文章核心观点 - 2025年中国新能源汽车行业零售渗透率历史性突破60%，电动化已成为市场主流，行业竞争从“规模竞赛”深化为围绕智能化、全球化、供应链与盈利模式的“全方位竞争”[2] - 2026年行业核心议题将从“如何扩大份额”转向“如何重塑价值”，竞争进入下半场，胜出者需定义技术标准、掌控生态节点并实现商业闭环[3][15] 渗透率跨越分水岭 - 2025年前11个月，新能源汽车产销同比增幅均超过30%，销量占汽车总销量比例达47.5%，全年渗透率突破50%几成定局[4] - 2025年12月，国内新能源汽车零售量预计达138万辆，月度零售渗透率或将首次突破60%大关[4] - 自主品牌主导市场，2025年11月其新能源汽车零售渗透率高达79.6%，远超主流合资品牌的6.8%[4] 主要车企战略与表现 - **比亚迪**：推动“智驾平权”，天神之眼高速NOA大规模上车，单月出口量已与部分友商国内总销量相当[5] - **吉利汽车**：“一个吉利”战略整合见效，银河品牌成为销量支柱，新能源渗透率达60.5%[5] - **长城汽车**：坚持“弃量保价”，追求有质量的增长和利润[5] - **奇瑞汽车**：海外市场“现象级”王者，连续21年保持中国品牌乘用车出口第一[5] - **长安汽车**：“阿维塔、深蓝、启源”三驾马车并行，并完成升维央企的战略转身[5] - **新势力分化**：零跑汽车2025年全年累计交付超53.6万辆，同比增长113.42%，成为新势力“九冠王”；理想汽车则因产品争议与召回事件，叠加双线作战压力，三季度业绩出现“断崖式下滑”[6] 技术下沉与全球化拓展 - **技术快速下沉**：“全民智驾”成为现实，比亚迪“天神之眼”系统已搭载于起售价7.88万元的海鸥车型，高速NOA硬件成本将降至3000-5000元，城市NOA硬件成本有望进入1500-3000元区间[8] - **前沿技术方向**：2025年世界新能源汽车大会评选出的前沿及创新技术，焦点已超越电动化本身，深入能源、算法与芯片等底层，如华为“兆瓦充电技术”和“新能源电池全域AI大模型”[9] - **全球化质变**：2025年前11个月，新能源汽车出口量达231.5万辆，同比增长1倍，实现从“产品出海”到“产业扎根”的转变[9] - **出海模式升级**：在泰国等地，形成“整车领航、零部件追随、服务配套补给”的产业链协同出海模式，比亚迪、长城等整车企业带动中创新航、国轩高科等电池及零部件企业跟随建厂[9] 深度整合与价值重估 - **资本逻辑转变**：行业竞争从早期“融资-扩张”规模竞赛，进入依靠技术纵深、盈利模式和生态价值赢得资本青睐的新阶段[10] - **资本市场理性化**：产业链企业掀起赴港IPO热潮，奇瑞汽车结束21年上市长跑，赛力斯凭借与华为深度合作实现A+H上市，阿维塔科技等品牌谋求独立上市，行业从依赖风险投资转向通过公开市场融资支撑长期投入[10] - **国有资本角色升维**：长安汽车重组升格为第三家汽车央企，国有资本从政策支持者转向主动的产业整合者与战略稳定器，旨在引导资源攻坚“卡脖子”技术、抑制无序价格战、为研发与供应链安全注入确定性[10][11] - **产业边界消融与生态竞争**：汽车价值链核心向“电子电气架构-软件-数据-服务”迁移，理想发布与车机深度融合的AI眼镜，小鹏展示飞行汽车并布局机器人，华为、小米等科技巨头深度介入重新定义汽车架构与体验，汽车产业演变为融合能源、半导体、人工智能和移动服务的开放式生态平台[11] 行业挑战与未来方向 - **供应链关系紧绷**：在“价格战”压力下，部分主机厂过度延长对上游供应商的付款账期，挤压其生存与研发空间，为此国家修订条例强制要求对大中小企业付款账期不得超过60天[12] - **营销浮夸与产品脱节**：部分企业采用违背常识的夸大宣传或误导性演示，透支消费者信任并损害品牌长期公信力[12] - **未来锻造方向一：构建韧性供应链共同体**：领先企业需将供应链视为战略合作伙伴，通过数据共享、联合研发等构建柔性网络，从成本压榨转向价值共生[13] - **未来锻造方向二：推动底层技术创新**：竞争从电动化组装转向智能化原生创新，需持续投入智能芯片、车用操作系统、车路云一体化及下一代电池等底层技术[13] - **未来锻造方向三：实现全球化生态扎根**：出海需从贸易和本地化生产，升维至“品牌与生态本地化”，建立涵盖研发、服务、循环利用的本地化体系，实现从“中国的全球企业”到“真正的全球企业”的转变[14]

