行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 - 2026年一季度汽车消费市场存在不确定性，上游成本压力对车企一季报业绩构成挑战 [1] - 2026年国内汽车市场总量红利减弱，政策导向聚焦于“提质”与“反内卷” [1] - 海外市场将成为车企2026年销量与利润的稳定器 [1] - 汽车行业科技属性增强，高阶智驾商业化与机器人量产将驱动行业商业模式变革与价值重估 [2] 市场与政策环境分析 - 乘联分会预计2026年1月狭义乘用车零售约180万辆，环比下降20.4%，同比持平微增，其中新能源零售约80万台，渗透率达44.4% [1] - 2025年国内汽车销量达3440万台创历史新高，乘用车零售在“以旧换新”政策刺激下达2374.4万台，同比增长3.8% [1] - 2026年汽车以旧换新补贴已启动，政策延续优化有利于稳定全年汽车消费 [1] - 2026年新能源车购置税由全额免征改为减半征收，导致消费者观望情绪加重，叠加春节因素，预计一季度国内汽车消费面临压力 [1] - 上游碳酸锂、存储芯片等核心原材料价格上涨，进一步挑战车企一季报业绩 [1] - 中汽协预测2026年全年汽车销量为3475万台（含出口740万台），同比仅微增1% [1] - 2026年以旧换新政策调整后更倾向于中高端市场，新能源购置税提高了插混车纯电续航里程要求，政策导向聚焦“提质” [1] 海外市场机遇 - 2025年比亚迪国内市场销量逐渐触及瓶颈，海外市场成为其增长引擎，管理层预计2026年海外销量将达150万台 [1] - 吉利汽车预计2026年海外销量增长50%至80%，整体规模将达60万台级别 [1] - 中欧双方达成基本共识，以价格承诺机制替代反补贴税 [1] - 加拿大给予中国电动汽车每年4.9万辆配额，配额内享受6.1%最惠国关税待遇，不再征收100%附加税，配额数量将逐年增长 [1] - 海外市场毛利率普遍高于国内，比亚迪海外车型终端溢价普遍达30%至50%，海外单车利润超过2万元人民币，高于其国内单车利润 [1] 科技趋势与商业模式变革 - 我国首批L3级有条件自动驾驶车型已获准入许可，为智驾商业化奠定基础 [2] - 特斯拉专为无人驾驶设计的Cybercab将于2026年量产 [2] - 小鹏汽车将在2026年推动其Robotaxi车型落地 [2] - 华为力争在2026年实现高速L3商用以及城区L4试点 [2] - 特斯拉第三代人形机器人将于2026年一季度发布，2026年底启动生产 [2] - 小鹏汽车机器人也将于2026年量产，优先进入商业场景提供导购、导览等服务 [2] - 高阶智驾是迈向物理世界通用人工智能的必经之路，其普及与商业闭环打通将驱动汽车行业迈入具身智能等更广阔空间 [2] 投资建议主线 - **主线一：出海** - 看好海外市场基础较好、利润更有保障的车企，推荐奇瑞汽车、长城汽车、比亚迪、上汽集团、吉利汽车，建议关注零跑汽车 [2] - **主线二：智驾商业闭环打通与AI业务带来的商业模式变革** - 推荐小鹏汽车、赛力斯、理想汽车、地平线机器人 [2] - **主线三：高端化** - 看好在中高端市场具备优势的车企，推荐赛力斯、小米集团、理想汽车、奇瑞汽车，建议关注江淮汽车 [2]

1月狭义乘用车市场整体表现 - 1月狭义乘用车零售总市场初步预计为180万辆 [1] - 预计环比下降20.4% [1] - 预计同比持平微增 [1] 1月新能源车市场表现 - 1月新能源车零售预计可达80万辆左右 [1] - 新能源车在狭义乘用车市场中的渗透率预计为44.4% [1]

