核心观点 - 多家券商2025年业绩大幅预增，但股价表现持续低迷，与基本面改善形成背离，市场关注其估值修复的可能性 [1][2][5] 券商业绩表现 - 截至2月4日，已有29家券商披露2025年财务数据或业绩预告，业绩大幅增长是主基调 [2] - 中信证券2025年净利润突破300亿元，刷新行业纪录，同比增长38.46% [2][7] - “合体券商”国联民生净利润涨幅高达406% [2][7] - 国泰海通预计净利润为275.33亿至280.06亿元，同比增长111%至115% [7] - 招商证券净利润123亿元，同比增长18.43%；申万宏源预计最高净利润超100亿元 [6][7] - 长江证券净利润36.95亿元，同比增长101.37%；东吴证券净利润预计增长45%至55% [7] - 行业竞争白热化，营收与净利润排名季度变动，部分券商第四季度持续发力，如中信证券与国泰海通全年净利润差距拉大至20.45亿至25.18亿元 [7] - 中山证券是已披露券商中唯一营收与利润双双下滑的，营收5.5亿元（-29.16%），净利润0.21亿元（-88.14%） [7][8] - 国投证券净利润同比增长35.10%，但营收同比下滑4%，其经纪业务收入增长40.5%，投行业务收入下滑17.3% [8] - 国泰海通刘欣琦团队测算，2025年券商板块全年利润增速预计约达46% [8] 业绩增长驱动因素 - 市场环境改善：A股日均股基交易额增长，交投活跃度提升增厚经纪佣金收入；两融余额稳步扩张带动信用业务利息收入增长 [9] - 业务结构优化：头部券商全业务链协同发力，中小券商聚焦特色领域转型，经纪与自营两大核心业务成为增长主引擎 [9] - 政策红利释放：资本市场改革深化推动IPO、再融资及并购重组业务活跃，拓宽盈利渠道 [9] - 并购重组成为部分券商业绩高增长关键抓手，行业资源向优质主体集中，集中度持续提升 [9] 股价与估值表现 - 业绩预喜后股价下跌：1月30日多家券商发布业绩预增公告，但2月2日开盘股价收跌，如长江证券跌7.04%，东吴证券跌2.09% [2] - 板块整体跑输大盘：截至2月4日，中证全指证券公司指数年内涨幅为-1.83%，跑输上证指数（3.36%）[2] - 2025年全年，中证全指证券公司指数涨幅为2.54%，远低于同期上证指数18.41%的涨幅 [11] - 截至2026年1月底，券商板块市净率估值为1.36倍 [11] - 估值存在修复空间：历史规律显示，当上市券商年化ROE处于7%—8%区间时，证券指数市净率估值通常在1.75—2.00倍；2025年前三季度上市券商年化ROE已达7.1%，但对应市净率在2026年1月30日仅为1.36倍，显著低于历史同期水平 [11][12] 机构观点与后市展望 - 中原证券非银团队预计，2026年1月上市券商母公司口径单月经营业绩将回升至近12个月以来高位 [11] - 中信建投非银团队认为，券商股因缺少独立催化、前两年悲观情绪延续而导致超额收益不佳 [11] - 三大核心利好逻辑未被充分定价：服务新质生产力、中长期资金入市、券商国际化机遇，其驱动的投行、资管、国际业务等新动能有望在2026年后逐步兑现 [12] - 开源证券高超表示，2026年开年股市成交活跃度显著提升，利好券商盈利上修；板块估值和机构持仓仍在低位，过往一年整体滞涨，资金面扰动不影响中期逻辑 [12]

