从盘活到增效 公募REITs为资本市场引来"活水" 中国基金报记者 李树超 王思文 公募REITs的战略作用，在于盘活海量存量资产，打通投融资循环的"任督二脉"，为新增万亿元投资提供可持续路径。 财通资管投资经理付磊对记者表示，长期以来，基础设施项目因投资规模大、资金回收周期长、退出渠道有限，社会资本参与的积极性不 高。而市场是资源配置的最有效手段之一，公募REITs二级市场的发展完善为一级市场提供了定价基准，有利于吸引包括民营企业在内的各 方社会资本挖掘潜在的基础设施建设需求，从而起到引导资源有效配置的效果。 中航基金不动产投资部指出，基础设施证券投资基金构建了"投资-运营-退出-再投资"的良性循环，回收资金可用于新建或改扩建项目，引 导资本流向国家重大战略领域，为实现"十五五"规划强基增效战略目标创造良好的投融资基础。 在中国经济发展新格局中，公募REITs正从金融创新工具逐步成长为推动基础设施建设与经济高质量发展的重要力量。 近日，国家发展改革委表示，已累计向证监会推荐上百个REITs项目，覆盖十大行业，预计可带动新项目总投资超过1万亿元。 业内人士表示，公募REITs在盘活资产、优化财务、提升运营效率 ...

公司经营策略 - 公司高度重视经营反思与改进 [1] - 董事会和管理层将持续聚焦主业 [1] - 努力提升运营效率 [1]

公司运营效率提升 - 蔚来二季度销售、一般及行政费用较第一季度下降9.9% [1] - 蔚来费用下降得益于市场营销及其他支持职能方面的全面组织优化措施 [1] - 理想汽车半年报显示销售、一般及管理费用同比减少9.4% [1] - 理想汽车费用减少主要由于雇员薪酬减少及营运效率提高 [1] 销售渠道优化 - 行业对汽车商超门店进行了优化调整 [1] - 门店优化主要基于企业对人效和店铺人流量的考量 [1]

公司投资评级 - 维持"增持"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为20 5/25 4/30 9亿元，同比增速154 9%/23 8%/21 6% [2][4] 核心财务表现 - **收入与利润**：25H1实现收入86 8亿元（同比+24 4%），归母净利润9 8亿元（同比+60 8%），扣非净利润8 6亿元（同比+54 3%） [1] - **单季度表现**：25Q2收入48 2亿元（同比+37 6%），归母净利润5 0亿元（同比+62 2%），扣非净利润5 0亿元（同比+86 3%） [1] - **毛利率与净利率**：25H1毛利率49 7%（同比+0 6pct），净利率11 3%（同比+2 6pct）；Q2净利率10 5%（同比+1 6pct） [2] 业务分项表现 - **扫地机业务**：25H1科沃斯机器人收入48 05亿元（出货量187 6万台，同比+55 5%），添可收入36 61亿元（出货量197 4万台，同比+17 5%） [1] - **海外市场**：科沃斯品牌Q2海外收入同比+66 6%，欧洲市场同比+89 2%，美国市场同比+86 5%，新品类（如割草机）海外收入同比+120 6% [1] - **新品表现**：滚筒洗地机器人X9/T80及添可中高端产品推动收入结构优化 [1] 费用与运营效率 - **费用率优化**：25H1销售/管理/研发/财务费率分别为30 0%/3 2%/5 8%/-1 9%，同比变动+0 7pct/-0 5pct/-0 5pct/-1 6pct；Q2费率同比进一步改善 [2] 盈利预测与估值 - **未来三年预测**：2025-2027年EPS分别为3 57/4 42/5 38元，对应P/E 25 6/20 7/17 0倍，ROE提升至23 4%-24 5% [4][5] - **股价与市值**：08月15日收盘价91 60元，总市值526 52亿元，自由流通股占比99 03% [5] 行业与市场表现 - **股价走势**：2024年8月至2025年8月期间股价涨幅显著跑赢沪深300指数 [7]

行业整体表现 - 多家券商2025年上半年业绩创近年来新高，部分非上市中小型券商经营成效显著 [1][2] - 20多家上市券商上半年业绩预增或扭亏，其中两家业绩增长逾10倍 [2] - 开源证券2025年上半年营业收入17.36亿元（同比+32.68%），利润总额6.47亿元（同比+27.29%），均创历史新高 [2] 业务发展重点 - 财富管理板块向"买方思维"转型成为行业共识，国元证券要求创新构建买方体系价值链，华宝证券加快买方投顾服务平台建设 [5] - 多家券商将创新视为关键驱动力，中泰证券强调管理、科技和商业模式创新，国元证券聚力打造人工智能新生态 [6] - 提升运营效率是普遍策略，开源证券严控非生产性支出，"十项费用"减少1148万元（降幅16%），京沪深办公场所减免租金2700余万元 [4] 战略方向 - "创业"被多家券商列为下半年关键词，华源证券营造创业氛围，天风证券推进二次创业，华安证券以改革创新为根本动力 [5] - 人才建设受重视，华安证券强调调整考核导向优化存量增量，联储证券创新培训强化人才梯队，华福证券建强人才队伍推动发展突围 [6] - 并购整合持续推进，浙商证券强化国都证券过渡期管理并深化队伍融合 [1] 市场表现 - 7月以来17只券商股涨幅超10%，中银证券涨40%，国信证券涨22%，东方证券涨20% [7] - 机构看好券商股补涨逻辑，当前全市场AH溢价率低于125%，13家A+H券商AH溢价率均值62% [7] - 增量资金持续入市推动券商股上涨斜率放缓但持续性增强 [7][8]

行业整体表现 - 多家券商2025年上半年经营业绩创近年来新高，27家上市券商中2家业绩增长逾10倍 [5] - 非上市中小券商表现亮眼：华源证券多个领域取得突破，华宝证券营收/利润/ROE均超预算进度，开源证券营收17.36亿元（同比+32.68%）、利润6.47亿元（同比+27.29%）创历史新高 [5] - 行业成本管控成效显著：开源证券"十项费用"减少1148万元（降幅16%），占营收比重降2.02个百分点（降幅37%），京沪深办公场所租金减免2700余万元 [6][7] 下半年战略方向 - **创业创新**：华源证券强调营造创业氛围，天风证券推进"二次创业"，华安证券以改革创新为根本动力 [8] - **财富管理转型**：国元证券构建买方体系价值链，华宝证券加快建设买方投顾服务平台 [9] - **科技驱动**：中泰证券强化管理/科技/商业模式创新，国元证券打造AI新生态，浙商证券推进四大业务改革并打造科技型券商 [9] - **运营提效**：联储证券提升人均效能，华源证券通过复盘分析深挖增长逻辑，开源证券注重降本增效与风险预控 [10] - **人才建设**：华安证券优化考核机制，联储证券创新培训强化梯队，华福证券以"人才突围"推动"发展突围" [10] 并购整合动态 - 浙商证券持续推进国都证券并购，强化过渡期管理及团队融合 [4] 券商股市场表现 - 7月17只券商股涨幅超10%（中银证券+38%、国信证券+23%、广发证券+19%） [12] - 分析师看好补涨逻辑：全市场AH溢价率降至125%以下，13家A+H券商溢价率均值62%，险资/公募回流或推动A股券商表现 [13] - 政策催化：《推动公募基金高质量发展行动方案》落地有望带来增量资金配置 [14]