2025年及2026年1月中国乘用车市场表现 - 2025年全年中国狭义乘用车零售市场规模达2374.5万辆，创历史新高 [1] - 2025年全年新能源狭义乘用车零售量为1280.9万辆，同比增长17.6% [1] - 2025年全年新能源车渗透率达到53.9% [1] 2026年1月市场整体预测与结构 - 2026年1月狭义乘用车零售市场规模预计约为180万辆 [1] - 1月市场预计环比下降20.4%，但同比微增0.3% [1] - 1月新能源车零售量预计约为80万辆，渗透率约44.4% [1] 2026年1月市场周度走势分析 - 1月第一周市场开局疲软，日均零售3.0万辆，同比与环比均出现下滑 [1] - 1月第二周市场热度略有恢复，日均零售5.0万辆，同比与环比降幅收窄 [1] - 1月第三周市场热度缓慢回升，预计日均零售可达5.7万辆，主因是各地以旧换新补贴陆续落地 [1] - 1月第四周市场增长动力预计将恢复，日均零售有望冲高至12.0万辆，受补贴政策落实与年前首购需求增强双重推动 [1] 2026年1月市场背景与驱动因素 - 2026年春节时间较晚，1月是春节前最后一个完整销售月，工作日数量多于去年同期 [1] - 随着返乡潮开始释放首购需求，全月市场预计可实现同比微增 [1]

乘联分会：2026年春节时间较晚，1月为春节前最后一个完整销售月，工作日数量多于去年同期， 随着首购需求随返乡潮开始释放，全月市场预计可实现同比微增。目前，国家报废补贴已经落实，但购 置税补贴退坡产生了一定的透支效应，各省份以旧换新补贴仍在逐步落实中，导致消费者观望情绪较为 浓重，终端市场仍存不确定性。受购置税补贴减半影响，1月初车市开局表现疲软，第一周日均零售3.0 万辆，同、环比下滑。第二周终端热度略有恢复，日均零售5.0万辆，同、环比降幅收窄。第三周，随 着各地区以旧换新补贴陆续落地，市场热度缓慢回升，预计日均零售可达5.7万辆。进入第四周，在补 贴政策基本落实与年前首购需求增强的双重推动下，市场将恢复增长动力，预计日均零售将冲高至12.0 万辆。综合全月，预计零售市场180万，环比-20.4%，同比微增0.3%。 ...

乘联分会指出，在购置税补贴退坡以及各地以旧换新补贴调整背景下，2025年12月乘用车市场平稳收 官，中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会数据显示， 12月狭义乘用车零售达226.1万辆，同比下 降14.0%，环比增长1.6%，走势略弱于常规季节性规律。在全年置换更新与以旧换新政策的强力拉动 下，2025年乘用车市场再创新高，全年狭义乘用车零售2374.5万辆，其中，新能源狭义乘用车零售 1280.9万，同比增长17.6%，全年渗透率达53.9%。 受购置税补贴减半影响，1月初车市开局表现疲软，第一周日均零售3.0万辆，同、环比下滑。第二周终 端热度略有恢复，日均零售5.0万辆，同、环比降幅收窄。第三周，随着各地区以旧换新补贴陆续落 地，市场热度缓慢回升，预计日均零售可达5.7万辆。进入第四周，在补贴政策基本落实与年前首购需 求增强的双重推动下，市场将恢复增长动力，预计日均零售将冲高至12.0万辆。综合全月，预计零售市 场180万，环比-20.4%，同比微增0.3%。 智通财经APP获悉，1月22日，乘联分会发文称，初步推算本月狭义乘用车零售总市场预计为180万辆左 右，环比-20.4%，同比持平微增，其中新 ...

