报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金银同步上涨再创历史新高，银价表现强劲周度涨幅超18%，年内累计涨幅超170%，主要受宏观层面、基本面和价差结构因素影响 [3] - 短期贵金属价格料维持偏强运行，但白银市场有“轧空”迹象，需警惕过快上涨引发的阶段性调整风险，多单可择机逐步止盈，未进场短期建议观望 [5] - 中长期贵金属牛市底层逻辑稳固，美国联邦政府债务规模攀升、美联储处于降息周期等因素将支撑黄金价格中枢稳步上移 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情及基本面指标跟踪 - 黄金白银价格和金银比价：上周伦敦现货黄金为4532.505美元/盎司，周度涨幅4.41%；伦敦现货白银为79.3290美元/盎司，周度涨幅18.31%；国内金银比价降至53附近，国外降至57附近，创2013年以来低位 [3][4] - 期现价差：上周沪银较伦敦银溢价大幅走扩，国内白银TD价格升水期货，上期所白银库存去库，表明国内白银现货紧缺助推银价上涨 [3] - ETF和CFT C持仓：黄金SPDR - ETF持仓量为1071.13吨，周度涨幅1.77%；白银SLV - ETF持仓量为16391吨，周度涨幅2.02%；COMEX黄金非商业净多持仓增加10092张，涨幅4.51%；COMEX白银非商业净多持仓减少8357张，降幅18.69% [4] - 库存数据：上期所黄金库存为97.692吨，周度涨幅6.52%；COMEX黄金库存为1125.67吨，周度涨幅0.51%；上期所白银库存为819吨，周度降幅8.92%；COMEX白银库存为13988吨，周度降幅0.88%；SGE白银库存为832吨，周度涨幅16.48% [4] 主要宏观指标跟踪 - 人民币汇率和黄金价格：美元兑离岸人民币为7.0042，周度跌幅0.42% [4] - 中美利差：中美10年期国债收益率利差为负，美德10年期国债收益率利差为正 [43][45] - 美元指数和黄金价格：美元指数为98.0341，周度跌幅0.69%，与黄金价格呈负相关 [4] - 美国长短端国债收益率利差：美债10Y - 2Y收益率和10Y - 3M收益率利差有变化 [49] - 美国经济数据：美国三季度GDP增长强劲，消费者信心指数5个月来首次回升，11月非农高于预期但失业率回升，职位空缺上升，劳动参与率上升，薪资增速环比、同比双双回落，通胀相对可控 [61][66][68] - 欧元区经济数据：欧元区GDP探底回升，制造业PMI和服务业PMI回落，通胀数据有变化 [76][77][78] - 央行购金情况：中国央行连续13个月购金，11月末黄金储备报7412万盎司（约2305.39吨），环比增加3万盎司（约0.93吨）；2025年前三季度全球央行和其他机构净购金约633.6吨，同比下降约12.1%，但三季度购金步伐环比改善 [82][85]

黄金价格核心驱动力 - 金价大涨的核心驱动力来自多重因素的共振，包括美联储重启降息和技术性扩表带来的流动性宽松预期、贸易关税政策加剧的全球去美元化趋势，以及美国财政可持续性削弱美元地位 [1] - 在这些宏观背景下，投资者的强劲需求已取代央行购金，成为推升金价的主导力量 [1] 白银市场供需状况 - 白银市场出现了更为结构性的供需失衡 [1] - 全球白银库存持续处于低位，市场呈现“结构性挤兑”现象，导致现货溢价飙升 [1] - 太阳能光伏、电子和医疗领域的刚性工业需求不断扩张，加剧了供需失衡 