文章核心观点 - 2026年保险行业工作会议显示，寿险公司普遍将提升投资能力作为共同重点，以应对低利率、监管变化及负债转型等挑战[1][2][3] - 财险公司2026年经营计划呈现差异化，各公司依据自身优势聚焦于新能源车险、农业保险、科技应用等不同细分赛道[1][4] 寿险行业工作重点 - 行业面临新环境：经济发展进入新常态，社会融资成本下降，居民储蓄意愿增强，长期资金配置需求提升[2] - 行业面临新要求：人口老龄化、家庭小型化及“三医”改革深化，对养老、医疗等多元化风险保障提出更高要求[2] - 监管政策重塑经营逻辑：会计准则切换、“偿二代二期”与“报行合一”等政策推动行业发展导向从规模增长转向价值、风险与资本效率并重[2] - 产品体系面临挑战：传统高预定利率储蓄型产品面临久期缺口扩大、资本消耗较高等挑战[2] - 产品转型迎来机遇：政策支持与资本市场预期改善，为发展浮动收益型产品、优化负债结构提供新机遇[2] - 核心命题是构建兼顾风险保障、久期匹配与成本可控的产品体系[2] - 多家公司明确将“加强资产负债管理”和“提高投资端能力”作为2026年工作重点[3] - 例如，光大永明人寿明确提出“要推进投资端改革，全面提升投资水平”[3] - 提升投资能力的紧迫性源于：长期低利率环境拉低固收收益；新会计准则放大资本市场波动对利润表的影响；负债端向分红、万能等产品转型倒逼资产端提供更稳定且有弹性的回报[3] - 行业投资模式正进入精细化、多元化转型的关键阶段[3] 财险行业工作重点 - 各公司计划差异化，结合自身优势聚焦细分赛道[4] - 国元农业保险2026年重心是推动“农险+”改革与农险遴选、增资扩股、按期换届三件关键大事[4] - 众诚保险战略目标是成为新能源车险标杆企业，并服务赋能广汽产业链发展，借助集团资源探索保险出海[4] - 华海保险计划深化管理赋能，拥抱人工智能等前沿技术以精准收拢风险敞口[4] - 新能源车险存在机遇但挑战显著：一体化压铸技术导致维修成本高企；电池成本占整车成本一半且易受损；火灾事故难控制；这些因素导致其综合成本率居高不下[5] - 瑞士再保险数据显示，2025年上半年部分头部公司在新能源车险（特别是家用车板块）已实现盈利[5] - 瑞再预测整个新能源车险板块最晚将于2027年首次实现整体盈利[6] - 农业保险的挑战在于小农户分散经营模式，传统现场查勘定损运营成本高[6] - 解决农业保险“最后一公里”难题的关键在于推广理赔更高效快捷的指数保险[6] - 瑞再预计2025年至2030年中国财险保费增速将保持在5%至6%[7]

核心观点 - 在“十五五”时期重构中国资本市场生态链是重要任务 资本市场应从资产端 投资端 制度端改革入手 构建核心支点 [2] 资产端改革 - 改革目的是调整中国上市公司结构 推动高科技企业 科创型企业成为主体 [2] - 资本市场是风险市场 持续发展的前提是具有风险收益 需推动具有成长性的高科技企业 科创型企业逐渐进入市场 让资产能够满足投资者对风险收益率的需求 [2] 投资端改革 - 改革核心目标是扩大市场流动性 让市场流动性处在相对充裕的状态 改革重在推动大资金入市 [2] - 过去资本市场以个人投资者为主 大量长期资金由于规则约束 风险考量而未能入市 [2] - 资本市场是满足居民财富管理需求的重要场所 应继续推动保险资金 社保基金 养老金 银行理财资金等大资金进入市场 持续优化投资者结构 [2] 制度端改革 - 改革核心是让市场有信心 有预期 有底线 其中首要目标是确保市场透明度 让发行人如实披露法定信息 [2] - 需从以行政处罚为主 过渡到刑事处罚 民事赔偿为主的法律体系中 [2] - 资本市场的健康发展依赖于完善的法治 高度的契约精神 充分的市场透明度 [3] - 没有完善的法治就没有预期 资本往往流向法治安全的地方 [3] - 契约精神包括宏观环境的稳定 政策的可预期性 连续性和稳定性 还要有履约精神 [3] - 透明度是资本市场的生命线 相关部门需要从法律规则 政策层面入手 推动上市公司 中介机构等如实披露信息 这是维护市场秩序的前提 [3]

