报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PP成本扰动较大利润或趋修复，成本端原油、丙烷价格回调，供应端2605合约前无新投产，需求端年底基本面支撑有限，需关注PDH装置边际变化 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - PP2605昨日收盘价6714，日涨跌-1.61%，昨日成交749904，持仓变动-20289 [1] - 05合约基差-154，05 - 09合约价差-26 [1] - 华北、华东、华南昨日现货价格分别为6560元/吨、6560元/吨、6800元/吨 [1] 现货消息 - 盘面随宏观及成本回落，上游预售压力不大，基差弱稳，成交氛围一般 [1] - 下游利润环比修复，开工及订单有所回升，但年底需求难持续给出弹性，买盘持续性存疑，仓单维持高位 [1] - PP美金市场价格持稳，海外供应商对华报盘热情不高，出口交投难有改善 [1] 市场状况分析 - 成本端原油、丙烷价格回调，烯烃内部估值分化，PE内外及上游利润端估值高于PP [2] - 供应端2605合约前无新投产，存量供需博弈加剧 [2] - 需求端下游新单刚需跟进，年底整体基本面支撑有限 [2] - 成本端PDH利润维持低位，华南多套PDH装置有检修预期，苏北一套PP计划重启，需关注PDH装置边际变化 [2] 趋势强度 PP趋势强度为0 [3]

合成橡胶及相关产品价格异动 - 周四夜盘合成橡胶冲击涨停，日内涨幅达7%，且截至发稿仍未开板 [3][9] - 受合成橡胶走强影响，天然橡胶与20号胶价格均录得上涨，日内涨幅超过2% [3][9] - 本轮上涨的核心逻辑在于上游原材料丁二烯价格上涨，推动合成橡胶成本中枢上升 [3][9] 丁二烯市场供需与价格驱动因素 - 国内乙烯装置因利润压力导致亚洲区域开工率受限，作为其副产品的丁二烯开工负荷也随之下滑 [3][9] - 海外乙烯装置检修，叠加国际丁二烯价格上涨，打开了国内出口窗口 [3][9] - 周内丁二烯港口库存大幅去化，预计短期丁二烯价格或维持强势，进而继续支撑合成橡胶价格 [3][9] 轮胎行业需求端表现 - 上周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为74.39%，环比大幅走高8.5个百分点，但同比走低4.42个百分点 [4][10] - 本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为65.52%，环比走高7.5个百分点，同比走高5.44个百分点 [4][10] - 截至1月16日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存为46.1天，周环比增加1.5天；半钢胎成品库存为47.9天，周环比增加0.5天 [4][10] 下游汽车产业宏观背景 - 2025年全年，中国汽车产销量再创历史新高，分别达到3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4% [4][10] - 中国汽车产销量已连续17年稳居全球第一 [4][10] - 轮胎企业近期逢低集中补货，开工负荷回升，从需求端对胶价形成支撑 [4][10]

报告核心观点 - LPG观点：地缘因素扰动成本，关注下行驱动兑现；1月CP官价高开部分提振市场情绪，但供应回归与化工需求走弱预期并存，宽松格局不改；后续美委地缘冲突或扰动成本端原油，1月CP上涨对丙烷有支撑，但高价抑制买兴，供应压力仍存，化工利润低位，向下驱动逐步显现 [4][5] - 丙烯观点：上下驱动有限，现货走势企稳；供应方面开停车并存，需求方面粉料利润表现尚可，外采需求预期增加；预计短期内维持震荡企稳，但CP高开进一步压缩PDH装置利润 [8] LPG部分 价格&价差 - 国内现货及基差：民用走势区域分化，进口成本相对坚挺；最低可交割品为山东民用；华南强势，华东、山东持稳；CP官价高开，但贴水回落；丙烷价格环比有所回落 [11][13][15][23][32] 供应 - 美国LPG发运量：亚洲环比增加 [42] - 加拿大LPG发运量：部分数据环比持平 [48] - 中东LPG发运量：现货偏紧，发运延期 [49] - 中印日韩进口量：部分数据环比减少 [61] - 商品量：总商品量52.4万吨（+1.2%），民用气21.9万吨（+0.4%）；丙烷商品量进口到船环比减少28.6万吨 [64][76] 需求&库存 - 化工需求：PDH开工率提升，MTBE开工率下降 [80] - 国内炼厂库存：库存与24年持平，同期偏低位，环比变化有限 [82] - 民用气国内炼厂库存：环比变化较小 [90] - 码头进口货库存：到船不及预期，码头环比去库明显 [99] 丙烯部分 价格&价差 - 产业链价格：成本端丙烷先抑后扬，丙烯持稳；PO弱势，其他丙烯下游走势有所好转，粉料利润有所好转；国际/美金价格环比持平；国内/走势持稳 [111][113][115][123] 平衡表 - 产业链开工率：PDH开工环比提升；粉料开工进一步下滑，丁辛醇开工大幅提升 [135] - 全国平衡表：供应方面，1月丙烯总产量环比下降2.73%；需求方面，部分下游产品需求环比有变化 [138][144] - 山东平衡表：供应方面，1月丙烯总产量环比下降2.01%；需求方面，部分下游产品需求环比有变化 [150][155] - 山东地区平衡表：供应方面，1月丙烯总产量环比下降3.40%；需求方面，部分下游产品需求环比有变化 [157][162] 供应 - 上游总体开工：75.0%（+0.9%） [167] - 上游炼厂：主营开工维持75%；地炼开工56%，利润与24年接近 [169] - 上游裂解：乙烯裂解82.8%（-0.4%），裂解利润中枢环比小幅修复 [179] - 上游PDH：产能利用率76.4%（+1.4%） [184] - 上游MTO：产能利用率87.8%（-1.7%） [189] - 进出口：11月丙烯月度进口量环比增加7.21%，出口量环比增加42.89% [198] 需求 - 下游PP：产能利用率76.9%（-2.5%）；PP止跌，外采利润环比小幅修复；PP粉产能利用率37.6%（+0.7%），粉料-丙烯价差继续修复，部分装置回归 [203][208][221] - 下游PO：产能利用率74.1%（-2.0%） [230] - 下游丙烯腈：产能利用率80.3%（-0.3%） [243] - 下游丙烯酸：产能利用率79.9%（+0.4%） [251] - 下游正丁醇：产能利用率79.9%（+2.1%） [254] - 下游辛醇：产能利用率85.0%（+3.0%） [264] - 下游酚酮：产能利用率78.5%（+2.5%） [266] - 下游ECH：产能利用率50.82%（+2.39%） [273] 下游库存 - PP及粉料：PP生产企业权益库存、贸易商库存、港口库存部分数据环比有变化；PP粉料库存部分数据环比有变化 [277] - 其他下游：丙烯腈厂内库存、港口库存部分数据环比持平；苯酚、丙酮江阴港库存部分数据环比减少 [290]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚丙烯处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，中东冲突使成本大幅波动，但基本面产能过剩，供需压力加剧，25年装置投产贯穿全年，6、7月装置将密集投产，供应高于历年同期，需求微达工议 [1] - 聚乙烯处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，中东冲突使成本大幅波动，但基本面仍维持产能过剩，供需边际走弱，25年装置投产贯穿全年，产销压力巨大，供应高于历年，需求处于淡季 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 