牵引车市场整体情况 - 第397批新车公示中牵引车申报总量为41款，其中国六牵引车12款（柴油动力2款、天然气动力9款、气电混合动力1款），新能源牵引车29款（换电7款、充电16款、插电混动1款）[1] - 相比上一批公示，牵引车新车申报数量减少4款（环比下降8.89%），其中国六牵引车环比大涨200%，新能源牵引车下滑30%[3] 国六牵引车市场动态 - 申报企业集中于一汽解放、中国重汽、东风商用车、福田戴姆勒和北汽重卡五家，其中东风商用车以5款申报量居首[5] - 动力配置呈现大马力趋势：福田欧曼银河7搭载福康16升燃气机达700马力，东风天龙KX系列采用东康Z16NNS6B700燃气机同样实现700马力输出[8][10] - 技术路线分化：解放/重汽主推CNG/LNG危险品牵引车（540-580马力），北汽重卡推出油电混动车型（福康X10NS6B480柴油机+170kW电机）[5][12] 发动机市场竞争格局 - 潍柴燃气动力公司完成更名（原潍柴西港新能源动力有限公司），配套解放/重汽燃气车型[14] - 康明斯系加速布局：福田康明斯与东风康明斯同步推出16升700马力燃气机，直接对标潍柴720马力产品[14] 新能源牵引车技术发展 - 头部企业聚焦大电量长续航：解放/陕汽/三一推出600度电以上车型，其中三一HQC42503SWBEV25车型电量达693.201度（续航570公里）[27] - 动力配置多元化：东风系布局燃料电池（法士特460kW电机）和插电增程混动（玉柴燃气机），徐工/联合重卡等推出双电机车型（峰值功率最高达780kW）[18][20] - 市场集中度显著：东风系以6款申报量领先，徐工/三一/陕汽/联合重卡各申报3款，无新企业进入[16][20][24] 行业竞争焦点 - 国六领域围绕天然气牵引车大马力化展开技术竞赛（700马力成为新标杆）[8][10][14] - 新能源领域竞争维度扩展至电量（600度以上车型批量出现）、续航（最高570公里）及动力配置效率（双电机/三电机方案普及）[27][20][27]

公司动态 - 2025年3月潍柴烟台产业园首台电池产品下线 [2] - 2025年6月首台甲醇矿用挖掘机动力交付新疆客户 [2][13] - 高端发动机智能工厂入选国家"卓越级智能工厂"和智能制造标准应用试点项目 [4][7] 数智化转型 - 智能工厂实现每90秒下线一台高端发动机 关键工序全自动化 装配自动化率达80% [7] - 工业机器人密度从4年前的390台/万名工人提升至4倍水平 [7] - 构建"业务场景+人工智能"融合模式 成立200人AI技术沙龙矩阵 [8] - 研发运营一体化平台实现AI应用高效开发和敏捷交付 [8] - 2024年研制出全球首款热效率53%柴油机 [9] - 设备综合效率达82% 万元产值能耗年降8% 库存周转率提升40% [10] 新能源布局 - 新能源商用车2024年销量53.2万辆(+28.9%) 2025年1-5月销量28.33万辆(+55.37%) [11] - 电池产品覆盖2-1000千瓦时 电机覆盖60-600千瓦 电控覆盖100-550千瓦 [12] - 2025年3月烟台新能源动力产业园首期投产 [12] - 天然气发动机热效率达54.16% 市场份额行业领先 [13] - 甲醇燃料矿用挖掘机动力实现商业化交付 [13] 产业链协同 - 带动3000余家供应商升级 200家完成智能化改造 关键工序自动化率超75% [16] - 潍坊动力装备集群产值占全国三分之一 [17] - 构建"核心部件自主+生态伙伴协同"模式 形成100余款电池和30余款电机产品矩阵 [16] - 国家燃料电池技术创新中心掌握氢燃料电池核心技术 [16] 战略方向 - 2025年确立新能源 数智化 后市场为三大战略方向 [5] - 形成动力系统 商用车 农业装备等6大业务板块 [14] - 年营业总收入超3000亿元 [4]

行业表现 - 6月重卡销量9 2万辆 同比增长28 9% 环比增长3 6% 连续2个月环比正增长 同比三连涨 [2] - 1-6月重卡累计销量53 3万辆 同比增长5 8% 二季度销量26 8万辆 同比增长15 8% 环比增长1 3% [2] - 国内柴油重卡增长52% 新能源重卡销量超1 5万辆 渗透率24% 同比增长1 2倍 天然气重卡同比降22% [3] - 重卡出口6月同比增长10% 1-5月非俄出口增长超30% 中东南美成为增长极 [3][4] 政策与需求 - 报废换新政策拉动需求 各省市细则5月底落地 终端更换需求集中释放 国内终端需求同比增超36% [3] - 传统燃油及新能源贡献主要增量 中短途货运市场新能源加速渗透 [3] - 渠道库存连续3个月去化 市场信心提升 批发销量增速弹性增强 [4] 公司分析 - 中国重汽(03808)受益内销转暖与非俄增长 成本费用管控推进 下半年业绩有望高增 估值具备双击机会 [1] - 潍柴动力(02338)天然气发动机短期承压但边际改善 非重卡大缸径发动机持续高增 全年分红有望提升 [1] - 福田汽车(600166)福田戴姆勒拖累减轻 重卡市占率提升带来业绩弹性 [1] 行业展望 - 三季度重卡月均销量预计超8 0万辆 同比增速超30% 板块景气度持续 [4] - 出口悲观情绪消化完成 非俄出口保持旺盛需求 [4]

