销量与收入表现 - 2025H1总销量140 9万辆 同比+47 4% 总收入1 502 8亿元 同比+26 5% 归母净利润92 9亿元 同比-13 9% [1] - 2025Q2总销量70 5万辆 同比+47 0% 环比+0 2% 总收入777 9亿元 同比+28 4% 环比+7 3% 归母净利润36 2亿元 [1] - 新能源销量38 6万辆 同比+119 2% 环比+13 8% 占比54 7% 同比+18 0pct 环比+6 5pct [1] - 2025Q2单车ASP 11 0万元 环比+0 7万元 同比下降因星愿小车占比提升 环比提升因中高端车型上量 [1] 毛利率与费用率 - 2025Q2毛利率17 1% 同比-0 7pct 环比+1 3pct 环比提升因部分年降在二季度体现 同比下降因出口占比下降及小车占比提升 [2] - 2025Q2销售费用率6 1% 同比-0 1pct 环比+1 1pct 行政费用率1 9% 同比-0 8pct 研发费用率5 1% 同比-0 4pct 环比+0 6pct [2] - 极氪科技集团2025Q2净利润-5 8亿元 [2] 极氪私有化与资源整合 - 公司计划以2 566美元或1 23股新股收购每股极氪股份 全面整合极氪资产及资源 提升经营效益与降本增效 [3] - 极氪定位高端豪华电动汽车品牌 赋能公司品牌及乘用车业务竞争力 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营收4 047 8/4 896 9/5 728 3亿元 归母净利162 1/220 9/259 7亿元 EPS 1 61/2 19/2 58元 [3] - 对应8月15日19 24港元收盘价的PE 11/8/7倍 [3]

销售量数据 - 吉利汽车销售量193,524部，同比增70%，累计1,357,827部，同比增59%[4] - 银河汽车销售量95,043部，同比增237%，累计643,451部，同比增233%[4] - 极氪汽车销售量16,977部，同比增8%，累计107,717部，同比增4%[4] - 领克汽车销售量27,216部，同比增28%，累计181,353部，同比增23%[4] - 公司总销售量237,717部，同比增58%，累计1,646,897部，同比增49%[4] 细分类型数据 - 纯电动汽车销售量90,043部，同比增192%，累计600,846部，同比增176%[4] - 插电式混动汽车销售量40,081部，同比增42%，累计254,429部，同比增58%[4] 出口量数据 - 汽车出口量35,272部，同比增6%，累计219,386部，同比降6%[4]

公司业绩表现 - 5月总批发量23.5万辆，同比/环比+46.4%/+0.5%，创历史新高 [2] - 1-5月累计批发117万辆，同比+49%，完成全年271万辆销量目标的43% [2] - 5月新能源批发13.8万辆，同比/环比+178%/+9.9%，远超行业增速（乘联会预估行业同比/环比+22%/+8.3%） [2] - 5月新能源车占比58.7%，同比/环比+22.2ppts/+5ppts，1-5月累计新能源车60.2万辆，同比+137%，占比51% [2] - 高端燃油车中国星系列5月销量3.6万辆，同比+21%，1-5月累计21.6万辆，同比+33% [2] 品牌与出口表现 - 5月银河/极氪/领克批发量分别为10.2/1.9/2.8万辆，同比+273%/+2%/+27%，环比+5.4%/+0.1%/+38% [2] - 5月出口3万辆，1-5月累计出口14.3万辆，同比+14% [2] 新产品规划 - 银河品牌星耀8上市首月交付破万，旗舰SUVM9下半年交付，后续将发布中型轿车A7、小型轿车及硬派越野SUV银河战舰 [3] - 高端旗舰SUV领克900上市次月交付近5,600台，下半年发布领克混动Z10 [3] - 极氪新车007GT表现不俗，豪华SUV9X/8X将于Q3/Q4上市 [3] - 燃油车星越L改款3月上市，博越L第四代5月上市，25款帝豪将于7月发布 [3] 海外布局 - 新能源海外试产，印尼KD工厂交付首台EX5，银河E5/星愿二季度进入多个市场 [3] 估值与评级 - 当前估值11.2x FY25P/E，远低于历史平均16x，目标价27.5港元对应17.6x FY25P/E，较历史平均溢价约10% [1]

