报告行业投资评级 * 报告未明确给出对汽车行业的整体投资评级 [1][3][4][5] 报告的核心观点 * 汽车以旧换新政策已从初期的短期强刺激，转向注重精准性、规范性和可持续性的常态化运行阶段，成为驱动汽车消费市场增长、推动产业向新能源和绿色低碳转型的关键引擎 [4][17][20] * 政策有效激发了汽车消费潜力，2025年全国汽车以旧换新申请超1150万辆，带动新车销售额超1.6万亿元，2024-2025年两年总量达1830万辆，其中新能源汽车占比近60% [4][35] * 置换市场呈现出“新能源主导、自主品牌崛起、消费升级”的鲜明特征，中国品牌成为用户换购首选，置换价格区间整体向20万元以上迁移 [36][55][60][64] * 用户置换的核心驱动力是降低使用成本和提升用车体验，对政策的期待从单一的现金补贴向覆盖“购车-用车-换车”全生命周期的综合支持体系延伸 [58][81] 政策演进与特点 * **政策历程分为三个阶段**：2024年3月的顶层设计阶段、2024年4月至2025年12月的细化补贴阶段、2026年至今的优化升级阶段 [8][9][11][13] * **2026年政策核心变化**：补贴机制由普惠式定额补贴转变为按新车售价的比例补贴（如报废买新能源车补12%最高2万元，置换买新能源车补8%最高1.5万元），更注重精准性和公平性 [13][18] * **2026年政策强化绿色导向**：报废更新补贴力度显著高于置换更新，且新能源汽车补贴比例整体高于燃油车，旨在加速淘汰老旧高排放车辆，引导消费向新能源集中 [13][19] * **政策进入规范化阶段**：2026年政策统一了全国置换更新补贴标准，并强调执行规范，标志着政策从鼓励参与走向常态化运行 [20][30] * **地方政府发挥协同作用**：通过构建“换新-回收-拆解”一站式服务链条、采用摇号或资格券管理补贴节奏、与新能源牌照等稀缺资源联动等方式，提升政策落地效果和吸引力 [28][29][33] 区域市场与消费结构特点 * **品牌结构区域化，中国品牌占主导**：在置换市场中，比亚迪、吉利、奇瑞等中国品牌是用户首选，凭借产品力获得高认可度 [36] * **有效带动15万元以下增量市场**：置换前旧车价格在15万元以下的占比超过50%（小于10万占33%，10-15万占26%），政策有效激发了该价格区间的升级换购需求 [37][38] * **燃油车与新能源车市场结构差异**：燃油车置换市场在不同省份呈现“橄榄型”或高端化趋势，而新能源车置换市场则与地区普及阶段相关，如河北、云南以入门级产品为主，四川则呈现高端化特征 [39] * **换车周期差异显著**：燃油车用户倾向于长期持有，换车周期在5年以上的用户占比约70%；新能源车因技术迭代快、保值体系不完善，用户换车周期更短，集中在5年以下（2-3年占34%，3-5年占23%） [41][43][44][45] 用户行为洞察 * **核心用户画像**：置换用户以30-40岁（占比64%）、已婚有1孩（占比63%）的家庭用户为主，处于事业稳定和家庭结构升级期 [48][49] * **换车主力车龄**：旧车使用年限集中在4-9年，其中4-6年占37%，7-9年占46%，旧车以燃油车为主 [52][53] * **动力类型快速向新能源转型**：置换后，新能源车型（纯电动、插电混动、增程式）占比大幅提升至84.7%，其中81.2%的燃油车用户转向了新能源车型 [55] * **置换核心驱动因素**：降低使用成本是用户更换动力类型的首要原因（占比42%），其次是追求更好的用车体验（占比27%） [58][59] * **品牌选择向中国品牌集中**：中国自主品牌（包括传统品牌和新势力）在置换后占比显著提升，而合资品牌占比下降，反映出中国品牌在新能源和智能化方面的吸引力 [60] * **消费升级趋势明显**：置换后，20万元以上车型选择占比达到74.1%，其中20-30万元区间占比最高，10万元以下车型占比大幅降至1.0% [64][66] * **价格升级原因**：政策补贴降低门槛、中国品牌中高端车型契合需求、家庭收入增长及需求变化、旧车残值覆盖部分成本等是主要推动力 [67][68] 用户政策期待与建议 * **补贴申领偏好便利与收益平衡**：43%用户优先选择就近申领，25%用户选择补贴额度最高的地区 [72][74] * **政策信息获取渠道分龄**：年轻用户（25-35岁）主要通过官方媒体报道、汽车垂直App等线上渠道获取信息；中老年用户则更依赖4S店、车展等线下渠道 [76][77][78][79] * **期待优化申领流程**：用户希望补贴能直接抵扣购车首付、实时查询审核进度、简化提交材料 [80][84] * **期待构建全生命周期政策体系**：除现金补贴外，用户对充电优惠、延长质保、灵活金融方案、透明二手车处置等用车生态支持有高度期待 [81][82]

