中金研究 2025年美国关税政策正在加速全球贸易格局重塑，由此带来了全球产业分工和宏观秩序重构，资产波动和经济前景不确定性或将显著提高。大宗商品 市场也在变局之中，不仅有传统需求增长动能不足的挑战，也有与地缘博弈和行业革新随之而来的机会。下半年以来，商品市场逐步走出较为悲观的 一致预期泥潭，交易重心回归各自基本面，比如石油供给风险、黄金避险和获利了结，以及铜短缺预期等。展望2026年，我们认为地缘政治博弈、资 源安全诉求和新兴需求增长或有望成为全球大宗商品市场进入秩序新章后的三重奏。 点击小程序查看原文 Abstract 摘要 首先，地缘博弈和资源保护主义或为本就脆弱的供应弹性带来更多挑战。 全球能源和金属上游投资的下行周期已持续近十年，资本开支欠缺对供给弹性 的约束已经形成，具体表现为存量供应不稳和增量供应不足。秩序重构之中，地缘政治风险和资源保护主义等宏观不确定性或系统性上升，进一步挑战能 源和金属市场本就脆弱的供应弹性。同时，贸易摩擦风险与天气周期变数交织，也为全球农产品的丰产预期增添更多不确定性。 ► 其二，成本反馈正在兑现。例如主导黑色系年中反弹的国内反内卷政策，以及为原油价格形成托底支撑的北美页岩 ...