文章核心观点 - 中观景气延续分化 周期资源品因供给受限价格明显上涨 AI产业趋势拉动电子产业景气偏强 旅游消费边际改善但内需复苏仍待观察 [1] 下游消费 - 服务消费景气边际改善 上海迪士尼乐园拥挤度指数同比+29.4% 海南旅游价格指数环比+2.5% [1][2] - 地产销售同比延续低位 30大中城市商品房成交面积同比-30.5% 其中一线/二线/三线城市同比-38.2%/-27.0%/-32.7% 10大重点城市二手房成交面积同比-26.1% [2] - 耐用消费品表现分化 2025年12.15-12.21乘用车日均零售同比-11% 降幅收窄 2026年1月家用空调排产较2024年同期实际生产同比+11% [2] 科技与制造 - 电子产业受AI基建投资驱动景气偏强 截至12.26当周 DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价环比+12.4%/+5.3% 11月中国PCB出口额同比+29.5% [1][3] - 化工及电新原料价格显著上涨 PX/PTA价格环比+0.5%/+7.4% 磷酸二铵价格环比+3.2% 碳酸锂价格环比+14.6% 主因供给受限或预期扰动 [3] - 基建地产相关需求仍处低位 钢铁建材价格延续低位震荡 [3] 上游资源 - 煤炭价格环比大幅下跌 库存高位回落 [3] - 国际工业金属价格大幅上涨 主因供给扰动及降息预期延续 [3] 人流物流 - 客运需求同比改善但环比下滑 国内/国际航班执飞架次环比+0.3%/-2.6% 同比均持平 [4] - 年末货运物流需求走弱 全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-0.5%/-6.1% 全国邮政快递揽收/投递量环比-0.3%/-2.2% [4] - 出口景气边际下滑 中国港口货物/集装箱吞吐量环比-0.8%/-1.5% 但集运价格环比提升 [4]

反内卷政策 - 综合整治“内卷式”无序竞争是2025年经济工作主线 政府工作报告作出相关安排 中央财经委员会第六次会议强调依法依规治理企业低价无序竞争 引导企业提升产品品质 [4] - 新修订的反不正当竞争法、价格法为“反内卷”提供了制度保障 [4] - “反内卷”在平台经济、汽车、光伏、动力电池等领域取得积极成效 相关行业价格和利润出现改善 [4] 国企改革深化提升行动收官 - 2025年是国企改革深化提升行动收官之年 主体任务基本完成 [6] - 国有资本进一步向关系国家安全、国民经济命脉和国计民生等领域集中 有序推进战略性专业化重组整合 中国雅江集团、中国长安汽车组建成立 中国一汽、中国旅游集团完成动力电池、邮轮运营资源整合 [6] - 中国特色现代企业制度加快完善 经理层行权履职工作规则持续健全 董事会和董事评价更为科学 三项制度改革不断深化 中央企业管理层级全部控制在4级以内 [6] 民营经济促进法施行 - 《中华人民共和国民营经济促进法》自2025年5月20日起施行 是我国第一部专门关于民营经济发展的基础性法律 [6][7] - 该法围绕公平竞争、投资融资促进、科技创新、规范经营、服务保障、权益保护等方面明确了多项制度机制 将促进民营经济发展的政策上升到法律层面 [7] - 法律中规定“禁止利用行政或者刑事手段违法干预经济纠纷”“禁止为经济利益等目的滥用职权实施异地执法” [7] 地方政府债务化解 - 截至2025年底 已实现近6万亿元地方政府债券置换隐性债务 化债进度已过半 [8] - 地方债务风险大幅缓释 全国地方政府隐性债务余额从2023年底的14.3万亿元降至2024年底的10.5万亿元 专家预计2025年这一余额将低于8万亿元 [8] - 目前4万亿元的债务置换平均利息成本降低超2.5个百分点 