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属价格走势分化，沪金主力合约高位小幅震荡，沪银主力合约涨超4%续创历史新高，季度级别金银多头逻辑顺畅，黄金价格安全边际相对较高 [1] - 预计2026年白银上涨弹性有望进一步释放，金银比值有回落空间 [7] - 短期伦敦金关注【4200，4550】美元/盎司，伦敦银关注【60，75】美元/盎司 [8] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 12月25日离岸人民币兑美元升破7.0大关，今年以来累计升值达4.6%，在岸人民币对美元即期汇率逼近"7"关口，年内累计升值4% [2] - 12月25日乌克兰空军使用"风暴之影"巡航导弹袭击了俄罗斯罗斯托夫州的新沙赫京斯基炼油厂 [2] - 美国官员24日表示白宫已下令美军未来至少两个月内几乎完全专注于对委内瑞拉石油的"封锁"，首选经济施压 [2] - 12月24日乌克兰总统泽连斯基公布最新版俄乌"和平计划"草案的20点内容，但核心领土问题未解 [2] - 12月25日日本首相宣布总额高达122.3万亿日元（约合人民币5.5万亿元）的2026财年预算案，较2025年增加约6.3%，计划通过新发行国债筹集约29.6万亿日元 [3] - 国投白银LOF于2025年12月26日开市起至10:30停牌，10:30复牌，若二级市场交易价格溢价幅度未有效回落，有权申请盘中临时停牌、延长停牌时间 [3] 价格逻辑 黄金 - 欧美休市，沪金触及纪录高位后小幅调整，或与临近元旦、部分交易员获利了结有关，推动金价上行的核心因素未消退 [4][6] - 季度级别看，流动性宽松预期是驱动黄金上行的核心逻辑，黄金历史波动率处于年底低位、价格安全边际相对较高 [6] - 联储新主席提名1月初披露，新主席提名至上任前，是流动性预期和美联储独立性风险交易最流畅的时期 [6] - 美国和委内瑞拉斯间地缘局势紧张，俄乌新和平草案公布但核心领土问题未解，泰柬摩擦持续，避险需求活跃 [6] 白银 - 隔夜沪银主力合约涨超4%、再创纪录新高，月内行情延续加速特征，短线需警惕价格大幅拉涨后波动性加剧风险 [7] - 中长期看，白银价格上涨核心驱动不改，预计2026年上涨弹性进一步释放，历史波动率处于年内最高水平 [7] - 元旦假期临近资金或有减仓需求，元旦后将迎来美联储主席提名、彭博商品指数调整等事件，白银双向波动风险提升 [7] - 伦敦白银现货租赁利率维持高位，现货结构性紧缺问题一季度或仍有反复 [7] 中信期货商品指数 综合指数 - 商品20指数为2327.86，跌幅0.14%；工业品指数为2254.18，跌幅0.17% [49] 特色指数 - 未提及具体内容 板块指数（贵金属指数） - 2025年12月25日指数为3927.63，今日涨跌幅 -0.77%，近5日涨跌幅 +6.01%，近1月涨跌幅 +16.51%，年初至今涨跌幅 +77.53% [51]

报告基本信息 - 报告名称：锌期货日报 [1] - 报告日期：2025年12月25日 [2] 报告行业投资评级 - 无相关内容 报告核心观点 - 海外日本央行加息落地后利空出尽，市场对美联储1月降息预期逐渐升温，流动性宽松预期驱动，贵金属涨幅靠前，基本金属全线收涨，沪锌偏强震荡 [7] - 24日LME锌库存增加，伦锌低库存担忧缓解带动结构转弱；国内矿端紧张持续传导，加工费下行、到货减少支撑社会库存连续去化；临近年末下游订单一般，现货交投氛围偏淡，现货升水下滑 [7] 各部分总结 行情回顾 - 