报告核心观点 - 资本市场平稳运行是政策主基调，2025 年资本市场将在多方面发挥重要作用，证券行业处于新一轮上升周期，维持“同步大市”评级，建议关注券商板块 [1][8] 资本市场平稳运行是当前的政策主基调 持续稳定和活跃资本市场 - 2024 年三季度末中央强调提振资本市场，后推出增量政策使市场回暖，2025 年 4 月提出“持续稳定和活跃资本市场”，稳定是基础，活跃是保障，能发挥多方面积极作用 [18][20] 一揽子金融增量政策稳市场稳预期 - 2025 年 5 月 7 日，央行、金监局、证监会推出政策，央行提供流动性、降成本、支持多领域；金监局助力多方面稳定、支持多主体；证监会巩固市场、服务新质生产力、推动中长期资金入市 [16][22][24][27] 证监会持续完善“1 + N”政策体系 - 2025 年上半年，证监会完善体系，出台《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》《推动公募基金高质量发展行动方案》等，健全投资功能，增强稳定性 [17][31] 提升投资比例、延长考核周期，打通中长期资金入市卡点堵点 - 提升投资比例，如公募基金、保险公司等；延长考核周期，各类资金实施长周期考核；优化投资生态，从资产、交易、机构、执法端着手，引入增量资金，增强稳定性 [32][33][34] 以投资者为本，强化利益绑定 - 优化收费模式、降低成本、完善考核制度、提升权益投资规模与占比、提升服务投资者能力，强化利益绑定，促进行业高质量发展 [37][38][39] 2024 年及 2025Q1 证券行业整体经营情况回顾 2024 年证券行业资本实力续创历史新高 - 2024 年底，150 家证券公司总资产、净资产、净资本同比增长，总资产增长由客户交易结算资金带动，剔除后杠杆率微降 [42] 2024 年证券行业经营业绩实现同比增长，25Q1 增幅明显扩大 - 2024 年行业营收、净利润同比回升，2025 年一季度 42 家上市券商营收、归母净利同比增长，业绩分化，受去年同期业绩影响 [48][49] 2024 年自营业务占比创近十年新高，25Q1 上市券商各主营业务实现全面增长 - 2024 年行业自营业务带动业绩企稳回升，自营业务收入占比创近十年新高，其他业务占比下降；2025 年一季度上市券商各主营业务除资管外全面增长 [54][55][57] 证券行业各分业务回顾及 2025 年全年前瞻 经纪业务回顾及 2025 年全年前瞻 经纪业务回顾 - 2024 年全市场日均股票成交量、成交总量创新高，2025 年 1 - 5 月增幅扩大；2024 年行业平均净佣金率降幅收窄，北向资金成交占比创新高；2024 年新发基金规模企稳，2025 年 1 - 5 月下滑；被动指数型基金主导股票型新发基金，2025 年一季度被动股票型基金首次净赎回；24/25H 股票 + 混合型公募基金净值企稳回升；24/25Q1 上市券商经纪业务增幅扩大 [59][64][67][71][74][78] 经纪业务全年前瞻 - 行业经纪业务景气度将回升至近年来高位，零售经纪业务贡献主要增量 [8] 自营业务回顾及 2025 年全年前瞻 自营业务回顾 - 2024 年行业自营业务收入占比创近十年新高，2025 年一季度上市券商泛自营业务收入持续回暖 [54][55][20] 自营业务全年前瞻 - 2025 年自营业务收入占比将向均值复归 [8] 