特斯拉产品升级与价格调整 - Model 3长续航版本续航从713km提升至753km（CLTC工况），百公里加速从4.4秒缩短至3.8秒，售价上涨1万元至28.55万元 [2] - 焕新Model Y长续航版续航从719km提升至750km（CLTC工况），售价维持不变 [2] - 公司延续6月补贴政策至7月31日，提供8000元车漆选装礼金和5年0息金融方案，Model 3购车额外享8000元保险补贴 [5] - 今年以来多次上调产品价格，包括1月新款Model 3后驱版及长续航/高性能版涨价，3月焕新Model Y长续航版涨价1万元 [5] 特斯拉市场表现与竞争环境 - 2025年5月特斯拉中国批发销量6.17万辆，同比下降15%，环比增长5.5%，Model Y销量2.48万辆（同比降38.05%），Model 3销量1.38万辆（同比降9.27%） [6] - 乘联分会秘书长认为小米YU7对Model Y冲击有限，Model Y凭借创新科技和理性用户群体保持竞争力 [5] - 其他车企采取降价策略：鸿蒙智行对智界全系补贴2万元现金+5.6万元权益，深蓝汽车L07/S07车型现金优惠2万/2.5万元+置换补贴5000元，腾势汽车提供1万-3万元置换补贴及多种金融方案 [6][8][14] 中国汽车市场整体动态 - 6月狭义乘用车零售量预计200万辆（同比+13.4%，环比+3.2%），新能源乘用车零售量预计110万辆（同比+28.9%），渗透率达55%创历史新高 [17] - 市场增长主要依赖"以旧换新+报废更新"政策，呈现"淡季不淡"特征 [17]

5月市场回顾 - 5月狭义乘用车零售达193.8万辆，同比+13.7%，环比+10.0% [1] - 新能源全月零售102.7万辆，同比+28.9%，环比+12.7%，渗透率回升至53.0% [1] - "五一"黄金周期间车企推出购车优惠政策，厂商促销与地方车展联动，终端需求集中释放 [1] 6月车市展望 - 以旧换新及报废更新"双新"政策支撑6月车市热度持续攀升 [2] - 经销商通过"末班车效应"营销反向刺激购买，拉动车市增长 [2] 厂商销售动向 - 6月中旬整体车市折扣率约为24.8% [3] - 头部厂商本月零售目标同比去年5月增长15%，较上月增长约4% [3] - 预计6月狭义乘用车零售总市场约为200万辆，同比+13.4%，环比+3.2%，新能源零售预计110万辆，渗透率提升至55% [3] 周度走势推算 - 6月第一周日均零售4.21万辆，同比+16.9%，环比-13.9% [4] - 第二周日均零售5.27万辆，同比+22.7%，环比-4.8% [4] - 第三周预计日均零售6.86万辆，同比+10.7%，环比+21.0% [4] - 第四周预计日均销量10.18万辆，同比+10.1%，环比+20.1% [4] 6月车市热度攀升 - 6月中旬整体车市折扣率约为25.2%，较上月中旬进一步扩大 [5] - 截至5月31日全国汽车以旧换新补贴申请量达412万份 [5] - 多地以旧换新补贴资金出现阶段性紧张，部分城市暂停补贴申请 [5] - 预计6月狭义乘用车零售总市场规模约200万辆，同比+13.4%，环比+3.2%，新能源零售预计110万辆，渗透率55% [5]

6月9日，中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会发布《2025年5月份全国乘用车市场分析》显示，5 月全国乘用车市场零售193.2万辆，同比增长13.3%。今年以来累计零售881.1万辆，同比增长9.1%。 伴随中国新能源汽车的规模优势显现和市场扩张，中国制造的新能源品牌产品越来越多走出国门。根据 乘联分会数据，5月我国乘用车出口（含整车与CKD）44.8万辆，同比增长13.5%。 展望6月，崔东树表示，随着汽车报废更新政策落地实施，6月车市将延续5月的增长态势，但受去年同 期高基数影响，增速可能放缓。同时，近期中央及地方政府积极稳定燃油车消费，推动报废更新有力实 施，未来汽车行业总体形势有望持续稳中向好。 （文章来源：经济日报） 崔东树表示，受"两新"政策影响，春节后车市热度持续走强。在一系列促消费政策推动下，很多省份出 台并逐步落实了相应的地方促消费政策，叠加车展等线下活动，5月车市走势良好。 消费品以旧换新政策明显拉动乘用车零售。根据商务部数据，截至5月31日，汽车以旧换新补贴申请量 达412万份，按照月度节奏测算5月以旧换新申请量达到123万辆，较4月增长13%。《2025汽车以旧换新 消费洞察报告》 ...