行业数据与趋势 - 一季度中国重卡累计销售26 05万辆 同比下降4% 其中天然气重卡销售4 7万辆 同比增长4% [1] - 新能源重卡2024年销量达8 2万辆 同比增长140% 渗透率持续提升 [3] - "以旧换新"政策将天然气重卡纳入补贴范围 推动产业链上游机遇 [1] 华丰股份业务动态 天然气重卡领域 - 加速推进"发动机核心零部件智能制造项目"技改 提升生产线柔性化能力以兼容柴油/天然气发动机零部件 [2] - 面临客户集中度风险及技改后订单波动压力 但计划通过柔性产线升级抢抓新产品订单 [2] - 与中国科学院合作成立"新型储能电池联合研发中心" 在复合聚合物固态电解质方向取得阶段性成果 [3] 传统业务拓展 - 柴油发动机业务与潍柴雷沃达成拖拉机动力平台技术配套 拓展两家农机出口客户 [4] - 完成海外两个气体发动机平台样机交付 布局国际市场 [4] - 智能化发电机组业务升级刚果(金)菲律宾通信基站静音型机组 参与数据中心/矿山等备用电源招投标 [4] 行业机遇与战略 - 全球数据中心扩建推动柴油发电机组需求增长 海外通信基站运维服务市场空间广阔 [5] - 公司计划加强国际贸易政策研究 深化境外客户合作以降低风险 同时探索新场景打造增长曲线 [5]

事件概述 - 公司2025年一季度营收574.64亿元，同比+1.92%，归母净利润27.11亿元，同比+4.27%，扣非归母净利24.85亿元，同比+5.98% [2] 分析判断 业绩超预期与业务多元化 - 2025Q1营收574.64亿元同比+1.92%环比+6.94%，发动机配套量3.80万台同比-17.98%环比+15.57%，天然气发动机2.52万台同比-17.67%环比+55.07%，显示业务多元化成效 [2] - 归母净利润27.11亿元同比+4.27%环比-9.72%，加回子公司凯傲计提4.72亿元后为31.83亿元同比+22.42%环比+6.01%，超市场预期 [2] - 毛利率22.23%同比+0.12pct环比-1.92pct，净利率4.91%同比-1.02pct环比-2.41pct [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.63%/7.12%/3.55%/-0.36%，管理费用率同比+2.49pct因凯傲效率计划计提 [2] 产品结构优化与回购计划 - 发动机、整车、智慧物流及农机装备业务稳健发展，农业装备子公司潍柴雷沃2024年营收173.93亿元同比+18.38%创新高 [3] - 海外子公司凯傲2024年营收115亿欧元同比+0.61%创新高 [4] - 公司计划以5-10亿元回购股份，价格不超过23.57元/股 [4] 政策影响与行业展望 - 2025年3月老旧货车报废更新政策扩大至天然气重卡和国四货车，国四重卡保有量76万辆，预计10%置换需求拉动7.6万辆新增内需 [5] - 政策有望提升天然气发动机渗透率，带动行业需求 [5] 投资建议 - 预计2025-2027年营收分别为2,311.1/2,416.1/2,488.6亿元，归母净利127.5/142.3/154.5亿元，对应EPS 1.46/1.63/1.77元 [6] - 按2025年4月29日收盘价15.31元计算，对应PE分别为10/9/9倍 [6]