可节约利息支出超过4500亿元 [8] 超长期特别国债 - 2025年超长期特别国债发行规模达1.3万亿元 较2024年增加了3000亿元 [9] - 其中 8000亿元用于更大力度支持“两重”项目建设 5000亿元用于加力扩围实施“两新”政策 支持消费品以旧换新的资金规模比去年翻了一番 [9] - 超长期特别国债备受机构青睐 展现出了长期限优势和更加成熟的价格发现、资源配置、利率风险管理等功能 [9] 提振消费专项行动 - 2025年3月 中办、国办印发《提振消费专项行动方案》 部署了七大行动 [9] - 方案在需求侧加大政策力度 着力促进居民增收减负 提出促进工资性收入合理增长 包括延续实施失业保险稳岗返还政策 科学合理提高最低工资标准 [10] - 方案首次在促消费文件中强调稳股市、稳楼市 并提出相应举措 [10] 社保新规 - 2025年是企业为全部在岗员工足额缴纳社保的启动之年 也是我国全民社保迈向高质量发展之年 [12] - 从年初京东、美团宣布将陆续为符合条件的外卖骑手缴纳社保 到最高法司法解释明确社保“约定豁免”无效 再到中央经济工作会议提出鼓励支持灵活就业人员、新就业形态人员参加职工保险 [12] - 社保新规引发社会热议 背后是我国社保制度仍存在一些待补短板 [12] A股市场表现 - 10月28日 上证指数时隔10年首次在盘中触及4000点 并于29日收盘正式站上4000点 创下2015年8月以来新高 [12] - 上证指数从年初的3347点附近起步 最低下探至3040.69点 最终于四季度实现关键突破 [13] - 全年A股成交额首次突破400万亿元大关 总市值同步站上100万亿元台阶 双双刷新历史纪录 [13] 黄金价格飙升 - 2025年伦敦金现货价格从2625美元/盎司起步 最高冲上4550美元/盎司的历史高位 年内累计涨幅70% [14] - 宏观层面 美联储降息周期开启、全球流动性宽松提升了黄金的吸引力 地缘冲突、美国关税政策以及全球经济衰退预期持续激发市场避险需求 [14] - 全球央行的持续大规模购金是深层次动力 中国央行连续13个月增持 市场投资需求同步爆发 黄金ETF持续吸金规模大增 [14] 科创板科创成长层 - 2025年6月 科创板推出新一轮深化改革政策 设立“科创成长层”及配套六项举措 未盈利企业的IPO审核全面提速 [14] - 摩尔线程、沐曦股份从受理到过会分别仅耗时88天、116天 10月28日 科创板科创成长层迎来首批3家新注册企业 [14] - 截至12月29日 科创成长层企业合计38家 其中6家企业为新注册入层企业 [14] 存款降息 - 2025年 我国存款市场经历全面下行与结构调整 国有大行率先下调人民币存款利率 部分产品半年内累计下调超130个基点 [15] - 长期限存款利率普遍步入“1字头” 3至5年期定期陆续下架 短期利率反超长期利率 部分银行停售长期大额存单 [15] - 降息改变了银行揽储策略 储户偏好分化 部分稳健配置大额存单、国债 部分追求高收益转向股市、黄金投资 [15] 美国关税战 - 特朗普政府发动的关税战在“威胁—延期—调整”的反复节奏中 形成了“TACO”的独特风格 [16] - 4月 特朗普政府推出所谓“对等关税” 标志着美国正式在贸易领域转为单边行动者 [16] - 各经济体一面与美谈判 一面积极推动贸易多元化与区域合作 增强经济韧性 [16] 美联储降息 - 2025年9月 美联储开启2025年首次降息 随后在10月底再度降息25个基点 12月最终宣布再次降息25个基点 [17] - 美联储内部分歧明显 芝加哥联储主席古尔斯比和堪萨斯城联储主席施密德出于对通胀的担忧反对降息 而美联储理事米兰则倾向于降息50个基点 [17] - 