公司评级与目标价 - 维持吉利汽车目标价27 5港元 [1] - 维持"买入"评级 [1] 新能源车销售表现 - 5月新能源批发车辆同环比均跑赢行业 [1] - 高端燃油车中国星系列显著增长 [1] 产品线与新车动态 - 近期多款新车热销 [1] - 下半年银河领克极氪重磅新款将带动产品线升级 [1] 销量与盈利预测 - 公司或上调年度目标销量 可能成为股价催化剂 [1] - 淡季短期促销对绩效影响有限 [1] - 维持盈利预测不变 [1]

公司战略方向 - 公司坚持开放式良性竞争，不打价格战，专注于价值战、技术战、品质战、服务战、品牌战和企业道德战 [1] - 公司核心价值理念为"用户至上、战略引领、'元动力'保障"，致力于让顾客满意 [1] - 公司提出"两个蓝色吉利行动计划"，坚持两条腿走路，既投入智能电动化汽车产业，又坚持传统内燃机汽车及混合动力汽车技术引领 [6] 技术研发与创新 - 公司强调造车需苦练基本功，遵循汽车产业发展规律，稳扎稳打，厚积薄发 [3][4] - 公司通过全球收购学习老牌车企的造车技术、品控体系、安全技术等，为技术创新提供根基 [4] - 公司在智能化领域取得显著成果，包括千里浩瀚智能辅助驾驶技术体系、Flyme Auto智舱技术、低轨卫星互联网服务等 [7] - 公司完成电池内部整合，成立浙江吉曜通行能源科技有限公司，推出神盾金砖短刀电池和星驱、威睿十一合一电驱动合成箱技术 [8] 产品布局与市场表现 - 公司旗下极氪、领克、银河基本实现全面电动化，吉利中国星实现全面油电混合或小型经济型节能环保型技术路线 [6] - 吉利中国星产品因出口市场需求保持传统内燃机产品，后续将进行混合动力转型 [6] - 公司醇氢电动技术取得重大突破，醇氢电动新能源商用车产销两旺，在东北寒冷地区表现突出 [6] 全球化战略 - 公司在东南亚加快本土化进程，在欧洲、美国加强与沃尔沃等汽车公司协同，在韩国等市场与雷诺等企业进行产能合作 [8] - 公司强调合作需实现1+1＞2的共赢效果，避免零和博弈，在全球合规前提下尽最大可能参与市场竞争 [8] - 公司根据不同区域特点制定清晰有效的市场开拓策略，因地制宜提高全球市场份额 [8]

吉利战略整合与品牌布局 - 台州宣言后极氪和领氪顺利整合，吉利重新梳理主赛道打法，聚焦后集团盈利能力将持续上升，被视为继小米之后值得抄底的资产 [1] - 吉利进行品牌整合，几何并入银河品牌，领克与极氪品牌整合，并制定2027年整车销量超500万台的战略目标 [5] 吉利与小米的竞争共生关系 - 小米为吉利创造无限流量，倒逼吉利营销体系改革，两家公司形成"吉米"共生性特点 [2] - 吉利应更多投入核心技术研发和基础平台研发，在技术路线上等待小米的到来，享受雷军带来的流量红利 [2] - 吉利银河爆款成功显示消费者已开始将吉利与小米对比，银河价格段带来的流量远超长城和奇瑞等传统竞争对手 [2] 吉利全球价格带布局 - 10000-20000美金价格段布局吉利和银河品牌 [2] - 20000-50000美金价格段布局极氪品牌 [2] - 50000美金以上价格段布局Volvo、Polestar和Lotus品牌 [2] - 分价格段品牌战略已与传统竞争对手长城、奇瑞、广汽拉开差距 [2] 吉利智能驾驶发展 - 自动驾驶赛道VC/PE投入大量资金，算法迭代速度快，工程师流动性大 [3] - 吉利应跟上行业技术路线和主芯片厂节奏，不同价格段品牌采用不同供应商策略 [3] - 推动与世界顶级智驾体系合作，蒸馏和消化全球技术 [3] 吉利发展历程 - 1986-1997年：创业起步，从照相馆到摩托车制造，1997年正式进军汽车产业 [3] - 1998-2007年：初步发展，2001年获造车资质，2005年香港上市，2007年发布《宁波宣言》转向技术品质竞争 [3] - 2008-2017年：海外并购，2010年收购沃尔沃，2013年收购锰铜，2017年收购宝腾和路特斯 [4] - 2018-2024年：全面发展，2018年成为戴姆勒最大股东，2021年推出极氪汽车，2024年总收入破2400亿元，新能源车销量占比近50% [4]

