方正证券发布研报称，中央经济工作会议及财政部明确优化"两新"政策，多地遴选以旧换新平台企业。 据媒体披露，2026年国补将延续，单车最高补3万元，聚焦淘汰老旧高排放车辆，同时提升新能源补贴 与混动车型纯电续航门槛。 汽车股全线走高，截至发稿，小鹏汽车-W(09868)涨6.18%，报80.75港元；零跑汽车(09863)涨5.33%， 报52.6港元；比亚迪（002594）股份(01211)涨4.75%，报98.05港元；吉利汽车(00175)涨4.79%，报17.71 港元。 该行指出，多地置换更新补贴退出后，行业翘尾效应未现，叠加新能源购置税减免政策于2026年起退 坡，26Q1车市淡季压力进一步加大。但政策端积极信号持续释放，国家市场监管局发布汽车行业价格 行为合规指南后，比亚迪、小鹏等车企积极响应，行业价格竞争趋缓，竞争环境持续优化。同时，部分 城市已开始部署新国补相关工作，行业有望迎来政策细则落地与配套支持的补充催化，龙头车企底部配 置价值突显，关注后续政策景气催化 ...

文章核心观点 - 中央定调2026年将继续实施“国补”政策，重点优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策，并强调将严控黄牛代抢、骗补等乱象，确保补贴资金有效使用 [1][4] - 2025年“两新”政策对汽车消费拉动效应显著，前11个月带动相关商品销售额超2.5万亿元，汽车以旧换新超1120万辆，预计2026年政策延续将继续成为拉动汽车消费的关键抓手 [2][7] - 多地政府已开始部署2026年“新国补”，并公开遴选平台服务企业，对企业风控、数据运营等能力提出明确要求，旨在从执行层面杜绝过往出现的违规套补行为 [1][2][4] 政策延续与部署 - 中央经济工作会议明确2026年将优化“两新”政策实施，财政部指出将用好个人消费贷款和服务业经营主体贷款“双贴息”政策以提振消费 [1] - 已有超过5个地市（如深圳、阳江、韶关、宁波）公开遴选2026年汽车以旧换新补贴平台服务企业，深圳的通知明确为2026年政策遴选服务企业，预示政策将延续 [1] - 服务企业的核心任务包括系统开发、技术支持、数据收集与信息安全保障，确保以旧换新平台正常运作 [2] 政策实施效果与行业影响 - 2025年前11个月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次，其中汽车以旧换新超1120万辆 [2] - 乘联会秘书长指出，中国车市换购升级占比超过60%，以旧换新政策对车市换购需求拉动明显，尤其有利于高端车和自主品牌高端化，并对新能源汽车、智能化、电动化发展有巨大推动作用 [7] - 中信证券报告称，2025年乘用车增长超预期受益于以旧换新政策延续及出口增长，预计总补贴金额达1650亿元，对2025年销量增量拉动可能达366万辆 [7] 平台服务企业要求与职责 - 入选企业需具备核验申请人实名能力、防黄牛防刷单的风控能力、数据运营和平台维护能力、服务响应能力 [1] - 具体职责包括：通过系统完成申请人实名认证与补贴资格校验；建立补贴资金使用明细账，动态监控资金申请进展，确保不超预算总额；加强风险监测，防范外挂软件攻击和假冒系统 [2][3] - 企业需为每名申请人建立“一户一档”，提供数据分析报告，配合审计与绩效评估，并安排专门团队处理咨询投诉，确保申请工作平稳有序 [3] 过往乱象与风险管控强化 - 2024年政策执行中出现骗补、审核不严等乱象，例如：北京50辆新能源公交车更新资料日期超政策期限仍获400万元补贴；山东向67名不符合要求的消费者违规发放补贴68.62万元；湖南发现伪造资料骗补及仅开票未过户的情况 [4][5] - 多地遴选公告明确要求企业有效处理“黄牛党”、刷单、恶意注册等行为，防范虚构信息领券、套现 [4] - 各地已加强管控，如广州“穗车购”小程序实行“先领资格，再申请补贴”的控额管理，资格当天有效并限制领取次数，并警示勿信“代抢资格”；天津多部门开展多批次抽查，进行数据比对和随机抽查以精准锁定异常线索 [6] 2026年政策展望与行业预期 - 2026年以旧换新政策有望延续，但政策细节较2025年将有一定变化 [7] - 2026年将面临新能源车购置税政策退坡，预计汽车行业明年一季度仍将处于需求透支期 [7] - 行业整体认为，尽管需关注新车价格上涨等情况，但汽车以旧换新政策仍旧是拉动汽车消费的关键抓手 [6][7]