随着美联储主席鲍威尔任期将在2026年5月15日到期 美国总统特朗普有关其“继任者”的遴选被认为恐危害美联储独立性 [17] DeepSeek异军突起 - 2025年 中国公司DeepSeek以彻底的开源策略和超高的性价比破局而出 成为重塑全球AI竞赛规则的关键力量 [17] - DeepSeek-R1在复杂推理等核心能力上比肩顶尖闭源模型 在全球开发者社区引发地震 点燃了一场前所未有的DeepSeek“接入潮” [17] - DeepSeek的影响穿透至产业链上游 冲击了“算力决定一切”的旧叙事 引发市场对英伟达等芯片巨头的价值重估 [18] 具身智能爆发 - 2025年 具身智能从“概念年”真正走向“订单年” 全年向港交所递表的机器人产业链企业接近30家 [19] - 一级市场融资上 中国人形机器人企业估值也顺利突破200亿元大关 [19] - 商业端取得关键变化 优必选全年人形机器人订单金额接近14亿元 宇树与智元中标亿元级采购订单 其他公司也开始披露千台级订单 [19] 英伟达市值突破 - 10月29日 英伟达股价上涨超5% 盘中市值达5.13万亿美元 成为史上首个市值突破5万亿美元的公司 [21] - 英伟达市值飙涨背后 是全球人工智能浪潮的持续驱动 公司推动芯片架构迭代 密集对外投资以巩固AI生态 [21] - 英伟达展望 2025年及2026年Blackwell和Rubin架构芯片可带来的收入超5000亿美元 这个收入将来自2000万颗GPU [21] 外卖行业新变局 - 2025年 外卖行业迎来近五年来的最大变化 过往一家独大的格局被打破 京东、淘宝闪购等更多新参与者涌现 [22] - 淘宝闪购自5月上线 短短半年时间“从0到亿”斩露头角 商家获得订单翻倍式增长 消费者有了更多元和优质的选择 [22] - 外卖行业与电商行业发生更深度交融 进入“远场+近场”混合新阶段 众多品牌如今都已可被“闪购”买到 [22] 娃哈哈家族纷争 - 2025年 娃哈哈因商标之争、遗产纠纷、信托诉讼等一系列突发事件重回社会舆论中心 揭开商业家族在利益与理念冲突下的深刻裂痕 [23] - 宗馥莉的形象 从“继承父志”的孤女 变成了家族财产争夺战中的一方主角 [23] - 这场风波影响到了经销商当下和未来的合作 部分经销商被“砍” 新品牌浮现 市场格局或生变 [23] 《哪吒2》票房奇迹 - 《哪吒2》国内票房达154.46亿元 观影人次3.24亿 全球票房突破159亿元 刷新国产动画电影的海外纪录 [23] - 电影以五年时间精工细作 用创新的叙事手法、精湛的动画制作技术走出一条国产动画电影“新国潮”的实践路径 [24] - 《哪吒2》的成功是中国动画制作的顶级资源向头部项目聚集所创造的奇迹 但中国动画行业基础生态依然薄弱 面临人才匮乏、创意多样性缺失等挑战 [25] “苏超”火爆 - 江苏省城市足球联赛（“苏超”）在2025年席卷大江南北 堪称中国省级城市联赛的“元年” [27] - “苏超”把普通人变成了主角 点燃城市之间的友好竞争 释放了城市官方系统的“自驱力” 出圈后在全国“击鼓传花” [27] - 这项现象级赛事是体育带动文旅开发模式的尝试 给了各地围绕赛事经济探索商业创新的机会 [27] Labubu现象 - 2025年 潮玩IP Labubu以现象级的全球狂热 刷新了潮玩IP的出海剧本 [27] - Labubu超越了传统玩具的物理属性 成为了全球年轻人表达自我、寻求认同的“社交货币”与“情绪容器” [27] - 通过明星带货 并以限量策略制造稀缺 Labubu成功地将产品消费升维为身份认同 [27] 西贝预制菜事件 - 2025年 西贝因预制菜争议引发舆论危机 深刻暴露了在餐饮行业工业化进程中 品牌追求与消费者感知之间的断裂 [28] - 