期货市场行情：沪锌2601开盘23185元/吨，收盘23190元/吨，涨200元，涨幅0.87%，持仓量29137，持仓量变化-5701；沪锌2602开盘23290元/吨，收盘23230元/吨，涨215元，涨幅0.93%，持仓量95197，持仓量变化2090；沪锌2603开盘23265元/吨，收盘23270元/吨，涨220元，涨幅0.95%，持仓量58416，持仓量变化4912 [7] - 市场情况：主力收于23230元/吨，涨215元，涨幅0.93%，放量增仓，前20席位多空双增，净多增1760手 [7] - 库存情况：24日LME锌库存增加7900吨至106875吨，其中新加坡地区增加8300吨，巴生港减少400吨；国内社会库存连续去化 [7] - 现货情况：临近年末下游订单一般，现货交投氛围偏淡，现货升水下滑，沪市对01升水150元/吨，津市较沪市报贴水90元/吨，广东对02报贴水5元/吨 [7] 行业要闻 - 2025年12月24日0锌主流成交价集中在23240 - 23355元/吨，1锌主流成交于23170 - 23285元/吨，早盘市场对SMM均价报价升水50 - 70元/吨 [8] - 宁波市场主流品牌0锌成交价在23350 - 23445元/吨左右，对2601合约报价升水240元/吨，对上海现货报价升水150元/吨 [8] - 天津市场0锌锭主流成交于23100 - 23230元/吨，紫金成交于23140 - 23260元/吨，1锌锭成交于22980 - 23090元/吨附近，紫金对2601合约报升水40 - 60元/吨附近，葫芦岛报价24560元/吨，0锌普通对2601合约报升水0 - 30元/吨附近，津市较沪市报贴水90元/吨附近 [8] - 广东0锌主流成交于23125 - 23270元/吨，主流品牌对2602合约报价贴水5元/吨，沪粤价差缩小 [8] 数据概览 - 报告展示了两市锌价走势、SHFE月间差、SMM七地锌锭周度库存、LME锌库存等数据图表 [11][14]

贵金属市场行情与价格波动 - 昨夜贵金属市场出现冲高回落走势，现货黄金一度从4525美元/盎司的历史新高回落至4448美元/盎司，现货白银从72美元/盎司的历史新高回落至70.1美元/盎司，现货钯金从1960美元/盎司回落至1676美元/盎司 [1] - 此前贵金属迎来普涨行情，现货黄金创4525美元/盎司历史新高，现货白银历史上首次突破70美元/盎司，现货铂金历史上首次突破2300美元/盎司，现货钯金突破1900美元/盎司为2022年年底以来首次 [1] - 分析认为本轮远超预期的普涨由流动性宽松预期、地缘风险不稳、产业供需结构性矛盾三者共振所致，黄金以外的贵金属因工业属性强，产业供需波动会过度放大市场情绪 [1] A股贵金属相关概念股市场表现 - 受贵金属价格冲高回落影响，A股市场相关概念股今日普遍下跌，多只个股跌幅显著 [1] - 贵研铂业和白银有色跌幅超过5%，盛达资源和国城矿业跌幅超过4% [1] - 中信金属、湖南白银、招金黄金、西部黄金跌幅超过3%，中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、鹏欣资源、盛屯矿业、豫光金铅等跌幅超过2% [1] 部分A股贵金属公司具体数据 - 贵研铂业股价下跌5.76%，总市值147亿，年初至今涨幅42.79% [2] - 白银有色股价下跌5.26%，总市值413亿，年初至今涨幅100.72% [2] - 盛达资源股价下跌4.62%，总市值204亿，年初至今涨幅147.97% [2] - 国城矿业股价下跌4.56%，总市值305亿，年初至今涨幅116.40% [2] - 中信金属股价下跌3.70%，总市值677亿，年初至今涨幅94.45% [2] - 山东黄金股价下跌2.02%，总市值1810亿，年初至今涨幅75.16% [2] - 中金黄金股价下跌2.80%，总市值1128亿，年初至今涨幅98.73% [2] - 赤峰黄金股价下跌2.05%，总市值607亿，年初至今涨幅106.04% [2]