新能源汽车购置税政策调整与市场影响 - 核心政策调整：自明年1月1日起，新能源汽车购置税从全额免征调整为减半征收，每辆最高减税额从3万元调整为1.5万元 [2] - 市场短期反应：政策切换前形成“末班车效应”，刺激部分购买需求提前释放 [2] - 市场长期趋势：新能源汽车市场将从政策驱动转向价值驱动，竞争将更加聚焦于技术和服务 [2] 当前新能源汽车市场表现 - 产销量数据：11月份新能源汽车产销量分别为188万辆和182.3万辆 [2] - 市场渗透率：11月新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的53.2%，占有率进一步上升 [2] - 以旧换新成效：今年前11个月，汽车以旧换新超1120万辆 [2] 行业未来发展方向与建议 - 政策引导：中央经济工作会议明确明年优化“两新”政策实施，以带动更高技术、更节能、更智能的消费 [2] - 技术门槛提升：新能源汽车购置税新政策将减免资格与技术要求挂钩，例如插电式混合动力乘用车纯电动续驶里程应满足有条件的等效全电里程不低于100公里 [3] - 行业影响：新政策将加速行业“洗牌”，促进产业提质升级，企业将加大研发投入并调整技术方向 [3] 智能化与消费趋势 - 智能化发展：智能网联汽车被列为重点布局的3个万亿元级消费领域之一 [3] - 技术融合：智能化与电动化相互促进，形成双向驱动的良性循环，智能网联新能源汽车有望继续保持高速增长 [3] - 渗透率数据：今年前三季度，具备组合驾驶辅助功能（L2）的乘用车新车销量同比增长21.2%，渗透率达64% [3] 消费者行为与基础设施 - 消费观念转变：消费者将更加理性，从依赖政策优惠转向关注产品品质、技术性能、残值及服务体验 [4] - 补能设施重要性：充电设施作为产业关键支撑，其服务能力直接影响消费者购买信心 [4] - 现存挑战：公共充电网络布局不均衡、居住区服务供给不充分、运营管理质效有待提升等问题仍存在 [5] 充电设施建设规划与后市场拓展 - 建设目标：根据《电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案》，到2027年底，全国将建成2800万个充电设施，提供超3亿千瓦公共充电容量，满足超8000万辆电动汽车充电需求 [5] - 后市场发展：商务部将推进汽车流通消费改革试点，扩大二手车流通，拓展汽车改装、租赁、赛事、房车露营等汽车后市场，以全链条扩大汽车消费 [5]

全球宏观与货币政策 - 法巴银行在美联储降息后，于10年期美债收益率4.15%时平仓了在4.09%建立的空头头寸并获利了结 [1] - 丰业银行认为美元熊市刚刚开始，预计美联储将在2026年上半年将目标利率降至3%，而其他主要央行可能维持或收紧政策，导致美元普遍走弱至2027年 [1] - 荷兰国际银行认为欧元兑美元可能进一步走强，若美国就业数据疲软或欧洲央行上调增长预测，年底前有望升至1.18 [3] - 野村证券预测2026年美元兑日元将走弱，目标价从第一季度的155.00逐季下降至第四季度的140.00 [2] 美国市场与信用展望 - 惠誉评级预计，随着美联储继续降息，美国杠杆贷款违约率将在2026年底降至4.5%至5.0%之间，高收益债违约率将降至2.5%至3.0%之间 [1] 日本市场 - 杰富瑞认为日本股市2026年前景具有强劲吸引力，预计东证指数（Topix）有13%的上涨空间，主要受盈利增长和国内企业改革推动 [3] 中国经济政策总览 - 中金公司解读中央经济工作会议，认为政策取向是“稳中求进、提质增效”，工具选择更丰富且更注重落地效果 [5] - 中信证券预计2026年财政预算赤字率或与去年持平保持在4%左右，特别国债和地方新增专项债规模可能小幅提高 [6] 中国房地产政策 - 东方金诚预计2026年房地产政策将在供需两端发力，包括继续放松限购、引导银行加大开发贷投放、利用专项债收购商品房作保障房等 [5] - 华泰证券看好香港市场占比高的港资房企的重估机遇，认为香港房贷利率下行将巩固市场复苏趋势 [8] 中国货币政策与利率 - 中信证券预计2026年上半年仍存在降息窗口，政策利率降幅可能为10个基点 [6] - 中信证券认为短期降息的必要性和可行性上升，原因包括房地产销售疲弱、地方财政压力以及海外宽松环境 [7] 中国特定行业与投资主题 - 中信建投认为，在技术进步和政策红利催化下，国内脑机接口公司有望逐步实现商业化应用 [5] - 中信证券预计2026年汽车以旧换新政策延续概率较大，建议关注出海龙头、自动驾驶及人形机器人产业链 [7][8] - 中银证券看好中国工程机械行业继续保持内外销向上的良好态势，指出国内品牌出口量占全球（不含中国）需求比例仅为19.2%，尚有较大提升空间 [8] 中国地方政府债务 - 中信证券认为，2026年或可期待针对融资平台非标债务等经营性债务风险的新举措出台，以化解地方政府债务风险 [6]

