新兴市场资产成为全球投资焦点 - 全球顶级资产管理机构的基金经理正大举买入新兴市场股票、ETF、本币债券及信用资产，累计管理资产规模超过20万亿美元 [1] - 押注逻辑基于强劲的全球经济增长、全球AI基建狂潮下算力链高度集中以及持续走弱的美元 [1] - 新兴市场资产偏好转向，反映出对发达市场股票与债券投资背景不确定性的规避，因政策与财政扩张担忧压制了看涨情绪 [2] 新兴市场股票与ETF表现强劲 - MSCI新兴市场股票指数持续处于历史纪录高位并屡创新高，今年以来大幅跑赢美股及发达市场指数 [2] - 相关新兴市场股票型ETF成交量大幅上升 [2] - 贝莱德管理的iShares MSCI新兴市场ETF资产规模达290亿美元，交易价格持续创历史新高，今年以来涨幅高达16% [2] - 该ETF大幅跑赢标普500指数，核心驱动力包括成分股台积电、三星电子与SK海力士的强劲牛市涨势 [2] 亚洲市场及科技股领跑 - 韩国基准股指在2025年疯涨75%后，2026年年内涨幅已高达50%，位列“全球最疯狂股市” [4] - 涵盖台积电、鸿海、SK海力士、三星、阿里巴巴及腾讯等AI算力产业链核心公司的新兴市场指数领跑全球 [4] - 亚洲股市相对美国股市创下史上最佳开局 [10] - AI投资最强主线是供给端受限、技术壁垒高的算力基础设施制造/代工环节，包括先进制程代工、先进封装、HBM/高端服务器存储及关键电力与散热设备，这些环节基本集中于亚洲 [7] - 当前交易格局有利于半导体及AI算力基础设施类股票，而非软件股，前者多数位于亚洲新兴市场 [5] 新兴市场债券与黄金受青睐 - 新兴市场债券是基金经理最偏好的久期资产押注，与美国国债和欧洲主权债券的空头仓位形成对比 [5] - 在信用市场中，新兴市场公司债务获得最大幅度超配，而美国投资级债券是热门的低配或减持对象 [5] - 衡量新兴市场本币政府债券的指标今年迄今已实现回报2.2%，去年全年回报8.5%，创2017年以来最佳 [10] - 追踪新兴市场主权美元债的指数在2026年上涨1.7%，去年大幅上涨13% [10] - 黄金作为长期稳定收益来源保持受欢迎，基金经理在近期上涨中增加了贵金属仓位，核心逻辑是全球央行购金需求强劲及对美元走弱的预期 [10] 核心驱动逻辑与未来展望 - 新兴市场涨势受益于“全球化资本配置调整”，全球投资者正以创纪录节奏将资金流入新兴市场基金 [4] - 本轮行情由三股力量共振：亚洲科技、拉美资源、本币债收益率修复 [12] - 上涨逻辑不仅依赖资源价格，同时嵌入了半导体链、AI算力产业链核心参与者、原材料超级周期与本币资产修复 [12] - 在弱美元、全球增长仍有韧性背景下，新兴市场同时受益于：半导体与AI算力产业链领军者高度集中、股票风险偏好修复、本币债券汇率回报抬升、信用利差收敛 [11] - 美国银行策略师强调，下一轮全球股市牛市的结构领导势力将是新兴市场与美国小盘股 [10] - 全球资产配置将从高度依赖美股科技巨头转向新兴市场股票、大宗商品和黄金等大类资产，因美元持续贬值、美股科技股权重集中度过高、AI相关科技股估值泡沫风险上升 [11] - 亚洲AI算力基础设施产业链（含台积电、鸿海、SK海力士、三星等）被视为“AI颠覆一切”趋势的最大赢家，与美国软件及轻资产敞口较高的科技板块形成对比 [6]

彭博美元指数表现及市场背景 - 彭博美元现货指数周五下跌0.4%，但本周仍累计上涨0.2%，为四周以来首次录得周涨幅 [2][10] - 市场风险偏好回升，股市上涨导致美元兑大多数主要货币走软 [1][9] - 美国10年期国债收益率上涨3个基点至4.21%，标普500指数上涨近2% [2][10] 主要货币对汇率变动 - 澳元兑美元上涨1.3%至0.7016 [4][13] - 新西兰元兑美元上涨1.2%至0.6019 [6][15] - 美元兑挪威克朗下跌1.3%至9.6785，但本周仍上涨0.3% [5][14] - 