股价与资金表现 - 2026年2月23日，福耀玻璃A股微跌0.07%，港股上涨3.18%，呈现逆势上涨 [1] - 截至2月23日，福耀玻璃A股近5日累计下跌2.01%，股价接近布林带下轨59.13元，技术面存在超跌反弹需求 [1] - 近5日主力资金净流入1.15亿元，港股通资金持续加仓，显示部分资金逢低布局 [1] 公司项目与产能 - 福清阳下、安徽合肥项目于2025年底各完成300万套产能建设，已进入爬坡量产阶段 [2] - 2026年1月宣布在合肥投资57.5亿元建设新汽车玻璃项目，重庆铝饰件项目落地，强化中长期增长预期 [2] - 美国二期工厂产能利用率从2025年第三季度的30%提升至第四季度目标的40%-50% [2] - 欧洲市场收入增速超预期，推动全球化布局优化 [2] 行业政策与业务多元化 - 2026年汽车以旧换新政策提前启动，超20省份推出补贴措施，最高补贴2万元，有望提振汽车消费需求 [3] - 铝饰条业务作为第二增长曲线，2025年收入预计达23-24亿元，2028年目标提升至55-60亿元 [3] - 多元化战略缓解单一业务依赖风险 [3] 产品研发与创新 - 公司近期公布“电加热玻璃及车辆”国际专利，专利号为PCT/CN2025/114898 [4] - 2026年累计新增国际专利申请12项，同比增长50% [4] - 2025年上半年研发投入8.83亿元，同比增长12.59%，强化产品技术壁垒 [4] 市场对比 - 2026年2月23日，A股汽车零部件板块整体下跌0.64% [4] - 福耀玻璃港股表现强于A股，或受两地市场流动性及投资者结构差异影响 [4]

公司业绩与财务表现 - 公司发布2025年业绩预亏公告，预计净利润亏损1300万元至1800万元，同比由盈转亏[1] - 业绩预亏主要源于黄金矿采选业务拖累，该业务已通过出售股权逐步剥离，以聚焦汽车零部件主业[3] - 最新财报显示2025年第三季度单季归母净利润亏损623.76万元，盈利能力恶化[3] 公司治理与监管动态 - 公司因全资子公司担保事项未及时履行信息披露义务，收到广东证监局警示函[1] - 公司董事长、总经理等核心高管因上述事项被追责[1] 股票交易与市场表现 - 近7个交易日，公司股价震荡下行，收盘价从17.61元跌至16.99元，累计跌幅约3.5%[2] - 近7个交易日股价区间振幅达14.36%[2] - 资金面显示，2月13日主力资金净流出221.65万元，散户资金净流入，换手率为1.68%，股价短期承压[2] 机构观点与市场关注度 - 机构评级方面，市场对公司的关注度一般，舆情偏中性，基金持股比例低，暂无新增研报覆盖[4] - 行业研报指出2026年汽车以旧换新政策或提振汽车零部件板块需求[4] - 公司因基本面疲软，短期缺乏催化因素[4]

汽车以旧换新政策成效 - 截至2026年2月5日，汽车以旧换新政策已带动新车销售537.7亿元人民币 [1] - 该政策有力推动了汽车市场发展、资源回收利用、产业提质升级和绿色转型 [1] 高端纯电市场趋势 - 2025年以来，高端市场消费者的“纯电心智”逐步建立 [1] - 高端纯电市场存在巨大增长空间，纯电渗透率实现快速提升 [1] 电池技术发展 - 钠离子电池等新技术加速落地 [1] - 长安汽车联合宁德时代计划在2026年快速落地多款钠电车型 [1] - 其纯电车型续航可超过400公里 [1] 行业驱动力 - 行业政策与技术升级共同推动汽车产业持续发展 [1] 新能源车ETF与指数 - 新能源车ETF（159806）跟踪CS新能车指数（399976） [1] - 该指数聚焦新能源汽车产业链，涵盖上游材料、中游零部件到下游整车及相关服务等领域的企业 [1] - 指数精选具有代表性的上市公司证券作为成分股，行业配置侧重于新能源汽车相关的制造业和技术服务业 [1] - 指数旨在反映新能源汽车相关上市公司证券的整体表现和发展趋势 [1]

