全球股市表现与展望 - 美股上周收跌，主要受国债收益率上升及政策不确定性影响，标普500指数周跌0.38%[2] - 欧股上周上涨，MSCI欧洲指数周涨0.80%，受AI/芯片及医疗保健板块推动[2] - 中国股市表现分化，上证综指周跌0.45%，而深圳综指周涨1.00%[3] - 恒生指数上周上涨2.34%，受亚洲科技与AI乐观情绪提振[3] - 日经225指数上周表现强劲，周涨幅达3.84%[15] 债券与外汇市场 - 富时全球政府债券指数上周下跌0.17%[4] - 彭博巴克莱高收益债券指数与新兴市场美元综合指数上周均上涨0.09%[4] - 美汇指数上周上涨0.26%，欧元兑美元下跌0.41%[10][11] 大宗商品动态 - WTI原油上周上涨0.54%至59.47美元/桶，受地缘政治风险支撑[8] - 现货黄金上周上涨1.92%至4,663.93美元/盎司，受避险需求推动[9] - 小麦价格上周微涨0.14%至5.18美元/蒲式耳[10] 关键经济数据 - 美国12月消费者价格指数(CPI)同比为2.7%，符合预期[15] - 中国12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，不及预期的1.0%[15] - 中国12月工业产值同比增长5.2%，优于预期的5.0%[15]

2025年新兴市场资产表现回顾 - 新兴市场本币债券2025年至今上涨18%，股票整体上涨26% [5] - 新兴市场股票自2017年以来首次跑赢美国股票，新兴市场债券与美国国债收益率利差收窄至11年来最低水平 [5] - 彭博新兴市场套利指数2025年至今投资回报率达16.71%，为2009年以来最佳 [5] - 新兴市场股票在彭博全球大中型股指数中的权重接近13%，较发达市场提高超过一个百分点 [6] - 2025年专注于新兴市场股票的美国ETF吸收近310亿美元资金，新兴市场债券基金吸纳超过600亿美元 [6] 机构对新兴市场的普遍看法 - 美国银行调查显示，华尔街几乎无人对新兴市场持有悲观态度，汇丰银行调查显示净看多情绪创历史新高 [3][6] - 机构普遍看好新兴市场资产2026年走势，认为悲观论者已几乎绝迹 [3][6][7] - 新兴市场受惠于全球金融环境转趋宽松、内部政策稳健及提前释放的出口需求，增长有望跑赢发达经济体 [6] - 亚洲仍是全球主要增长引擎，拉丁美洲选举或促成更亲商政府，结构性力量如供应链重组及科技竞争持续发酵 [6] 2026年新兴市场资产配置展望 - 新兴市场债券因高收益及分散效益表现突出，硬货币债券回报具吸引力 [8] - 本地货币债券重点关注中东欧、部分拉美市场（如哥伦比亚及巴西）以及亚洲（包括印度、菲律宾和韩国） [8] - 新兴市场股票中，拉美及东欧市场的价值型与功能型策略具备潜力，亚洲可聚焦数码资产发展相关主题 [8] - 中国股市重点投资于科技板块、电动车供应链及可再生能源，看好印度“印度制造”计划推动的多个领域长期增长 [8] - 全球多元化配置再度成为债券投资焦点，看好政策灵活、对美国依赖低、外部缓冲稳健的新兴市场经济体债券 [10] 货币与套利交易前景 - 美元走势偏弱，受益于政策分歧、关税摩擦及全球资本流动转向，但短期内不排除反弹 [10] - 随着美元走弱，发达经济体与美国的利差仍是外汇套利交易高回报的来源 [11] - 机构继续看好巴西雷亚尔、土耳其里拉和南非兰特等货币的套利交易前景，某机构外汇套利策略2025年回报率约11% [11] - 摩根大通资产管理预计2026年新兴市场债券基金将有高达500亿美元流入，建议持有新兴市场本币债券 [11] - 摩根士丹利建议持有本币债券并增持美元计价新兴市场债券，美国银行预计硬通货新兴市场债券将重现两位数回报 [11] 潜在关注点 - 美元走强及美债收益率攀升可能成为新兴市场主要面对的风险点 [12] - 外汇套利交易需衡量汇率波动性能否持续保持相对温和，不利变动可能迅速抹去涨幅 [12] - 新兴市场货币波动性指标接近五年最低水平，市场可能已对一些“良性故事”充分定价 [13] - 美国中期选举和美联储利率政策分歧等因素，可能在未来几个月推动货币波动性重新加剧 [13]

