报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至发稿化工板块大幅走弱，原油、燃料油主力合约跌停，沥青、LPG等多品种跌幅超4%，前期因中东地缘因素供需错配的品种跌幅较大 [7] - 主要受特朗普提名美联储主席、中国1月制造业PMI回落、美伊和谈信号使地缘溢价回吐等因素影响 [7] - 后期走势需关注地缘局势不确定性、宏观海外下行拖累及美联储降息节奏和国内政策动向、节后3 - 4月化工品需求验证情况 [7] - 短期建议投资者控制仓位规避风险，化工产业链上下游企业利用期货或期权对冲现货生产经营风险 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 化工板块大幅走弱，原油主力合约跌停，燃料油主力合约跌停，沥青、LPG跌幅超4%，芳烃系PTA、PX等跌幅超4%，烯烃系列塑料、PP跌幅超2% [7] 影响因素 - 1月30日特朗普提名凯文·沃什担任美联储主席，提高货币政策预期使贵金属板块波动，市场情绪持续偏弱 [7] - 1月31日国家统计局数据显示2026年1月制造业PMI为49.3%，比上月降0.8个百分点，新订单指数为49.2%，比上月降1.6个百分点，1 - 2月制造业进入淡季，需求不足，化工行业旺季预期待节后验证 [7] - 美国施压伊朗但未打击，美伊释放和谈信号，伊朗革命卫队海军部队无意实弹演习，地缘风险降温，地缘溢价回吐 [7] 后期走势关注要点 - 当前地缘局势不确定性仍需警惕 [7] - 海外下行拖累增强，强势美元下市场风险偏好回落，关注美联储降息节奏和国内政策动向 [7] - 节后3 - 4月是化工品需求验证重要时刻，需求不及预期仅靠供给侧收缩难支撑价格上涨 [7] 操作建议 - 短期投资者控制仓位，规避风险 [7] - 化工产业链上下游企业利用期货或期权对冲现货生产经营风险 [7]

2026年1月中国经济景气度总体情况 - 1月份制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，非制造业商务活动指数为49.4%，综合PMI产出指数为49.8%，分别比上月下降0.8个、0.8个和0.9个百分点，经济景气水平有所回落 [1] 制造业运行情况 - 生产指数为50.6%，高于临界点，制造业生产保持扩张 [2] - 新订单指数为49.2%，市场需求有所回落 [2] - 反映市场需求不足的制造业企业比重为54.9%，较上月下降9.4个百分点，市场需求不足问题趋于缓解 [2] - 高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平 [2] - 装备制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间 [2] - 消费品行业PMI为48.3%，高耗能行业PMI为47.9%，景气水平有所回落 [2] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6%，比上月上升3.0个和1.7个百分点，其中出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上 [2] - 大型企业PMI为50.3%，仍位于扩张区间，支撑作用持续显现 [3] - 制造业生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点 [3] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间 [3] 非制造业运行情况 - 1月份非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点 [4] - 服务业商务活动指数连续3个月稳定在49.5%左右，服务业新订单指数连续2个月略高于47% [4] - 金融业商务活动指数升至65%以上，且连续3个月环比上升，较去年同期有明显上升 [4] - 电信广播电视和卫星传输服务业与互联网及软件信息技术服务业商务活动指数较上月下降，但均在52%以上，且较去年同期均有小幅上升 [4] - 铁路运输业商务活动指数稳定在53%以上 [4] - 景区服务业商务活动指数升至51%以上 [4] - 零售业和餐饮业商务活动指数虽仍在50%以下，但较上月均有明显上升 [4] - 服务业业务活动预期指数连续2个月上升，升至57%以上 [4] - 在低温天气叠加节日因素影响下，建筑业生产施工放缓，建筑业景气度明显下降 [4] 行业专家观点与后市展望 - 1月份，受季节性因素和外部因素影响，制造业运行有所波动，但市场需求有趋稳迹象，生产活动保持扩张，市场价格联动上升，产业结构继续优化，制造业后市回稳运行具备基础 [3] - 预计2月份，受春节假期影响，制造业运行或继续有所放缓，随着春节过后经济社会回归正常运行，制造业将继续稳定扩张 [3] - 2月份，春节消费预计会带动消费相关服务业景气度进一步提升 [5] - 春节过后，在政策引导与市场需求牵引下，投资相关需求将集中释放，带动建筑业景气度重回升势 [5]