西贝早期的回应未能平息风波 导致客流与营业额下跌 迫使西贝做出逆向操作 部分中央厨房工艺回调至门店现场加工 核心菜品均价下调约20% [28] - 西贝事件将“餐饮是否应明示预制菜使用情况”这一议题推向公众视野 警示行业正从追求扩张速度的流量逻辑转向体验感和质价比 [29] 茅台价格动荡 - 2025年茅台市场批发价从年初的2300元/瓶一路跌破1499元的官方指导价 [29] - 在新宏观经济形势推动消费理性回归、国内反腐工作持续深化的背景下 茅台逐渐褪去光环 从投资品向消费品回归 [29] - 茅台价格剧变折射出新消费的变迁 随着年轻一代逐渐远离传统酒桌文化 白酒行业整体面临新一轮调整 [29] 充电宝新规落地 - 2025年 充电宝安全问题推动“史上最严”新规落地 事件始于6月 罗马仕、安克等品牌充电宝因电芯缺陷大批召回 [29] - 中国民航局有关部门负责人提到 上半年中国民航发生了15起旅客充电宝起火冒烟事件 市场监管部门抽查的移动电源不合格率超43% [29] - 8月 新版CCC认证规则正式实施 11月 工信部《移动电源安全技术规范》征求意见稿发布 对电芯、整机安全提出数十项严苛要求 [30] 汽车行业营销乱象 - 2025年 汽车市场竞争持续白热化 行业营销乱象丛生 比如典型的“大字吸睛，小字免责；饥饿营销，订单注水” [31] - “大字吸睛，小字免责”的背后 是汽车行业正处在转型深水区的混战局面 互联网玩家跨界带来创新技术的同时 也带来了“神化”个人IP、产品先上市后验证等文化 [31] - 频出的乱象引起行业协会、相关部门的正视 一系列技术规范、营销手段管控政策计划出台 [31]

中央经济工作会议核心精神与政策导向 - 核心观点是“必须以苦练内功来应对外部挑战”，通过提升自身经济社会治理效能和坚定不移办好自己的事来应对外部环境的复杂性、严峻性与不确定性 [1] - 修炼“内功”的核心逻辑在于坚持把发展着力点放在自己力量的基础上，具体路径是坚持内需主导建设强大国内市场，以及坚持创新驱动培育壮大新动能 [1] 当前经济面临的核心结构性矛盾 - 面临“供强需弱矛盾”，供给端总量充足但结构失衡，表现为低端同质化产品竞争加剧，高端有效供给不足 [3] - 需求端因居民增收预期偏弱、服务供给质量不高等因素，导致消费增长动能不足，投资活力不强且区域失衡，外需也因全球经济复苏乏力而承压 [3] - 矛盾根源在于供需适配性不足，以及资源要素跨区域流动不畅、全国统一大市场建设存在卡点、创新转化率较低等问题 [3] 需求侧提振消费的具体举措 - 部署深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，旨在提高居民收入在国民收入分配中的比重，增加政府民生保障支出以稳定预期 [4] - 优化“两新”政策实施，推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，将促消费与惠民生结合，例如实施手机等数码产品的购新补贴和以旧换新活动 [4] - 政策效果显著，今年1—11月消费品以旧换新已带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次，推动了消费结构优化升级 [4] 供给侧改革与扩大有效供给的路径 - 提出扩大优质商品和服务供给，要求坚持创新驱动，加快人工智能、高端制造、绿色能源等新兴产业布局以增加高端供给 [5] - 需深入推进要素市场化配置改革，制定全国统一大市场建设条例，破除优质供给跨区域匹配需求的难题 [5] - 同时优化实施“两重”项目，着力扩大有效投资，推动投资止跌回稳 [5] 整体政策方向与展望 - 会议锚定“供强需弱”结构性矛盾，部署供需两侧双向发力的务实举措，通过拓展内需增长新空间、做强国内大循环来破解矛盾 [7] - “十五五”开局之际，强调坚定不移集中力量做好自己的事，以巩固拓展经济稳中向好势头，开创中国式现代化建设新局面 [7]