中国资本市场改革方向 - 中国资本市场已发生根本性变化，市场信心恢复、预期稳定 [2] - 未来改革旨在同时满足企业部门多样化融资需求和居民部门财富管理需求 [2] - 改革需从资产端、投资端和制度端三方面推进 [2] 资产端改革 - 需调整上市公司结构，让高科技企业、科创型企业成为主体 [2] - 资本市场本质是风险市场和投资市场，依托上市公司经营成果实现价值增值 [2] - 高科技企业的发展和技术进步是资本市场发展的底层逻辑 [2] 投资端改革 - 需扩大市场流动性，关键是引入“大资金” [2] - 当前投资者构成以中小投资者为主，机构中长期资金入市仍存在诸多限制 [2] - 机构投资期限不够长，需引入社保基金、商业保险资金、养老金等长期资金 [2] - 长期资金入市能扩张市场流动性并提升定价能力 [2] 制度端改革 - 改革核心是让市场有信心、有预期，需将确保市场透明度放在首位 [3] - 需强化监管威慑力与责任追究机制，对信息造假、市场操纵、内幕交易等行为实行严惩 [3] - 相关处罚应从以行政处罚为主，过渡到以刑事处罚和民事赔偿为主的法律体系 [3]

文章核心观点 - 在第三十届中国资本市场论坛上，与会专家围绕“十五五”时期资本市场高质量发展路径建言献策，核心观点是需从融资端、投资端、制度端三方面协同推进，以构建健康有活力的资本市场生态链，筑牢市场长期稳健成长的核心支撑，为中国式现代化建设作出更大贡献 [1] 融资端改革 - 融资端改革的重中之重是调整上市公司结构，增强对科技创新企业的服务能力，以驱动经济增长 [1] - 建议不断丰富金融产品供给体系，提升对新产业、新业态、新技术的包容性，完善科技、产业、金融良性循环的市场生态，促进先进生产要素向发展新质生产力聚集 [1] - 资产端改革的目的是推动高科技企业、科创型企业成为市场主体，以满足投资者对风险收益率的需求 [1] - 应纵深推进多层次资本市场板块改革，加快科创板“1+6”改革举措落地，健全科技创新企业识别筛选、价格形成等机制 [2] - 建议加快启动创业板改革，设置更契合新兴领域和未来产业创新创业企业特点的上市标准 [2] - 需持续提高北交所服务创新型中小企业的能力，健全新三板市场的差异化挂牌、信息披露、交易制度，畅通三、四板对接机制 [2] - 应积极发展多元股权融资，构建多层次债券市场，提升对实体企业全链条、全生命周期的服务能力 [2] 投资端改革 - 投资端改革的关键在于持续完善“长钱长投”的制度环境，让各类资金“愿意来、留得住、发展得好” [2] - 资金端改革的核心目标是扩大市场流动性，改革重在推动大资金入市 [2] - 过去资本市场以个人投资者为主，大量长期资金因规则约束、风险考量未能入市，应继续推动保险资金、社保基金、养老金、银行理财资金等大资金进入市场，持续优化投资者结构 [2] - 建议发挥国家主权基金对资本市场稳定的“压舱石”作用，中投公司在资本市场应坚持长期投资、价值投资和责任投资，助力维护证券市场稳定 [3] - 应继续发挥社保基金对促进证券市场稳定发展的作用 [3] - 需逐项打通社保、保险、理财等中长期资金入市的卡点、堵点，扎实推进公募基金改革 [3] - 应推动企业年金、保险资金等全面落实长周期考核，促进私募股权、创投基金‘募投管退’循环畅通，加力培育壮大耐心资本、长期资本 [3] 制度端改革 - 制度端改革的核心在于通过法治化、市场化手段，进一步提升监管执法有效性，压实市场主体责任，营造透明、公正、可预期的市场环境，增强投资者信心 [3] - 生态链重塑应当坚持法治理念，适应市场快速发展变化，加快构建全方位、立体化的监管体系，将法治要求贯穿市场运行全过程，为资本市场平稳健康发展夯实制度根基 [3] - 制度端改革的核心是让市场有信心、有预期，要确保市场透明度，让发行人如实披露法定信息 [3] - 应加快构建全方位、立体化的证券期货监管体系，严厉打击财务造假、欺诈发行等恶性违法行为 [4] - 需扎实织密投资者保护的安全网，强化重点领域风险和跨市场、跨行业、跨境风险的防范化解 [4]