港股市场2025年表现总结 - 恒生指数全年累计上涨33.25%，收报25690.53点，创下五年最佳年度表现 [1] - 恒生科技指数全年累计上涨25.74%，收报5479.04点 [1] - 南向资金年内净流入规模超过1.38万亿港元，创历史新高，其成交额占市场总成交额的比例从年初的47%升至61% [1] 领涨板块与个股表现 - 黄金板块领涨，其中珠峰黄金年内涨幅达1195.45%，麦格理证券对金价持正面看法 [1] - 新能源汽车板块表现强劲，小鹏汽车-W年内上涨64.46%，与获得首批L3级自动驾驶车型准入许可有关 [1] - 科技板块受益于AI叙事，阿里巴巴-W、快手-W等公司股价录得显著涨幅 [2] - 金融板块表现强劲，新华保险和中国人寿年内的涨幅分别达到162.98%和102.10%，受政策红利与基本面改善推动 [2] 机构对2026年市场展望 - 渣打银行预计恒生指数未来12个月交易区间为28,000-30,000点 [2] - 汇丰银行给出恒生指数31,000点的目标 [2] - 国信证券基于3.5%-4.0%的美债利率环境，预测恒指有望升至30,000-32,000点 [2] - 摩根大通预测A股和港股明年可能再上涨近20% [2] - 光大证券国际分析认为2026年上半年主要央行将维持宽松政策，恒指明年有机会再次见到30000点以上 [2] 全球资金流向 - 新兴市场成为全球资金关注焦点，美国银行新兴市场固定收益部门主管表示新兴市场的悲观论者已经“绝迹” [3] - 摩根大通资产管理公司全球固定收益主管表示，其最好的投资策略之一仍然是持有新兴市场本币债券 [3] - 美国银行预计，硬通货新兴市场债券将重现2025年的两位数回报 [3]

新兴市场整体表现与前景 - 2025年新兴市场取得了两位数的亮眼回报，投资者期望2026年能再次取得同样成绩 [1] - 新兴市场资产在美欧政治经济阴云及地缘政治分裂面前显得稳固，得益于多年艰难的政策选择 [1] - 分析师认为有诸多利好因素可延续至2026年，强调“良好的政策和好运的结合” [1] 驱动表现的关键因素 - 美国反复无常的关税政策及对美联储的攻击，扭转了局势，使新兴市场相比之下显得更加稳定 [2] - 新兴市场基本面发生巨大变化，包括土耳其转向正统经济政策、尼日利亚取消补贴并使货币贬值、埃及在IMF支持下改革，以及加纳等国经历违约后获得评级提升 [2] - 连续第二年净信用评级上调，证明其韧性可持续，新兴市场信用评级逐年提升的势头越来越强劲 [3] - 新兴市场央行展现出独立性和稳健的政策制定能力，其货币政策信誉度可能达到前所未有的高度 [3] - 审慎的货币政策帮助新兴市场货币跑赢大盘，而美元持续疲软 [3] 具体资产类别表现与机会 - 新兴市场本币债券在2025年回报率约为18%，投资者预计2026年回报率有望再次达到两位数 [3] - 由于多年的资金外流，新兴市场债务一直被低估 [2] - 投资者正寻求将投资分散到美国以外或进行全球多元化 [2] - 即使是匈牙利、巴西和哥伦比亚等地的选举不确定性，也被部分投资者视为创造机会的潜在市场动向 [4] 市场情绪与潜在风险 - 汇丰银行12月调查显示，对新兴市场前景的悲观情绪已完全消失，净情绪达到该调查历史最高水平 [7] - 美国银行全球研究部称，在与100多位客户交谈中，未遇到一位对新兴市场持悲观态度的客户，市场情绪高度一致 [7] - 最大的风险仍然来自美国，包括美国衰退可能导致资本削减损害新兴市场，以及美联储加息可能提振美元并抑制新兴市场本币走强 [7] - 特朗普计划在2026年任命新的美联储主席，加剧了不确定性 [7] - 但新兴市场在经济上对美国的敏感度已远不如以往 [7]