投行业务回顾及 2025 年全年前瞻 投行业务回顾 - 2024 年投行业务连续三年下滑且降幅扩大，2025 年一季度在连续三年下滑后实现边际改善 [54][57] 投行业务全年前瞻 - 投行业务总量有望在并购重组业务带动下触底回升，实现边际改善 [8] 资管业务回顾及 2025 年全年前瞻 资管业务回顾 - 2024 年资管业务净收入有小幅增长，2025 年一季度上市券商资管业务手续费净收入连续小幅下滑 [54][32] 资管业务全年前瞻 - 资管业务下行压力加大，但对行业整体经营业绩边际影响有限 [8] 信用业务回顾及 2025 年全年前瞻 信用业务回顾 - 2024/2025H 两融余额先降后快速回升，质押股数及占比下降，市场质押市值低位震荡，2025 年一季度上市券商利息净收入由降转升 [34][35][37] 信用业务全年前瞻 - 利息收入增加、支出减少，利息净收入将扭转下降趋势实现明显回升 [8] 投资策略 - 2025 年上半年券商指数走势偏弱，跑输沪深 300 指数，板块调整，估值回落；下半年经营环境稳中有进，预计上市券商业绩同比增幅收窄，全年盈利平稳；维持“同步大市”评级，若市场活跃，券商板块有向上挑战平均估值预期，推荐三条配置思路及相关公司 [8]

近日，山东铁路投资控股集团有限公司(简称"山东铁投集团")携手正略咨询，开启"十五五"(2026-2030 年)总体战略规划的编制工作。本次合作围绕"十五五"战略规划展开，同时在运营管理、新质生产力发 展、人力资源管理、安全生产、资金多元化筹措策略、科技创新及数字化转型等方面进行深入研究，以 创新驱动发展，为山东铁投集团高质量发展注入新动能。 山东铁路投资控股集团有限公司是由山东省人民政府批准设立，集铁路投融资、建设、运营、开发、管 理于一体的一类大型国有企业。2018年11月1日注册成立，注册资本486.8亿元，AAA级信用企业。集团 功能定位为支持山东省综合交通特别是高铁等重大基础设施建设、推动产业融合、协作发展的投融资主 体。 山东铁投集团组建以来，紧紧围绕省委、省政府决策部署，加快推进"轨道上的山东"，先后建成济青、 日兰、潍莱、黄东联络线、济郑、莱荣、潍烟等高铁项目，逐步探索出一条富有山东特色的高铁建设之 路，实现了从高铁建设、运营管理到基金运作、综合开发的多链条发展。截至目前，山东全省高铁通车 里程3047公里，位居全国首位。 山东铁投集团坚持扛牢"走在前、挑大梁"使命担当，聚焦"主业+科创"，牢 ...

陕西省长赵刚：西安要推动更多重点产业链群聚集发展 加快西安—咸阳一体化步伐 智通财经5月29日电，陕西省长赵刚5月28日在西安市、咸阳市调研科技创新和制造业发展情况，主持召 开"十五五"时期新质生产力发展、现代化产业体系建设座谈会。赵刚在座谈会上指出，西安要立足国家 中心城市、关中平原城市群核心城市定位，抢抓西安区域科创中心建设机遇，坚持把发展先进制造业和 生产性服务业作为重点，进一步强化企业科技创新主体作用，力促科技创新和产业创新深度融合，推动 更多重点产业链群聚集发展，切实在全省发展大局中勇挑大梁、多作贡献。咸阳要立足优势、积极创 新，加快能化、建材、食品、纺织等传统产业转型升级，积极布局新领域新赛道，持续壮大县域特色经 济，努力释放更多发展活力。要加快西安—咸阳一体化步伐，持续完善两地协同的政策机制，强化项目 带动、促进优势联动，携手做好西安都市圈发展这篇大文章，努力开创区域协同发展新局面。 ...

