国庆假期期间，受海外流动性宽松预期提振，有色金属全面飘红，铜价再创阶段新高。受外盘和相关品 种带动，叠加近期印尼严打非法采矿加剧供应担忧，节后首日国内沪锡大幅走高，主力合约收涨 2.99%，报287090元/吨，刷新半年高位。成交量虽然较节前有显著下滑，但持仓量大幅提升，主力 sn2511合约排名前20持仓龙虎榜上，多头合计加仓4303手，空头增仓3994手，多空双方势均力敌。 数据来源：文华财经 国泰期货席位加空583手，同时加多188手，净多单减少395手。 瑞达期货席位多空均有增持，加空475手，高于多单增加幅度，净空持仓增加231手。 整体来看，近期LME库存再度回落且0-3结构频繁变动，流动性担忧仍有隐患，叠加原料供应维持偏紧 格局，刺激锡价上涨。另一方面，印尼严厉打击非法采矿引发市场担忧情绪，不过，此次严打旨在加强 对本国锡产业管控，关停的非法矿点多为小型矿企，印尼主要的锡冶炼企业大多拥有正规的自有矿源或 稳定的合法供应渠道，因此其精锡的正式生产和出口预计不会受到严重冲击。10月初国内云锡将结束检 修恢复生产，大部分冶炼厂在假期内保持正常生产，同时缅甸矿运输也逐渐恢复，整体供应有望小幅增 加。需求 ...

黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 多晶硅自律会议召开，工业硅补涨 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 工业硅周报 2025 年 9 月 22 日 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F03084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 8 ⚫ 上周工业硅反弹，主因美联储如期降息释放流动性宽松预 期，8月工业企业利润增速边际回升，多晶硅自律会议再 度召开将进一步提涨价格推动工业硅启动补涨行情。供应 来看，新疆地区开工率升至69%，川滇地区丰水期产能释 放动能强劲，内蒙和甘肃产量收缩，供应端保持温和增长； 从需求侧来看，多 ...

美联储降息决策及市场影响 - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25%区间 为2024年12月以来首次降息 并暗示2024年还将降息两次 但2025年降息预期从两到三次减少至一次[2] - 香港金管局和澳门金管局均跟随降息25个基点 将基本利率下调至4.5%[2] - 美联储继续缩减国债、机构债券和抵押贷款支持证券持有规模 并将就业市场风险关注度置于通胀之前[2] 全球央行政策分化与美元走势 - 加拿大央行同步降息25个基点 而英国央行、日本央行及欧洲央行维持利率不变 欧央行暗示降息周期可能结束[3] - 美元指数从96.3大幅反弹至97.18 兑欧元汇率从1.191走强至1.179 反映市场对美联储2025年降息预期减弱[3] 美国国债收益率曲线变化 - 10年期国债收益率早段下降5个基点至4.00%后快速回升 当前维持在4.05%水平[5] - 短端利率下降而长端利率稳中有升 导致收益率曲线变陡 反映市场对经济停滞与通胀并存的担忧[7] 黄金价格波动与驱动因素 - 黄金价格在降息后走弱 主因美元走强抵消降息带来的机会成本下降影响[8] - 长期看 美国降息周期延续、央行购金需求及地缘风险仍对金价构成基本面支撑[8] 美股板块分化表现 - 道琼斯指数上涨0.57% 纳斯达克指数下跌0.33% 标普500指数下跌0.10%[10] - 高盛股价上涨1.11% 受益于降息对投行业务的推动 卡特彼勒上涨2.27% 受益于降息对建造业的促进作用[10] - 科技股疲软 英伟达下跌超2.6% 因中国市场芯片需求遇冷及中资企业自研芯片竞争[10] 中概股行情与资金动向 - 纳斯达克中国金龙指数逆市上涨2.85% 阿里巴巴上涨2.44% 百度上涨11.34%[12] - 近五个交易日阿里巴巴累计涨15.45% 百度累计涨28.09% 但美股盘前均出现回落 阿里跌1.99% 百度跌1.3%[12] - 市场焦点从政策预期转向基本面验证 需关注企业AI技术落地能力和财报表现[13] 市场阶段转换与投资逻辑 - 市场从"交易预期"进入"验证事实"阶段 未来波动将更多由经济数据和企业盈利驱动[15] - 资产表现分化加剧 资金从高估值科技股向金融、工业等利率敏感板块轮动[14] - 中概股行情依赖自研技术叙事和估值修复 但需业绩兑现才能维持涨势[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日股市震荡回落，两市和期指均大幅放量，美联储降息靴子落地后，高位止盈及空头对冲需求预计增加 [4] - 电子、通信和社会服务行业走势较具韧性，前期股市上行支撑为流动性宽松预期，市场已基本定价降息路径，今日回调在预期之中 [4] - 昨日预计股市短暂修正后进入震荡阶段，今日量能大，需警惕回调幅度放大，关注量能和股指20日均线支撑情况，若跌破20日均线，下方空间或打开 [4] - 中美贸易关系进展是短期主要不确定性因素，需关注增量信息 [4] 市场回顾 - 今日股指大幅放量，规模指数整体走弱，沪深300指数收盘下跌1.16% [2] - 两市成交额回升7584.20亿元，各期指均放量下跌 [2] 重要资讯 - 商务部回应Tiktok问题，表示不会以牺牲原则立场、企业利益和国际公平正义为代价寻求达成协议 [3] 策略推荐 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | -1.35 | -1.45 | -1.00 | -1.19 | | 成交量（万手） | 22.0019 | 10.0595 | 23.6268 | 42.8973 | | 成交量环比（万手） | 5.752 | 3.5836 | 7.2444 | 14.307 | | 持仓量（万手） | 28.8603 | 11.4842 | 27.1127 | 40.5154 | | 持仓量环比（万手） | 1.4691 | 1.0071 | 1.9056 | 2.5806 | [5] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | -1.15 | | 深证涨跌幅（%） | -1.06 | | 个股涨跌数比 | 0.22 | | 两市成交额（亿元） | 31351.58 | | 成交额环比（亿元） | 7584.20 | [6] 其他数据观察 - 展示了两市融资买入额/两市成交额、跨品种强弱（1）、跨品种强弱（2）、各指数升贴水率、各指数市盈率等数据图表 [7][8][18]

【基本面消息】 数据显示，9月17日上海黄金现货价格报价834.60元/克，相较于期货主力价格（835.08元/克）贴水0.48 元/克。 【黄金期货最新行情】 金瑞期货： | 9月17日 | 收盘价（元/克） | 当日涨跌幅 | 成交量（手） | 持仓量（手） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪金主力 | 835.08 | 0.36% | 164311 | 96007 | 上一个交易日贵金属价格普遍上涨，COMEX黄金期货涨0.23%报3727.5美元/盎司，COMEX白银期货跌 0.19%报42.88美元/盎司。降息在即，美元进一步走弱利好黄金。当前贵金属的驱动一方面来自流动性 宽松预期的发酵，8月非农数据不及预期，市场已经完全计入了9月开始降息以及年内降息3次的预期。 另一方面，美联储独立性、特朗普贸易政策前景以及地缘政治的不稳定导致市场不确定性增加，避险情 绪提升也使黄金受益。短期来看，黄金的利好已经基本充分交易。但就业下行，通胀上行，流动性宽松 的预期下，金银价格预计仍将会获得一定利好支撑。Comex黄金运行区间【3500，3800】美元/盎司， 沪金运行区间 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内股市和人民币走势强势反映国内基本面相对优势以及流动性预期转变确立，两者正向反馈放大强势运行幅度，后市股市强势具备基本面与政策面逻辑支撑，可继续维持多头思维 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 股汇双强，走势双双显现“异常” - 近期国内金融市场变化大，股市创新高，沪深300指数突破4500，两市成交额最高站上三万亿元；汇率市场，美元兑人民币汇率自8月底大幅升值，与美元指数走势脱钩，在岸美元兑人民币由7.18左右降至7.13左右，8月最后一周升值0.5%左右，而美元指数仅下降0.1%，基本在98附近震荡 [2] 股汇互相“成就”，更深层次背后展现的是对于国内经济的相对优势以及流动性宽松预期升温 - 股汇互相影响形成正反馈，汇率升值从外资需求支撑和流动性宽松预期提振股市估值，股市上涨提升汇率升值预期，人民币升值带来的外资流入和估值提振是8月下旬股市突破原因之一，股市上行带来的乐观情绪是8月底人民币升值底气 [5] - 股汇走强起源于国内经济基本面相对优势显现和流动性预期升温，国内以“房地产政策”为代表的提振内需政策积极推出，政策引导积极，反观美国数据分化、外部财政问题加剧市场对其财政担忧，衰退预期升温；美联储9月降息基本确定，市场预期货币政策宽松路径偏“积极”，提升股市估值并支撑人民币走势 [6] 展望后市，国内经济相对优势以及流动性预期变化预计继续利好股市 - 国内经济基本面维稳，数据运行基本符合预期，政策稳步推进，主要风险是关税政策超预期恶化，但当下中美释放信号预期偏缓和；美国基本面面临财政赤字、政策不确定等问题，消化难度大，国内相对优势对金融资产支撑具持续性 [8] - 国内货币政策基调适度宽松，外部美联储降息提供宽松空间，美国8月就业数据显示需降息支撑，全球央行年会后加征关税通胀影响居次要位置，若后续无数据超预期调整，美联储降息呈鸽派，有利于国内货币宽松预期释放，降低人民币贬值隐忧 [9] 总结 - 国内股市和人民币走势强势反映基本面相对优势和流动性预期转变，两者正向反馈放大强势幅度，后市股市强势有基本面与政策面支撑，可维持多头思维，主要风险是关税政策意外恶化使国内经济预期转向，若经济数据疲软且政策未及时对冲，股市上行空间或受限 [10]

全球股市表现 - 纳斯达克指数上涨1.14%创阶段性新高 受AI算力链及半导体板块业绩韧性支撑 [1] - 道琼斯工业指数下跌0.32% 因资金对大型蓝筹股配置意愿降温 [1] - 恒生指数上涨1.36% 恒生科技指数微涨0.23% 受南向资金推动 [1][3] - 德国DAX指数下跌1.28% 法国CAC40指数下跌0.38% 能源价格波动及制造业数据疲软压制情绪 [1] - 日经225指数上涨0.70% 韩国综合指数上涨0.60% 受半导体出口回暖带动 [1] A股市场表现 - 上证指数下跌1.18%收于3812.51点 深证成指下跌0.83% [2] - 创业板指逆势收涨2.35% 受新能源行情支撑 [2] - 科创50指数大幅下跌5.42% AI算力及光模块等前期涨幅较大板块回调 [2] - 全周A股成交额13.02万亿元 日均成交2.60万亿元环比下降12.8% [2] - 两融余额减少约800亿元至2.16万亿元 杠杆资金在高位板块获利了结 [2] 大宗商品表现 - COMEX黄金上涨3.52%收于3639.8美元/盎司 受美联储降息预期及地缘政治风险推动 [2] - ICE布油下跌2.68%收于65.67美元/桶 因全球经济增长放缓预期 [2] 资金流向 - 南向资金单周净流入302.69亿元人民币 年内累计净流入超万亿港元 [3] - 南向资金重点加仓阿里巴巴150.26亿港元和腾讯控股23.54亿港元 [3] - 创业板指成交额占比提升至31.3% 反映资金向成长赛道集中 [2] 行业板块表现 - 电力设备板块领涨7.39% 有色金属板块上涨2.12% 反映新能源及贵金属板块关注度 [3] - 国防军工板块领跌10.25% 计算机板块下跌7.27% 受高估值板块获利了结及AI估值泡沫担忧影响 [3] - 港股贵金属板块大涨10.66% 受黄金价格上涨带动 [4] - 港股制药板块上涨8.86% 受益于A股医药生物板块估值修复传导 [4] 概念板块表现 - 动力电池板块上涨14.69% 储能板块上涨11.45% 黄金珠宝板块上涨9.33% [3] - 军工信息化板块下跌12.12% 稀土指数下跌10.13% 前期热点板块回调均超7% [3] 政策与行业动态 - 证监会拟调降公募基金费率 预计年降费约300亿元中长期提升市场流动性 [4] - 《电子信息制造业稳增长行动方案》推动半导体及新能源设备需求 [4] - 美联储9月降息25基点概率达99.4% 美国8月非农就业仅增加2.2万人 [4] 估值与业绩表现 - 科创50动态PE处于近三年80%分位 科技板块估值高位风险需关注 [5] - 部分半导体设备企业第二季度净利润增速环比放缓 中报业绩兑现压力显现 [5] 配置方向 - 聚焦业绩确定性较强的科技成长领域 包括半导体材料和储能 [5] - 把握贵金属作为避险与通胀对冲工具的配置机会 [5] - 关注低估值消费板块在促消费政策落地背景下的投资机会 [5]

美联储降息预期对加密市场的影响 - 市场对9月降息25基点的概率较一个月前显著上升 推动风险资产定价逻辑重塑 [1] - 比特币在消息公布后冲高至117,000美元后回落至110,000美元下方 最终交易价约112,600美元 呈现脉冲式波动 [3] - 降息若被视为预防性软着陆信号将直接利好高风险资产 若伴随经济衰退担忧则引发避险情绪 [3] 加密市场资金流向与结构变化 - 上周加密货币投资产品净流出超14亿美元 为3月以来最高单周流出 [4] - 比特币现货ETF本月累计净流出10亿美元 而以太坊ETF逆势吸金本月净流入达25亿美元 [4] - 资金流向显示机构正调整持仓结构 以太坊因生态活跃度和高波动性成为进攻型标的 [4] 资产价格预测与投资策略调整 - 比特币年终目标价125,000-150,000美元（较当前有15%-35%上行空间） 以太坊目标价6,000-7,000美元（当前约4,600美元） [5] - 山寨币季节早期迹象显现 流动性扩张将放大非主流资产弹性 [5] - 短期需关注9月17日美联储决议 若降息25基点比特币或测试120,000美元阻力位 [6] 中长期行业发展趋势 - 稳定币市场规模预计从当前2,700亿美元增长至2028年1.2万亿美元（增长约10倍） [6] - 监管框架落地推动基础设施成熟 机构资金流入或使比特币主导地位下降 [6] - 以太坊及应用层资产（如DeFi协议代币）有望成为新阶段核心受益者 [6] 交易平台特性与市场结构 - 去中心化交易所采用非托管模式 用户私钥自控且资金100%由智能合约管理 [8] - 支持跨链交易多种主流及山寨币 无需依赖中心化交易所的充提流程 [8] - 自动做市商机制大幅降低换仓成本 交易手续费远低于传统中心化交易所 [5]

市场趋势分析 - 流动性宽松预期主导市场运行趋势 美联储9月议息会议下调利率预期较高 全球股市呈现强势特征 [1] - 国内结构性调降利息负担 个人消费贷款贴息政策出台 股市受流动性偏松预期影响持续上行 [1] - "反内卷"政策持续推进 雅下水电站和生育补贴等拉动内需政策频繁出台 投资者对上市公司业绩增速上行拐点预期增强 [1] 市场表现 - 沪指高开高走 盘中高点越过2021年高点 短期呈现加速上行 [1] - 深圳成指处于补涨进程 今日高点越过去年四季度高点 [1] - 两市量能超过2.7万亿元 较上周五继续放大 个股涨多跌少 涨停股票数量过百 [1] 行业热点 - 市场热点主要集中在TMT行业 中小盘和科技风格涨幅领先 [1] 技术分析 - 沪指连续站稳周线大箱体顶部 压力位转为支撑位 交易重心继续提高 [2] - 成交量接近3万亿元 需关注是否存在放量滞涨迹象 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持对转债市场下半年相对乐观的观点，原因包括供需失衡、“债不弱、股不强”格局下中低价高评级转债的重要性以及转债中枢价格被动抬升等 [1] - 后市权益慢牛格局下，银行转债仍存在机会 [1] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为合兴转债、广大转债、浦发转债、希望转债、烽火转债、利群转债、和邦转债、首华转债、希望转2、恩捷转债 [1] 各部分总结 周度市场回顾 权益市场整体上涨，多数行业上涨 - 本周（8月4日 - 8月8日）权益市场整体上涨，全指数上涨，两市日均成交额较上周缩量约1121.60亿元至16748.23亿元，周度环比下降6.28% [6][8] - 31个申万一级行业中25个行业收涨，其中14个行业涨幅超2%；国防军工、有色金属、机械设备、纺织服饰、煤炭涨幅居前 [12] 转债市场整体上涨，多数行业下跌 - 本周（8月4日 - 8月8日）中证转债指数上涨2.31%，29个申万一级行业中4个行业收涨，汽车、社会服务、医药生物涨幅居前 [15] - 本周转债市场日均成交额为895.48亿元，大幅放量72.55亿元，环比变化8.82% [15] - 约92.46%的个券上涨，约10.78%的个券涨幅在0 - 1%区间，51.72%的个券涨幅超2% [15] - 本周全市场转股溢价率出现回升，本周日均转股溢价率41.62%，较上周上升了0.98pct [22] - 本周20个行业转股溢价率走阔，其中5个行业走阔幅度超2pcts；石油石化、钢铁、非银金融、通信、传媒等行业走阔幅度居前 [28] - 本周17个行业平价有所走高，其中7个行业走阔幅度超2%；机械设备、计算机、家用电器、社会服务、基础化工等行业走阔幅度居前 [33] 股债市场情绪对比 - 本周（8月4日 - 8月8日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正，且相对于转债，正股周度涨幅更大 [34] - 本周转债市场成交额环比上升5.07%，正股市场成交额环比减少6.84% [34] - 本周约94.62%的转债收涨，约79.84%的正股收涨；约48.92%的转债涨跌幅高于正股 [34] 后市观点及投资策略 - 本周（0804－0808）转债市场等权、加权指数涨幅均超过2%，风格上低价弱于中价弱于高价，大盘弱于中盘弱于小盘 [1][38] - 银行板块出现反弹，后市权益慢牛格局下，银行转债机会尚存 [1][38] - 对待转债市场下半年保持相对乐观，可适当进行高低切换，防止风格漂移 [1][39]