物价核心稳定 - 9月核心CPI同比上涨1%，为近19个月以来涨幅首次回到1%，且涨幅连续第5个月扩大 [1] - 9月CPI环比上涨0.1%，由上月持平转为上涨，其中食品价格环比上涨0.7%，影响CPI环比上涨约0.13个百分点 [1] - 鲜菜、鸡蛋、鲜果、羊肉和牛肉价格均呈季节性上涨，例如西葫芦价格从8月的2.58元/公斤上涨至9月的3.32元/公斤 [1] 工业生产者价格积极变化 - 9月PPI同比下降2.3%，但降幅比上月收窄0.6个百分点 [3] - 煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，均连续两个月上涨 [3] - 飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2% [5] 新动能带动产业与消费升级 - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4%，营养食品制造价格上涨1.8% [7] - 消费增长从“量的扩张”转向“质的提升”，品质化、升级类消费需求释放 [7] - 宏观政策效果持续显现，推动供需结构持续改善 [1]

居民消费价格指数（CPI）总体表现 - 9月份CPI环比由上月持平转为上涨0.1% [1] - 9月份CPI同比下降0.3%，但降幅比上月收窄0.1个百分点 [2][4] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，为近19个月以来涨幅首次回到1% [5] 分类商品价格变动 - 食品价格环比上涨0.7%，主要受鲜菜、鸡蛋、鲜果价格季节性上涨影响，而猪肉和水产品价格环比下降 [1] - 秋装换季上新带动服装价格环比上涨0.8% [1] - 在CPI八大类商品和服务中，除食品烟酒、交通通信类价格下降外，其他六大类价格均同比上涨 [4] 核心CPI驱动因素 - 核心CPI同比涨幅连续第5个月扩大，主要受耐用消费品和服务价格上涨影响 [5][7] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.8%，涨幅连续第5个月扩大，其中家用器具、通信工具价格分别上涨5.5%和1.5% [8] - 服务价格同比上涨0.6%，涨幅稳定，反映出居民文旅等服务消费需求扩大 [7][8]

核心观点 - 景气度预期是影响市场风格表现的核心因素 成长和周期风格因高景气度预期领先市场 分别上涨0.72%和0.37% [5][12] - 8月PPI同比降幅收窄0.7个百分点至-2.9% 环比由降转平 主要受益于"反内卷"政策改善行业供求关系及部分能源原材料价格回升 [5][17] - 资金面稳中有升是支撑市场的关键 上周主要指数普遍回升 上证指数涨1.52% 沪深300涨1.38% 万得全A涨2.12% 市场做多情绪未明显退坡 [5][27] 市场表现与风格分析 - 成长风格以0.72%的涨幅领先 主要因行业数据体现高景气度 周期风格涨0.37% 受益于内需政策驱动和"反内卷"带来的价格改善 [12][13] - 上周市场整体回升 主要因负面因素被市场吸收 量能维持较高水平 高景气板块带动做多情绪 以及外部资金持续看好A股中长期表现 [27] 宏观经济数据 - 8月CPI同比下降0.4% 环比持平 核心CPI同比上涨0.9% 主要受金类饰品、家用器具、文娱耐用品和服务类价格上升推动 [5][17] - 前8个月出口17.61万亿元 增长6.9% 进口11.96万亿元 下降1.2% 降幅较前7个月收窄0.4个百分点 机电产品出口增长9.2% [5][21] - 8月末社会融资规模存量433.66万亿元 同比增长8.8% M2增长8.8% M1增长6.0% M0增长11.7% 前8个月净投放现金5208亿元 [5][21] 行业配置建议 - 科技和先进制造等成长方向 关注AI+、自主可控、人形机器人、低空经济、国防军工等细分领域 [5][28] - "反内卷"政策促进产业高质量发展方向 关注电力设备、基础化工等价格出现积极变化的行业 [5][28] - 内需政策发力方向 关注机械设备、家用电器、汽车、消费电子以及"两重""城市更新"等相关领域 [5][28] 市场估值水平 - 主要宽基指数估值分位差异较大 上证指数市盈率分位达98.08% 科创50为99.78% 创业板指相对较低为51.24% [39][40] - 行业估值分位显示 食品饮料(13.36%)、农林牧渔(15.92%)、家用电器(34.47%)等处于较低分位 而计算机(99.45%)、电子(97.12%)、房地产(100%)等处于高分位 [41] 重要事件前瞻 - 2025年9月15日将发布8月固定资产投资、社会消费品零售总额、工业增加值等关键经济数据 [43] - 2025年9月16日美国将发布8月零售销售数据 9月18日将公布联邦基金目标利率 [43]