宏观经济景气水平 - 1月份制造业采购经理指数(PMI)、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，均低于50%的荣枯线，分别较上月下降0.8、0.8和0.9个百分点，经济景气水平有所回落 [1] - 制造业PMI重回荣枯线之下，表明经济回升的基础尚不稳固，市场引导的需求不足仍呈发展态势，企业对未来市场走势和政策预期效果的观望仍处徘徊不定状态 [1] - 受季节性波动、上月基数偏高以及房地产市场持续调整背景下有效需求不足等影响，1月宏观经济景气度下降 [6] 制造业运行状况 - 1月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，显示制造业运行有所波动 [4] - 制造业市场需求有所收紧，新订单指数为49.2%，较上月下降1.6个百分点 [4] - 新出口订单指数为47.8%，较上月下降1.2个百分点，其中装备制造业出口放缓较为明显，部分国际市场的进口政策或规则变化对产品出口的影响有所扩大 [4] - 反映市场需求不足的制造业企业比重为54.9%，较上月下降9.4个百分点，意味着市场需求不足的问题趋于缓解，当前的市场需求放缓属于正常变化 [5] - 制造业生产活动有所波动，生产指数为50.6%，较上月下降1.1个百分点，仍保持在扩张区间，显示制造业生产整体继续扩张，但增势较上月有所放缓 [5] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6%，比上月上升3.0个和1.7个百分点，其中出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平改善 [5] - 有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上，相关行业原材料采购和产品销售价格总体水平上涨 [5] - 木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行业两个价格指数均低于临界点 [5] - 原材料价格上升势头明显快于产成品价格，对企业效益有一定影响，1月反映利润下降的制造业企业比重超过34% [5] 非制造业运行状况 - 1月份非制造业商务活动指数为49.4%，较上月下降0.8个百分点 [9] - 建筑业景气度下降是导致非制造业放缓的主要因素，1月建筑业商务活动指数和新订单指数较上月均有明显下降，均在50%以下 [9] - 建筑业景气度下降一方面因天气转冷进入传统淡季，另一方面因临近春节务工人员集中返乡，部分施工项目进入停工期，项目需求延迟到春节后释放 [9] - 1月服务业商务活动指数较上月小幅下降0.2个百分点，连续3个月稳定在49.5%左右，新订单指数较上月小幅下降0.2个百分点，连续2个月略高于47% [10] - 金融业支持实体经济力度保持强劲、新动能发展态势稳健、部分消费相关服务业表现良好成为支撑服务业稳定的主要因素 [10] - 服务业业务活动预期指数为57.1%，较上月上升0.7个百分点，连续2个月环比上升，显示服务业企业乐观预期有所升温 [10] - 零售、餐饮、住宿、铁路运输、航空运输和文体娱乐相关行业的业务活动预期指数均在55%以上，显示上述行业对春节消费的提振作用保持乐观预期 [10] 后市展望与政策预期 - 制造业后市回稳运行具备基础，产业结构继续优化 [4] - 后期制造业景气度将主要受出口增速变化、国内房地产市场走势以及稳增长政策出台的节奏和力度牵动 [6] - 在年初“一揽子结构性政策”发力之后，二季度货币政策有望实施降息降准，财政政策在促消费扩投资方向也将全面加力，今年稳增长政策节奏有可能适度提前 [6] - 现阶段政府负债率不高，物价水平偏低，后期财政、货币政策在逆周期调节方向有充足空间 [6] - 预期2月春节消费将会带动消费相关服务业景气度进一步提升，春节过后在政策引导与市场需求牵引下，投资相关需求将会集中释放，带动建筑业景气度重回升势 [10] - 需显著扩大政府公共产品投资规模，有效扩大需求、增加企业订单，尽快巩固和增强经济回升向好的基础 [1]