新能源汽车产销量增长 - 1至10月新能源汽车产销量分别为1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7% [1] - 10月份新能源汽车月度新车销量首次超过汽车新车总销量的50% [1] - 1至10月汽车总产销量分别为2769.2万辆和2768.7万辆，同比增长均超过10% [1] 新能源汽车出口表现 - 1至10月份新能源汽车出口201.4万辆，同比增长超过90% [1] 市场增长驱动因素 - 国内汽车以旧换新补贴政策持续显效，推动了新能源汽车市场较高增长 [1] - 新能源汽车车企新品供给持续丰富、产品技术不断升级共同推动市场增长 [1] - 在以旧换新补贴申请中，有60%的消费者选择购买新能源汽车 [2] 政策影响与市场反应 - 自2026年1月1日起，新能源汽车购置税将从全额免税调整为减半征收，每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元 [2] - 10月下旬车企集中推出购置税优惠"兜底"方案，确保11月底前购车消费者享受全额购置税补贴 [2] - 以旧换新政策预计期满时补贴申请总量将超过1200万辆，直接带动新车销售接近1.7万亿元 [2]

湖北省汽车以旧换新政策调整 - 自2025年11月13日0时起暂停实施湖北省2025年汽车报废更新补贴政策 [1] - 将每日发放资格券调整为分4批次集中发放 发放时间依次为11月15日、11月25日、12月1日、12月5日上午10时 每批次资格券领完即止 [1] - 资格券领取后有效期为15天（360小时） 旨在增加资格券供给 更好满足消费者汽车更新消费需求 [1] 中国汽车行业整体产销数据 - 1至10月份汽车产销量分别完成2769.2万辆和2768.7万辆 同比增长均超过10% [1] - 1至10月份新能源汽车产销量分别完成1301.5万辆和1294.3万辆 同比分别增长33.1%和32.7% [1] - 10月份新能源汽车月度新车销量首次超过汽车新车总销量的50% 达到51.6% [1] - 1至10月份新能源汽车出口201.4万辆 同比增长90.4% [1] - 企业新品继续密集上市 行业综合治理工作稳步推进 汽车市场延续良好发展态势 月度产销量创同期新高 [2] 行业趋势与政策效果 - 国家以旧换新政策效果突出 市场销量增长 内卷降价现象明显减弱 行业运行压力改善 [3] - 2025年乘用车行业促销与降价均回归理性 市场秩序明显改善 目前价格竞争主要是新车推出直接突破原有价格下限 [3] - 10月直接降价的车型没有 新车增配降价是提升性价比的主要方式 [3] - 今年前十个月汽车产销总体增长速度超出年初预期 "两新"政策对市场的拉动作用非常明显 [3] 智能驾驶与芯片技术 - 黑芝麻智能华山A1000车规级高性能辅助驾驶芯片成功搭载于德赛西威全新低速无人车品牌"川行致远"S6系列 [4] - 该芯片作为副域控核心与主控系统构成"双脑冗余"架构 为末端物流无人化运营提供安全保障 [4] 企业高层人事变动 - 自12月1日起 现任通用汽车中国总裁何思文将担任全新设立的全球出口与零售创新高级副总裁 其在任内主导业务重组 带领公司在中国市场连续四个季度实现盈利 [5] - 现任全球凯迪拉克副总裁John Roth将出任通用汽车全球高级副总裁兼通用汽车中国公司总裁 [5] - 此次领导层变动旨在支持中国市场业务持续复苏并促进全球出口增长 [6] 全球动力电池市场 - 2025年1-9月全球新能源汽车销售约1423.7万辆 同比增长26% 新能源车渗透率达到22.1% [7] - 1-9月全球动力电池装机量约768.3GWh 同比增长35% [7][8]