贵金属期货 - 现货黄金价格突破每盎司4160美元，日内涨幅为0.07% [1] 能源与航运期货 - 欧佩克+预计将在周日的会议上维持2026年第一季度的石油产量政策不变 [2] 农产品期货 - 焦煤连续主力合约日内下跌2%，报每吨1053.50元 [3] 基本金属期货 - 玻璃连续主力合约日内上涨2%，报每吨1062.00元 [4] 宏观与市场影响 - 华尔街主要银行对2026年新兴市场前景保持乐观，预计美元疲软及人工智能投资热潮将推动资产类别上涨 [5] - 新兴市场本币债券回报率预计可达7%，为2020年以来最佳表现 [5] - 摩根士丹利指出美联储可能进一步降息将支撑涨势，建议维持新兴市场本币债券多头头寸，预计2026年中回报率约8% [5]

华尔街对新兴市场前景展望 - 华尔街主要银行预计美元疲软和人工智能投资热潮将推动新兴市场资产类别进一步上涨 [4] - 新兴市场本币债券2020年以来表现最佳 为投资者带来7%回报率 货币指数涨幅超过6% [4] - 摩根士丹利建议维持新兴市场本币债券多头头寸 预计至2026年中回报率达8%左右 新兴市场美元债券未来12个月预计实现高个位数涨幅 [4][5] 黄金市场动态 - 金价从近两周高点回落 现货金报每盎司4157.29美元下跌0.2% 12月美国期金报每盎司4154.30美元下跌0.2% [7] - 分析师预计10月回调开启的盘整将继续 因回调尚未完全结束 [7] 英国央行政策预期 - 英国央行官员格林表示政府将家庭能源账单减少150英镑(199美元)的措施可能有助于降低公众通胀预期 [7][8] - 政策制定者通常忽略导致通胀一次性下降的措施 但若措施能降低家庭对未来通胀预期则对央行有帮助 [9] 摩根士丹利监管处罚 - 荷兰检察官对摩根士丹利伦敦和阿姆斯特丹实体处以1.01亿欧元(1.171亿美元)罚款 罪名是股息逃税 [11] - 罚款与2024年底同荷兰税务局结算的税款责任分开 摩根士丹利使用特殊结构允许不符合条件方不当申请退税 [11] OPEC+产量政策预期 - OPEC+可能在周日会议上维持石油产出水平不变 并就评估成员国最大生产能力的机制达成一致 [16] - OPEC+八个成员国2025年逐步提高产量 预计将维持2026年第一季度暂停增产政策不变 [16]

投资策略建议 - 摩根士丹利建议客户维持新兴市场本币债券的多头头寸 [1] - 预计到2026年中新兴市场本币债券回报率将达8%左右 [1] - 对于新兴市场美元债券，预测未来12个月将实现"高个位数"涨幅 [1] 宏观环境分析 - 随着美国经济放缓，美联储可能进一步降息，这将支撑新兴市场市场涨势延续 [1] - 美联储降息将对美元构成下行压力，有助于推低美国国债收益率 [1] - 美联储降息为新兴市场创造有利环境 [1]

文章核心观点 - 新兴市场多项热门交易因过度拥挤引发资管经理对回调的担忧 [1] - 美联储降息、美元走软及人工智能热潮推动今年涨势，但也导致过热迹象 [1] - 历史经验显示过度拥挤的涨势后可能出现大幅回调 [5] 新兴市场股票表现 - MSCI新兴市场股票指数截至10月连续数月上涨，为二十多年来最长连涨纪录 [2] - 该指数今年累计上涨近30%，有望创下2017年以来最佳年度表现 [2] - 2017年大涨后，2018年该指数暴跌17% [5] 亚洲科技股风险 - 11月初亚洲科技股遭遇自4月以来最严重抛售，显示极端估值和拥挤交易风险 [1][6] - 韩国Kospi指数今年涨幅高达70%，但曾在单日暴跌超过6% [7] - 科技板块在部分亚洲市场指数中权重较高，风险更为突出 [6] 货币套利交易压力 - 巴西雷亚尔今年套利交易回报率高达约30%，但头寸已变得拥挤 [9] - 智利、墨西哥和哥伦比亚比索估值过高，墨西哥比索贸易加权值比十年平均水平高出1.4个标准差 [9] - 匈牙利福林今年美元套利交易回报率为27%，涨势部分源于政治押注 [10] 本币债券市场情绪 - 一项追踪新兴市场本币债券的指标正迈向六年来最佳回报 [5] - 汇丰控股调查显示，61%的受访者净超配新兴市场本币债券，较6月份的负15%大幅上升 [5] 前沿市场流动性风险 - 富达国际对埃及、科特迪瓦或加纳等流动性较差的前沿市场表示担忧 [10] - 市场波动加剧时，这些市场可能因缺乏流动性而面临“突然的争相离场”风险 [10]