8月CPI同比转负及结构分析 - 8月CPI同比由7月的0%转为-0.4% 食品分项是主要拖累 同比下降4.3% 降幅较上月扩大2.7个百分点 边际拖累CPI同比约0.54个百分点 其中鲜菜、鲜果和畜肉分别边际拖累0.20、0.13和0.12个百分点 [2][3] - 蔬果价格同比回落主要受高基数影响 去年8月蔬菜和鲜果价格环比分别达18.1%和3.8% 创十年同期新高 带动今年8月鲜菜和鲜果CPI同比分别回落至-15.2%和-3.7% [3] - 猪肉价格环比下降0.5% 连续第三个月弱于季节性 同比降幅扩大至-16.1% 但生猪产能去化或助力未来数月价格企稳回升 [3] 核心CPI持续改善及支撑因素 - 8月核心CPI同比上涨0.9% 达2022年年中以来最高水平 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨37.1%和27.3% 推动核心CPI上涨约0.31个百分点 [5] - 服务价格同比上涨0.6% 较上月提升0.1个百分点 为核心CPI贡献0.34个百分点 教育服务、交通工具租赁费和旅游价格同比涨幅扩大 [5] - 医疗服务价格同比涨幅扩大至1.6% 多地医保支付手段优化推动价格改革落地 [5] 耐用品消费价格改善趋势 - 家用器具价格同比涨幅扩大至4.6% 通讯工具价格同比涨幅升至0.8% 交通工具价格同比降幅收窄至-1.9% [6] - 以旧换新政策扩围加力 相关品类商品消费价格同比涨幅由上月的0.26%扩大至1.18% [6] - 汽车行业无序竞争治理缓解价格战 燃油小汽车价格同比降幅收窄至2.3% [6] PPI环比止跌及行业表现 - 8月PPI环比由7月的-0.2%转为持平 结束连续8个月下行态势 PPI同比降幅收窄至-2.9% 较上月改善0.7个百分点 [8] - "反内卷"推动重点行业价格同比降幅收窄 煤炭加工、黑色金属冶炼、煤炭开采、光伏设备及新能源车制造价格降幅分别收窄10.3、6.0、3.2、2.8和0.6个百分点 对PPI同比下拉影响减少约0.5个百分点 [8] - PPI同比降幅或持续收窄 但未来一年趋势转正仍有难度 需财政政策支持债务化解和扩大内需 [8][9]

四川CPI环比转降 - 8月四川居民消费价格指数环比由7月上涨0.4%转为下降0.1% [1] - 8月四川居民消费价格指数同比下降0.9% 降幅较7月扩大0.5个百分点 [1] - 1-8月四川居民消费价格指数平均值同比下降0.3% [1] 环比下降主要影响因素 - 暑期出行旺季结束致机票价格环比下降11.9% [1] - 成品油价格下调推动整体价格下行 [1] - 部分服装季节性打折对价格形成拖累 [1] 同比下降核心驱动因素 - 猪肉价格同比下降20.1% 主要受二次育肥猪集中出栏和消费淡季影响 [1] - 鲜菜价格同比下降17.2% 尽管环比上涨3.4% [1] - 鲜果价格同比下降4.6% 环比下降3.7% [1] 结构性改善领域 - 家用器具价格同比上涨3.1% 反映消费品以旧换新政策效应 [2] - 文娱耐用消费品价格同比上涨2.4% 显示促消费政策持续显现 [2] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格同比指数分别较年内低点回升1.3和4.3个百分点 [2]

