有色板块市场表现 - 11月20日A股有色板块高开震荡，有色50ETF（159652）盘中涨0.52%，早盘一度涨近2%，成交额超9000万元，逼近昨日全天成交额[1] - 成分股表现分化，中矿资源涨超5%，华友钴业涨1.85%，中国铝业涨1.55%，而中金黄金跌1.28%，山东黄金跌1.07%[1][3] - 中信有色金属行业指数年内涨幅达79.47%，大幅领先其他行业[5] 锂市场动态与前景 - 碳酸锂期货主力合约于11月19日盘中突破10万元/吨，现货价格回暖势头明显[2] - 赣锋锂业董事长预计，若明年需求增速超过30%-40%，供应将无法平衡，碳酸锂价格可能突破15万-20万元/吨[2] - 盛新锂能与华友控股签署协议，约定2026年至2030年供应锂盐产品22.14万吨，以10万元/吨估算订单价值超220亿元[5] 其他金属市场动态 - COMEX黄金期货微跌，美联储会议纪要显示决策层对降息存在分歧，市场预计12月降息可能性仅30%左右[5] - LME铜价延续冲高，智利铜业委员会预计2026年铜价平均达每磅4.55美元，创历史纪录，主因矿山事故导致供应减少[5] 有色金属行业驱动因素 - 全球宏观不确定性提升，包括美国关税政策重塑贸易格局及地缘冲突，实物资产重要性提升[5] - 需求韧性好于预期，绿色转型大势利好下游需求，逆全球化下资源储备建设和产业分工转移提供区域需求亮点[6] - 供给侧扰动不断，全球多家大型矿山发生运营问题，如印尼格拉斯伯格矿区因泥石流停工，暴露资源供应脆弱性[6] 中长期行业展望 - 地缘政治博弈、资源安全诉求和新兴需求增长有望成为商品市场三重奏，上游投资下行周期持续近10年抑制供给弹性[7] - 能源转型和储备建设大势所趋，预计到2030年绿色需求在全球铜需求中占比从2025年17%提至24%，在铝需求中占比从15%提至25%[8] - AI算力需求指数型增加及新兴经济体工业化进程，如印度和“一带一路”国家，或开启下一轮商品超级周期[9] 有色50ETF产品特征 - 有色50ETF（159652）标的指数铜含量达33%，金含量达13%，金铜含量合计46%，龙头集中度高，前五大成分股集中度达38%[9][10] - 该指数2022年至今累计收益率达36%，最大回撤为-42%，表现优于同类指数[11] - 指数当前市盈率为23.74倍，相比5年前下降61%，同期指数累计涨幅131%，涨幅由盈利驱动而非估值提升[12]

文章核心观点 - 2025年美国关税政策加速全球贸易格局重塑，导致全球产业分工和秩序重构，资产波动和经济前景不确定性提高 [2] - 地缘政治博弈、资源安全诉求和新兴需求将成为2026年全球大宗商品市场的三大关键驱动力，多数商品过剩格局有望边际改善 [2][3][24] 地缘博弈和资源保护主义对供应弹性的挑战 - 全球能源和金属上游投资下行周期已持续近10年，资本开支欠缺导致供应弹性受限，表现为存量供应不稳和增量供应不足 [5] - 铜矿干扰率自2016年以来持续处于高位，现有矿山品位下降，新增产能特别是大型项目储备不足 [5] - 油气上游投资强度下行周期自2015年开始，对应全球成熟油田衰竭加快周期起点在2024-25年出现，未来10年全球成熟油田衰竭速度或将进入上行通道 [5] - 2025年可能已是非OPEC新增常规项目的峰值之年，非OPEC原油产量由攻转守的中长期拐点或将到来 [5] - 宏观博弈风险如地缘政治和资源保护主义系统性上升，供应扰动是决定铜和石油现货平衡的关键变量，印尼铜矿意外事故可能已扭转全球铜元素纸面过剩 [10] - 贸易博弈升温叠加天气周期拐点，未来3-5年全球太阳黑子数量进入下行通道，拉尼娜现象发生可能性提升，阿根廷和巴西南部农作物易因干旱减产 [11] 战略安全关注下的能源转型与储备建设趋势 - 全球存量需求分配竞争加剧，能源转型和储备建设势在必行，为战略性商品资源提供需求韧性 [13] - 新能源为铜、铝等有色金属提供的需求增长亮点已从量变走向质变，基本可抵消国内地产周期对传统需求的拖累 [13] - 2025年海外各国生物燃料政策加速推进，印尼、马来西亚、美国和巴西等国通过上调掺混比例等方式推动生物燃料市场发展，进一步打开棕榈油、豆油等油脂的工业消费增长空间 [13] - 非OECD国家的原油补库需求分担了全球石油现货供应过剩的累库压力，反映其在贸易摩擦和宏观不确定性上升之际对资源安全的诉求提高 [16] - 全球央行购金量从2022年的500吨/年升至1000吨/年，2025年上半年购金步伐虽边际放缓但仍明显高于2011-2019年水平，出于对冲风险和多元化配置考虑 [16] 从AI投资到新兴经济体工业化的新需求 - 全球贸易摩擦对美国经济增长形成拖累，全球石油需求同比增速或维持历史偏低水平，国内地产周期寻求企稳，以黑色系为代表的传统商品需求逆风难言消散 [18] - AI叙事方兴未艾，数据中心对铜等原材料有直接诉求，全球电气化水平持续提升为相关商品实物消费带来更持续增量，未来几年海内外电网新建与改造投资增长趋势具备较强确定性 [19] - 贸易格局和产业分工加速重构为新兴经济体工业化进程提供动力，印度和"一带一路"国家商品需求强度处于上行通道，或是驱动下一轮超级周期的力量 [19] - 美国关税政治加速全球贸易格局重塑，对商品需求的边际提振已初步反映在中国钢材为代表的中间品出口韧性之中 [19] 2026年大宗商品内部板块排序及展望 - 有色金属和贵金属为上涨趋势延续的第一梯队：铜供给侧有长期资本开支约束和短期意外事件扰动，需求侧有绿色转型和AI叙事新亮点，短缺格局或从2026年开始由预期转为现实 [24] - 原油和农产品为第二梯队：价格超跌后成本反馈提供底部支撑，OPEC+增产在途使石油现货供应过剩仍为基准情形，非OECD补库需求和地缘供应风险可能带来预期差 [25] - 非OPEC供应扩张周期或在2026年下半年迎来中长期拐点，北美页岩油成本挑战已开始 [25] - 海外大豆、玉米等谷物价格已跌破成本线，贸易博弈和天气变数增添供给侧不确定性，海外生物燃料政策加码有望为棕榈油和豆油需求提供新增长点 [25] - 黑色系为第三梯队，维持谨慎态度：下游制造业需求受出口支撑，但地产与基建需求或仍未见底，西芒杜等铁矿项目投产及爬产使冶炼原料供给曲线扩张，可能带动铁矿价格中枢继续下移 [25]