制造业PMI总体表现 - 1月份制造业采购经理指数(PMI)为49.3%，较上月下降0.8个百分点，重回荣枯线之下，经济景气水平有所回落 [1] - 1月份综合PMI产出指数为49.8%，较上月下降0.9个百分点 [1] - 1月份制造业PMI下降表明经济回升的基础尚不稳固，市场引导的需求不足仍呈发展态势 [1] 制造业需求端分析 - 1月份制造业新订单指数为49.2%，较上月下降1.6个百分点，市场需求有所收紧 [4] - 1月份新出口订单指数为47.8%，较上月下降1.2个百分点，其中装备制造业出口放缓较为明显 [4] - 市场需求放缓主要受季节性因素和出口环境变化影响，包括春节临近、工地工厂活动放缓，以及部分国际市场进口政策或规则变化 [4] - 反映市场需求不足的制造业企业比重为54.9%，较上月下降9.4个百分点，显示市场需求不足问题趋于缓解 [5] 制造业生产端与价格分析 - 1月份制造业生产指数为50.6%，较上月下降1.1个百分点，但仍保持在扩张区间，生产整体继续扩张但增势放缓 [5] - 主要原材料购进价格指数为56.1%，出厂价格指数为50.6%，分别比上月上升3.0个和1.7个百分点，出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上 [5] - 原材料价格上升势头明显快于产成品价格，对企业效益有一定影响 [6] - 1月反映利润下降的制造业企业比重超过34% [6] - 有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上，价格总体水平上涨 [5] 非制造业PMI总体表现 - 1月份非制造业商务活动指数为49.4%，较上月下降0.8个百分点 [9] - 建筑业景气度下降是导致非制造业放缓的主要因素，服务业相对稳定 [9] 建筑业表现 - 1月建筑业商务活动指数和新订单指数较上月均有明显下降，均在50%以下 [9] - 建筑业景气度下降主要受天气转冷进入传统淡季，以及临近春节务工人员返乡、部分项目停工影响 [9][10] 服务业表现与预期 - 1月服务业商务活动指数较上月小幅下降0.2个百分点，连续3个月稳定在49.5%左右 [10] - 服务业新订单指数较上月小幅下降0.2个百分点，连续2个月略高于47% [10] - 金融业支持实体经济力度保持强劲、新动能发展态势稳健、部分消费相关服务业表现良好是支撑服务业稳定的主要因素 [10] - 服务业业务活动预期指数为57.1%，较上月上升0.7个百分点，连续2个月环比上升，企业乐观预期升温 [10] - 零售、餐饮、住宿、铁路运输、航空运输和文体娱乐相关行业的业务活动预期指数均在55%以上，对春节消费提振作用保持乐观 [10] 专家观点与后市展望 - 专家认为需显著扩大政府公共产品投资规模，有效扩大需求、增加企业订单，巩固经济回升向好的基础 [1] - 后期制造业景气度将主要受出口增速变化、国内房地产市场走势，以及稳增长政策出台的节奏和力度牵动 [6] - 预计二季度货币政策有望实施降息降准，财政政策在促消费扩投资方向也将全面加力，今年稳增长政策节奏有可能适度提前 [6] - 预期2月春节消费将带动消费相关服务业景气度进一步提升，春节后投资相关需求集中释放将带动建筑业景气度重回升势 [10]

国际金银价格巨震 - 1月22日现货黄金日内跌幅达1.00%，最低触及4777.23美元/盎司，随后震荡上行徘徊在4800关口附近 [1] - 同日现货白银盘中触及90.79美元/盎司，随后冲高至94美元/盎司，呈现高位震荡 [1] - 市场剧烈波动主要源于美欧围绕格陵兰岛的地缘政治风险降温，美国总统特朗普表示不会使用武力“夺岛”，并寻求就“收购”格陵兰岛展开谈判 [1] - 地缘政治风险降温导致市场避险情绪减弱，是金价回调的主要原因 [1] - 前期银价上涨速度过快，资金了结离场，导致银价呈现大幅回落趋势 [1] 贵金属与铜价驱动逻辑分析 - 黄金几乎没有工业用途，其价格走势主要依托避险属性 [2] - 铜的价格基数更低，产量远高于黄金，单靠贵金属的避险外溢效应很难为铜价上涨提供充足动力 [2] - 真正可能拉动铜价上行的因素在于电力领域投入的增加，电力建设规模扩大会直接带动对铜这种电力传输核心介质的需求攀升 [2] - 金和铜都受到美元宽松政策的影响 [2] - 滞胀（高通胀、低增长）环境利好黄金，而温和通胀（低通胀、高增长）环境利好铜价 [2] 2026年黄金与铜价前景展望 - 有观点认为2026年金价涨势或弱于2025年 [2] - 铜价预计将表现强势，但未必会比黄金更强 [3] - 铜的开采量更大，且不会被人当做储蓄藏起来，其价格完全依托于市场需求 [3] - 预计2026年铜和金价格都能上涨，但两者谁强谁弱尚不确定 [3]