欧元兑美元上涨0.4%至1.182 [7][16] - 英镑兑美元上涨0.7%至1.3619 [8][16] 日元汇率及影响因素 - 美元兑日元基本持平于157.11 [6][16] - 日元汇率在日本众议院关键选举前保持稳定，同时日本央行委员发出鹰派信号 [1][6][9][16] 市场观点与资金流向 - Bannockburn Global首席市场策略师Marc Chandler认为，本周美元上涨主要是技术性因素所致，因1月下旬的下跌趋势随沃什获美联储主席提名而停滞 [2][10] - 贝莱德的Rick Rieder表示将减少对美国投资级和高收益债券的敞口，转而增持新兴市场债券 [2][11] - 对大宗商品价格敏感的货币在黄金价格上涨后领涨，股市上涨扭转了避险情绪 [3][12]

新兴市场债券投资前景 - 资管巨头Carmignac Gestion SA警示交易员在抛售新兴市场债券前应三思 因资金正准备继续涌入该资产类别[1] - 新兴经济体展现出三大结构性优势：经济增长速度持续领先发达经济体、部分国家领导人展现出更强的政策责任感、货币政策保持审慎框架且整体债务水平相对可控[1] - 市场对美国降息的预期升温 正推动投资者前往其他市场寻求更高收益 追踪新兴市场资产的基金成为最大受益者之一[1] 市场表现与资金流向 - 以主要货币计价的新兴市场债券去年回报率达12.2% 创下2012年以来最佳表现[1] - 尽管科技股和大宗商品遭遇抛售冲击新兴市场股票及部分货币 但新兴市场债券几乎未受影响[1] - 投资者对新兴市场债券所要求的收益率相较于美国国债的溢价幅度仅为240个基点（2.4个百分点） 利差水平为2013年以来最低值[1] 具体投资机会与策略 - 许多新兴市场为套利交易提供极具诱惑力的利率条件 例如巴西、哥伦比亚和土耳其[4] - 大宗商品的广泛涨势将持续为新兴市场债券需求提供支撑 因众多新兴市场是关键金属的生产国 涉及人工智能革命与绿色革命[4] - 投资组合中提及匈牙利本币债券 认为4月议会选举后可能迎来变革 且匈牙利央行具备降息空间[4] - 公司也对罗马尼亚进行投资 认为其在公共财政领域实施了显著优化举措[5] - 前沿市场如科特迪瓦、贝宁、埃及以及主要黄金生产国乌兹别克斯坦 均被认为具备不错的投资价值[5]

文章核心观点 - 宏利投资管理首席投资官Nathan Thooft认为，2026年全球市场的主要投资主题将包括持续的地缘政治与特朗普政府政策、全球货币与财政动态、潜在的大宗商品长期周期，以及人工智能投资从“赋能者”向“受益者”的演变 [3] - 尽管存在政策不确定性和市场高估值，但强劲的企业盈利增长和积极的宏观流动性环境为风险资产提供了支撑 [6][8] - 在固定收益领域，看好新兴市场债券的跑赢潜力，并建议在投资组合中超配 [15][16] 主要投资主题 - **地缘政治与特朗普政策**：政策实际执行往往比最初宣称温和，因各国政府本质“亲市场”，不愿损害本国经济与市场，因此政策扰动虽持续但影响可控 [6][7] - **全球货币与财政动态**：预计全球大部分央行将维持或进一步宽松，例如美联储在2026年可能再降息三次（每次25个基点），为市场提供流动性；同时，全球财政支出（如国防领域）增加将继续为风险资产创造积极环境 [7] - **潜在长期大宗商品周期**：部分大宗商品（如黄金、白银、铜）已开始表现良好，上涨范围可能扩大至能源等领域；若全球经济增长企稳，工业金属如铜可能继续上涨 [7] 人工智能投资趋势 - **当前AI热潮与互联网泡沫不同**：当前进行AI投资的企业大多拥有可观现金流、强劲资产负债表和实际盈利，而非仅凭憧憬 [9] - **市场开始区分“AI赋能者”**：在半导体等基础设施提供者中，赢家与输家的分化已日益明显，拥有现金流并能从AI投入中获益的企业将表现出色 [9] - **投资焦点转向“AI受益者”**：未来市场将更关注通过提高生产力、效率和应用AI而实际获益的领域和企业，而不仅仅是基础设施构建者 [3][10] - **具体的“AI受益者”板块**： - **医疗保健行业**：作为数据密集型行业，AI将助力加快药物研发、提高诊断准确性和数据利用能力 [10] - **工业板块**：受益于AI相关的电力等新基础设施建设，同时国防企业也从增加的财政支出中获益；若大宗商品周期启动，许多工业企业也将受益 [11][12] - **金融板块**：银行正更深入应用AI以提高效率和生产力，该数据密集型且受严格监管的行业将成为AI的长期潜在受益者 [12] 全球股市展望 - 整体环境积极，对未来12个月全球股市前景看好 [8] - 市场估值并不便宜，尤其是美国市场，但得到了强劲的内在盈利和盈利增长支撑；盈利预期正在上升，这对股市整体是积极环境 [8][9] 固定收益市场配置 - **政府与企业债发行**：政府与企业层面今年都将有大量债券发行，市场对债券的需求预计充足；预计2026年发达市场收益率曲线将出现陡峭化，因此投资组合中倾向于低配久期，配置短端或中端资产 [14] - **企业债前景**：全球企业债务管理出色，信用利差处于历史低位附近；只要企业盈利保持良好，利差将继续窄幅波动，但进一步收窄空间有限，投资企业债主要为获取票息收益 [14][15] - **看好新兴市场债券**：包括美元债和本币债，原因包括美元走势趋弱、新兴市场绝对收益率更具吸引力、全球需求上升；尽管去年表现非常出色后难以复制同等回报，但今年仍有跑赢其他债务工具的潜力，建议在投资组合中超配 [15][16]

中国央行外汇储备资产配置调整 - 中国央行自去年3月起连续九个月减持美国国债，进行主动资产配置调整 [1] - 减持美债的同时，中国央行已连续14个月增持黄金，黄金储备达约2300多吨 [3] - 外汇储备总额稳定在3.3万亿美元以上，2023年11月环比增加30亿美元，减持并非因资金短缺，而是主动分散风险 [3] - 资产配置从过度集中于美元资产，向黄金、欧元资产及其他新兴市场债券多元化转移 [3] 全球央行储备结构变化 - 2023年第三季度，全球央行持有黄金占储备的比例历史上首次超过持有美债的比例，为1996年以来首次 [3] - 全球前八大美债持有方出现“四家增持、四家减持”的分化局面 [7] - 印度、沙特等新兴市场国家也在不同程度减少美债持有 [7] 减持美债的核心动因 - 美债自身风险加大：美国国家债务总额突破38.4万亿美元，占GDP比例高达128%，年利息支出达1.2万亿美元，超过其军费开支 [3] - 美元武器化风险：美国频繁使用金融制裁，促使各国意识到过度依赖美元资产的安全风险 [5] - 配合人民币国际化战略：减持美债与推动人民币国际使用相辅相成，旨在减少对美元结算体系的依赖 [5] - 截至2025年，人民币在全球支付中份额升至6.8%，较2015年增长近三倍 [5] - 中国货物贸易中28%的结算使用人民币，并与32个国家签署了总额超过4.5万亿元人民币的本币互换协议 [7] 主要国家增持美债的动因分析 - **日本**：2023年11月增持26亿美元，总持仓达1.2万亿美元 [9] - 管理日元汇率 - 追求收益：国内利率近零，而美债收益率约4.5% - 政治与军事依附关系下的战略考量 [9] - **英国**：2023年11月增持106亿美元，总持仓达8885亿美元 [9] - 维护伦敦全球美元交易中心地位，其持有美债中约40%为欧洲客户托管 - 对冲本国2025年到期3340亿英镑债务的风险，寻求美联储流动性支持 - 进行波段操作，弥补此前仓位损失 [9][10] - **加拿大、挪威、沙特**：2023年11月分别大幅增持531亿、252亿、144亿美元 [9] - 加拿大与挪威主要为短期流动性管理或套利交易 - 沙特因石油美元收入、稳定汇率及维系与美国战略关系而增持 [12] 对美元及美国财政的潜在影响 - 减持行为可能影响美元信用，推动国际货币格局向多极化发展 [7] - 若减持趋势持续，可能推高美国新发国债的利率，增加其偿债负担，形成恶性循环 [7] 地缘政治与经贸互动背景 - 中国减持美债的长期战略，构成了美国前总统特朗普计划2025年4月访华的重要背景 [12] - 美方可能希望通过沟通，缓解因中国减持美债而可能推高的美国融资成本与经济压力 [12]