2026年汽车以旧换新政策分析 - 2026年汽车以旧换新政策从“定额”补贴改为“比例+上限”分档补贴，旨在短期稳定大宗消费、释放换购潜力，长期推动绿色低碳与产业升级，并提升财政资金效率 [1] - 2025年汽车以旧换新超1150万辆，其中新能源汽车占比近60%，报废汽车回收量增长24.5% [3] - 2026年乘用车置换更新补贴单车均值较2025年退坡约30%，报废更新补贴单车均值退坡约20% [1] - 政策调整后，2026年报废更新车型的补贴均值较2025年下降21%，置换更新车型的补贴均值较2025年下降30% [2][3] - 新政策通过设置满额门槛和上限控制，筛选更高单价的换购群体，拉动单车成交额与总消费额，预计将推动2026年乘用车市场呈现前低后高的走势 [3] 2025年汽车市场与补贴数据 - 根据2025年1-11月数据折算，汽车零售总销量为2148万台，零售总额为36320亿元 [2] - 2025年全口径以旧换新补贴总额为3796亿元，2026年同口径补贴总额预计为2989亿元，总体补贴比例从10.5%降至8.2% [2] - 2025年报废更新补贴均值为1.77万元，2026年降至1.39万元 [2] - 2025年置换更新补贴均值为1.41万元，2026年降至0.98万元 [2] 新能源汽车减免购置税目录分析 - 从减免车辆购置税的新能源汽车车型目录看，乘用车技术提升快，产品升级明显，入门级车型少 [1] - 2026年第二批新能源车减税目录显示，商用车（货车、客车、专用车）新品较2025年同期有所增长，而乘用车新品目录数量从2024年的92个降至2026年的83个 [4][5] - 2026年新能源乘用车将实现高质量发展，而商用车在政策支持下表现预计更突出 [1][5] 新能源汽车技术路线与动力结构 - 乘用车以纯电动、插电混动（含增程）为主 [6] - 商用车动力技术路线呈现多元化，从过去纯电动为主发展到插混、增程、氢燃料全面发展的特征，尤其在货车和专用车领域 [6] - 2026年1-2月数据汇总：纯电动乘用车目录2130个，插混乘用车471个，增程乘用车303个 [6] 新能源乘用车产品结构变化 - 乘用车呈现高端化、大型化趋势，小型车产品减少 [8] - 2026年2月，整备质量小于1090kg的纯电动乘用车没有新产品推出，而大于2710kg的产品相对丰富 [8] - 在纯电动乘用车中，整备质量在1090-2710kg区间的车型占比达89%，是绝对主流 [8] 新能源乘用车续航里程趋势 - 乘用车短续航里程产品大量减少，长续航产品增加 [10] - 纯电动车以600-700km以上续航为主流，大于700km的产品推出相对丰富 [10] - 插电混动（含增程）车型的纯电续航里程也普遍提升，集中在150km至300km以上区间 [10][11] 纯电动乘用车技术参数 - 纯电动乘用车电耗控制优异，部分车型百公里电耗降至10度电左右 [12][13] - 产品续航覆盖广泛，A00级微型车约300-400km，A0级车约500km以上，主流产品集中在700km左右 [13] - 高端大型化车型（续航700km以上）丰富，但电池能量密度并非特别高 [14] 插电混动与增程式乘用车技术参数 - 增程式乘用车百公里电耗水平约在20度左右，部分车型可达15度左右，电池能量密度约130Wh/kg，电池电量多在40-50度之间 [15] - 狭义插电混动乘用车百公里电耗相对较低，在18-20度电之间，纯电续航里程多在100-200km区间 [16] - 插电混动与增程式车型中，整备质量在2700kg以上的高端化产品较为丰富 [16]