2025年12月及全年销量表现 - 2025年12月，公司总销量为23.7万辆，同比增长12.7%，但环比下降23.7% [1] - 2025年全年累计总销量达302.5万辆，同比增长39.0% [1] - 分品牌看，12月吉利品牌/领克/极氪销量分别为17.3万/3.4万/3.0万辆，同比分别增长10.2%/29.4%/11.3% [1] - 吉利品牌中，银河系列12月销量10.1万辆，同比增长45.0%，环比下降24.1% [1] - 极氪品牌旗下9X车型12月交付超1万辆 [1] - 12月出口销量4.0万辆，同比增长49.0%，环比下降4.2% [1] - 12月新能源车销量15.4万辆，同比增长38.7%，新能源占比达65.1%，同比提升12.2个百分点 [1] 2025年各品牌及季度累计销量 - 2025年全年，银河/领克/极氪累计销量分别为123.6万/35.0万/22.4万辆，同比分别增长149.9%/25.4%，极氪同比微降1.8% [1] - 2025年第四季度，公司总销量/银河/领克/极氪累计销量分别为85.4万/36.1万/10.9万/8.1万辆，同比分别增长24.2%/73.3%/30.1%，极氪同比下降5.6% [1] 2026年销量目标与品牌战略 - 公司设定2026年总销量目标为345万辆，同比增长14% [2] - 2026年分品牌销量目标为：吉利品牌275万辆、领克40万辆、极氪30万辆 [2] - 公司品牌战略聚焦，电动化与智能化齐发力，正处于强势新车周期 [2] - GEA架构支撑新车周期，极氪、领克、银河品牌全面向好 [2] - 各品牌新能源转型顺利，规模效应逐步凸显有望带来盈利向上弹性 [2] - 公司燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续开拓海外市场空间 [2] - 公司开启智能化战略，加速提升智能驾驶能力 [2] 财务预测与估值 - 在整车强势新周期下，公司盈利具备较大弹性 [2] - 预计2025年归母净利润为170亿元（包含汇兑收益影响），对应市盈率（PE）为10.6倍 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 吉利汽车2025年超额完成全年销量目标，极氪9X月交付过万辆，公司开启由新平台GEA架构支撑的强势新车周期，各品牌全面向好，新能源转型顺利，规模效应将带来盈利向上弹性，智能化战略加速，在整车新周期下盈利具备较大弹性 [2][7] 2025年12月及全年销量表现 - **12月总销量**：23.7万辆，同比增长12.7%，环比下降23.7% [2][4][7] - **2025年全年总销量**：302.5万辆，同比增长39.0% [2][4][7] - **12月分品牌销量**： - 吉利品牌：17.3万辆，同比增长10.2%，环比下降29.9% [7] - 领克品牌：3.4万辆，同比增长29.4%，环比下降3.7% [7] - 极氪品牌：3.0万辆，同比增长11.3%，环比增长4.9% [7] - **12月吉利银河销量**：10.1万辆，同比增长45.0%，环比下降24.1% [7] - **12月出口销量**：4.0万辆，同比增长49.0%，环比下降4.2% [7] - **12月新能源销量**：15.4万辆，同比增长38.7%，环比下降17.9%，新能源占比达65.1%，同比提升12.2个百分点，环比提升4.6个百分点 [7] - **2025年全年分品牌累计销量**： - 吉利银河：123.6万辆，同比增长149.9% [7] - 领克：35.0万辆，同比增长25.4% [7] - 极氪：22.4万辆，同比下降1.8% [7] - **2025年第四季度累计销量**： - 总量：85.4万辆，同比增长24.2% [7] - 吉利银河：36.1万辆，同比增长73.3% [7] - 领克：10.9万辆，同比增长30.1% [7] - 极氪：8.1万辆，同比下降5.6% [7] 公司战略与未来展望 - **2026年销量目标**：总销量目标345万辆，同比增长14%，其中吉利品牌/领克/极氪目标分别为275/40/30万辆 [7] - **产品与平台**：新平台GEA架构支撑新车周期，推动极氪、领克、银河品牌全面向好 [2][7] - **新能源转型**：各品牌新能源转型顺利推进，规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性 [2][7] - **燃油车与出海**：公司燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间 [2][7] - **智能化**：智能化战略开启，加速提升智能驾驶能力 [2][7] - **盈利预测**：预计2025年归母净利润为170亿元（包含汇兑收益影响），对应市盈率（PE）为10.6倍 [7]

公司战略回顾与展望 - 公司40年发展并非线性增长，而是在多次重大抉择中完成转型升级，其底层逻辑是摆脱路径依赖，以技术和体系能力构建长期竞争力[3][4] - 公司当前面临新的“关键时刻”，行业电动化进入以成本、技术和规模为核心的深水区竞争，智能化从“功能叠加”走向“体系化对抗”[4] - 汽车正从单一交通工具加速演变为集移动智能终端、储能单元和数字空间于一体的新型载体，产业价值链和商业模式正在被重塑[4] 电动化与智能化进展 - 在电动化领域，公司已在电池、电混及高压架构等三电技术上形成突破，并推动银河、领克、极氪等品牌的高端智能新能源车型加速落地[4] - 在智能化层面，公司构建了覆盖算力、算法与应用的“全域AI”技术体系，辅助驾驶系统开始规模化上车，同时以安全为核心推进智能汽车全域安全能力建设[4] - 公司强调“天地一体化”战略的现实进展，包括吉利星座完成一期组网、eVTOL项目进入关键节点、Robotaxi商业化探索提速，将产业边界从整车制造延展至立体化、智能化的出行生态体系[4] 全球化与绿色转型 - 面对全球化区域化、本土化和碎片化趋势，公司正通过技术授权、联合研发和本地运营等方式探索新的出海路径，高价值智能新能源产品成为全球化重要抓手[5] - 公司重申“2045年实现全链路碳中和”的目标，并将醇氢电动等多元技术路径视为能源转型的重要补充，认为能源形式多样化是未来交通体系的重要特征[5] 未来竞争与核心投入 - 公司明确未来竞争是“平台+生态”的综合能力竞争，将继续加大在新能源科技、智能网联、汽车安全和全域AI等核心领域的投入[5] - 公司强调技术最终要“为人服务”，以提升组织效率和用户体验[5] 组织与人才建设 - 公司将启动青年创新创业激励计划，计划在2026年首期投入5000万元，未来陆续投入3亿元[5] - 公司将探索面向人工智能时代的人才培养新模式，通过更开放、多层次的机制为企业长期转型提供人力支撑[5]

文章核心观点 - 吉利汽车2025年总销量增长势头强劲，即将突破300万辆大关，但增长质量不高，主要依赖单一品牌银河的性价比策略，在高端化、出海等方面进展有限，未来竞争格局存在变数 [6][10][17][19][50][51] 总销量涨势喜人 - 公司2025年1-11月累计销量达278.8万辆，同比增长41.7%，距离上调后的300万辆年销量目标仅差21万辆 [5][10] - 公司销量在2018-2022年连续五年未达目标，经历停滞，2023年起恢复增长并连续超额完成目标 [8][9] - 2025年上半年销量达140.9万辆，完成原定目标的52%，公司因此将全年销量目标上调至300万辆 [10] 增长来源单一 - 银河系列是公司销量增长的绝对主力，2025年前11个月销量达113.5万辆，同比净增78万辆，贡献了公司总销量增长的95% [15] - 2024年银河系列销量42.5万辆，占公司总销量19.5%，对总销量增长的贡献率达64.7% [15] - 公司销量增长套路单一，主要依靠“配置比友商高一点、价格比友商低一点”的性价比策略 [17] - 2025年前11个月公司出口38万辆，同比下降2% [18] 新能源车发展历程与现状 - 公司新能源车战略起步早但进展慢，2015年提出“蓝色吉利行动”目标（2020年前新能源车占比90%），但2021年占比仅6.2% [21] - 