核心观点 - 渣打银行发布《2026年全球市场展望》报告，认为亚洲（除日本）股票盈利增长有望居全球主要地区之首，中国和印度是增长的“双引擎” [1] - 在基础配置中，渣打建议超配美国、印度和中国股票，以及新兴市场债券和黄金，同时低配欧洲和日本股票 [1] 亚洲（除日本）股票市场展望 - 今年亚洲（除日本）股票的盈利增长有望居全球主要地区之首 [1] - 中国和印度是亚洲股票盈利增长的“双引擎” [1] - 亚洲经济的韧性将日益凸显 [2] 中国股票市场 - 中国股票有望获益于企业治理的改善，以及政策对科技与创新的支持 [1] - 中国在2026年可能推出更果断、更具针对性的刺激措施，加快先进技术的投资以提升生产力 [1] - 预期定向的政策刺激，以及人工智能相关领域的强劲增长，将为中国经济提供有力支持 [1] - 很多外资资产管理公司都把中国股票作为了“标配”，预计今年会有更多资金进入中国股票市场 [1] 印度股票市场 - 印度股票因企业盈利上行、增长强劲和估值改善被上调至超配 [1] 美国股票市场 - 渣打看好美国股票，企业盈利增长强劲、美联储放宽货币政策等支撑美国经济软着陆的预期和美国股票的韧性 [1] 资产配置建议 - 渣打建议在基础配置中超配美国、印度和中国股票 [1] - 同时建议超配新兴市场债券和黄金 [1] - 建议低配欧洲和日本股票 [1]

新兴市场本币债券投资前景 - 基金经理认为新兴市场债券在2026年可能得到支撑 核心原因是本地投资者持有比例上升 降低了货币风险并增强了抗风险能力[1] - 随着中国、墨西哥和印度尼西亚等国资本市场深化 国内基金越来越多地持有本币债券 本地养老基金和保险公司也加大购买力度以满足其负债[1] 本地化趋势与所有权结构变化 - 外资持股比例相对下降是看好该资产类别的主要原因之一 新冠疫情后新兴市场经济体增加债券发行 其中很大一部分被当地银行和养老基金购入[4] - 外国投资者持有的墨西哥债券比例已从2020年初的29%左右降至约11% 同期外国投资者持有的印尼债券比例也从近40%降至约13%[4] - 离岸所有权的下降在印尼尤为显著 自2024年9月财政部长辞职以来 全球基金已从该国主权债务中撤出超过40亿美元[5] 市场表现与风险特征 - 2025年新兴市场债券表现出色 新兴市场债券指数回报率为9.3% 创2019年以来最佳回报 发达市场债券指数的回报率为6.3%[4] - 新兴市场债券的波动性通常低于发达市场债券 过去12个月其收益率变化的标准差仅为0.02 而发达国家债券指数的相应标准差为0.04[5] - 本地所有权比例越高 货币波动的影响越小 全球投资者通常不对新兴市场债券进行对冲 当地货币贬值有时会导致他们减持股份[4] 市场成熟度与独立性增强 - 本地债券买家通常不受汇率风险影响 且往往是更具战略眼光的长期持有者 这表明金融市场正在走向成熟和深化[5] - 海外投资者的撤离有助于降低特定市场对全球市场力量的敏感性 赋予国内因素更大重要性 也标志着国内投资者基础日趋成熟[6] - 新兴市场债券越来越不受美国国债波动影响 新兴市场本币政府债券指数与美国国债收益率的120天相关性在11月降至-0.06 为2014年以来最低水平[5] 具体国家市场与策略偏好 - 基金经理更偏好来自墨西哥、南非、巴西、印度和泰国等经济体的本币债务 这些经济体拥有庞大而雄厚的本地资金 能够抑制波动[4] - 以印尼为例 尽管全球基金撤资超过40亿美元 但其债券价格反而上涨 部分归功于央行降息 以及央行向国有银行转移约200万亿印尼盾(约合119亿美元) 使这些银行能够购买更多债券[5]