商用车产业链一季度表现 - 一季度国内商用车销量105.1万辆 同比增长1.8% 其中重型货车销售11.15万辆 环比增长37.02% [3] - 7家已披露财报的商用车产业链上市公司总营收超1130亿元 归母净利润总计近44亿元 [2] - 头部企业如潍柴动力、中国重汽、福田汽车和宇通客车归母净利润均超1亿元 部分企业因业务结构单一或新能源转型滞后表现不佳 [1] 重型货车市场 - 潍柴动力一季度营业收入574.64亿元 同比增长1.92% 归母净利润27.11亿元 同比增长4.27% 剔除凯傲集团影响后增速达22.42% [3][4] - 潍柴动力发动机销量21.7万台 同比增长5% 其中重卡发动机销量8.3万台 高端大缸径发动机销量2500台 同比增长40% [6] - 中国重汽一季度营业收入129.1亿元 同比增长13% 归母净利润3.1亿元 同比增长13.3% [7] - 福田汽车一季度营业收入148亿元 同比增长15% 归母净利润4.36亿元 同比增长70.1% 总销量17万辆 同比增长9.8% 新能源销量2.6万辆 同比增长174% [7] - 一汽解放一季度营收143.4亿元 但归母净利润仅2905.35万元 同比下滑83.42% [7] - 东吴证券预测全年重卡内销有望达70万辆 同比增长16% 受老旧货车报废更新政策拉动 [8] 客车市场 - 宇通客车一季度营收64.18亿元 归母净利润7.55亿元 同比增长14.91% 销量9011辆 同比增长16.56% [9] - 中通客车一季度营收16.93亿元 同比增长32.1% 归母净利润7651.23万元 同比增长80.52% 销量2766辆 同比增长10.02% [11] - 金龙汽车一季度营收49.22亿元 同比增长23.69% 归母净利润4676.13万元 同比增长164.79% [11] - 太平洋证券预计新能源客车销量将持续增长 欧洲新能源客车需求高速增长 中东、拉美、东南亚等出口市场恢复性增长 [11]

政策背景与核心观点 - 2025年下半年中重卡市场预计迎来爆发式增长，主要受老旧营运货车报废更新政策刺激[1] - 国家层面政策明确将国四排放标准货车纳入报废更新范围，并取消柴油车限制，覆盖天然气等车型[3][4] - 报废+新购最高补贴达14万元（报废4.5万+新购9.5万），较2024年政策力度显著提升[4] - 全国32个省级行政区中27个已出台实施细则，覆盖率85%，政策落地速度超预期[1][13][15] 国家补贴标准细则 - **报废补贴**：中型货车按提前报废年限补贴1.0-2.5万元/辆，重型货车1.2-4.5万元/辆[6][9][11] - **新购补贴**： - 国六标准货车：中型2.5万元/辆，重型4.0-6.5万元/辆（按轴数递增）[7][10][12] - 新能源货车：中型3.5万元/辆，重型7.0-9.5万元/辆，补贴力度较国六车型高40-75%[7][10][12] 地方政策差异化案例 - **上海**： - 国四柴油车淘汰补贴最高5万元/辆（2016年后重型货车），新能源更新补贴按电池容量计算（450-700元/kWh）[18][20][22] - 典型案例：报废重型货车+新购600度电新能源车可获42.8万元补贴[23] - 目标：2024-2027年累计更新货车5万辆[38][39] - **北京**： - 扩展至轻型货车报废（最高1.5万元/辆）及更新（2万元/辆），新能源轻型车可获城区通行证激励[24][28] - **其他省份**： - 黑龙江目标更新1万辆，江西目标报废5000辆+更新2000辆，浙江计划淘汰国三/国四柴油车4万辆[38][41][42][45] 市场影响数据 - 2025年5月重卡销量8.5万辆，同比增长9%，终端销量同比增幅达20%，政策驱动效应显著[11] - 行业分析指出，政策有效缓解车多货少、运价低迷等不利因素，成为销量增长主因[11] 政策实施时间与申报方式 - 全国统一实施期为2025年1月1日至12月31日[35] - 多地推行线上申报（如天津、四川、河北通过微信公众号或小程序）简化流程[35]