消费价格指数(CPI) - 8月CPI环比持平 同比下降0.4%[1] - 核心CPI同比上涨0.9% 涨幅连续4个月扩大[1] - 服务价格同比上涨0.6% 涨幅较上月扩大0.1个百分点[1] - 食品价格涨幅低于季节性水平约0.3个百分点[1] - 交通工具价格同比降幅收窄至1.9% 连续6个月收窄[2] - 家用器具价格环比上涨1.1% 同比涨幅扩大至4.6%[2] 生产者价格指数(PPI) - PPI环比由降转平 结束连续8个月下行态势[2] - PPI同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点[1][3] - 油气开采行业价格同比下降10%[3] - 燃料加工行业价格同比下降11%[3] - 化学原料制品行业价格同比下降6%[3] 政策影响与市场动态 - 消费品以旧换新政策对商品价格形成支撑[2] - "反内卷"政策对汽车价格战形成约束[2] - 全国统一大市场建设推进使企业无序竞争得到治理[3] - 新兴产业成长和科技创新带动相关行业价格回升[3] - 升级类消费需求增加拉动部分行业价格上涨[3] 行业表现分析 - 能源和原材料行业供需关系改善 价格环比由降转涨[2] - 输入性因素导致石油和有色金属价格环比回落[2] - 家政服务、医疗服务和教育服务价格领涨服务消费[2] - 出口结构优化升级对原材料价格形成支撑[4]

核心观点 - 8月CPI同比下降0.4% 环比持平 核心CPI同比上涨0.9%且涨幅连续4个月扩大 PPI同比降幅收窄至2.9% 环比由降转平 反映物价运行延续修复态势 供需关系趋于改善 [1][2][3][5] CPI分析 - CPI同比由平转降 主要受上年高基数及食品价格涨幅低于季节性水平影响 其中翘尾因素影响约-0.9个百分点 新涨价因素环比持平低于季节性水平约0.3个百分点 [2] - 食品价格同比下降4.3% 降幅较上月扩大2.7个百分点 对CPI同比下拉影响增加约0.51个百分点 其中猪肉、鲜菜、鸡蛋和鲜果四项价格下拉影响增加约0.47个百分点 [2] - 核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨0.9% 涨幅较上月扩大0.1个百分点 其中扣除能源的工业消费品价格上涨1.5% 服务价格上涨0.6% 影响CPI同比上涨约0.23个百分点 [1][3] PPI分析 - PPI环比由上月下降0.2%转为持平 结束连续8个月下行态势 同比降幅收窄0.7个百分点至2.9% 为今年3月以来首次收窄 [1][5] - 煤炭加工价格环比由下降4.7%转为上涨9.7% 黑色金属冶炼和压延加加工业价格环比由下降0.3%转为上涨1.9% 反映部分能源和原材料行业供需关系改善 [5] - PPI改善受基数走低、市场竞争秩序优化及新动能成长带动 四季度同比降幅或继续收窄 [5] 政策效果与展望 - 扩内需促消费政策持续显效 核心CPI涨幅连续扩大 服务价格自3月起逐步回升 [3] - 宏观政策积极有为 整治竞争秩序及稳增长政策发力 供需结构有望改善 促进物价合理回升 [4][5]