2025年市场回顾 - 2025年12月狭义乘用车零售达226.1万辆，同比下降14.0%，环比增长1.6%，走势略弱于常规季节性规律 [2] - 2025年全年狭义乘用车零售2374.5万辆，再创新高，其中新能源狭义乘用车零售1280.9万辆，同比增长17.6% [2] - 2025年新能源车全年渗透率达53.9% [2] 2026年1月市场整体展望 - 2026年1月为春节前最后一个完整销售月，工作日数量多于去年同期，首购需求随返乡潮释放，全月市场预计可实现同比微增 [3] - 国家报废补贴已落实，但购置税补贴退坡产生透支效应，各省份以旧换新补贴逐步落实中，导致消费者观望情绪浓重，终端市场仍存不确定性 [3] - 市场正处于关键的政策衔接与转换期，从强政策刺激逐步过渡至依靠产品力与常态化消费节奏的新阶段 [6] 厂商销售动向与月度预测 - 作为“十五五”开局之年，多数厂商对1月销售预期趋于中性偏乐观，占市场总销量近八成的头部厂商本月零售目标较去年同期持平或微增 [4] - 初步推算1月狭义乘用车零售市场规模约为180万辆，环比下降20.4%，同比增长0.3% [4] - 其中新能源零售量预计为80万辆左右，渗透率约44.4% [4] 月度周度走势分析 - 受购置税补贴减半影响，1月初车市开局疲软，第一周日均零售3.0万辆，同、环比下滑 [5] - 第二周终端热度略有恢复，日均零售5.0万辆，同、环比降幅收窄 [5] - 第三周，随着各地区以旧换新补贴陆续落地，市场热度缓慢回升，预计日均零售可达5.7万辆 [5] - 第四周，在补贴政策基本落实与年前首购需求增强的双重推动下，预计日均零售将冲高至12.0万辆 [5] - 综合全月，预计零售市场180万辆，环比下降20.4%，同比微增0.3% [5] 宏观与政策背景 - 2025年全年社会消费品零售总额突破50万亿元，比上年增长3.7%，比2024年加快0.2个百分点 [6] - 2025年以旧换新政策效果显著，全年以旧换新相关商品销售额超2.6万亿元，惠及超3.6亿人次，其中汽车以旧换新超1150万辆 [6] - 2026年新一轮以旧换新补贴已启动，政策的延续与优化预计在全年对汽车市场构成稳定有力的支撑 [6] - 2026年新能源汽车购置税补贴由全额免征调整为减半征收，引发年初消费者与厂商博弈，新能源消费者观望情绪较重 [6] - 叠加1月天气寒冷、年前首购用户价格敏感需求占优等因素，新能源市场热度相对较低，预计本月渗透率将为阶段性低点 [6]