整体行业表现 - 10月汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8% [1] - 1至10月汽车产销分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4%，产销量增速较1至9月分别收窄0.1和0.5个百分点 [2] - 行业预计全年汽车产销量将达到3400万辆，创历史新高 [1] 新能源汽车表现 - 10月新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的51.6% [1] - 1至10月新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.7% [2] - 10月新能源汽车出口25.6万辆，环比增长15.4%，同比增长99.9% [1] 汽车出口表现 - 10月汽车出口66.6万辆，环比增长2.1%，同比增长22.9% [1] 政策与市场预期 - ‘两新’政策对汽车市场的拉动非常明显 [1] - 促消费是明年‘十五五’开局之年的重点工作之一，释放出积极信号 [2] - 行业正在呼吁政府明年继续优化实施相关政策，并尽早发布实施细则，以稳定市场预期 [2]

行业整体态势 - 10月车市在“金九银十”旺季推动下表现强劲，多家车企销量创下新高 [1] - 业内专家表示2025年汽车以旧换新政策对市场拉动效果显著，全年产销量预期有望上调 [1] - 新能源汽车销量有望超过1600万辆，市场整体情况将好于预期 [1][7] - 未来5年至15年新能源汽车将成为市场主流产品，到2040年新能源乘用车渗透率将达到85%以上 [7] 新势力车企交付表现 - 零跑汽车10月交付首次突破7万辆，达到70289辆，同比增长超84% [2] - 小鹏汽车10月交付42013辆，同比增长76%，环比增长1%，连续两个月交付量超过4万辆 [2] - 蔚来汽车10月交付40397辆，同比增长92.6%，首次月交付突破4万辆 [2] - 小米汽车10月交付量再次超过4万辆 [3] - 理想汽车10月交付31767辆，同比和环比均有所下滑 [3] 传统车企新能源表现 - 比亚迪10月新能源汽车销量达441706辆，同比下滑12%，环比有所增长 [4] - 上汽集团10月汽车总销量453978辆，同比增长12.96%，其中新能源车销量206692辆，同比增长31.6% [4] - 奇瑞集团10月汽车总销量281161辆，同比增长3.3%，其中新能源汽车销量110346辆，同比增长54.7%，首次单月突破11万辆 [4] - 赛力斯10月新能源汽车销量51456辆，同比增长42.89%，创历史新高 [4] - 北汽新能源10月销量30542辆，同比增长112%，环比增长48.7% [4] 产品与市场动态 - 零跑汽车将于11月开启Lafa5预售，A10车型将在2025广州车展亮相 [2] - 小鹏汽车10月进入立陶宛、拉脱维亚、爱沙尼亚等新市场，并将于11月发布小鹏X9超级增程车型 [2] - 蔚来全新ES8发布41天实现1万辆交付成绩 [2] - 理想汽车在乌兹别克斯坦开设海外首家授权零售中心，优先拓展中亚、中东、欧洲及亚太市场 [3] - 上汽智己汽车10月销量超1万辆，新一代智己LS6成为20万级新能源车中大型SUV领域“新爆款”车型 [5] 政策与市场展望 - 年底车市将迎来政策切换关键时期，厂家加快供给节奏，消费者瞄准购车窗口期 [7] - 汽车以旧换新政策继续显效，部分暂停地区开始恢复，行业综合治理取得积极进展 [7] - 车市“金九银十”结束后，部分车企如极氪推出新的优惠活动以延续市场热度 [6]

