南美债券市场特征 - 南美债券市场呈现高收益、高波动特征，投资级与高收益主权债并存，整体波动性高于发达经济体 [1] - 智利主权债表现稳健，巴西和哥伦比亚主权债受大宗商品价格影响显著，委内瑞拉和阿根廷主权债属于困境债，价格高度依赖政治与债务重组预期 [1] - 市场对全球流动性敏感，本币化和内部化比例上升增强了防御能力，但资源依赖性和非对称定价导致负面冲击下风险溢价容易放大 [1] 近期地缘政治事件影响 - 近期南美地区的地缘政治波动超出市场预期，成为委内瑞拉政治与制裁格局可能发生实质性变化的关键拐点 [1] - 事件直接导致委内瑞拉主权债及其国有石油公司PDVSA的违约债价格快速上行，反映市场对中长期债务重组路径与潜在回收率的重新定价，而非短期现金流或基本面改善 [1] - 委内瑞拉违约债定价的核心约束在于政治、法律与制裁环境，本次事件提高了市场对重组谈判窗口重启、部分制裁约束松动的主观概率，从而推动隐含回收率预期上移，属于制度与路径层面的重估 [1] 事件影响的传导链条 - 影响通过三条核心链条传导：一是委内瑞拉自身的重组预期重定价，主要影响违约债与相关法律资产；二是油价这一共同因子，通过财政与经常账户预期影响区域产油国的主权风险溢价；三是全球风险偏好与美元金融条件变化，对高贝塔新兴市场信用与本币资产形成资金面冲击 [2] - 三条链条在时间维度上的作用强度不同，导致区域资产表现呈现明显分化 [2] 对南美主要国家的影响 - 哥伦比亚的资产影响主要通过油价与全球风险偏好变化间接体现，高利差在汇率波动下的稳定性是关键观察点 [2] - 巴西资产对全球资金流与美元走势更为敏感，油价因素更多体现为边际影响 [2] - 阿根廷资产延续高贝塔特征，在风险偏好变化阶段价格弹性显著高于基本面调整速度 [2] 后续演化的定价路径 - 若制裁松动、谈判推进，委内瑞拉违约债将以回收率中枢上移为主导，价格具备阶段性上行空间，区域外溢影响相对有限 [2] - 若法律与制裁约束反复，重组进展受阻，违约债更可能呈现高波动、事件驱动型交易特征，高贝塔信用在风险偏好反复下易被动走阔，组合配置需依赖高质量主权资产对冲波动 [2]

核心观点 - 摩根资产管理全球固定收益主管米歇尔认为，坚持投资新兴市场本币债券是步入2026年的最佳策略之一，即使美元抛售压力可能减弱 [1][2] - 预计发展中国家本币债券将进一步上涨，其“非常高”的实际收益率将吸引对该资产类别配置不足的投资者 [1][2] 市场表现与驱动因素 - 一项衡量新兴市场本地政府债券的指数今年回报率超过15%，使其成为全球债券市场表现最佳的领域之一 [1][2] - 此轮上涨由美元走软、美联储降息以及特朗普贸易战给美国带来的不确定性所推动，这些因素共同促使投资者转向新兴市场资产 [1][2] 投资策略与偏好 - 尽管不确定能否达到今年的回报水平，但新兴市场本地债券的机会“依然非常巨大” [1][2] - 在该领域，更看好本地债券而非硬通货债券 [1][2] - 特别看好的国家包括巴西、南非、墨西哥、匈牙利、罗马尼亚和印度尼西亚的债券，这些是投资组合中仍会配置的资产类型 [1][2]

投资策略建议 - 摩根士丹利建议客户维持新兴市场本币债券的多头头寸 [1] - 预计到2026年中新兴市场本币债券回报率将达8%左右 [1] - 对于新兴市场美元债券，预测未来12个月将实现"高个位数"涨幅 [1] 宏观环境分析 - 随着美国经济放缓，美联储可能进一步降息，这将支撑新兴市场市场涨势延续 [1] - 美联储降息将对美元构成下行压力，有助于推低美国国债收益率 [1] - 美联储降息为新兴市场创造有利环境 [1]