文章核心观点 - 机构投资者普遍看好新兴市场资产在2026年的走势，悲观论者几乎绝迹 [1][4][6] - 2025年新兴市场股、债、汇均录得两位数涨幅，表现强劲，资金大幅流入 [3][4] 2025年市场表现回顾 - 新兴市场本币债券2025年至今上涨18%，股票整体上涨26% [3] - 新兴市场股票自2017年以来首次跑赢美国股票，新兴市场债券与美国国债收益率利差收窄至11年来最低水平 [3] - 彭博新兴市场套利指数投资回报率高达16.71%，为2009年以来最佳 [3] - 专注于新兴市场股票的美国ETF在2025年吸收了近310亿美元资金，新兴市场债券基金吸纳了超过600亿美元 [4] - 新兴市场在全球股票和债券基准指数中的份额正在上升，例如在彭博全球大中型股指数中权重提高一个多百分点至接近13% [3] 机构观点与看好理由 - 美国银行调查显示，华尔街几乎没有人对新兴市场持有悲观态度 [1][4] - 汇丰银行调查发现，对新兴市场前景的净看多情绪创下有调查以来的历史新高 [4] - 东方汇理资产管理认为，新兴市场受惠于全球金融环境转趋宽松、内部政策稳健及提前释放的出口需求，表现有望跑赢发达经济体 [4] - 保德信固定收益联席首席投资官指出，发达经济体增长逐步接近1%~1.5%，而新兴市场的增长仍然相对亮眼 [8] - 摩根大通资产管理预计，明年新兴市场债券基金将有高达500亿美元的流入 [9] - 摩根士丹利建议客户持有本币债券，并增持美元计价的新兴市场债券 [9] - 美国银行预计，硬通货新兴市场债券将重现今年的两位数回报 [9] 2026年具体投资机会 - **债券**：新兴市场债券因高收益及分散效益而表现突出，硬货币债券回报具吸引力 [6] - **本地货币债券**：重点关注中东欧、部分拉美市场（如哥伦比亚及巴西）以及亚洲（包括印度、菲律宾和韩国），看好其收益率与估值优势 [6] - **股票**：新兴市场股票提供更多元化的投资机会，拉美及东欧市场的价值型与功能型策略具备潜力 [6] - **亚洲主题**：亚洲可聚焦于与数码资产发展相关的投资主题，仍是全球主要增长引擎 [5][6] - **中国股市**：重点投资于科技板块及具明显优势的行业，例如电动车供应链及可再生能源 [6] - **印度前景**：看好印度中期前景，"印度制造"计划有望推动制造业、内需消费、基建建设、全球供应链重组及金融科技普惠等多个领域的长期增长 [6] - **高息货币套利交易**：景顺继续看好巴西雷亚尔、土耳其里拉和南非兰特等货币的套利交易前景，其外汇套利策略2025年回报率约为11% [9] - **美元走势**：保德信认为美元走势偏弱，将支撑新兴市场资产；景顺指出美元走弱是外汇套利交易高回报的来源 [8][9]

新兴市场资产表现与资金流入 - 2025年新兴市场证券资本流入规模创下自2009年以来最佳表现 [1] - 自2017年以来新兴市场股票首次跑赢美国股票 新兴市场债券与美国国债利差收窄至11年来最低水平 套利交易策略取得自2009年以来最佳回报 [1] - 截至12月17日当周 新兴市场债券基金单周吸纳40亿美元资金 创下自7月以来最大单周流入规模 [7] 投资者情绪与市场观点转变 - 美国银行投资会议发现几乎无人对新兴市场持悲观态度 其新兴市场固定收益部门主管结论为“新兴市场的悲观论者已经绝迹了” [3] - 投资者正从美国分散投资 并被发展中国家在削减债务和控制通胀方面的进展所吸引 [3] - 基金经理表示2025年是一个拐点 一年前的问题还是新兴市场是否具备投资价值 但现在已不再被问及此问题 [3] - 摩根大通和摩根士丹利等银行加入看涨阵营 预测新兴市场将受益于美元疲软和人工智能投资热潮 [3] 机构预测与配置建议 - 