海南省人大常委会会议安排 - 省七届人大常委会第十八次会议将于5月26日至28日召开 [1][2] - 会议将审议多项法规草案和报告 [3] 法规草案审议 - 审议《海南自由贸易港人才发展促进条例（草案）》 [3] - 审议《海南省公安机关警务辅助人员管理条例（草案）》 [3] - 审议《海南省各级人民代表大会及其常务委员会审查监督预算条例（修正草案）》 [3] - 审议《海南自由贸易港外商投资条例（草案）》 [3] - 审议《海南自由贸易港"二线口岸"通关信用管理若干规定（草案）》 [3] - 审议《海南自由贸易港口岸管理服务暂行条例（草案）》 [3] - 审议《海南省涉企行政检查暂行条例（草案）》 [3] - 审议《海南自由贸易港促进民营经济发展若干规定（草案）》 [3] - 审议《海南自由贸易港生态环境分区管控规定（草案）》 [3] - 审议《2025年海南省省本级预算调整方案（草案）》 [3] - 审议《儋州市东坡文化资源保护利用规定》 [3] 工作报告审议 - 审议海南自由贸易港封关运作准备工作情况的报告 [3] - 审议2024年度环境状况和环境保护目标完成情况的报告 [3] - 审议整治群众身边不正之风和腐败问题工作情况的报告 [3] - 审议《海南省红树林保护规定》实施情况的报告 [3] 其他事项 - 听取法规草案准备情况的汇报 [4] - 听取《2025年海南省省本级预算调整方案（草案）》审查情况的汇报 [4] - 听取海南自由贸易港封关运作准备工作情况的专题询问汇报 [4] - 听取2024年度环境状况和环境保护目标完成情况的报告审查情况 [4] - 听取整治群众身边不正之风和腐败问题工作报告审查情况 [4] - 听取《海南省红树林保护规定》实施情况检查报告 [4] - 听取人事事项准备情况的汇报 [4] - 听取《中华人民共和国安全生产法》《海南经济特区安全生产条例》实施情况的调研报告 [4] - 听取加强科技创新促进农业新质生产力发展的调研报告 [4] - 听取2024年海南省省本级第三次预算调整方案审查意见处理情况 [4] - 听取机关规范制度完善情况的汇报 [4]

资本市场稳定运行 - 当前经济回稳向好态势不断巩固，为资本市场稳定运行创造基础条件 [2] - 资本市场稳定运行的四大底气来源：党中央国务院的坚强领导、"1+N"政策体系落地、A股科技叙事逻辑清晰、A股估值处于相对低位 [2] - 强化市场监测和风险研判，动态完善外部风险应对预案，支持中央汇金发挥类"平准基金"作用 [3] 服务新质生产力发展 - 深化科创板、创业板改革，增强制度包容性和适应性 [3] - 发布新修订《上市公司重大资产重组管理办法》及相关监管指引 [3] - 发展科技创新债券，优化发行注册流程，完善增信支持，为科创企业提供全方位金融服务 [3] 推动中长期资金入市 - 发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，形成"回报增—资金进—市场稳"良性循环 [4] - 改革重点包括强化利益绑定（浮动管理费、高管跟投比例提高）、增强投资稳定性（三年以上考核权重≥80%）、提升服务能力（优化资源配置、推出直销平台） [4] - 发展壮大权益类基金，优化分类评价机制，丰富指数基金和主动型基金，提高权益类基金注册效率 [5] 应对关税冲击 - 上市公司具备强大韧性和适应能力，证监会将加大走访帮扶 [6] - 对受影响较大上市公司增强监管包容度（股权质押、再融资、信息披露豁免），支持转型升级和并购重组 [7] - 支持上市公司利用股、债、REITs等工具融资，鼓励合规境外上市 [7] 资本市场对外开放 - 外资已成为A股重要参与力量，证监会将推进高水平开放 [7] - 扩大机构开放（优化QFII准入、支持外资申请业务资格）、丰富产品供给（开放期货期权、债券市场、纳入REITs） [7] - 深化市场开放（提高境外上市备案质效、推进人民币股票交易柜台纳入港股通）、加强跨境监管合作（支持优质中概股回归） [8]