文章核心观点 - 2025年底宏观氛围回暖及政策支持曾提振PVC市场情绪 但2026年以来受看多情绪降温、出口退税政策取消及基本面偏弱等多重因素影响 PVC期价震荡回调 行业面临供应充足、需求疲软、库存高企及成本支撑与上行动能不足的复杂局面 [1][5][6] 产能与供应 - 2025年PVC行业产能扩张显著 实际产能增加208万吨至2962万吨 创历史新高 产能增速达7.55% 新增产能中乙烯法装置占比72% [2] - 2026年全球PVC产能扩张速度明显放缓 国内仅有一套30万吨/年新装置计划投产 海外新增产能也有限 同时国内外均有老旧装置面临淘汰压力 预计产能过剩压力将显著缓解 [2] - 尽管行业综合毛利承压 但当前PVC装置检修意愿不高 开工率整体维持在80%左右 市场供应充足 [2] 需求与库存 - 房地产行业复苏缓慢 2025年投资、新开工、施工、竣工面积同比降幅较大 且多项数据同比增速进一步下降 与房地产相关的PVC硬制品型材开工率下降 [3] - PVC下游进入季节性淡季 下游制品订单不佳且主动备货意愿偏低 春节前需求预计继续走弱 [3] - 需求疲软导致国内社会库存持续攀升 截至1月15日当周 PVC社会库存环比增加2.70%至114.41万吨 同比大幅增加48.60% 去库压力较大 [3] 出口市场 - 2025年中国PVC出口量达382.32万吨 同比大幅增加46.09% 创历史新高 出口量占产量的15.6% 印度是最大出口目的地 占比40% [4] - 2026年1月9日政策公告取消PVC产品13%的增值税出口退税 自2026年4月1日起执行 按当时价格计算 出口成本将增加约520元/吨 削弱国内产品在亚洲市场的价格优势 [4] - 政策变化导致近期出现“抢出口”现象 出口签单量大幅增加至近年来高位 尽管成本优势减弱 但海外产能不足 国内PVC出口仍有增长空间 [4] 成本与估值 - 山东地区PVC和烧碱综合毛利处于亏损状态 近期烧碱价格持续下跌使得PVC成本支撑力度逐步增强 未来估值存在较大的修复空间 [5] - 但当前基差偏低 期货仓单数量处于高位 国际油价下跌也难以提供有力成本支持 PVC上行动能不足 [6]

报告概述 - 报告为《2025年中国城市商业银行行业专题调研与深度分析报告》由韦伯咨询专家团队耗时数月完成[1] - 报告内容涵盖行业政策、市场需求、竞争格局、重点省市发展、龙头企业经营、细分领域布局、发展趋势与前景预测、投资机会挖掘等[1] - 报告对预知行业需求前景、国家政策走向、竞争对手布局、抓住投资机会、制定公司战略有很高参考价值[1] 行业发展背景与环境 - 报告首先界定城市商业银行的基本概念、产品特点及分类、产品应用领域[3] - 分析行业发展特点包括行业周期与季节性、主要经营模式、上下游产业链关系、发展历程梳理、行业技术及研发情况[4] 行业政策及规划分析 - 分析行业主要政策与标准包括政策顶层总规划、相关部门制定的发展规划、地方政府的政策及落地情况、行业标准的制定与推广情况[4] - 梳理具体扶持政策及优惠包括财政资金的激励和引导、对产品和技术创新的扶持、产品和企业税收的减免[4] - 展望“十五五”时期城市商业银行行业规划[4] 行业市场需求及经营状况 - 分析市场供求状况包括行业整体产量产能、整体消费规模、供需缺口分析、产品价格变化趋势[4] - 分析进出口状况包括行业整体进出口局面、细分产品进出口情况、主要出口产品及市场[4] - 分析经营现状包括整体经营情况、细分领域及渠道、消费群体及客户[4] - 分析市场规模与增长潜力包括资金来源及投资情况、行业市场规模及预测、市场增长潜力与前景[4] 行业细分产品及市场分析 - 梳理行业产业链包括上游市场、中游环节、下游应用[5] - 分析细分产品包括细分产品（一）、（二）、（三）[5] - 分析细分市场需求包括细分市场（一）、（二）、（三）[5] 行业竞争格局分析 - 分析行业壁垒及门槛包括技术壁垒、资金壁垒、特许经营壁垒、品牌壁垒[5] - 分析竞争格局包括主要市场主体情况、细分市场竞争格局、区域市场竞争格局、行业格局变化趋势[5][6] - 分析行业兼并重组情况包括融资情况、并购情况、重点案例[6] 行业重点企业深度分析 - 报告对十家重点企业进行深度分析[6][7][8] - 对每家企业的分析涵盖公司主营业务、整体经营状况、城市商业银行业务战略与规划、城市商业银行业务营收及盈利、城市商业银行核心技术及研发、城市商业银行业务的竞争地位[6][7][8] - 图表目录显示报告包含2020-2025年各重点企业的主营业务收入及增长率、归母净利润及增长率、主营业务分产品营收及比例、城市商业银行业务盈利能力、发展战略及规划、研发及技术实力、业务营收占比及排名等详细数据[9][10][11][12] 行业发展趋势与投资前景 - 分析行业发展趋势包括未来政策变化及影响、重点产品的发展趋势、核心技术的发展趋势[8] - 分析行业投资机会包括细分产品及区域、上下游主要环节、产业链重点企业[8] - 报告图表目录包含“十五五”时期及2026-2030年的行业市场前景展望、市场规模预测、发展趋势预测、市场需求展望等内容[9][12]