摩根大通预计2026年新兴市场债券基金将有高达500亿美元的流入 其资产管理公司全球固定收益主管认为最佳策略之一是持有新兴市场本币债券 预期获得价格上涨、利差收益及货币上行空间 [4] - 摩根士丹利建议客户持有本币债券并增持美元计价的新兴市场债券 [4] - 美国银行预计硬通货新兴市场债券将重现2025年的两位数回报 [4] - 花旗集团预计新兴市场债券2026年将实现5%的总回报 并建议客户只买入能承受美元走强的资产 [6] 资金流动与持仓状况 - 2025年专注于新兴市场股票的美国ETF吸收了近310亿美元资金 [4] - 新兴市场债券基金2025年已吸纳超过600亿美元 但这是在之前三年流出1420亿美元之后 [4] - 新兴市场在全球投资组合中的配置比例仍然不足 有空间向更有意义的超配方向迈进 [4][5] - 策略师指出2025年标志着在经历了残酷的五年之后 资产配置者的回归 许多投资者意识到对美国大盘成长股的风险敞口过大 从而转向全球多元化配置 [4] 指数权重与结构性转变 - 在Bloomberg全球大中型股指数中 新兴市场股票的权重相对于发达市场提高了一个多百分点 接近13% [4] - 新兴市场债券在Bloomberg全球综合总回报指数中的份额也有所增加 [4] - 如果新兴市场能经受住美元和美联储政策变化的考验 谨慎的投资者或将相信一场结构性的资产再配置正在展开 当前不确定性为投资者提供了入场窗口 [7] 主要风险与考验 - 新兴市场反弹可能掩盖了该资产类别的一些脆弱性 最大的考验来自美元 [6] - 2025年美元下跌8%为新兴市场资产提供了支撑 但如果美联储降息次数少于预期 美元可能反弹 [6] - 尽管如此 摩根大通资产管理公司全球固定收益主管预计即便在美元走强的情形下 “非常高”的实际收益率仍将持续吸引投资者 [6]

多元化投资策略的强劲表现与市场资金流向的背离 - 2025年传统的股债平衡组合录得两位数涨幅，创下2019年以来最佳表现 [1][2] - Cambria Investments旗下一只持有29只ETF的全球配置基金录得成立以来最佳年度表现，其多资产量化组合的回报超越标普500指数 [2] - 尽管多元化策略表现出色，但资金持续流向集中的大型科技股敞口和主题交易，如核心能源、量子计算以及黄金等直接对冲工具 [1][2][6] 投资者行为与市场结构变化 - 包括公共风险平价基金和60/40组合在内的平衡型及多资产基金类别已连续13个季度出现资金外流，直到2025年秋季才出现温和反弹 [5] - 2022年美联储激进紧缩引发的债券市场暴跌，损害了投资者对固定收益作为跨资产组合缓冲工具的信心 [8] - 许多价值型股票ETF因规避了科技股集中度过高的问题，在2025年吸引了超过560亿美元资金流入，创下自2000年以来第二大年度流入规模 [9] - Cambria旗下全球价值ETF在2025年大涨约50%，创下推出以来最佳表现 [9] 市场轮动与未来展望 - 2025年市场扩散趋势在大部分时间内展开，国际股票在财政改革利好和美元走弱的推动下反弹，小盘股在第四季度表现优于大盘 [9][10] - 高盛资产管理预计美国企业盈利增长将扩散，小盘股和国际股票将表现出色，同时认为美国地方债券将持续走强 [11] - 摩根大通资产管理正在向新兴市场债券和英国国债倾斜，同时保持对美股和AI股票的选择性敞口 [12] - 美国银行指出，2025年显示出近一个世纪以来第二强的逢低买入冲动 [13] 市场情绪与策略演变 - 有观点认为市场与基本面的脱节日益加剧，2025年是动能驱动的一年，基本面和盈利增长似乎无关紧要 [14] - 尽管投资者放弃经典的60/40配置，但资金流入了另类资产，如私人信贷、基础设施投资、对冲基金和数字资产，寻求收益或抵御公开市场波动的能力 [14] - 多元化的核心概念仍然成立，但投资工具和方法正在演变，投资者拥有更多可以拉动的杠杆 [14]