新兴市场债券利差收紧 - 投资级新兴市场国家债券较美债溢价降至104个基点 主权债利差达2007年以来最紧水平 企业债利差接近特朗普当选前低点 [1] - 新兴市场主权债券收益率7.3% 企业债券收益率6.3% 显著高于10年期美债4.3%的收益率 [1] - 摩根大通新兴市场债券指数整体利差从4月390个基点降至略超300个基点 达2020年初以来最低水平 [1] 资金流向驱动因素 - 投资者对特朗普贸易战潜在影响的担忧减弱 转而关注新兴市场国家逐步改善的经济状况 [1] - 特朗普对鲍威尔的抨击及美国政府债务水平上升令投资者对美债持谨慎态度 [1] - 美元走弱和全球股票市场超强表现助推资金流入新兴市场信贷领域 [1] 市场结构变化 - 高评级海湾国家成为债券常规发行者 沙特阿拉伯有望连续第二年成为新兴市场债务最大发行国之一 [2] - 新兴市场投资级领域信用评级质量近年来显著提高 [2] - 全球投资者在新兴市场投资级债券的参与度持续提升 形成新兴市场与发达市场高质量信贷的趋同交易 [3] 配置空间与风险平衡 - 新兴市场多年来被严重低配 投资者存在继续增加风险敞口的空间 [3] - 若美国经济衰退风险重新出现 新兴市场债券利差可能显著扩大 [3] - 当前乐观情绪未充分定价全球经济增长急剧下滑或美国关税驱动通胀的潜在风险 [3]

新兴市场本币债券表现 - 新兴市场国家本币债券创下16年来最佳上半年表现，回报率超过12%，跑赢同期上涨5.4%的硬通货债券 [1] - 美元今年已下跌近11%，兑23种交易最活跃的新兴市场货币中的19种走弱，其中10种货币升值至少10% [1] - 新兴市场债券基金今年迄今已吸引超过210亿美元资金，过去11周每周都有资金流入，截至7月2日当周流入31亿美元 [1] 资金流向与投资策略 - 资金管理人因美国政策波动全球寻找替代品，推动新兴市场本币债券需求激增 [1] - 阿伯丁集团新兴市场主权债务主管表示本币债券跑赢硬通货债券的差距超出预期 [1] - 投资者青睐巴西、南非和土耳其，哥伦比亚、菲律宾和南非为主要超配国家 [7] 区域市场表现与前景 - 拉丁美洲经济体带来最佳回报，墨西哥本币债券Mbonos上涨22%，巴西一些政府债券回报率超过29% [4] - 巴西债券在去年底大幅抛售后反弹，交易员押注政策制定者已完成加息周期 [4] - 发展中国家降息前景增强吸引力，预计新兴市场央行有更多降息空间 [4] 市场动态与发行计划 - 加纳计划在2025年下半年恢复国内债券发行，因短期借贷成本降至三年低点 [4] - 以色列和伊朗之间紧张局势缓和增强发展中国家本币债券的投资吸引力 [4] - 摩根士丹利投资管理表示将是一个重新思考美国敞口的多年过程 [7]

新兴市场债券投资趋势 - 美元疲软趋势将持续 新兴市场本币债将受益于美元贬值带来的正面回报影响 [1][3] - 全球投资者正从美元资产分散投资到新兴市场 这一趋势对新兴市场本币主权债和企业债都有正面影响 [3] - 美债收益率目前约4% 短期仍有吸引力 但中期市场对美债和美元信心将逐渐减弱 [3] 新兴市场债券投资价值 - 新兴市场债券投资机会凸显 美债、日债、欧债近期长端债券波动大且收益率攀升 [1][3] - 新兴市场企业债多数以美元计价 但发债主体在美国境外 全球投资者愿意分散配置到新兴市场企业发行的美元债 [4] - 关税对新兴市场债券影响有限 亚洲企业债已反弹回"对等关税"宣布时的价格 [5] 具吸引力的新兴市场经济体 - 拉美地区高收益企业债估值吸引力强 BB/B级拉美企业债溢价高于其他市场 [6] - 印度国债投资潜力大 国际债券指数已纳入印度债券 印度GDP增长较高且从全球供应链分散化中获益 [7] - 东南亚新兴市场本币债和美元债均有投资潜力 本土消费市场大受美国关税影响有限 [8] 中国债券市场 - 中国本币债稳定性高 过去5-10年波动性低于其他新兴市场经济体货币 [10] - 中国央行已推出降准降息政策 预计将持续宽松 人民币贬值压力较小 [9] - 中资美元债中高评级或投资级债券占比较大 波动性较低 市场需求预期较高 [10][11]