工业与制造业生产 - 1至11月全国规模以上工业增加值同比增长6.0% [1] - 11月装备制造业增加值同比增长7.7%，高技术制造业增加值增长8.4%，分别快于全部规模以上工业2.9和3.6个百分点 [1] - 11月采矿业增加值同比增长6.3%，制造业增长4.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3% [1] 服务业发展 - 11月全国服务业生产指数同比增长4.2% [2] - 1至11月全国服务业生产指数同比增长5.6% [2] - 1至10月规模以上服务业企业营业收入同比增长7.6% [2] - 11月服务业商务活动指数为49.5%，服务业业务活动预期指数为55.9% [2] 消费市场表现 - 1至11月社会消费品零售总额同比增长4%，增速快于上年同期及上年全年 [3][6] - 1至11月服务零售额同比增长5.4%，增速连续3个月回升且快于商品零售额 [6] - 1至11月实物商品网上零售额同比增长5.7%，占社会消费品零售总额比重达25.9% [6] - 文体休闲服务类零售额保持两位数增长，数字消费、绿色消费、健康消费成为新热点 [6]

核心观点 - 11月份国民经济保持稳中有进发展态势 工业生产稳定增长 服务业和消费市场持续扩大 但外部环境变化影响加深 国内供强需弱矛盾突出 部分行业企业面临困难 [2] - 从全年情况看 尽管有困难有压力 但经济韧性强 宏观政策支持有力 新动能稳步成长 实现全年预期目标有较好条件 [1][4] 工业生产 - 11月份 全国规模以上工业增加值同比增长4.8% 环比增长0.44% [1] - 11月份 规模以上工业增加值同比增长4.8% 增速和上月基本持平 [2] - 在产业升级发展带动下 技术含量和附加值较高的装备制造业快速发展 11月份 装备制造业增加值同比增长7.7% 继续快于全部规模以上工业增长 对规模以上工业增加值增长的贡献率达到59.4% [2] 服务业与消费 - 11月份 全国服务业生产指数同比增长4.2% [1] - 11月份 社会消费品零售总额43898亿元 同比增长1.3% [1] - 1—11月份 服务零售额同比增长5.4% 增速比1—10月份加快0.1个百分点 [2] - 11月份 限额以上商品零售额中化妆品类和金银珠宝类零售额分别增长6.1%和8.5% [2] - 1—11月份 社会消费品零售总额同比增长4% 增速不仅快于上年同期 也快于上年全年 [3] - 近期社会消费品零售总额增速有所回落 主要是因为去年同期基数较高 [3] 固定资产投资 - 1—11月份 全国固定资产投资（不含农户）444035亿元 同比下降2.6% [1] - 扣除房地产开发投资 全国固定资产投资增长0.8% [1] 政策与展望 - 下阶段 要加大逆周期和跨周期调节力度 持续提升宏观经济治理效能 持续扩大国内需求 强化创新驱动 深化改革开放 推进全面绿色转型 更好保障和改善民生 推动经济持续健康发展 [2] - 今年以来 提振消费专项行动深入实施 消费品以旧换新政策发力显效 促进了消费规模扩大 消费结构升级、消费动能焕新 带动了消费潜能释放 [3] - 下阶段 要继续深入实施提振消费专项行动 着力稳就业促增收 积极扩大优质供给 大力优化消费环境 不断释放消费潜力 促进消费市场持续稳定健康发展 [3] - 近期 有关部门积极推动落实进一步促进消费、扩大有效投资、推动新场景大规模应用的政策措施 将有利于增强经济增长动能 助力实体经济发展 [4] - 近期 