中国资本市场根本性变化与三端改革方向 - 自2024年9月24日以来，中国资本市场发生了根本性变化，市场信心逐步恢复、预期逐步稳定 [1] - 下一步资本市场改革将聚焦于资产端、投资端和制度端 [1] 资产端改革 - 改革目的是调整上市公司结构，向高科技、科创型企业倾斜 [1] - 目标是提升市场风险收益能力，优化资产端结构 [1] 投资端改革 - 改革重点是放松对保险、社保、养老金等长期资金入市的制度约束 [1] - 通过修订规则引导更多长期机构资金有序、大规模进入，以扩大市场流动性并保持其充裕健康状态 [1] 制度端改革 - 制度改革是当前改革任务的重中之重，核心目标是确保市场透明度 [1] - 改革最基础的目标是“去雷”，即排除欺诈上市、财务造假、虚假披露、内幕交易等风险 [1] - 将对所有的“埋雷者”及帮助“埋雷者”实施重罚，处罚将从行政处罚过渡到以刑事处罚和民事赔偿为主 [1] - 对中介机构将实施同等重罚 [1] 资本市场发展的基石 - 资本市场发展有三大基石：完善的法治、高度契约精神和市场透明度 [2] - 完善的法治可以稳定市场预期并促进资本流动 [2] - 契约精神是维系金融秩序的基本枢纽 [2] - 透明度是资本市场的生命线，监管最核心的功能是透明度监管 [2] - 需从法律规则和政策层面，确保所有参与者特别是上市公司和中介机构如实披露信息，这是维护市场秩序的前提 [2]

资本市场改革核心观点 - 自2024年9月24日以来，中国资本市场发生了根本性变化，市场信心逐步恢复、预期逐步稳定 [1] - 下一步资本市场改革的着力点是“三端”，即资产端、投资端（资金端）和制度端 [1] 资产端改革 - 改革目的是调整上市公司结构，让科创型企业慢慢占据主体 [1] - 这类企业能提供风险收益率，满足投资者需求 [1] 投资端改革 - 改革是本次改革中最重要的任务，核心目标是扩大市场流动性，让市场流动性处在相对充分的状态 [1] - 具体措施包括放松约束大资金入市的规则，吸引险资、社保基金、养老金、年金等长期资金入市 [1] 制度端改革 - 改革核心目标是确保市场透明度 [2] - 基础目标是“去雷”，即排除欺诈上市、财务造假、虚假披露、内幕交易等风险 [2] - 要对所有的“埋雷者”及帮助“埋雷者”实施重罚，处罚要从行政处罚过渡到刑事处罚和民事赔偿为主，并对中介机构实施同等重罚 [2] - 要采取各种方式，让发行人如实披露信息 [2] 资本市场发展基石 - 完善的法治可以稳定市场预期，促进资本流动，是现代社会的基石 [3] - 契约精神是维护金融秩序的基本枢纽，包括宏观环境稳定、政策可预期、连续和稳定，以及对自己承诺的履约 [3] - 透明度是资本市场的生命线，监管最核心的功能是透明度监管，需从法律规则和政策层面促使上市公司、中介机构如实披露信息 [3]

