕现货价差（广东）657（+9）、盘面价差（主力）448（+24） [10] - 2025年巴西大豆CNF升贴水111.00（+3）美分/蒲，美元兑人民币汇率6.9513，盘面榨利165元/吨 [10] 库存数据 - 展示了全国主要油厂大豆库存、中国港口大豆库存、饲料企业豆粕库存天数、全国主要油厂豆粕库存的相关数据及不同年份对比情况 [10][11] 开机和压榨情况 - 展示了全国主要油厂开机率和全国主要油厂大豆压榨量的相关数据及不同年份对比情况 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月USDA供需报告利多不及预期，盘面预期回调，国内大豆买船榨利较差，内盘预期跟随美盘走势，后续关注中国采购美豆消息和新作贴水走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，USDA11月供需报告对美豆数据调整利多不及预期，巴西新作产量预测达1.776亿吨，11 - 12月国内豆粕预期去库但四季度供应仍宽松，中加贸易政策下国内进口菜粕和菜籽供应预期缩量，澳菜籽进口放开补充四季度国内菜粕供应 [5] - 需求方面，畜禽短期高存栏支撑饲用需求，但养殖利润亏损且国家政策或影响远月供应，豆粕性价比较高，近期豆粕下游成交谨慎提货良好，菜粕下游成交提货谨慎 [5] - 库存方面，国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，预期11 - 12月去库，饲料企业豆粕库存天数下降至低位，国内菜籽库存下降至低位，菜粕库存持续去化 [5] - 基差/价差方面，基差中性 [5] - 利润方面，国内大豆买船榨利较差，加菜籽榨利良好 [5] - 估值方面，从榨利角度豆粕盘面价格估值偏低，从基差角度近期价格估值中性偏高 [5] - 宏观及政策方面，自2025年11月10日13时01分起调整对美加征关税措施，目前中国进口美豆税率为13% [5] - 投资观点为震荡，交易策略上单边震荡，套利观望，需关注政策和天气风险 [5] 粕类供需基本面数据 - 11月25/26年度美豆库消比和全球大豆库消比下调，11月报告菜籽库消比下降 [34][40] - 美豆播种率、优良率有相应走势，美豆国内榨利情况是压榨利润下滑 [50][55] - 本周未公布美豆出口销售数据，展示了美豆出口相关的净销售量、累计销售量、到中国销售量等数据走势 [68] - 展示了大豆CNF升贴水、进口大豆盘面毛利、加拿大油菜籽CFR价格、加菜籽进口榨利、美元兑雷亚尔汇率等数据走势 [75][77][80] - 展示了大豆、菜籽、菜粕分月进口量数据 [82][84] - 国内大豆、豆粕库存高位，饲企库存低位，展示了油厂豆粕库存、饲料企业豆粕库存天数、港口大豆库存、油厂大豆库存、国内进口菜籽库存、国内主要地区菜粕库存等数据走势 [85][86][90] - 展示了全国主要油厂开机率、压榨量数据走势 [98][101] - 豆粕成交正常，提货良好，展示了全国主要油厂豆粕提货量、表观消费量、现货成交量、远月成交量等数据走势 [107][108][110] - 展示了油厂菜粕成交量、提货量数据走势 [114] - 展示了豆菜粕价差、单蛋白比价数据 [119] - 展示了饲料月度产量数据 [121] - 展示了生猪自繁自养养殖利润、生猪外购育肥养殖利润、猪价、体重、出栏均价、出栏均重、肥标价差、日屠宰量等数据走势 [123][124][128] - 展示了肉鸡养殖利润、父母代在产存栏数、蛋鸡养殖利润、蛋鸡存栏数等数据走势 [131][132][135]