居民消费价格指数（CPI）表现 - 8月份CPI环比持平，同比下降0.4% [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续第4个月扩大，比上月扩大0.1个百分点 [1] - 服务价格同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.23个百分点 [1] - 上年价格变动的翘尾影响约为-0.9个百分点，下拉影响比上月扩大0.4个百分点 [1] 工业生产者出厂价格指数（PPI）表现 - 8月份PPI环比由上月下降0.2%转为持平，结束连续8个月下行态势 [1][2] - PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月份以来首次收窄 [1][3] - 国际原油价格同比下降较多，影响国内油气开采、燃料加工、化学原料和化学制品等行业产品出产价格同比分别下降10%、11%和6% [3] 促消费政策对价格的影响 - 消费品以旧换新政策对覆盖范围内的商品价格形成重要支撑，家用器具价格环比上涨1.1%，同比涨幅由上月的2.8%扩大至4.6% [2] - 交通工具价格同比降幅由上月的2.1%收窄至1.9%，连续6个月收窄 [2] - “反内卷”政策对汽车价格战形成约束 [2] 行业供需与价格积极变化 - 国内市场竞争秩序持续优化带动相关行业价格同比降幅收窄 [3] - 发展新动能稳步成长带动相关行业价格同比回升 [3] - 升级类消费需求增加拉动部分行业价格同比上涨 [3] 未来物价走势展望 - 随着扩内需政策效应持续显现和“反内卷”带动市场竞争秩序优化，物价有望低位温和回升 [4] - PPI或将进入回升周期，重点行业产能治理和经济新动能成长将夯实价格合理回升的基础 [4] - 出口结构优化升级和全球经济复苏将对原材料和产成品价格形成一定支撑 [4]

核心观点 - 8月份物价运行延续修复态势，核心CPI同比涨幅连续第4个月扩大至0.9% [1][2] - PPI同比降幅收窄0.7个百分点至-2.9%，环比由降转平，供需关系趋于改善 [1][2][3] 居民消费价格指数（CPI）分析 - 8月CPI环比持平，同比下降0.4%，主要受上年高基数及食品价格涨幅低于季节性水平影响 [1] - 食品价格同比下降4.3%，降幅比上月扩大2.7个百分点，对CPI同比的下拉影响增加约0.51个百分点 [2] - 猪肉、鲜菜、鸡蛋和鲜果四项价格对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.47个百分点 [2] - 扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.1个百分点 [1][2] - 服务价格同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.23个百分点 [2] 工业生产者出厂价格指数（PPI）分析 - 8月PPI环比由上月下降0.2%转为持平，结束连续8个月下行态势 [2] - PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月以来首次收窄 [1][3] - 煤炭加工价格环比由上月下降4.7%转为上涨9.7% [2] - 黑色金属冶炼和压延加工业价格环比由下降0.3%转为上涨1.9% [2] 政策与市场因素 - 扩大内需、培育发展新动能等政策措施效果逐步显现 [1] - 国内市场竞争秩序持续优化及部分行业供需关系改善带动PPI向好 [2][3] - 升级类消费需求增加拉动部分行业价格同比上涨 [3]

核心CPI趋势 - 8月核心CPI同比上涨0.9% 涨幅连续第4个月扩大且较7月上升0.1个百分点 [1] - 服务价格同比上涨0.6% 涨幅较7月扩大0.1个百分点 影响CPI同比上涨约0.23个百分点 [1] - 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨36.7%和29.8% 合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点 [1] 服务消费动能 - 家政服务 医疗服务和教育服务价格领涨 反映服务消费潜力持续释放 [1] - 核心CPI扩大表明扩内需促消费政策显效 消费市场平稳增长且新动能持续壮大 [1] PPI同比变化 - 8月PPI同比下降2.9% 降幅较7月收窄0.7个百分点 为3月以来首次收窄 [1] - PPI环比结束连续8个月下行态势 由7月下降0.2%转为持平 [1] 重点行业价格表现 - 煤炭加工 黑色金属冶炼 煤炭开采 光伏设备及新能源车制造价格同比降幅分别收窄10.3 6.0 3.2 2.8和0.6个百分点 [2] - 集成电路封装测试 船舶制造 通信系统设备制造价格同比分别上涨1.1% 0.9%和0.3% [2] 输入性价格影响 - 国内石油开采和精炼石油产品制造价格环比分别下降1.4%和0.6% 受国际油价下行影响 [2] - 有色金属冶炼价格环比上涨0.2% 但涨幅较7月回落0.6个百分点 因国际有色金属价格高位震荡 [2] PPI前景展望 - 四季度PPI同比降幅有望继续收窄 受基数下行 产能治理及稳增长政策推动 [2] - 出口结构优化升级及全球经济复苏或对原材料和产成品价格形成支撑 [3]