2026年汽车以旧换新政策核心观点 - 2026年作为“十五五”规划开局之年，汽车以旧换新市场在政策优化、产业升级和需求释放等多重因素驱动下，有望提升质效，助力汽车产业高质量发展 [1] - 政策凸显“精准”特征，旨在破解过往执行痛点、防范资金风险，并精准引导汽车消费向绿色化、智能化转型升级 [4] 政策补贴标准优化 - 补贴方式从定额补贴调整为按新车售价比例给予补贴，报废更新最高补贴2万元，置换更新最高补贴1.5万元 [1] - 新标准意味着购买价值更高、技术更先进的节能环保新车的消费者能获得更高额度补贴，将引导汽车消费结构向绿色、低碳、智能化方向升级 [1] 政策支持范围扩大 - 参与申领2026年报废更新补贴的旧车注册登记时间要求放宽，例如汽油乘用车需在2013年6月30日及之前注册，新能源乘用车需在2019年12月31日及之前注册 [2] 政策实施与资金保障 - 2026年继续实施汽车报废更新和置换更新政策，全国统一按新车销售价格的固定比例给予补贴 [2] - 资金保障方面，2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已向地方提前下达 [2] - 补贴兑付效率提升，细则明确对符合条件的申请在30个工作日内兑付，消费者可通过“全国汽车流通信息管理系统”网站线上申领 [2] 产业协同与市场影响 - 产业协同效应将进一步凸显，报废汽车回收拆解行业将迎来规模化发展机遇，为汽车产业提供稳定的再生原材料供给 [1] - 随着行业整治“内卷式”竞争成效显现及以旧换新政策深入，新车市场价格有望保持稳定，为二手车市场营造更有利环境，预计全年交易规模将继续稳步扩大 [3] 多部门与区域协同举措 - 国家层面，节能与新能源汽车产业发展部际联席会议及全国市场运行和消费促进工作会议均强调推进汽车以旧换新，扩大汽车消费 [3] - 区域层面，例如内蒙古推进“购在中国”内蒙古站等促消费活动，南宁市西乡塘区线上线下同步推出“旧车置换优惠”等特色促销板块 [3] 过往问题与2026年监管优化 - 2025年多地出现补贴资金使用速度超预期，导致超20个地市陆续暂停或调整补贴申请 [4] - 针对资金提前告罄、分配不均等问题，2026年政策将通过执行与监管层面优化提升效能与资金安全，包括利用大数据比对、推行实名认证、动态控额以打击骗补套补和“先涨后补”等行为 [4] - 全国统一按新车售价固定比例补贴，有助于打破市场分割，兑付环节依托互联网简化流程以提升效率 [4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对整车行业的整体投资评级，但各子板块观点均积极，隐含“增持”或“看好”态度 [2] 报告核心观点 - 短期看好行业补贴政策落地后，观望需求转化将推动2026年第一季度乘用车景气度复苏 [2][25] - 全年投资主线为“国内选抗波动+出口选确定性” [2][25] - 重卡板块2025年内销及出口超预期，预计2026年内销同比微增，继续推荐头部车企 [2][28][30] - 客车板块2026年以旧换新政策力度超预期，预计公交车销量将显著增长，推荐头部车企 [2][29][30] - 摩托车板块大排量与出口持续高景气，预计2026年行业总销量及大排量销量均将实现高速增长，看好龙头车企 [2][26] 根据相关目录分别进行总结 板块最新观点总结 - **乘用车**：短期政策驱动景气复苏，全年国内关注高端电动化（如江淮汽车、吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车），出口优选海外体系成熟的车企（如比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车、零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车）[2][25] - **重卡**：2025年全年批发销量114.4万辆，同比+26.8%，其中内销79.9万辆，同比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2% [2][30]。预计2026年内销80-85万辆，同比+3% [2][30]。推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆 [2][30] - **客车**：2025年公交车销量2.9万辆，同比-6% [2][30]。2026年政策延续超预期，预计公交车销量4万辆，同比+40% [2][30]。