10月车企销量表现 - 多家新势力车企10月交付量创历史新高，零跑汽车单月交付首次突破7万辆，达到70289辆，同比增长超84% [1] - 小鹏汽车10月交付42013辆，同比增长76%，环比增长1%，连续2个月交付量超过4万辆 [2] - 蔚来汽车10月交付新车40397辆，同比增长92.6%，首次月交付突破4万辆 [2] - 小米汽车10月交付量再次超过4万辆，理想汽车交付新车31767辆，同比和环比均有所下滑 [2] 传统车企新能源车销量 - 比亚迪10月新能源汽车销量达441706辆，同比下滑12%，环比有所增长 [2] - 上汽集团10月汽车销量达453978辆，同比增长12.96%，其中新能源车销量达206692辆，同比增长31.6% [2] - 奇瑞集团10月新能源汽车销量达110346辆，同比增长54.7%，首次单月突破11万辆 [3] - 赛力斯10月新能源汽车销量达51456辆，同比增长42.89%，创历史新高，公司前三季度实现营业收入1105.34亿元，净利润53.12亿元，同比增长31.56% [3] - 北汽新能源10月销量达30542辆，同比增长112%，环比增长48.7% [3] 行业动态与产品布局 - 零跑汽车全新战略新品Lafa5将于11月开启预售，A系列首款车型A10将在2025广州车展亮相 [1] - 小鹏汽车加快全球化市场布局，10月进入立陶宛、拉脱维亚、爱沙尼亚等市场，并将于11月发布下一代增程产品小鹏X9超级增程车型 [2] - 蔚来汽车全新ES8发布41天实现1万辆交付成绩 [2] - 理想汽车增程系列车型加快出海，10月在乌兹别克斯坦开设海外首家授权零售中心，优先拓展中亚、中东、欧洲以及亚太市场 [2] - 上汽智己汽车10月销量超1万辆，新一代智己LS6成为20万级新能源车中大型SUV领域新爆款车型 [3] 行业政策与市场展望 - 业内专家表示2025年汽车以旧换新政策对市场拉动效果显著，全年产销量预期有望上调 [1] - 中汽协预计全年汽车产销量将超出年初3290万辆的预期，新能源汽车销量有望超过1600万辆 [4] - 《节能与新能源汽车技术路线图3.0》提出未来5-15年新能源汽车将成为市场主流，到2040年新能源乘用车渗透率将达到85%以上 [4] - 车市金九银十结束后，部分车企如极氪推出新的优惠活动以抓住政策切换窗口期 [3][4]

整体市场表现 - 2025年9月乘用车国内销量为229.9万辆，环比增长14.5%，同比增长11.2% [2] - 2025年1-9月乘用车国内累计销量为1704.4万辆，同比增长13.3% [2] - 传统燃油车市场出现回暖迹象，9月国内销量100万辆，环比增长10.9%，同比增长6.4%，连续四个月同比增长 [2] - 2025年1-9月传统燃油车累计销量814.1万辆，同比增长1.7%，相较于2024年17.7%的同比跌幅显著改善 [2] 燃油车市场回暖驱动因素 - 汽车以旧换新政策扩大支持范围，将国四排放标准燃油车纳入报废更新补贴范围，2.0L及以下排量报废补贴1.5万元，转让置换补贴最高1.3万元 [5] - 燃油车促销力度远超新能源汽车，2025年9月传统燃油车促销力度稳定在23.9%，连续10个月稳定在22%左右，同期新能源车促销力度为10.2% [5] - 豪华车和合资车促销力度尤为明显，豪华车9月促销力度达27.7%，合资燃油车促销力度达23.3%，远高于2023年的13% [5] - 燃油车积极拥抱智能化，新上市及即将上市产品在智能驾驶、智能座舱等方面的短板有显著改善，与新能源车技术代际落差缩小 [5] 新能源汽车市场表现 - 2025年9月新能源汽车批发渗透率为53.5%，零售渗透率高达57.8%，均创历史新高 [7] - 从2026年开始新能源汽车优惠政策将退坡，并开始缴纳5%的车辆购置税 [7] - 新能源汽车自燃/燃爆事故多发，市场对燃油车的消费需求依然存在 [7] 车企产品策略 - 多家车企坚持新能源和燃油车“两条腿走路”的策略，如吉利汽车明确不放弃占比达50%的燃油车市场 [6] - 2025年10月上市的35款新车中燃油车占16款，9月上市的75款新车中燃油车占35款，占比均近一半 [6]