聚烯烃价格在Q1震荡下行，Q2宽幅震荡，价格如期下跌但横向比较跌幅不算大，PP震荡下行，L行情更流畅，1月和3月下旬有两波较大跌幅，修正了去年Q4以来的高估值，LPP价差回落，新产能释放使供需压力增大，成本端原油预期偏弱，Q2宏观因素干扰主导，贸易战和以伊冲突使聚烯烃价格宽幅震荡 [8] - 展望下半年，随着贸易战和地缘风波影响褪去，关注点将转向基本面，基本面仍延续高投产、宽平衡局面，需求端有淡旺季切换但被承接，整体震荡偏弱，需注意成本扰动 [9] 价格、基差与月差 - 聚烯烃价格在Q1震荡下行，供应压力逐渐兑现，下游进入淡季，供需走弱，12505合约因华北农膜需求反弹，Q2宽幅震荡，受贸易战和以伊冲突影响，价格先跌后涨 [14] - 基差方面，1月中旬聚烯烃基差下行，2、3月变动有限，3月下旬走势分化，PP现货较强，基差与单边走势相反，L基差震荡下行 [14] - 价差方面，PF59月差整体上行，4月月差大幅攀升，L的月差走势类似 [14] 盘面价差回顾 - 1月开始L - P价差回落，节后L重新走强，4月贸易冲突使L - PP价差进一步下移并触底后回升 [26] - 甲醇价格自1月以来走弱，MTO盘面利润修复，以伊冲突使甲醇进口供应损失，MTO利润恶化 [26] 供应：国内产能投放 - PP年初预计超700万吨装置投产，多集中在上半年，上半年实际投产285.5万吨、6套装置，略不及预期，产能压力增大，主要是油制和煤制 [47] - PE年初预计580万吨装置投产，季度分布平均，上半年实际投产303万吨装置，进度超一半，下半年投产压力仍在，上半年标品产能投放多，下半年多集中在非标品 [48] 供应：生产端利润 - Q1原油先上行后回落，布油最高触及82美元以上，后在58 - 60美元/桶之间宽幅震荡，油制聚烯烃生产利润先修复后恶化，但企业压力不大 [62] - 高产量、弱需求使煤价弱势下跌，CTO利润较好 [62] - 2月下旬以来甲醇产地价格企稳反弹，MTO利润恶化，后随甲醇价格下跌有一定修复，但整体利润不佳 [62] 供应：国产产量及负荷 - PP生产端利润较好，企业开工意愿增强，检修不多，存量产能高负荷运行叠加新装置投放，产量持续创新高，截至6月产量合计1941.86万吨，同比增加16.54%，分工艺来看，油制、煤制以及PDH制都有增量 [102] - PE供应显著增加，进入5月后因检修增加产量有一定收缩，截至6月产量合计1615.05万吨，同比增加17.05%，增量主要来自LLD制和LD制 [110] 供应：进出口 - PP截至5月进口量139.49万吨，同比 - 5.17%，出口量132.86万吨，同比 + 21.56%，净进口量2.68万吨，同比 - 94.71%，受国产供应挤压，进出口格局逆转，3月开始为净出口国 [125] - PE截至5月进口量累计596.51万吨，同比 + 7.82%，出口量累计41.52万吨，同比 + 7.79%，净进口量累计554.99万吨，同比 + 7.82%，进出口皆增长，格局相对稳定，6月开始前期贸易冲突导致的进口缩量将体现 [131] 需求端回顾 - PP春节前后需求低迷，节后下游开工恢复快并进入旺季，塑编、注塑、BOP等下游负荷回升，国补政策刺激家电消费，日常出行、消费回暖，Q2各下游逐渐转淡，出口需求受贸易战冲击，市场需求保持疲软 [155] - PE需求淡旺季特征显著，1月下游进入春节淡季，节后地膜需求恢复，开工走高，进入旺季，4、5月后地膜需求结束，下游趋向冷清 [209] 库存 - PP春节期间库存季节性积累，累幅有限，2、3月库存去化，Q2库存维持高位，高供应在库存水平上有所体现 [221] - PE春节期间库存有一定积累，累幅不大，旺季库存去化至较低水平，5、6月供应端检修增加，需求转淡，库存保持在常规水平，社会库存去化明显 [241] 供需展望 - Q3仍有裕龙石化、大棚石化等PP装置待投产，其余装置预计在年末，有一定不确定性 [255] - PE近期有埃克森美孚、山东高分子等装置待落地，其余装置多在年底，投产压力巨大 [255]