黄金价格突破与市场动态 - 伦敦现货黄金价格于12月24日历史首次突破每盎司4500美元 [1] - 黄金近期呈现“震荡抬升”的中期运行特征 [1] 核心驱动因素一：宏观经济与政策预期 - 美国宏观经济与就业数据弱化，强化了市场避险与降息预期 [1] - 实际利率小幅下行，市场对货币政策进一步转紧的担忧下降 [1] - “难以再度明显收紧”的政策环境为金价提供了重要的底部支撑 [1] 核心驱动因素二：全球流动性环境 - 美联储每月400亿美元的准备金管理购买操作为市场注入流动性 [2] - 全球主要经济体政策调整呈现分化，英国央行降息25bp，日本央行有进一步动作空间，欧央行维持利率不变 [2] - 全球流动性宽松环境为黄金价格提供了有利土壤 [2] 核心驱动因素三：资金配置需求 - 私人部门资金成为黄金市场主导力量，全球黄金ETF连续六个月实现资金净流入 [2] - 11月黄金ETF净流入规模达52亿美元，亚洲投资者加速购入推动持仓规模维持高位 [2] - 美债“无风险”属性受损，美国财政部持续扩大发债规模，一级交易商库存压力高企 [2] - 保险资金、央行外汇储备等长期资金将黄金视为重要替代资产，形成刚性配置盘 [2] 央行购金行为的动机与影响 - 央行购金行为可以为黄金价格中枢提供支撑 [3] - 动机一：商业化头寸管理，在美债和黄金之间调整配置以优化资产收益 [3] - 动机二：防备金融制裁等极端情形，黄金可作为最后的货币交易媒介 [3] - 动机三：应对货币体系重塑过程中的不确定性，此类需求持续时间久且对短期金价波动不敏感 [3] 短期市场展望 - 国际金价短期处于高位震荡格局，随着欧美假期临近，交投趋于清淡 [4] - 流动性收缩可能加剧价格短期波动 [4] - 白银因兼具金融与工业属性，近期价格弹性显著放大，部分机构提示存在炒作过度风险 [4] 中长期投资机会展望 - 核心投资机会或集中在明年2月前后 [4] - 美国临时拨款法案预计在年初耗尽，两党博弈结果可能指向提高国债规模 [4] - 2月历来是美国财政部发债高峰期，叠加前期积累的融资需求，长端美债供给有望迎来阶段性峰值 [4] - 黄金受刚性需求盘驱动的行情有可能上演 [4]

黄金价格突破与市场特征 - 伦敦现货黄金价格于12月24日历史首次突破每盎司4500美元，呈现凌厉涨势 [1] - 黄金近期呈现“震荡抬升”的中期运行特征，核心源于宏观环境、政策预期与资金配置的三重逻辑支撑 [1] 宏观与政策环境支撑 - 美国宏观经济与就业数据弱化，经济呈现放缓迹象，市场对货币政策进一步转紧的担忧下降，为金价提供底部支撑 [1] - 美联储政策不确定性叠加流动性宽松预期形成共振，市场提前交易宽松预期 [2] - 12月美联储议息会议后，每月400亿美元的准备金管理购买操作为市场注入流动性，支撑贵金属价格中枢上行 [2] - 全球主要经济体政策调整分化，英国央行降息25bp，日央行加息后仍有空间，欧央行维持利率不变，全球流动性宽松环境有利金价 [2] 资金配置需求驱动 - 私人部门资金成为黄金市场主导力量，全球黄金ETF连续六个月实现资金净流入 [2] - 11月全球黄金ETF净流入规模达52亿美元，亚洲投资者加速购入推动持仓规模维持高位 [2] - 美债“无风险”属性受损，美国财政部持续扩大发债规模，一级交易商库存压力高企 [2] - 