公司业务与市场 - 公司产品下游应用场景广泛，覆盖消费电子、智能终端等多个领域 [1] - 公司将持续关注技术演进与市场需求，优化资源配置 [1] 公司战略与发展 - 公司力争通过创新驱动和战略布局，巩固并扩大竞争优势 [1]

轮胎模具业务 - 产品定价与毛利率由产品规格、尺寸、加工难度、复杂程度及订单周期等多因素综合决定 [2] - 模具更换原因包括达到使用寿命和花纹更新换代 且花纹更新频率在提高 [2] - 海外产能布局广泛 已在美国、泰国、匈牙利、印度、巴西、越南、墨西哥、柬埔寨设立子公司 当前海外产能约占模具总产能的10% [2] 数控机床业务 - 产品自2022年全面推向市场 已有客户返单且采购量提升 产品线包括立式/卧式五轴加工中心、精密加工中心等 客户涉及电子信息、汽车制造、精密模具、半导体等行业 [3] - 2025年1月至9月 数控机床产品合并口径实现营业收入约8亿元 当前生产忙碌 [3] 大型零部件机械产品 - 6.5万吨铸件扩建项目已陆续投入使用 并新备案7万吨铸件产能 具体建设及投产规划将根据市场、订单及行业发展而定 [3] - 2025年上半年 风电零部件与燃气轮机零部件业务均实现较好增长 当前订单饱满 产线满负荷运转 [3] - 大型零部件机械产品成本中原材料占比约50% 原材料主要为生铁、废钢 [4] 燃气轮机业务 - 主要客户包括GE、三菱、西门子、上海电气、东方电气、哈电等 [4] - 产品价格相对稳定 预计未来几年全球电力需求攀升将带动市场需求持续向好 公司当前满负荷生产 [4] 成本与原材料 - 2024年度 轮胎模具业务成本中原材料占比约三分之一 原材料主要为锻钢、铝锭 [4] - 大型零部件机械产品、机床业务、硫化机业务的原材料占成本比例相对偏高 [4] 其他事项 - 公司当前没有将关联公司业务注入上市公司的计划 [5]

报告基本信息 - 行业：沥青 [1] - 日期：2025 年 12 月 18 日 [2] 报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 华北和山东地区沥青现货价格继续下跌，其余地区大体企稳，原油和期货创新低利空现货情绪 [6] - 华南广州石化复产沥青开工率预计稳定，山东地点转产渣油暂无复产计划，开工率预计小幅回落 [6] - 未来十天寒潮影响我国大部分地区有大范围雨雪，虽 14 日后气温回升，但需求难有明显支撑 [6] - 市场交易美国制裁委内原料供应或受影响且马瑞折价变大，需关注原料情况谨慎操作 [6] 根据相关目录分别总结 行情回顾与操作建议 - BU2602 开盘 2877 元/吨、收盘 3012 元/吨、最高 3014 元/吨、最低 2855 元/吨、涨跌幅 3.58%、成交量 50.40 万手；BU2603 开盘 2891 元/吨、收盘 3014 元/吨、最高 3017 元/吨、最低 2877 元/吨、涨跌幅 2.9%、成交量 17.1 万手 [6] 行业要闻 - 山东市场 70A 级沥青主流成交价格 2820 - 3270 元/吨，较前一工作日跌 10 元/吨，市场刚性需求偏弱，现货资源充裕价格窄幅下跌 [7] - 华南市场 70A 级沥青主流成交价格 2920 - 3100 元/吨，较前一工作日稳定，中油高富即将停产但茂石化增产供应有增量，中石化单子回填价格有下调预期 [7] 数据概览 - 包含华南沥青现货价格、山东沥青基差、沥青日度开工率、山东沥青综合利润、沥青裂解、沥青社会库存、沥青厂家库存、沥青仓单等图表数据，数据来源于 wind 和建信期货研究发展部 [11][12][13][16]