主要国际组织纷纷上调对中国经济增长预期 也表明国际社会对中国经济发展的信心 [4] - 从明年情况来看 国际环境不稳定不确定因素较多 保护主义和单边主义负面影响持续显现 地缘政治冲突变数犹存 国内加快构建新发展格局 做强国内大循环 促进国内国际双循环仍需持续用力 [4] - 经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大 长期向好的支撑条件和基本趋势没有变 创新驱动作用增强 改革开放不断深化 现代化产业体系加快建设 将有力支撑经济向好发展 [5]

国民经济运行与物价形势 - 11月份市场价格总体低位运行 但促进价格合理回升的各项措施逐步显效 物价形势出现积极变化 [1] - 11月份居民消费价格同比上涨0.7% 涨幅比上月扩大0.5个百分点 连续3个月回升 [1] - 扣除食品和能源的核心CPI同比涨幅自5月份以来总体连续扩大 [1] 工业品价格与行业治理 - 11月份工业生产者出厂价格同比下降2.2% 自8月份以来降幅总体呈现收窄态势 [1] - 加强重点行业产能治理 市场竞争秩序得到规范 [1] 未来政策方向 - 下阶段将继续深入实施提振消费专项行动 纵深推进全国统一大市场建设 [1] - 未来将加强重点行业产能治理 规范市场竞争秩序 增加高质量供给 推动价格合理回升 促进经济健康发展 [1]

消费市场整体表现 - 1-11月份社会消费品零售总额同比增长4% 增速快于上年同期及上年全年 [1] - 近期社会消费品零售总额增速有所回落 主要因去年同期基数较高 [1] - 从累计增速看 今年社会消费品零售总额增长好于去年 [1] 政策驱动与消费结构 - 提振消费专项行动深入实施 消费品以旧换新政策发力显效 [1] - 政策促进了消费规模扩大 消费结构升级 消费动能焕新 带动消费潜能释放 [1] 月度市场动态 - 11月份市场销售继续扩大 [1] - 11月份服务消费增长较快 [1] - 11月份新型消费继续壮大 [1]

消费市场整体表现 - 1至11月份社会消费品零售总额同比增长4% 增速快于上年同期及上年全年 [1] - 近期社会消费品零售总额增速有所回落 主要因去年同期基数较高 [1] - 从累计增速看 今年社会消费品零售总额增长好于去年 [1] 消费驱动因素与结构 - 提振消费专项行动深入实施 消费品以旧换新政策发力显效 [1] - 政策促进了消费规模扩大 消费结构升级 消费动能焕新 带动消费潜能释放 [1] - 11月份市场销售继续扩大 服务消费增长较快 新型消费继续壮大 [1]

国家统计局新闻发布会核心观点 - 国家统计局表示居民消费价格（CPI）指标近两个月出现积极变化 11月份全国居民消费价格同比上涨0.7% 涨幅比上月扩大0.5个百分点 环比略降0.1% [1] CPI同比变动分析 - 11月份CPI同比涨幅扩大主要是由于食品价格提升 工业消费品价格上涨和服务价格基本稳定共同作用的结果 [1] - 总的来看 11月份居民消费价格同比涨幅进一步扩大 积极变化继续显现 [1] CPI环比变动分析 - 11月份CPI环比下降0.1% 主要是由于服务价格季节性下降影响 [1] 下阶段政策方向 - 下阶段将继续深入实施提振消费专项行动 纵深推进全国统一大市场建设 [1] - 将加强重点行业产能治理 规范市场竞争秩序 增加高质量供给 推动价格合理回升 促进经济健康发展 [1]

宏观经济与政策导向 - 11月份居民消费价格同比涨幅进一步扩大，积极变化继续显现 [1] - 下阶段将继续深入实施提振消费专项行动 [1] - 将纵深推进全国统一大市场建设 [1] - 将加强重点行业产能治理，规范市场竞争秩序 [1] - 将增加高质量供给，推动价格合理回升，促进经济健康发展 [1]