保险资金、央行外汇储备等长期资金为匹配负债端需求，将黄金视为重要替代资产，形成刚性配置盘，推动金价在震荡中稳步上行 [2] 央行购金行为分析 - 央行购金行为可以为黄金价格中枢提供支撑，动机包括商业化头寸管理、防备极端情形和应对货币秩序重塑 [3] - 央行通过调整美债和黄金之间的配置比例来管理资产投资，追求资产收益最优 [3] - 在金融制裁等极端情形下，黄金作为最不具备争议的“共时性货币”，可作为最后的货币交易媒介 [3] - 在货币体系重塑过程中，为应对支付体系的不确定性，各国央行购买并持有黄金，这种需求持续时间偏久且对短期金价波动不敏感 [3] 短期市场展望 - 短期国际金价仍处于高位震荡格局，随着圣诞节、元旦假期临近，欧美市场交投趋于清淡，流动性收缩可能加剧价格短期波动 [4] - 白银因兼具金融与工业属性，近期价格弹性显著放大，部分机构提示其存在炒作过度风险 [4] 中长期投资机会展望 - 从中长期视角展望2026年黄金市场，核心投资机会或集中在明年2月前后 [4] - 美国临时拨款法案预计在年初耗尽，两党博弈结果终将指向提高国债规模 [4] - 2月历来是美国财政部的发债高峰期，叠加前期积累的融资需求，长端美债供给有望迎来阶段性峰值 [4] - 黄金受刚性需求盘驱动的行情有可能上演 [4]

贵金属市场行情与价格表现 - 现货黄金价格历史上首次突破4500美元/盎司，最高涨至4525美元，年内累计涨幅超过70%，有望创下自1979年以来最佳年度表现 [1] - 现货白银价格历史上首次突破70美元/盎司，最高涨至72美元，年内累计涨幅超过150% [1] - 现货铂金价格历史上首次突破2300美元/盎司，年内累计涨幅超过150%，为1987年有数据记录以来的最大年度涨幅 [1] - 现货钯金价格突破1900美元/盎司，最高至1960美元，为2022年年底以来首次 [1] 贵金属价格上涨驱动因素 - 黄金价格上涨受到地缘政治风险以及美联储降息预期的推动 [1] - 白银市场已连续五年处于供应短缺状态，同时工业需求持续增长，构成了支撑价格的基本面现实 [1] - 铂金价格上涨源于全球供应紧张的局面 [1] - 本次贵金属集体普涨远超预期，背后是流动性宽松预期、地缘风险不稳、产业供需结构性矛盾三者共振所致 [1] 不同贵金属品种的市场特征 - 黄金以外的贵金属（如白银、铂金、钯金）具有较强的工业属性 [1] - 具有工业属性的贵金属，其产业供需波动会过度放大市场情绪 [1] - 当前贵金属市场的火箭式行情意味着投机情绪浓厚 [1]

文章核心观点 - 中观景气延续分化 科技硬件与有色金属行业景气度延续偏强 服务消费需求边际改善 而传统内需如地产与耐用品销售仍承压 [1] 下游消费 - 服务消费景气提升 上海迪士尼乐园拥挤度指数环比增长11.2% 同比增长56.2% 海南旅游价格指数环比增长0.9% [2] - 地产销售降幅收窄 30大中城市商品房成交面积同比下降21.5% 其中一线城市下降36.3% 二线城市下降23.2% 三线城市增长7.3% 10大重点城市二手房成交面积同比下降26.8% [2] - 耐用品销售压力增大 2025年12月8日至14日乘用车日均零售同比下降17% 11月家用空调内销同比下降39.8% 出口同比下降25.6% [2] 科技与制造 - 电子产业链需求受AI基建驱动 存储器价格延续高位 截至12月22日当周 DRAM存储器DDR4现货均价为56.9美元 环比上涨12.1% DDR5现货均价为26.7美元 环比上涨1.8% 11月台股电子产业链营收普遍增长 存储公司增速居前 [3] - 建工需求持续磨底 钢铁建材价格延续低位震荡 [3] - 