财务表现 - 25Q1营收574.6亿元，同环比分别+1.9%/+6.9%，归母净利润27.1亿元，同环比分别+4.3%/-9.7%，扣非归母净利润24.8亿元，同环比分别+5.98%/-11.8% [2] - 凯傲增效计划计提支出14.65亿元，影响归母净利润4.72亿元，加回后25Q1归母净利润31.8亿元，同环比分别+22.4%/+6.0% [3] - 25Q1毛利率22.2%，同环比分别+0.5/-1.9pct，销售/管理/研发费用率分别5.6%/7.1%/3.55%，管理费用同比+56.6%主因凯傲支出影响 [4] 业务亮点 - 发动机主业受益重卡周期向上，国四报废更新政策扩围至天然气重卡，拉动内需增长 [5] - 大缸径业务受益数据中心柴发高景气，新能源转型加速，比亚迪合资工厂25年投产 [6] - 供应链降本效果持续释放，25Q1财务费用-2.1亿元主因汇兑收益贡献 [4] 盈利预测 - 维持2025~2027年归母净利润预测129/153/162亿元，对应EPS 1.48/1.76/1.86元，PE 10.3/8.65/8.19倍 [7] - 2025E营收2286.32亿元（+6%），归母净利率5.63%，2026E收入增速+9.58% [8] 资产负债表 - 2025E流动资产1991.5亿元（+7.8%），货币资金946.08亿元，经营性应收款项518.46亿元 [8] - 2025E非流动资产1526.43亿元（-4.1%），固定资产477.98亿元（-9.6%） [8] - 2025E资产负债率60.61%，归母股东权益1002.96亿元（+15.7%） [8]

2025Q1业绩表现 - 公司2025Q1实现收入574.6亿元，同比增长1.9%，环比增长6.9% [1] - 归母净利润27.1亿元，同比增长4.3%，环比下降9.7% [1] - 扣非后归母净利润24.8亿元，同比增长6.0%，环比下降11.8% [1] 业务表现分析 - 重卡发动机业务保持稳健，天然气发动机市场份额维持高位，大缸径发动机出货量同比高增 [1] - 陕重汽整车销量4.3万辆，同比增长10.4%，表现优于行业 [2] - 大缸径发动机在数据中心场景的高端产品出货量同比显著增长，带动发动机业务稳健增长 [1] 盈利能力与费用影响 - 2025Q1销售毛利率22.2%，同比提升0.1个百分点，环比下降1.9个百分点 [2] - 管理费用率7.1%，同比环比提升明显，主要因控股子公司KION效率计划计提支出14.7亿元 [2] - KION计提费用对归母净利润影响4.7亿元，还原后归母净利润31.8亿元，同比增长22.4%，环比增长6% [2] 行业展望与未来增长驱动 - 重卡行业2025Q2及后续预计稳健增长，受益于国内报废更新政策扩容及非俄罗斯出口市场增长 [3] - 数据中心建设提速带动大缸径发动机需求，2024年数据中心用高端产品出货量近400台，同比增长148% [3] - 预计2025-2027年营业总收入分别为2,406.6亿元、2,609.4亿元、2,751.7亿元，归母净利润130.6亿元、148.5亿元、159.7亿元 [3]

中汽协副总工程师许海东以2023年12月中汽协预测的数据做对比。 一年前，这家协会预测，2024年汽车总销量为3100万辆左右，其中乘用车预计为2680万辆，商用车 为420万辆，新能源汽车为1150万辆，出口为550万辆。 撰 文 / 牛跟尚 设 计 / 赵昊然 一份有关中国汽车行业2228万名从业者的考卷，让人五味杂陈。 2025年1月13日，中国汽车工业协会(简称中汽协)发布，2024年，中国汽车产销累计完成3128.2万辆 和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，产销量再创新高，连续第二年保持在3000万辆以上规 模。 中汽协副秘书长陈士华在当天表示，中国汽车产销总量"连续16年稳居全球第一"，中国新能源汽车 产销量"连续10年名列全球第一"，"完成全年预期目标"。 结果是，除商用车预测有逆向偏差外——比预测少了近33万辆，2024年总体销量、乘用车、新能源 汽车、出口销量均超出预期；特别是，乘用车销量2756.3万辆，新能源汽车销量1286万辆，出口销 量585.9万辆。 汽车商业评论通过数据发现，2024年，中国车市有八大变量值得掘金。 一是眼睛向"新"要增量。 新能源汽车产销分别完成 ...