2025Q1业绩表现 - 公司2025Q1实现收入574.6亿元，同比增长1.9%，环比增长6.9% [1] - 归母净利润27.1亿元，同比增长4.3%，环比下降9.7% [1] - 扣非后归母净利润24.8亿元，同比增长6.0%，环比下降11.8% [1] 业务表现分析 - 重卡发动机业务保持稳健，天然气发动机市场份额维持高位，大缸径发动机出货量同比高增 [1] - 陕重汽整车销量4.3万辆，同比增长10.4%，表现优于行业 [2] - 大缸径发动机在数据中心场景的高端产品出货量同比显著增长，带动发动机业务稳健增长 [1] 盈利能力与费用影响 - 2025Q1销售毛利率22.2%，同比提升0.1个百分点，环比下降1.9个百分点 [2] - 管理费用率7.1%，同比环比提升明显，主要因控股子公司KION效率计划计提支出14.7亿元 [2] - KION计提费用对归母净利润影响4.7亿元，还原后归母净利润31.8亿元，同比增长22.4%，环比增长6% [2] 行业展望与未来增长驱动 - 重卡行业2025Q2及后续预计稳健增长，受益于国内报废更新政策扩容及非俄罗斯出口市场增长 [3] - 数据中心建设提速带动大缸径发动机需求，2024年数据中心用高端产品出货量近400台，同比增长148% [3] - 预计2025-2027年营业总收入分别为2,406.6亿元、2,609.4亿元、2,751.7亿元，归母净利润130.6亿元、148.5亿元、159.7亿元 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩超预期，业务多元化发展顺利，产品结构持续优化，回购股份彰显信心，以旧换新政策补贴范围扩大，看好中重卡内需复苏 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025年一季度营收574.64亿元，同比+1.92%；归母净利润27.11亿元，同比+4.27%；扣非归母净利24.85亿元，同比+5.98% [1] 2025Q1业绩情况 - 营收端：2025Q1营收574.64亿元，同比+1.92%，环比+6.94%；发动机配套量累计3.80万台，同比-17.98%，环比+15.57%，天然气发动机配套量累计2.52万台，同比-17.67%，环比+55.07% [2] - 利润端：2025Q1归母净利润27.11亿元，同比+4.27%，环比-9.72%，加回子公司凯傲计提的4.72亿元，归母净利润为31.83亿元，同比+22.42%，环比+6.01%；毛利率为22.23%，同环比分别+0.12/-1.92pct；净利率为4.91%，同环比分别-1.02/-2.41pct [2] - 费用端：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.63%/7.12%/3.55%/-0.36%，同比分别-0.17/+2.49/-0.16/-0.55pct，环比分别-0.61/+2.06/-0.35/-0.07pct [2] 产品结构与公司信心 - 产品结构持续优化，发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务均稳健发展，农业装备业务高端转型顺利，子公司潍柴雷沃2024年营业收入173.93亿元，同比+18.38%，海外子公司凯傲2024年营收115亿欧元，同比+0.61% [3] - 2025年4月29日，公司公告以不低于5亿元且不超过10亿元的金额和不超过23.57元/股的价格回购公司股份 [3] 政策影响 - 2025年3月18日，三部委联合发布通知，补贴范围扩大至天然气重卡和国四及以下排放标准的营运货车，假设以旧换新政策带来10%的置换需求，将拉动约7.6万辆新增内需，有望促进天然气发动机渗透率提升，带动内需 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为2,311.1/2,416.1/2,488.6亿元，归母净利为127.5/142.3/154.5亿元，对应EPS分别为1.46/1.63/1.77元，按照2025年4月29日收盘价15.31元，对应PE分别为10/9/9倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|215,691|231,112|241,611|248,859| |增长率（%）|0.8|7.1|4.5|3.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|11,403|12,749|14,226|15,445| |增长率（%）|26.5|11.8|11.6|8.6| |每股收益（元）|1.31|1.46|1.63|1.77| |PE|12|10|9|9| |PB|1.5|1.4|1.3|1.2| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，包括营收、成本、费用、利润、资产、负债等指标及相关增长率、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等情况 [10]

事件概述 - 公司2024年营收2,156.91亿元，同比+0.81%；归母净利润114.03亿元，同比+26.51%；扣非归母净利润105.27亿元，同比+30.29% [2] - 公司发布2024年度利润分配预案：每10股派发现金红利3.47元（含税），以8,715,671,296股为基数 [2] 分析判断 2024Q4业绩超预期 - 2024Q4营收537.37亿元，同比+0.30%，环比+8.64%，逆势增长；发动机配套量3.29万台，同比-23.33%，天然气发动机配套量1.62万台，同比-42.25% [2] - 2024Q4归母净利润30.02亿元，同比+19.46%，环比+20.21%；毛利率24.15%，同比+0.49pct，环比+2.03pct；净利率7.32%，同比+1.32pct，环比+1.32pct [2] - 费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别为6.24%/5.06%/3.90%/-0.29%，财务费用率同环比下降系利息收入增加 [2] 产品结构优化 - 农业装备业务高端转型顺利，子公司潍柴雷沃2024年营收173.93亿元，同比+18.38% [3] - 海外子公司凯傲2024年营收115亿欧元，同比+0.61%；净利润3.7亿欧元，同比+17.5% [3] 政策利好 - 2025年3月老旧营运货车报废更新政策补贴范围扩大至天然气重卡和国四及以下车辆，预计拉动7.6万辆新增内需（基于76万辆国四重卡保有量的10%置换假设） [4] 投资建议 - 预计2025-2027年营收分别为2,311.1/2,416.1/2,488.6亿元，归母净利润127.5/142.4/155.0亿元，对应EPS 1.46/1.63/1.78元 [4] - 2025年3月27日收盘价15.76元对应PE 11/10/9倍 [4] 财务数据 - 2024A-2027E营收增长率分别为0.8%/7.1%/4.5%/3.0%，归母净利润增长率分别为26.5%/11.8%/11.7%/8.9% [7] - 2024A-2027E每股收益分别为1.31/1.46/1.63/1.78元，PB分别为1.6/1.4/1.3倍 [7]