吉利汽车股价表现 - 5月8日港股吉利汽车早盘明显走强，盘中一度上涨6.31%，午间收盘报17.54港元，涨幅达4.53% [1] - 股价上涨源于吉利宣布合并极氪，市场对"方向清晰、逻辑收口"的整合动作给予积极反馈 [3][4] 整合极氪的战略意义 - 吉利整合极氪标志着全面回归"一个吉利"战略，被市场视为比单纯业绩更具长期价值的信号 [3][4] - 极氪从独立到回归是战略调整：2021年独立是应对新势力冲击的进攻策略，当前整合是为放大资源、技术、品牌沉淀的价值 [10] - 整合体现"组织协同+平台整合"路径，通过统一中台、优化协同提升体系效率，区别于比亚迪的垂直一体化或华为的智能生态路线 [6][11] 资本市场态度转变 - 资本从追逐"市梦率"转向重视"市算率"，要求明确投入产出比和可执行的盈利模型 [7][12] - 市场认可吉利"收口"策略，表明对车企从扩张转向资源整合的偏好 [12][14] - 证监会支持优质中概股回归的政策背景强化了吉利整合极氪的合规性与战略时机 [4][5] 行业转型趋势 - 新能源赛道进入分水岭阶段，从比拼创新概念转向考核体系化能力和财务兑现 [13] - 吉利通过SEA/GEA架构、多品牌矩阵（极氪/领克/银河）、Flyme Auto等技术平台构建系统能力，将技术优势转化为产出效率 [11][12] - 行业普遍面临战略摇摆时，吉利的资源整合策略提供差异化转型样本 [6][11]

文章核心观点 公司2024年年报表现亮眼，新能源品牌势能向上盈利加速，预计2025 - 2027年归母净利可观，维持“推荐”评级 [1][3] 事件概述 - 3月20日公司发布2024年报，总销量达217.7万辆同比+32%，总收入达2402亿同比+34%，归母净利润166亿元同比+213%，扣非后归母净利润85亿元同比+52% [1] 分析判断 受益销量同比大增及产品结构优化，营收表现亮眼 - 2024Q4营收725.1亿元，同比+29.7%，环比+20.1%，受益于销量提升及产品结构升级优化 [1] - 2024Q4销量68.7万辆，同比+29.3%，环比+28.6%，其中新能源销量34.2万辆，同比+93.4%，环比+51.7%，占比49.8%，环比+7.6pct [1] - 测算2024Q4单车ASP 12.1万元，环比-0.9万元 [1] 汽车业务毛利亮眼，扣非利润大增 - 2024Q4毛利率17.3%，同比+0.8pct，环比+1.8pct，原因包括销售结构好、新能源盈利、出口表现强劲，极氪2024Q4汽车业务毛利率17.3%，环比+1.6pct，2025年公司指引目标16.5%，同比+0.6pct [2] - 2024Q4销售、管理行政费用率5.9%、6.7%，环比-1.4pct、-0.9pct，Q4费用率略有提升 [2] - 2024Q4归母净利35.8亿元，扣除相关影响后归母36.6亿，环比+35%，超出市场预期 [2] 极氪科技集团成立，智能化加速布局 - 2月14日极氪完成对领克51%股权的收购，后续极氪聚焦30万以上纯电市场，领克主攻20万级混动车型，目标2025年总销量71万辆（极氪32万、领克39万） [3] - 极氪007 GT将于二季度上市，领克900和极氪首款800伏全球车型7X将陆续推出 [3] - 2月吉利宣布与DeepSeek大模型深度融合，3月初发布“全域AI智能战略”，相关技术逐步应用于新车型，车位到车位4月份全量推送，领克900将全面搭载H7方案，成为率先使用英伟达thor芯片的车 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027归母净利140.2/177.8/203.8亿元，EPS 1.39/1.76/2.02元，对应3月21日17.20港元收盘价的PE 12/10/8倍，维持“推荐”评级 [3] 财务数据 |单位 / 百万人民币|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|240,194|364,783|439,688|512,828| |增长率(%)|34.0|51.9|20.5|16.6| |净利润|16,632|14,018|17,782|20,382| |增长率(%)|213.3|-15.7|26.9|14.6| |EbS|1.65|1.39|1.76|2.02| |P/E|10|12|10|8| |P/B|1.9|1.8|1.6|1.4| [4]