推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [2][30] - **摩托车**：预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量销量126万辆，同比+31% [2][26]。大排量内销预计43万辆，同比+5%；出口预计83万辆，同比+50% [2][26]。推荐春风动力、隆鑫通用 [2][26] 本周板块行情复盘总结 - **指数表现**：本周SW商用载客车指数涨幅最大（+4.0%），相对万得全A指数+5.5%；SW商用载货车指数涨幅最小（-1.2%），相对万得全A指数+0.3% [9][13]。SW乘用车指数+0.5%，相对万得全A指数+2.0% [9] - **个股表现**： - **乘用车**：理想汽车H股涨幅最大（+8.7%），小鹏汽车H股跌幅最大（-6.4%）[8][9] - **商用车**：金龙汽车涨幅最大（+16.0%），潍柴动力A股涨幅最小（+0.2%）[12][13] - **摩托车**：涛涛车业涨幅最大（+5.2%），春风动力跌幅最大（-2.5%）[12][13] - **板块估值**： - **PE（TTM）**：SW乘用车为24.5x（历史56.3%分位），SW商用载货车为64.9x（历史81.7%分位），SW商用载客车为17.4x（历史26.4%分位）[18] - **PB（TTM）**：SW乘用车为2.1x（历史41.3%分位），SW商用载货车为3.6x（历史99.8%分位），SW商用载客车为4.4x（历史98.6%分位）[18] 边际变化跟踪总结 - **工信部第404批新车公告发布**：多款旗舰SUV车型申报，包括理想L9 Livis、长城魏牌V9X、小鹏GX、问界M6、小米YU7 GT、比亚迪大唐等 [19][20] - **蔚来2025年第四季度业绩超预期转正**：预计2025年第四季度经调整经营利润（非公认会计准则）为7~12亿元（2024年第四季度为-55.44亿元）；预计经营利润2~7亿元（2024年第四季度为-60.3亿元）[21]。2025年第四季度ES8交付3.97万辆，同比+1611%，环比+900% [21]

行业整体表现：量增价跌，利润承压 - 2025年二手车交易量达到2010.8万辆，创历史新高，但市场平均增速已从前10年的10.3%降至近5年的5.8% [3] - 2025年二手车平均交易价格从3月份的6.67万元跌至9月份的6.16万元，全年均价为6.41万元，较2024年减少0.14万元 [3][7] - 行业平均利润率约为4%，呈现“增量薄利”特征，个体车商与经销商集团均面临利润下滑压力 [3][7] 市场结构变化：新能源车崛起与经营者更替 - 2025年新能源二手车累计交易量超过160万辆，同比增长超40%，月交易量同比增幅基本在50%左右 [3][12] - 新能源二手车渗透率从2022年底的3.6%上升至2025年12月的12% [10] - 行业经营者结构变化，2025年上半年注册为二手车经销企业的比例提升73.2%，百强企业中96家为二手经销企业，经销商集团二手车收入比例较2024年提升124% [3] 利润下滑驱动因素：竞争加剧与政策影响 - 新车市场价格战激烈，2025年汽车行业降价车型超170款，乘用车均价17万元，较2024年下降1.4万元，其中新能源乘用车均价16.1万元，创近3年新低 [8] - 信息透明化加剧竞争，消费者可通过直播或网站平台对比信息，压缩车商利润空间 [7] - 汽车“以旧换新”政策在提振新车销量的同时，冲击了二手车成交价格，导致经销商收购大量长车龄旧车，拉低单车收入 [8][9] 经销商集团具体表现 - 永达汽车2025年上半年二手车交易量同比下降13.6%，二手车毛利率为5.21% [8] - 中升汽车2025年上半年二手车交易量约11.1万辆，同比增长9.6%，但单辆车收入同比下降33.4% [8] - 中升汽车成交的二手车中，近80%车龄在6年或以上，较2024年同期上涨近10个百分点，上半年二手车业务单车综合利润被压缩至不足3000元，板块综合利润约3亿元，同比下降60.2% [9] 新能源二手车市场特征 - 新能源车三年平均保值率仅43%，远低于燃油车的62%，使用两年左右价格接近“腰斩” [10][11] - 