2025年中国乘用车市场整体表现 - 2025年12月国内狭义乘用车零售销量为226.1万辆，同比下降14.0%，环比增长1.6% [1] - 2025年1-12月累计零售销量为2374.4万辆，同比增长3.8% [1] - 2025年汽车市场圆满实现“十四五”增长预期，市场亮点集中在新能源车市场和出口市场 [2] 2025年12月厂商批发销量排名 - 比亚迪汽车以414,784辆的销量位居第一，但环比下降12.7%，同比下降18.6%，市场份额为14.9% [4] - 吉利汽车以236,817辆位列第二，环比下降23.7%，但同比增长12.7%，市场份额为8.5% [4] - 奇瑞汽车以234,736辆位列第三，环比下降10.6%，同比下降19.1%，市场份额为8.4% [4] - 特斯拉中国销量为97,171辆，环比增长12.1%，同比增长3.6%，是榜单中少数实现同环比双增长的公司 [4] 2025年1-12月厂商批发销量累计排名 - 比亚迪汽车累计销量4,545,423辆，同比增长6.9%，市场份额为15.4%，保持领先 [5] - 吉利汽车累计销量3,024,567辆，同比大幅增长39.0%，市场份额升至10.2% [5] - 奇瑞汽车累计销量2,697,661辆，同比增长7.3%，市场份额为9.1% [5] - 上汽乘用车累计销量886,801辆，同比增长25.3%，增速显著 [5] 2025年12月厂商零售销量排名 - 比亚迪汽车零售销量339,854辆，环比增长10.9%，但同比下降15.7%，市场份额为15.0% [6] - 吉利汽车零售销量196,507辆，环比下降26.8%，同比增长5.9%，市场份额为8.7% [6] - 特斯拉中国零售销量93,843辆，环比大幅增长28.3%，同比增长13.2%，市场份额为4.2% [6] - 鸿蒙智行零售销量89,611辆，环比增长9.5%，同比大幅增长81.1%，表现突出 [6] 2025年1-12月厂商零售销量累计排名 - 比亚迪汽车累计零售销量3,484,525辆，同比下降6.3%，市场份额为14.7% [7] - 吉利汽车累计零售销量2,605,565辆，同比大幅增长46.9%，市场份额升至11.0% [7] - 一汽大众累计零售销量1,531,276辆，同比下降4.8%，市场份额为6.4% [7] 2025年12月新能源厂商批发销量排名 - 比亚迪汽车新能源批发销量414,784辆，市场份额为26.5%，保持绝对领先 [8] - 吉利汽车新能源批发销量154,264辆，同比增长38.7%，市场份额为9.9% [8] - 特斯拉中国新能源批发销量97,171辆，市场份额为6.2% [8] - 小米汽车新能源批发销量50,212辆，环比增长8.6%，同比大幅增长94.5%，市场份额为3.2% [8] - 赛力斯汽车新能源批发销量53,654辆，同比增长77.6%，表现强劲 [8] 2025年1-12月新能源厂商批发销量累计排名 - 比亚迪汽车累计新能源批发销量4,545,423辆，同比增长6.9%，市场份额为29.7% [9] - 吉利汽车累计新能源批发销量1,687,785辆，同比大幅增长90.0%，市场份额为11.0% [9] - 零跑汽车累计新能源批发销量596,555辆，同比激增104.7%，增速领先 [9] - 小鹏汽车累计新能源批发销量429,445辆，同比激增125.9% [9] - 小米汽车累计新能源批发销量411,837辆，同比激增200.9% [10] 2025年12月新能源厂商零售销量排名 - 比亚迪汽车新能源零售销量339,854辆，市场份额为25.4% [10] - 吉利汽车新能源零售销量135,989辆，同比增长25.0%，市场份额为10.2% [10] - 特斯拉中国新能源零售销量93,843辆，同比增长13.2%，市场份额为7.0% [10] - 鸿蒙智行新能源零售销量89,611辆，同比大幅增长81.1%，市场份额为6.7% [10] - 赛力斯汽车新能源零售销量57,778辆，同比激增92.0% [10] - 小米汽车新能源零售销量50,212辆，同比激增94.5% [10] 2025年1-12月新能源厂商零售销量累计排名 - 比亚迪汽车累计新能源零售销量3,484,525辆，市场份额为27.2% [11] - 吉利汽车累计新能源零售销量1,564,562辆，同比大幅增长81.3%，市场份额为12.2% [11] - 鸿蒙智行累计新能源零售销量588,549辆，同比增长32.3% [11] - 零跑汽车累计新能源零售销量529,503辆，同比增长86.3% [11] - 小米汽车累计新能源零售销量411,837辆，同比激增200.9% [12]

12月中国乘用车市场回顾与展望 - 12月狭义乘用车零售市场预计为230万辆，环比微增3.4%，但同比下降12.7% [1][3] - 其中新能源零售预计达138万辆，市场渗透率预计将提升至60% [1][3] - 11月市场表现不及预期，狭义乘用车零售222.5万辆，同比下降8.1%，环比下降1.1% [2] - 11月新能源狭义乘用车零售132.1万辆，同比增长4.2%，环比增长3.0%，渗透率达59.3% [2] 厂商销售动向与周度走势 - 受11月以旧换新政策调整影响，占市场近八成的主要厂商对12月销售预期趋于中性偏保守 [3] - 12月第一周日均零售4.2万辆，同比下降32.3%，环比下降7.8% [4][5] - 第二周借助“双十二”促销，日均零售6.7万辆，同比下降16.8%，环比增长8.8% [4][5] - 第三周预计日均零售7.3万辆，第四周预计9.3万辆，第五周冲刺阶段预计达11.8万辆 [4][5] - 第五周日均零售预计同比增长9.3%，主要受去年同期低基数影响 [4][5] 市场驱动因素与政策环境 - 12月为传统旺季，厂商借助“双十二”促销并全力冲击全年销量目标 [2] - 以旧换新补贴退出加重了消费者观望情绪，但年底新购需求释放及购置税补贴退坡预期推动市场回归季节性常态 [2][6] - 新能源汽车购置税补贴将于年底由全额免征调整为减半征收，但市场未出现剧烈“末班车效应” [6] - 问界、小鹏、蔚来等车企推出“购置税兜底方案”，承诺承担税额差值以稳定消费者预期，但可能导致部分需求后移 [6] - 行业竞争环境优化，市场监管总局发布《汽车行业价格行为合规指南(征求意见稿)》，旨在遏制非理性竞争，引导转向价值竞争 [6]