制造业开工率和企业招聘意愿保持平稳 [3] 上游资源 - 煤炭价格环比大幅下跌 [3] - 有色金属价格显著上涨 因美国CPI超预期下滑提升降息预期 叠加新兴科技对金属材料需求提升 国际工业金属价格大幅上涨 [1][3] 人流物流 - 客运需求同比改善 国内与国际航班执飞架次环比分别增长1.0%和1.5% 同比分别增长1.8%和5.3% [4] - 货运物流需求环比小幅波动 全国高速公路货车通行量环比增长2.0% 全国铁路货运量环比下降2.0% 全国邮政快递揽收量环比下降1.7% 投递量环比增长3.4% [4] - 海运方面 干散运输价格继续回落 集运价格环比提升 中国港口货物吞吐量环比下降1.4% 集装箱吞吐量环比下降5.9% 显示出口景气边际下滑 [4]

全球贵金属市场集体狂欢 - 12月24日，全球贵金属市场迎来集体狂欢，多个品种价格创下历史新高 [1] 黄金市场表现与驱动因素 - 伦敦现货黄金价格盘中突破每盎司4500美元，刷新历史纪录，盘中最高触及4511.93美元/盎司 [2][4] - 今年以来黄金价格累计上涨约1880美元/盎司，以人民币计价的现货黄金价格累计涨幅超过64% [4] - 黄金上涨主要源于美国劳动力市场走弱数据强化了市场对美联储降息的货币宽松预期 [4] - 各国央行持续大量买入以及资金流入黄金ETF为牛市提供基础，全球黄金ETF总持仓量除5月外每月上升 [4] - 全球最大的贵金属ETF——SPDR Gold Trust持仓量今年已增长超过五分之一 [4] - 高盛集团预测，金价在2026年的基准情景下将达到每盎司4900美元 [5] 白银市场表现与驱动因素 - 伦敦现货白银与纽约白银期货价格均升破每盎司72美元关口 [2][6] - 白银年内涨幅超150%（伦敦银）和130%（COMEX银），远超黄金 [6] - 白银上涨由投资需求和工业需求双重驱动，全球白银ETF持仓量持续攀升 [6] - 印度排灯节推动买家大量进口白银，一度导致伦敦基准市场出现供应挤压 [6] - 全球白银需求已连续五年超过矿山产量，呈现结构性短缺 [6] - 全球绿色能源转型加速，太阳能光伏产业对白银的需求增长可能加剧供需紧张 [6] 铂金市场表现与驱动因素 - 现货铂金历史上首次突破2300美元/盎司，创下历史新高 [2][7] - 铂金价格已连续10个交易日上涨，创2017年以来最长连涨纪录 [7] - 铂金年内累计涨幅超过150%，创下自1987年有数据记录以来的最佳年度表现 [7] - 氢能产业发展为铂金带来新的需求增长点，因其是氢燃料电池的首选催化剂 [7] - 铂金市场正走向连续第三年的供应短缺，部分原因是主要生产国南非的供应中断 [7] - 高昂借贷成本使工业用户倾向于租赁而非购买，加剧了现货市场紧张 [7] - 为对冲美国潜在贸易限制风险，交易员已将超过60万盎司铂金存放在美国仓库 [7] 铜市场表现与驱动因素 - 伦敦铜价突破每吨12159.50美元，创历史新高，LME三个月期铜首次突破12000美元 [3][8] - 铜价上涨受全球供应链紧张、新能源产业需求增长及美元走弱等宏观环境影响 [8] - 铜被广泛应用于电力、建筑和新能源汽车等领域，全球能源转型和基础设施建设提供长期需求支撑 [8] - 供应短缺是推高铜价核心因素，全球多个矿山停产导致供应紧张 [8] - 潜在关税政策促使市场提前备货，大量铜被提前运往美国，导致其他地区库存下降 [8] - 市场分析认为，铜价突破关键阻力位后可能打开进一步上涨空间 [8] 普涨的共性驱动因素 - 本次贵金属集体普涨是流动性宽松预期、地缘风险不稳、产业供需结构性矛盾等多重因素导致 [3]