公司动态 - MG电智化转型首款车型MG4量产下线，计划下个月正式发布 [1] - 公司推出基于E3平台的两款新车型：荣威D6和MG4，其中荣威D6以百公里9.125kWh电耗创吉尼斯世界纪录 [3][4] - 公司下半年将推出半固态电池项目，提升电池包安全、成本、能量密度等市场竞争力 [2] 产能与技术升级 - E3平台新能源项目总投资30亿元，分三期建设，一期电池PACK产能项目已启动 [2] - 产线采用CTP电池成组技术，生产效率大幅提升，目前生产两种电池包型号匹配荣威D6和MG4 [2] - 车身车间导入E3平台模块，总装车间新增检测线与动力电池转运线，柔性化生产能力提升40% [3] 市场拓展 - MG4纯电车型计划发往欧洲市场，以"技术输出+本地化生产"模式拓展全球版图 [3][4] - 新车搭载MG×OPPO智行车机互联系统，涵盖手机语音备车、手车应用融合等功能 [4] - 2025年将推出下一代RX5系列换型升级产品，涵盖燃油车和智能网联新能源车 [6] 行业与产业链 - 南京新能源汽车产业势头强劲，一季度产量增长19.5% [1] - 江北新区形成百亿级汽车产业集群，新能源电池、模具、底盘系统等核心零部件企业集聚 [6] - 配套企业如东华公司、汇众因E3平台高标准要求进行技术升级，促进区域产业链整体升级 [6] 政企合作 - 园区持续深化政企合作，推进新能源汽车产业链强链补链，打造更具竞争力的产业集群 [7]

全球车企负债率对比 - 多数国内外主流车企负债率超过60%，最高超80%，与恒大负债率（超80%）相近但行业性质不同 [3] - 2025年一季度福特、通用、大众负债率分别为84.30%、76.45%、68.54%，同期赛力斯、比亚迪、吉利负债率为76.83%、70.71%、68.07%，国内头部车企负债率低于海外巨头 [3] - 汽车行业高负债主要投入技术研发和工厂建设，与房地产杠杆模式存在本质差异 [3] 国内车企经营数据 - 比亚迪2025年一季度销量100.1万辆（同比+60%），营收1703.6亿元（同比+36%），净利润91.5亿元（同比+100%），研发费用142.2亿元（同比+34%） [4] - 吉利控股同期销量94.7万辆（同比+31%），研发费用65.6亿元（同比+12%），净利润38.6亿元（同比+4%） [4] - 长城汽车销量25.7万辆（同比-6%），净利润17.5亿元（同比-46%），销售费用增长61%但研发费用下降3% [4] 负债结构分析 - 海外车企有息负债占比高：丰田有息负债1.87万亿元（占比68%），福特1.13万亿元（占比66%），而吉利有息负债860亿元（占比17%），比亚迪286亿元（占比5%） [5] - 国内车企无息负债占比更高，反映产业链协同能力，比亚迪平均127天结清账款，长城163天，上汽164天 [5] 行业转型与舆论争议 - 中国汽车产业正加速智电转型，头部车企通过高研发投入提升全球竞争力，如比亚迪研发费用占营收比例显著 [4][7] - "车企恒大"论缺乏数据支撑，需结合有息负债、现金流等指标评估真实财务风险，而非单一负债率 [7]

产品发布与展示 - 广汽本田在上海车展展示了新一代纯电动车专属的本田云驰智能高效纯电架构以及烨品牌第一弹车型P7的解剖车 [1] - 展出的重磅车型包括新驾趣纯电SUV P7、全新纯电旗舰车型GT以及雅阁运动系列、新型格、皓影等热销车型 [1] - P7车型集合了30多项全球领先、50多项国内领先、近60项Honda全球首次应用的工艺 [2] 智能化战略 - 计划在中国市场销售的所有新车均将搭载应用领航辅助驾驶技术 [1] - 与Momenta公司合作研发基于端到端大模型的量产辅助驾驶解决方案 [1] - GT车型将率先搭载Momenta的量产辅助驾驶技术并接入DeepSeekAI大模型技术 [2] - P7将通过OTA升级接入DeepSeek AI大模型技术 [2] 电动化发展 - 深化与宁德时代的战略合作，共同开发Honda首个磷酸铁锂电池和CTB电池一体化技术 [2] - 从基于云驰架构打造的第三款车型开始搭载新型电池技术 [2] - 新能源工厂采用最严苛的品质标准打造智电车型 [2] 市场定位与策略 - P7车型锚定豪车配置和Honda全球品质高标准 [3] - 采用油电同质同价的定价策略，打破传统定价模型 [3] - 旨在推动行业从"性价比厮杀"转向"价值共生" [3] 品质保障 - 将燃油时代的严苛品控标准延续到电动化时代 [2] - 融合Honda 77年造车经验和27年本土制造积淀 [2] - 投入大量时间与成本确保技术品质，让用户安心用车 [3]

文章核心观点 公司2024年年报表现亮眼，新能源品牌势能向上盈利加速，预计2025 - 2027年归母净利可观，维持“推荐”评级 [1][3] 事件概述 - 3月20日公司发布2024年报，总销量达217.7万辆同比+32%，总收入达2402亿同比+34%，归母净利润166亿元同比+213%，扣非后归母净利润85亿元同比+52% [1] 分析判断 受益销量同比大增及产品结构优化，营收表现亮眼 - 2024Q4营收725.1亿元，同比+29.7%，环比+20.1%，受益于销量提升及产品结构升级优化 [1] - 2024Q4销量68.7万辆，同比+29.3%，环比+28.6%，其中新能源销量34.2万辆，同比+93.4%，环比+51.7%，占比49.8%，环比+7.6pct [1] - 测算2024Q4单车ASP 12.1万元，环比-0.9万元 [1] 汽车业务毛利亮眼，扣非利润大增 - 2024Q4毛利率17.3%，同比+0.8pct，环比+1.8pct，原因包括销售结构好、新能源盈利、出口表现强劲，极氪2024Q4汽车业务毛利率17.3%，环比+1.6pct，2025年公司指引目标16.5%，同比+0.6pct [2] - 2024Q4销售、管理行政费用率5.9%、6.7%，环比-1.4pct、-0.9pct，Q4费用率略有提升 [2] - 2024Q4归母净利35.8亿元，扣除相关影响后归母36.6亿，环比+35%，超出市场预期 [2] 极氪科技集团成立，智能化加速布局 - 2月14日极氪完成对领克51%股权的收购，后续极氪聚焦30万以上纯电市场，领克主攻20万级混动车型，目标2025年总销量71万辆（极氪32万、领克39万） [3] - 极氪007 GT将于二季度上市，领克900和极氪首款800伏全球车型7X将陆续推出 [3] - 2月吉利宣布与DeepSeek大模型深度融合，3月初发布“全域AI智能战略”，相关技术逐步应用于新车型，车位到车位4月份全量推送，领克900将全面搭载H7方案，成为率先使用英伟达thor芯片的车 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027归母净利140.2/177.8/203.8亿元，EPS 1.39/1.76/2.02元，对应3月21日17.20港元收盘价的PE 12/10/8倍，维持“推荐”评级 [3] 财务数据 |单位 / 百万人民币|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|240,194|364,783|439,688|512,828| |增长率(%)|34.0|51.9|20.5|16.6| |净利润|16,632|14,018|17,782|20,382| |增长率(%)|213.3|-15.7|26.9|14.6| |EbS|1.65|1.39|1.76|2.02| |P/E|10|12|10|8| |P/B|1.9|1.8|1.6|1.4| [4]