文章核心观点 - 12月汽车市场处于消费刺激政策退出后的调整阶段，市场增长动能面临转换，正逐步回归由供需基本面主导的常态化、季节性运行轨道 [7] - 尽管政策退坡加重了消费者观望情绪，但在年底新购需求释放、厂商促销及购置税补贴退坡预期推动下，市场预计将呈现环比微增、同比下滑的态势 [3][4][7] 11月市场回顾 - 11月狭义乘用车零售市场表现不及预期，全月零售达222.5万辆，同比下降8.1%，环比下降1.1% [2] - 新能源车市场保持增长，11月新能源狭义乘用车零售132.1万辆，同比增长4.2%，环比增长3.0%，市场渗透率达59.3% [2] 12月车市展望 - 12月为传统车市旺季，厂商借助“双十二”等节点促销以冲击全年销量目标，市场正逐步向常态化季节性回归 [3] - 初步预计12月狭义乘用车零售市场规模约为230万辆，环比增长3.4%，同比下降12.7% [4] - 其中新能源零售量预计为138万辆左右，渗透率预计可达60% [4][7] 厂商销售动向 - 受11月以旧换新政策大面积调整影响，多数厂商对12月销售预期趋于中性偏保守 [4] - 占市场总销量近八成的头部厂商，本月零售目标较11月持平或略有增长 [4] 周度走势推算 - 12月第一周日均零售4.2万辆，同比下降32.3%，环比下降7.8% [5][6] - 第二周借力“双十二”促销，日均零售6.7万辆，同比下降16.8%，环比增长8.8% [5][6] - 第三周预计日均零售7.3万辆，第四周预计日均零售9.3万辆 [5][6] - 第五周进入年度目标冲刺阶段，日均零售预计攀升至11.8万辆，受去年同期低基数影响，同比增长9.3%，环比下降4.8% [5][6] - 综合全月，预计零售市场230万辆，环比增长3.4%，同比下降12.7% [5][6] 政策与市场环境 - 新能源汽车购置税补贴将于年底由全额免征调整为减半征收，但市场未出现剧烈的“末班车效应” [7] - 问界、小鹏、蔚来等多家车企推出“购置税兜底方案”，承诺为年底前下单用户承担潜在税额差值，此举稳定了消费者预期，但可能导致部分购车需求后移 [7] - 市场监管总局于12月12日发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，旨在规范市场秩序，引导企业从“以价换量”转向理性价值竞争，为“后补贴时代”健康运行奠定基础 [7]

市场表现与数据 - 截至发稿，汽车股走势疲软，广汽集团股价跌3.02%至3.85港元，理想汽车-W股价跌2.66%至65.75港元，小鹏汽车-W股价跌2.05%至73.9港元 [1] - 2025年11月全国狭义乘用车零售销量约为222.5万辆，同比下滑8.1%，环比下滑1.1%，这是2023年以来车市零售销量首次出现同比负增长 [1] - 2025年12月1日至7日，全国乘用车市场零售29.7万辆，同比去年12月同期下降32%，较上月同期下降8% [1] 行业动态与市场情绪 - 近期头部车企销量环比走弱，前期市场预期的年末“翘尾效应”并未兑现 [1] - 部分地区以旧换新补贴已暂停，市场情绪处于低位 [1] 政策与机构观点 - 中央经济工作会议指出坚持内需主导，建设强大国内市场，优化“两新”政策实施，并明确2026年延续国补政策 [1] - 中信建投仍然看好自主乘用车高端化、强势新车周期和新能源出海头部车企 [1]