黄奇帆：完善企业股本补充机制与设立股权引导基金 - 核心观点是提高直接融资比重需“两个轮子”一起转，既要发展股票市场，也要发展企业股权投资基金和完善企业股本市场化补充机制[1] - 建议设立由银行资金、社保基金、商业保险资金及外汇资金参与的股权引导基金[1] - 按国际惯例，若商业银行3%的资本金可用于股权投资，中国庞大的银行资本金可提供约1万亿元作为股权投资基金母基金来源[3] - 若社保资金按30%比例用于股权投资，预计可形成约2万亿元作为股权投资基金母基金来源[3] - 根据商业保险公司年资产收入，按30%用于股权投资的比例，预计可形成约3万亿至4万亿元作为母基金来源[3] - 汇总银行、社保、保险、外汇四渠道资金并引导社会资本跟投后，预计可形成四五十万亿元规模的股权投资基金以支持补充企业股本[3] - 具体运作可参照新加坡模式，由财政部牵头并组建多个类似淡马锡的投资集团[3] 高培勇：健全预期管理机制与资本市场治理 - 核心观点是在“十五五”及更长时期内，健全预期管理机制将成为健全资本市场治理体系在内的宏观经济治理体系的突破口和重头戏[4] - 市场预期偏弱、社会信心不足是当下经济发展面临的突出挑战，而能否从需求、供给、预期管理三者结合上着力将决定宏观经济治理成效[6] - 健全预期管理机制的前行方向和基本框架概括为“三进”：预期因素进宏观经济分析框架、预期引导进宏观政策配置目标、改革行动进宏观调控操作工具箱[6] - “稳住楼市、股市”表面是稳房价、股价，实质是稳住对楼市、股市的预期和信心，中国资本市场治理体系也在重构视野之内[6] 吴晓求：资本市场资产端、投资端与制度端改革 - 核心观点是未来推动资本市场需做好资产端、投资端和制度端三个方面的改革，以满足企业融资和居民财富管理需求[6] - 在资产端，要调整上市公司结构，让高科技企业、科创型企业成为主体，认为企业技术进步是资本市场发展的底层逻辑[8] - 在投资端，要扩大市场流动性，关键是引入社保基金、商业保险资金、养老金等“大资金”和长期资金，以扩张流动性和提升定价能力[8] - 在制度端，改革核心是让市场有信心、有预期，要将确保市场透明度放在首位，强化监管威慑力与责任追究机制，对信息造假、市场操纵、内幕交易等行为实行严惩，未来应从行政处罚为主过渡到以刑事处罚和民事赔偿为主的法律体系[8] 丁志杰：优化金融结构与提高直接融资比重 - 核心观点是中国金融结构优化还有很大空间，将银行体系沉淀的部分长期储蓄转化为耐心资本、长期资本，对优化金融结构和提高直接融资比重有积极意义[8] - 大力发展资本市场是中国金融结构优化的一个方向，包括积极发展股权、债券等直接融资[10] - 部分耐心资本、长期资本仍沉淀在银行体系，近年来在积极培育壮大此类资本[10] - 从全国社保基金理事会地方养老基金投资收益率看，养老金进入资本市场年化收益率能够超过5%，明显高于保底收益[10] - 截至2024年末，中国基本养老金总规模达8.7万亿元，若很大一部分进入资本市场对推动市场发展有积极意义[10] - 医保结余、住房公积金缴存余额目前以银行存款形式存在，若部分资金能进入资本市场，对提高居民储蓄投资收益率和资本市场发展均有积极意义[10]

市场趋势与改革目标 - A股市场已进入上升趋势 [1] - 资本市场改革的三个核心目标包括：让投资者安心投资、成为社会财富管理的市场、建设成为重要的新的国际金融中心 [4] 资产端改革 - 改革核心是调整上市公司结构 [4] - 目标是推动高科技企业、科创型企业成为上市公司主体 [4] 投资端改革 - 改革核心是提高市场流动性 [4] - 重点是推动中长期大资金入市 [4] - 目标是大幅度增加进入市场的资金流量，增加资金存量 [4] 制度端改革 - 改革核心是保证市场的透明度和公平性 [4] - 对于违法违规行为的处罚要由行政处罚为主过渡到刑事处罚和民事处罚为主，不设上限 [4]

资本市场生态链重构的核心逻辑 - 重构中国资本市场生态链的核心逻辑是从过去以融资者为中心的理念，过渡到以投资者权益保护为中心[1][4] - 这一转变意味着需要系统性地考虑并调整已不适应当前环境的旧有规则[1][4] 资产端改革 - 改革应从金融市场的企业端，即资产端开始[3][6] - 创业板和科创板具有重要价值，其总体方向正确，注册制改革是其中的关键实践[3][6] 资金端（投资端）改革 - 资产端改革后，资金端（投资端）必须相应改革[3][6] - 过去市场以中小投资者（个人投资者）为主，这种结构被认为缺乏成长性[3][6] - 投资端改革的核心是扩大市场流动性，充分的流动性是资产价格发现、有效资产组合和改善资产流动性的前提[3][6] 制度端改革 - 生态链的第三端是制度层面的改革，需要围绕投资者利益和权益保护来调整整个规则体系[3][6] - 这一制度改革被描述为一个非常漫长的过程[3][6]