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - USDA 9月报告下调全球玉米产量预测0.16%至12.86亿吨，需求上调至12.89亿吨，库消比降至21.82%[4][7] - 全球大豆产量下调0.12%至4.25亿吨，需求下调0.28%至4.23亿吨，库消比降至29.25%[4][17] - 全球小麦产量上调1.15%至8.16亿吨，需求上调0.62%至8.14亿吨，库消比升至32.42%[4][29] - 全球稻谷产量下调0.07%至5.41亿吨，需求上调0.04%至5.42亿吨，库消比升至34.54%[4][39] 玉米供需分析 - 全球产量环比减少0.16%至12.86亿吨，因俄罗斯产区收成不佳[7][11] - 全球消费量环比增长至12.89亿吨，需求略高于产量[7][11] - 全球库消比下降0.09个百分点至21.82%[7][11] - 中国产量稳定在2.95亿吨，进口量1000万吨，消费量3.21亿吨[10][12] - 中国库消比降至55.16%[10][12] 大豆供需分析 - 全球产量下降0.12%至4.25亿吨，主因印度、欧盟和塞尔维亚减产[17][18] - 全球消费量下调0.28%至4.23亿吨[17][18] - 全球库消比下降0.13个百分点至29.25%[17][18] - 中国产量稳定在2100万吨，进口量1.12亿吨，消费量1.33亿吨[23][24] - 中国库消比稳定在32.62%[23][24] 小麦供需分析 - 全球产量上调1.15%至8.16亿吨，因主要出口国产量提升[29][30] - 全球消费量上调0.62%至8.14亿吨[29][30] - 全球库消比上升0.29个百分点至32.42%[29][30] - 中国产量稳定在1.40亿吨，进口量600万吨，消费量稳定[35][36] - 中国库消比稳定在84.31%[35][36] 稻谷供需分析 - 全球产量下调0.07%至5.41亿吨[39][42] - 全球消费量上调至5.42亿吨[39][42] - 全球库消比上升0.09个百分点至34.54%[39][42] - 中国产量稳定在1.46亿吨，进口量260万吨，消费量1.46亿吨[47][49] - 中国库消比稳定在71.23%[47][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期玉米期价区间震荡运行，投资者可短线参与为主，因市场暂无趋势性因素推动价格走出长线趋势 [5] 根据相关目录分别进行总结 逻辑判断 - 市场关注点回归玉米基本面及政策市，近期持续政策市，陈粮轮出量加大，中储粮采购缩减、拍卖粮增加，市场担心政策粮投放利空 [7] - 外盘方面，3月供需报告显示2024/25年全球玉米产量、进口量下调，总供应量减少2224.7万吨，跌幅1.29%，期末库存下调，库消比为20.36%，报告利好；但美玉米库存数据高于预期，价格承压，近期企稳反弹支撑进口成本 [7] - 库存方面，截至3月21日，北方四港玉米库存约506万吨，合同粮占比高，库存去化慢；广东港口200万吨，企业按需采购，补库力度不强 [7] - 利润方面，下游深加工利润差，提价动力不足；生猪消费起色不大，产能去化慢，存栏回升，饲料价格上移，养殖利润低位 [7] - 基差方面，上周期货主力价格回调，现货同向调整，基差缩窄 [7] - 结构方面，期价结构呈现05贴水09，09升水01 [7] - 技术方面，大连玉米期货5月合约短线有反弹预期，会回抽2300 - 2320区间，提防遇阻后重新趋弱下跌，连玉米阶段性见顶迹象明显 [7] 玉米库存、价格及进口 - 港口价格上，东北产地基层余粮有限，北方港口库存高企，锦州港周比下跌20元/吨；南方港口内贸玉米库存增多，蛇口港周比上涨10元/吨 [9] - 进口玉米方面，2025年1 - 2月累计进口18万吨，同比减幅97%，可能受国内丰收及贸易战关税影响，加征关税后美玉米无比价优势，进口规模预计削减 [9] 利润 - 下游淀粉加工利润方面，玉米价格重心上移挤压加工利润，后期加工率季节性回升预计消费有所回升，3月22日当周全国玉米加工量93.18万吨，较上周下跌1.74%，开机率59.95%，较上周下跌1.12% [14] - 下游生猪养殖利润方面，生猪产能去化慢，能繁母猪存栏高于正常保有量，养殖利润提升幅度小，饲料价格上移，养殖利润持续低位 [14] 价差及结构 - 上周玉米期价震荡偏强，外盘报告显示产量及期末库存同比下降，美玉米企稳反弹支撑进口成本；国内基层售粮快，进口减少，供应压力减轻，下游消费有望提升，但政策粮投放拖累盘面 [18] - 期现结构呈现05贴水09，09升水01 [18]