不同品牌保值率悬殊，2025年12月3年车龄纯电动车中，特斯拉Model 3/Y保值率超51%，而宋PLUS、元PLUS、蔚来ET7等车型保值率在44%～46%之间 [10] - 交易价格结构上移，3～5万元车型交易占比从2024年四季度的13.6%提升至2025年四季度的17.2%，5～8万元车型占比从10.9%提升至13.3%，而3万元及以下车型占比从37.4%下降至29.3% [10] 行业转型方向 - 行业将新能源二手车与二手车出口视为新的转型与增长方向 [9] - 永达汽车表示将加速布局新能源新渠道二手车赛道，中升汽车也开启了新能源二手车线上选车新模式 [11]

市场整体表现与规模 - 2025年中国二手车交易量达到2010.8万辆，首次突破2000万辆大关，攀上新高峰 [1] - 2025年新能源二手车累计交易量超过160万辆，同比增长超40% [1] - 2025年上半年，注册为二手车经销企业的比例提升了73.2%，百强企业中有96家是二手经销企业 [1] - 同期，经销商集团主营业务中的二手车收入比例较2024年提升了124% [1] 行业增长趋势与利润率 - 行业平均增速放缓，前10年二手车销量平均增速为10.3%，近5年增速降至5.8% [1] - 2025年二手车平均交易价格从3月份的6.67万元跌至9月份的6.16万元，全年均价为6.41万元，较2024年减少0.14万元 [1][3] - 当前二手车行业平均利润率约为4% [1][3] - 行业利润增速相较销量增速仍有差距，呈现“增量薄利”特征 [1][2] 价格与利润受压原因分析 - 新车市场价格战传导至二手车市场，2025年汽车行业降价车型超过170款，乘用车均价17万元，较2024年下降1.4万元 [4] - 信息透明化加剧竞争，消费者可通过直播或网站平台对比信息 [3] - 汽车“以旧换新”政策冲击二手车成交价格，导致大量长车龄旧车进入市场 [5] - 以中升汽车为例，其2025年上半年成交的二手车中，近80%车龄在6年或以上，较2024年同期上涨近10个百分点 [5] - 中升汽车2025年上半年二手车单辆车收入同比下降33.4%，单车综合利润被压缩至不足3000元，二手车业务板块综合利润约3亿元，同比下降60.2% [4][5] - 永达汽车2025年上半年二手车交易量同比下降13.6%，二手车毛利率为5.21% [4] 新能源二手车市场动态 - 新能源二手车渗透率从2022年底的3.6%上升至2025年12月的12% [6] - 交易价格结构变化：3～5万元价位交易占比从2024年4季度的13.6%提升至2025年4季度的17.2%；5～8万元价位从10.9%提升至13.3%；3万元及以下价位从37.4%下降至29.3% [6] - 新能源车三年平均保值率仅43%，远低于燃油车的62% [7] - 使用两年左右的新能源车价格接近“腰斩”，第三年仍存在约9%的继续折损 [7] - 不同品牌保值率悬殊，2025年12月，3年车龄纯电动车型中，特斯拉Model 3/Y保值率超过51%，而宋PLUS、元PLUS、蔚来ET7等车型保值率在44%～46%之间 [6] - 2025年二手车整体市场增长近3%，但新能源二手车月交易量同比增长幅度基本在50%左右 [7] 经营者竞争与转型方向 - 行业竞争出现新趋势，个体户相继转行，而拓展二手车业务的经销商集团越来越多 [2] - 经营者为维持利润，策略包括专注高保值率豪华燃油车（如宝马、雷克萨斯） [3] - 行业需要找寻新的转型方向，例如新能源汽车、二手车出口等 [5] - 经销商集团加速布局新能源二手车赛道，如永达汽车加速布局新渠道，中升汽车开启新能源二手车线上选车新模式 [7]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的单一投资评级，但对各细分板块给出了明确的投资建议和个股推荐 [2][21][22][26] 报告核心观点 * 短期看好补贴政策落地后观望需求转化，带动2026年第一季度乘用车景气度复苏 [2][21] * 全年维度，国内乘用车投资应选择抗波动性强的个股，出口主线应选择海外体系成熟的头部车企 [2][21] * 