文章核心观点 - 多家资产管理机构警告，部分热门新兴市场交易因过度拥挤和估值过高而暗藏风险，投资者自满情绪可能导致市场回调 [1][3] 新兴市场整体表现与风险 - MSCI新兴市场指数在前10个月每月均上涨，累计涨幅近30%，创二十多年来最长连涨纪录，但2018年曾因外部冲击暴跌17% [3] - 汇丰银行9月调查显示，61%管理4230亿美元资产的投资者超配新兴市场本币债券，而6月份为净低配15% [3] - 美联储降息、美元走软和AI热潮推动市场上涨后，资金流可能引发突然回撤并冲击全球市场情绪 [3] 亚洲科技股与AI概念股 - 亚洲科技股在11月初遭遇4月以来最严重抛售，因板块在部分市场指数中权重较高，风险更为突出 [1][4] - 韩国综合股价指数2025年一度暴涨近70%，但波动率飙升时单日暴跌逾6%，AI存储芯片相关交易持仓极为集中 [4] - Lazard新兴市场股票投资组合经理指出，低质公司表现持续优于优质公司，这种历史背离难以持续 [5] 拉美货币与套息交易 - 巴西雷亚尔今年带来约30%的套息交易回报，但期权风险逆转指标升至四年高位，持仓拥挤且面临财政担忧 [6] - 智利比索、墨西哥比索和哥伦比亚比索等拉美货币估值偏高，哥伦比亚比索贸易加权汇率处于七年来最高水平，较十年均值高出一个标准差 [6] - 墨西哥比索贸易加权汇率较均值高出1.4个标准差 [6] 前沿市场债券 - 投资者广泛撤离美国资产趋势加速使部分前沿市场债券受益，但流动性较差的市场可能面临波动性上升风险 [7] - 埃及、科特迪瓦或加纳等市场在波动性上升时可能面临流动性不足问题，天然买家难以承接集中抛售 [7]

全球央行货币政策分化 - 美联储谨慎推进降息，后续路径因缺乏关键经济数据而扑朔迷离[2] - 欧洲央行10月第三次维持存款利率2%不变，市场预计12月大概率按兵不动[2] - 日本央行释放加息信号，政策委员会成员认为推动政策利率正常化的条件已基本具备[3] - 多数新兴市场国家加快降息步伐，例如墨西哥央行降息25个基点至7.25%，波兰央行进行今年内第五次降息[2] 新兴市场宏观环境优势 - 新兴市场年均通胀率连续五个季度下降，7至9月降至2.47%，为2021年初以来最低水平，而发达经济体通胀率升至3.32%[4] - 新兴市场国家具有更大的降息空间以支撑经济，货币政策可提供更多支持[4][5] - 新兴市场利率水平普遍高于欧美发达经济体，对宏观经济增长的拉动作用更为显著，增长预期更为乐观[5] 新兴市场资产投资机遇 - 全球资本因利差变化持续流向新兴市场，新兴市场本币债券和股票市场因估值优势、较高回报潜力和美元走弱预期受到青睐[1][6] - 摩根士丹利投资管理等资产管理公司正积极布局新兴市场本币债券，认为其央行有更大降息空间[4] - 美元长期具有贬值空间，将弱化“虹吸效应”，资金可能流向估值较低的新兴市场，利好其资产[6] 具体资产类别展望 - 新兴市场债券基本面持续改善，加上收益吸引力等自身因素，支持其下半年表现[7] - 高盛与摩根士丹利预警全球股市可能出现10%至20%周期性回调，但强调中国、日本和印度市场的长期结构性机会[7] - 在风险资产被抛售的背景下，前期调整充分、处于估值洼地的港股和A股获得内资和部分国际资金青睐[7]