资本市场稳市场稳预期举措 - 全力巩固市场回稳向好势头，强化市场监测和风险综合研判，动态完善应对各类外部风险冲击的工作预案，全力支持中央汇金公司发挥好类"平准基金"作用，配合中国人民银行健全支持资本市场货币政策工具长效机制 [2] - 突出服务新质生产力发展，近期将出台深化科创板、创业板改革政策措施，增强制度包容性、适应性，尽快推动典型案例落地 [2] - 抓紧发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》和相关监管指引，更好发挥资本市场并购重组主渠道作用 [2] - 大力发展科技创新债券，优化发行注册流程，完善增信支持，为科创企业提供全方位金融服务 [2] 推动中长期资金入市 - 引导上市公司完善治理、改善绩效，持续提升投资者回报，更大力度"引长钱"，提升各类中长期资金入市规模和占比 [3] - 抓紧印发和落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，形成"回报增—资金进—市场稳"的良性循环 [3] - 改革突出强化与投资者的利益绑定，增强基金投资行为稳定性，提升服务投资者的能力，发展壮大权益类基金 [6] 支持优质中概股企业回归 - 促进资本市场功能发挥，加强监管的同时传递监管温度，帮助受影响企业应对美加征关税的冲击 [4] - 加大走访帮扶，优化监管安排，增强监管包容度，帮助纾困解难，完善信息披露豁免相关规则 [4] - 支持上市公司通过并购重组转型升级，抓紧修订《上市公司重大资产重组管理办法》及相关监管指引，完善"并购六条"配套措施 [4] - 支持上市公司利用股、债、REITs等多种工具开展直接融资，鼓励符合条件的境内企业依法依规赴境外上市 [4] 资本市场高水平对外开放 - 外资通过QFII、沪深股通等形式持有A股流通市值稳定在3万亿元左右，外资证券类金融机构和外资已成为A股市场重要参与力量 [5] - 持续扩大机构开放，优化合格境外投资者准入服务，扩大投资范围，支持外资机构申请证券基金投资咨询业务资格 [5] - 丰富产品供给，推进期货期权向合格境外投资者开放，支持境内外期货交易所扩大商品期货结算价授权合作，深化交易所债券市场对外开放 [5] - 深化市场开放，梳理优化境外上市备案机制、流程和相关要素，提高境外上市备案质效 [5] - 加强双多边跨境监管合作，积极塑造稳定、透明、可预期的监管环境，维护企业在境外市场正当利益 [5]

资本市场政策组合 - 三大部委联合发布一揽子金融政策，核心战略为"以改革促发展、以开放稳预期"，短期提振市场信心修复估值，中长期推动资本市场从规模优势向质量优势跃升 [1] - 政策组合包括优化货币政策工具（总额度8000亿元合并使用）、扩大机构参与范围至40家、延长回购增持贷款期限至3年并降低自有资金比例要求至10% [2] - 金融监管总局上调保险资金权益类资产投资比例上限，拟新增600亿元试点额度并调降股票投资风险因子10%以鼓励险资入市 [3][4] 市场稳定措施 - 证监会推出稳市"组合拳"应对美关税冲击，包括政策对冲、资金对冲和预期对冲，A股市场展现强劲韧性 [2] - 央行优化两项资本市场货币政策工具，质押品范围扩展至港股和限售股，增强流动性支持 [2] - 保险资金作为长期资本加大入市力度，一季度经济数据符合预期背景下政策具有前瞻性 [3][4] 市场活力激发 - 证监会将深化科创板、创业板改革，增强制度包容性并推动典型案例落地，服务新质生产力发展 [3] - 修订《上市公司重大资产重组管理办法》简化并购流程，降低交易成本以加速产业整合 [5] - 优化公募基金收费模式和考核机制，强化基金公司与投资者利益绑定，推动行业向"重回报"转型 [5] 高水平对外开放 - 证监会提出四大开放举措：扩大机构开放、丰富产品供给、深化市场开放、加强跨境监管合作 [6] - 支持优质中概股回归内地和香港股市，优化境外上市备案机制，推动国际金融中心建设 [6] - 外资持有A股市值占比上升反映对中国经济长期信心，需完善法治化营商环境以提升外资信任度 [7] 制度改革与功能强化 - 通过制度创新提升资本市场包容性和适应性，形成优质企业上市与投资回报的良性循环 [5] - 发展科技创新债券提供多元化融资渠道，推动并购重组提升上市公司质量 [5] - 强化投资者保护机制，实现市场稳健与活力的双核驱动发展 [5]