2025年重卡内销及出口超预期，预计2026年内销同比微增3% [2][26] * 2026年客车以旧换新政策力度超预期，预计公交车销量同比增长40% [2][26] * 摩托车行业大排量与出口持续高景气，预计2026年行业总销量同比增长14%，其中大排量销量同比增长31% [2][22] 板块最新观点总结 * **乘用车**：短期看好26Q1景气度复苏，全年国内关注高端电动化赛道中抗政策扰动的江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车等；出口主线优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车等 [2][21] * **重卡**：回顾2025年，全年批发销量114.4万辆，同比增长26.8%，其中内销79.9万辆同比增长32.8%，出口34.1万辆同比增长17.2% [2][26]。2025年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算年底淘汰至45-50万辆，全年淘汰约21万辆 [2][26]。展望2026年，预计内销有望达80-85万辆，同比增长约3% [2][26]。投资建议继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等 [2][26] * **客车**：2026年以旧换新政策力度略超预期，为延续而非退坡 [2][26]。2025年公交车销量2.9万辆，同比下滑6%，距离合理更换中枢（保有量60万辆，8-10年更换周期，销量中枢6万台）仍有差距 [2][26]。考虑到八年以上待更新公交数量超10万台，保守预计2026年公交车销量达4万台，同比增长40% [2][26]。投资建议推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [2][26] * **摩托车**：预测2026年行业总销量1938万辆，同比增长14%，其中大排量销量126万辆，同比增长31% [2][22]。大排量摩托车内销预计达43万辆，同比增长5%；出口预计达83万辆，同比增长50% [2][22]。投资建议看好大排量及出口主线，推荐春风动力、隆鑫通用 [2][22] 本周板块行情复盘总结 * **指数表现**：本周（1月19日至1月25日）SW商用载货车指数上涨5.2%，相对万得全A指数超额收益为+3.4%，涨幅最大；SW乘用车指数下跌1.6%，相对万得全A指数超额收益为-3.4%，跌幅最大 [8]。SW商用载客车指数上涨0.4%，SW摩托车及其他指数上涨0.3% [12] * **个股表现**： * 乘用车板块：理想汽车H股涨幅最大达4.9%，小鹏汽车H股跌幅最大为-4.5% [8] * 商用车板块：潍柴动力A股涨幅最大达12.2%，宇通客车跌幅最大为-2.5% [12] * 摩托车板块：隆鑫通用涨幅最大达4.8%，雅迪控股跌幅最大为-3.9% [12] * **估值水平**： * 市盈率（PE TTM）：SW乘用车为25.6倍，SW商用载货车为64.4倍，SW商用载客车为17.4倍，分别处于2016年至今的61.0%、81.8%、26.1%分位数 [16] * 市净率（PB TTM）：SW乘用车为2.2倍，SW商用载货车为3.6倍，SW商用载客车为4.4倍，分别处于2016年至今的47.1%、99.8%、98.6%分位数 [16] 边际变化跟踪总结 * **北汽蓝谷业绩预告**：公司预计2025年度归母净利润为-46.5亿元至-43.5亿元，2024年为-69.5亿元 [17]。2025年第四季度归母净利润中值为-10.7亿元，同比减亏（2024年第四季度为-24.6亿元）[17]。2025年第四季度享界S9/S9T交付2.3万辆，环比增长185%；极狐品牌销量达7.4万辆，环比增长113% [17] * **12月重卡非俄出口创新高**：海关口径下，2025年12月重卡出口4.08万辆，同比增长52%，环比增长20% [19]。其中非俄地区出口3.91万辆，同比增长55%，环比增长17%，为2015年至今最高单月销量 [19]。2025年全年重卡出口36.5万辆，同比增长11%；非俄地区出口35.8万辆，同比增长46% [19]