2022年新能源车销量达35.4万辆，占总销量25%，抵消燃油车下滑后，对总销量净增长的贡献率达258.8% [21] - 2025年前11个月新能源车销量达153.4万辆，同比增长72.6%，占总销量比重升至55%，对销量增长的贡献率达92.1% [23] - 尽管新能源车占比已过50%，公司未再提出新的明确占比目标，态度趋于务实 [25] 新能源技术路线选择 - 公司新能源车聚焦纯电和插电混动两条技术路线 [28] - 插电混动车型占比波动大：2023年Q1占比仅8%，Q4升至45.2%；2024年因电池降价，纯电受益，插混占比Q4回落至28%；2025年占比回升，10月、11月达45% [28][29] - 推动插混占比回升的因素包括：厂家加大电池容量提升产品竞争力、插混车型更适应出海市场基础设施、欧盟对中国纯电动车加税而对插混网开一面 [32] 高端化尝试与极氪的挑战 - 公司进行过两次高端化尝试，分别对应领克（2016年创立，主攻燃油和混动）和极氪（2021年创立，专注纯电） [34] - 极氪于2024年5月在纽交所上市，发行价21美元，上市后股价低迷，公司于2025年5月提出私有化邀约，对价25.66美元/ADS [36][37] - 为补救极氪发展不达预期，公司将领克51%股权注入极氪（2025年2月完成交易），形成“氪克合并” [37][38] - 合并带来副作用：一是极氪因包含领克的燃油车业务，不宜再主打“新能源”旗帜；二是公司定位变得模糊 [38][44] - 极氪增长乏力：2025年Q2、Q3销量同比分别下降10%和4%，10月、11月销量同比下降3.4%，占吉利新能源车总销量比例降至14% [40] - 领克成长性一般：2025年Q4销量8.7万辆，仅比2023年同期增长8.5%，占吉利总销量比例从15%降至11% [42] - 极氪毛利率有所改善：从2021年的1.8%提升至2024年的15.8%，2025年保持在20%以上，但售价显著下滑 [47][48] - 领克毛利率在2025年因欧洲市场插混热销而提升，Q2达13.8%，售价从Q1的12.5万增至Q3的16.6万 [45] 行业竞争格局 - 2025年1-11月中国车企销量前五名为：比亚迪（418.2万辆）、上汽集团（410.8万辆）、吉利汽车（278.8万辆）、长安汽车（265.8万辆）、奇瑞汽车（240万辆） [5] - 2025年公司销量“坐三望二”，但2026年是否超越上汽或被长安、奇瑞超越存在不确定性 [51]

全球新能源汽车行业销量概览 - 2025年第三季度全球新能源汽车销量同比增长32% [1] - 纯电动车占全球电动汽车销量的三分之二，其销量同比增长32% [1] - 插电式混合动力汽车销量同比增长6% [1] 纯电动车市场渗透率与区域表现 - 第三季度纯电动车占全球乘用车销量的18%，高于去年同期的14% [1] - 中国贡献了全球纯电动车销量的60%，是核心增长动力 [1] - 欧洲和美国依次为中国之后的全球纯电动车主要市场 [1] 主要车企市场表现 - 比亚迪集团在2025年第三季度以近60万辆的纯电动车销量位居全球第一，同比增长33% [1] - 比亚迪第三季度出口量超过15万辆，海外市场贡献率达27% [1] - 特斯拉以超过13%的全球份额排名第二，第三季度销量同比增长7% [2] - 特斯拉销量提升主要受益于改款Model Y及在中国推出的长轴距版Model Y [2] - 吉利控股集团以10%的全球纯电动车市场份额位列全球第三，第三季度销量同比增长51% [1] - 吉利旗下银河与极氪品牌在中国经济型及中端电动车市场表现突出 [1]

业绩回顾 - 1-3Q25公司营业收入同比增长43%至2395亿元，归母净利润为131亿元，同比持平 [1] - 3Q25营业收入同比增长48%环比增长15%至892亿元，归母净利润同比增长56%环比增长6%至38.2亿元，业绩符合预期 [1] 销量与收入驱动 - 1-3Q25总销量同比增长46%至217.02万辆，其中3Q25销量同比增长43%环比增长8%至76.1万辆 [1] - 3Q25分品牌销量：极氪5.3万辆环比增7%，领克8.7万辆环比增7%，银河32.7万辆环比增13%，银河品牌作为新能源转型主力增速强劲 [1] - 3Q25出口销量环比增长19%至11.2万辆，公司积极调整出口战略聚焦海外重点市场 [1] 盈利能力与费用管控 - 3Q25毛利率同比提升1个百分点至16.6%，受益于规模效应及新能源车型盈利能力提升 [2] - 3Q25销管研费用率合计环比下降0.7个百分点至12.4%，得益于多品牌协同加强研发和供应链管理协同 [2] 战略布局与产品规划 - 公司宣布启动大规模股权回购计划，注重股东回报 [2] - 产品端聚焦全域智能化，下半年推出搭载千里浩瀚H3方案的银河A7及基于浩瀚S架构的极氪9X等新品 [2] - 银河M9、领克900等高价值量新能源产品持续推进，有望带动毛利率稳步提升 [2] 盈利预测与估值 - 鉴于较强新车周期及银河M9、领克900等新车爬坡提振盈利，上调2025/2026年净利润预测4.5%/11.9%至169亿元/197亿元 [2] - 当前股价对应2025/2026年市盈率为9.4倍/8.0倍，维持跑赢行业评级及26.00港元目标价，对应14.2倍2025年市盈率和12.1倍2026年市盈率，较当前股价有51.2%上行空间 [2]

公司战略与产品规划 - 吉利汽车首款全球新能源车型吉利国际EX5于10月23日在英国同步上市 [1] - 在欧洲市场，领克品牌将全面协同沃尔沃经销商网络以加速拓展零售市场 [1] - 银河品牌车型计划于2026年在欧洲其他主要市场更新 [1] - 未来吉利银河星愿、星舰7等车型将登陆欧洲市场 [1]

业绩总结 - 吉利汽车销量221,966部，同比增长43%，年度累计1,785,117部，同比增长55%[4] - 银河车型销量120,868部，同比增长131%，年度累计874,985部，同比增长206%[4] - 极氪车型销量18,257部，同比下降14%，年度累计143,600部，同比增长1%[4] - 领克车型销量32,902部，同比增长28%，年度累计241,472部，同比增长23%[4] - 公司总销量273,125部，同比增长35%，年度累计2,170,189部，同比增长46%[4] 产品销售 - 纯电动车型销量99,516部，同比增长55%，年度累计793,724部，同比增长141%[4] - 插电式混动车型销量65,685部，同比增长146%，年度累计374,099部，同比增长73%[4] 出口数据 - 出口销量40,665部，同比增长1%，年度累计296,128部，同比下降7%[4]

核心观点 - 蚂蚁数科与高伟达合作形成"技术+渠道"双向赋能闭环 加速AI技术在金融全场景渗透及解决方案规模化落地 [3][4] - 合作瞄准金融科技核心赛道 通过协同优势抢占市场窗口期 避免同质化竞争并确立行业领先地位 [4] - 五大合作方向精准匹配金融机构反欺诈、风控效率、资金匹配及营销成本等核心痛点 技术产品具备扎实落地性 [5] 调研基本信息 - 路演活动于2025年9月23日通过电话会议举行 历时41分钟 [2] - 38家机构参与 包括蚂蚁数科、东吴证券等代表 [2] - 公司由董秘兼财务总监高源及副总经理熊桂生接待 [2] 合作优势与协同效应 - 蚂蚁数科拥有区块链、隐私计算、蚂蚁链、蚁盾等技术产品 在人工智能大数据及风控算法领域积累深厚 [3] - 高伟达作为金融科技龙头 拥有广泛金融机构服务网络及行业落地经验 [3] - 技术优势与渠道服务优势深度叠加 实现双向赋能闭环 [3] 合作背景与行业趋势 - 2025年全球金融科技市场规模预计突破4500亿美元 中国增速达18.7% [4] - 双方需求高度匹配：蚂蚁数科需触达金融机构终端场景 高伟达需前沿技术升级服务能力 [4] - 合作旨在快速整合市场资源 共同发力银行科技领域人工智能应用 [4] 合作内容与产品支撑 - 信贷反欺诈、风控智能体等五大方向解决金融机构反欺诈难度升级、风控效率低、流量资金匹配失衡及营销成本高等痛点 [5] - AI流量运营依托蚂蚁"银河"产品体系 Agent智能体开发基于全栈AI产品矩阵 [5] - 结合高伟达对金融风控场景理解进行模块开发与迭代优化 [5] 采购与盈利模式 - 采购计划与项目落地进度同步 优先投入信贷反欺诈及AI流量运营等重点模块 [6] - 盈利模式包括联合解决方案销售和技术服务收费 采用差异化定价策略 [6] - 利益分配基于"优势贡献匹配"原则 按技术研发、渠道推广及客户服务投入比例确定 [6]