宏观经济形势与增长动能 - 2026年作为“十五五”规划开局之年，中国经济有望在出口升级、投资支撑与结构性转型中实现平稳健康发展 [2] - 经济增长主要支撑来自持续“进化”的出口韧性与发挥“托底”功能的基建投资 [2] - 出口正经历升级，市场更加多元化，对非洲、东南亚等地区出口占比显著提升，产品结构从终端消费品逐渐转向机械设备等中间品和资本品 [2] - 基建投资将成为主要动能，2026年在项目储备上具有优势，积极的财政政策与适度宽松的货币政策有望加速项目落地，推动基建投资保持较好增速 [3] - 中长期看，“投资于人”是经济发展阶段演进和财政资金效率最大化的必然要求，旨在改善民生福祉、提高消费意愿并增强人力资本建设 [3] 结构性转型与投资方向 - “投资于人”可能投向四个方向：基本民生保障（医疗、教育、养老、住房保障）、消费升级需求（转向服务与体验型消费）、人力资本建设（改善教育质量、加强职业培训）、人的可持续发展（构建鼓励生育与应对老龄化支持体系） [4] - 当前经济存在“供强需弱”的阶段性失衡，即强大的供给能力与有待提振的需求之间的不平衡，导致物价水平处于低位 [6] - 修复预期的核心在于通过更加积极有为的宏观政策扩张有效需求，推动供需在更高水平上实现平衡 [6] - 2026年消费将延续温和增长，服务消费增长将优于商品消费，消费习惯正从衣食住行基础性消费向发展型、享受型消费升级，从商品消费向服务消费转型 [6] - 政策层面正着力优化以旧换新等举措，以更有针对性地激发商品消费潜力 [6] 资本市场展望与投资主线 - 2026年资本市场或将延续2024年“9·24”以来的行情，健康行情的基础条件正逐步具备 [7] - 基础条件包括：商业航天、新能源等新动能行业盈利持续向好；资本市场制度框架不断优化，投资者保护力度及投融资协调定位持续强化；流动性保持充裕，源于适度宽松的货币政策、中长期资金入市及居民资产向权益市场转移；海外风险因素趋于缓解，美联储进一步降息可期，市场风险偏好有望提升 [7] - 后市关注两条投资主线：一是科技成长主线，如AI、新能源、商业航天等，因产业趋势明确而备受关注；二是有色周期主线，尤其是部分工业金属存在供需缺口，有望推动商品价格进入上行周期，并为相关板块带来阶段性投资机遇 [7]

核心观点 - 浙商银行首席经济学家殷剑峰认为2026年对中国资产无须过于悲观 随着战略性新兴产业从幼稚走向成熟 新动能已能带动旧动能 2026年应持乐观态度[1] - 回顾改革开放历程 凡马年均为助力经济企稳之年 例如1978年、1990年、2002年及2014年 2026年同样值得期待[1] 行业与投资周期 - 传统行业受各种冲击影响正在逐步恢复[1] - 周期性行业可能会迎来新一轮周期[1] - 战略性新兴产业正从幼稚走向强大 新动能已经能够带动旧动能[1] - 投资方面可关注周期板块 以及能源周期 石油、石化、煤炭等行业与伦敦原油价格指数高度同步[1] - 投资方面还可关注有色周期 能源金属、化学制品这两个行业与伦敦铜价高度同步[1]

文章核心观点 - 2025年A股市场经历了一轮由科技叙事引领的牛市，上证指数中枢从3200点抬升至3900点左右，市场机会集中在“科技成长”和“有色周期”两大主线 [5] - 展望未来，支撑A股牛市的核心逻辑依然稳固，海外干扰因素减弱，市场有望开启一轮长期“慢牛”行情，预计2026年一季度A股有望重回上行通道 [10][15] - 2026年投资主线仍将是科技成长（AI、储能、航空航天）和有色金属（铜、铝、锡等工业金属及稀土、锂等小金属） [5][21][33] 2025年A股市场回顾 - **整体走势**：2025年A股开启新一轮牛市，上证指数呈“根号型”走势，中枢点位从年初3200点抬升至3900点左右 [7] - **一季度**：以DeepSeek为代表的科技突破重塑中国叙事，提振市场预期，上证指数1-3月区间最高涨幅达8.5% [7] - **二季度**：美国加征“对等关税”引发市场恐慌，4月7日上证指数单日大跌7.3%至3096点，随后因工业体系底气、“国家队”入市及政策支撑快速反弹，在3350-3400点震荡 [7] - **三季度**：市场关注点重回科技主线，AI产业链共振，创新药、军工概念多点开花，7-9月上证指数累计上涨12.7%，从3400点上行至3900点以上 [7] - **四季度**：上证指数一度站上4000点，后因AI板块泡沫担忧、美联储降息预期反复及机构“落袋为安”操作，进入震荡调整期，回调至3900点附近 [7] 支撑未来A股牛市的核心逻辑 - **宏观政策与经济基本面**：中央经济工作会议定调明年实施更加积极有为的宏观政策，财政政策“更加积极”，货币政策“适度宽松”，坚持内需主导，预计“供强需弱”矛盾逐步缓解，投资有望止跌回稳，居民消费逐步回暖 [10] - **产业转型与新动能**：《“十五五”规划建议》将现代化产业体系与科技创新作为核心方向，新能源、航空航天、生物制造、具身智能等产业将快速发展，A股上市公司利润正加速向人工智能、新能源、先进制造集中，2025年前三季度专用设备、交运设备、电气设备制造业上市公司利润总额为4193.9亿元，占全部工业上市公司比重达16.6%，高于工业企业整体的14.0% [11] - **资本市场改革深化**：证监会主席文章指明改革方向，包括更大力度支持科技创新、更好满足投资者财富管理需求、更精准高效加强监管，“新国九条”后制度框架重构基本完成，未来改革重心转向制度落实与效能释放，体现在投资功能完善、融资渠道通畅、市场运行稳健、生态环境健康等方面 [12] - **资金活水持续流入**： - 保险资金持续增配权益资产，截至2025年三季度末直接投资股票规模为3.6万亿元，占资金运用余额9.7%，较2023年底的6.9%和2024年底的7.3%提高，根据政策国有保险公司每年新增保费的30%需用于投资A股 [13] - 居民资产向权益市场转移，2025年10月居民新增存款减少1.34万亿元，非银金融机构新增存款增加1.85万亿元，显著高于过去五年同期平均的0.66万亿元，居民通过ETF、私募等渠道入市，截至2025年10月底华润信托阳光私募股票多头指数成份基金平均股票仓位为63.9%，较2024年12月底的55.8%大幅提升 [13] - 外资或将加速流入A股，截至2025年11月底美国投资中国大陆的28只股票型ETF资产规模总和同比上涨33.3%至240.7亿美元 [13] - **海外扰动减退**：美联储2025年12月降息25个基点至3.5-3.75%，预计2026年仍有2次降息，最终利率可能降至3%左右，全球流动性担忧消退，同时市场对AI资产泡沫的担忧趋于理性 [14] 科技成长行业机遇 - **AI**：作为2026年首选投资主线，是新一代通用目的技术，建议关注AI算力相关板块（光模块、液冷、存储）及成长性AI应用板块 [22] - **算力硬件**：全球AI龙头厂商持续加大资本开支，集邦咨询预测2026年全球八大云服务提供商资本支出同比增长40%至6000亿美元，其中超50%投向AI算力基础设施，在“自主可控”战略下国产算力链面临替代机遇，扩大对存储、光模块、PCB等需求 [23] - **下游应用**：国务院《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》提出到2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，AI在广告营销、内容生成等领域已探索出成熟商业模式，明年办公、教育、语音、社交等软件企业及AI终端（消费电子、具身智能、智能汽车）企业有望加速兑现业绩 [24] - **储能**：成长逻辑坚实，具备长期配置价值 [29] - **需求端**：全球AI浪潮带动数据中心建设催生巨量储能需求，高工产研预计2025年至2030年全球AI数据中心储能电池出货量将从约15GWh跃升至300GWh以上，增长近20倍，新兴国家工业化与欧美再工业化也需要发展储能 [29] - **供给端**：行业经历出清后优质产能紧张，头部企业产能利用率维持高位，上游材料价格企稳回升，推动盈利水平提升，例如宁德时代2025年6月电池系统产能利用率达89.9%，较2023年6月60.5%的低点大幅提高 [29] - **竞争格局**：中国企业领跑全球，2025年前三季度全球储能系统出货量前十企业中中国企业占据八席 [29] - **航空航天**：商业航天产业进入高速发展期，投资价值凸显 [29] - **政策驱动**：《“十五五”规划建议》首次将建设“航天强国”纳入重点任务，国家航天局印发行动计划并设立商业航天司，政策与资金支持力度加大 [30] - **市场需求**：卫星互联网、遥感导航等应用加速落地，太空旅游、制造等新兴业态兴起，我国三大万颗级低轨星座计划进入批量化发射阶段，预计到2027年底前累计发射部署约2900颗卫星，带动卫星制造、火箭发射等需求 [30] - **技术创新**：头部企业在火箭回收、卫星制造等领域取得关键进展，如2025年12月朱雀三号火箭成功发射，未来火箭回收技术落地有望大幅降低发射成本 [31] - **关注领域**：2026年可重点关注上游火箭发动机、航空材料，及中游卫星制造、火箭制造、发射服务等细分领域 [32] 有色金属行业机遇 - **整体表现**：2025年在AI科技、去美元化、民族资源主义浪潮下有色金属迎来超级周期，截至2025年12月16日申万有色金属板块涨73.7%，涨幅居各行业之首，展望2026年行情仍将延续，预期上涨弹性依次为：工业金属 > 小金属（能源金属） > 贵金属 [33] - **工业金属**：重点关注铜、铝、锡，存在明显供需缺口，价格上行空间较大 [34] - **铜**：需求端受AI基础设施建设、能源转型（新能源汽车用铜量是传统燃油车的4至6倍）及欧美电网升级推动，供给端新增产能投放缓慢、矿山品位下滑、事故频发（如2025年9月印尼Grasberg铜矿减产），民族资源主义（如智利、墨西哥政策）加剧矛盾，国际铜研究小组数据预测2026年全球精炼铜将短缺15万吨 [34] - **铝**：需求来自汽车、光伏等行业，供给端国内电解铝产能增量有限，据上海有色网数据截至2025年11月底国内电解铝建成年产能约4612万吨，运行年产能约4423万吨，产能利用率高达95.9% [35] - **锡**：需求来自汽车、智能设备、消费电子等，供给受印尼、缅甸等收紧锡矿开采政策影响 [35] - **小金属（能源金属）**：重点关注稀土、锂，稀土价值随全球安全格局与供应链自主化趋势凸显，碳酸锂受益于“反内卷”政策预期及储能行业增量需求，供需预计呈紧平衡，价格有望修复 [36] - **贵金属**：需提高对波动的预期，降低对收益的预期 [37] - **近期表现**：2025年初至12月15日伦敦银现涨121.7%，沪银涨94.3%，白银上涨受工业需求支撑及黄金牛市外溢效应驱动 [37] - **黄金展望**：支持金价的因素仍在但涨势大概率放缓、波动加大，核心驱动力央行购金节奏已随金价攀升而放缓（如我国央行购金数量减少、俄罗斯央行开始出售黄金储备），从历史经验看黄金过去10年、20年、30年平均年化收益率分别为8.3%、9.4%和6.6%，而2023年、2024年、2025年收益率分别为13.16%、27.23%和59.95%，均值回归概率大 [38][39]

2025年A股市场回顾 - 2025年A股总市值突破100万亿元，上证指数中枢从年初3200点抬升至3900点左右[1][8] - 创业板指年内涨幅近50%，电子行业市值超越银行业成为第一大行业[1] - 一季度因科技突破，上证指数区间最高涨幅达8.5%；二季度受关税战影响单日大跌7.3%后反弹；三季度累计上涨12.7%[8] 2026年市场展望与核心逻辑 - 预计2026年一季度A股有望重回上行通道，开启长期“慢牛”行情[2][17] - 宏观政策持续发力，财政政策“更加积极”，货币政策“适度宽松”，以缓解“供强需弱”矛盾[12] - 产业转型提速，新能源、航空航天等新兴产业发展将映射至A股，提升业绩韧性[3][13] - 资本市场改革深化，退市制度常态化、分红回购力度加大，以改善投资者回报和市场生态[3][15] - 保险资金直接投资股票规模达3.6万亿元，占资金运用余额9.7%，政策鼓励下有望继续加仓[16] - 2025年10月居民新增存款减少1.34万亿元，非银存款增加1.85万亿元，显示“存款搬家”至权益市场[16] - 美联储2025年12月降息25个基点，预计2026年仍有2次降息，外部流动性环境对A股友好[3][17] 重点行业机遇：科技成长 - **AI**：全球八大云服务商2026年资本支出预计同比增40%至6000亿美元，超50%投向AI算力基础设施[26] - **储能**：预计2025至2030年全球AI数据中心储能电池出货量将从15GWh跃升至300GWh以上，增长近20倍[32] - **商业航天**：政策支持加强，预计到2027年底前中国将累计发射部署约2900颗低轨卫星[35] 重点行业机遇：有色周期 - **工业金属**：2026年全球精炼铜预计短缺15万吨；国内电解铝产能利用率已高达95.9%[37][38] - **贵金属**：2025年初至12月15日，伦敦银现价格上涨121.7%；但央行购金力度边际放缓，金价涨势可能放缓[41][42]