核心观点 - 报告核心观点为：宏观资金面边际收敛，股市资金供给端呈现结构性分化，需求端压力缓和，整体流动性环境为“宽基ETF流出放缓，宏观流动性边际收敛” [1][2] 宏观流动性 - 本周（2026/02/23-2026/02/27）宏观资金面边际收敛，央行通过公开市场操作实现净回笼7274亿元，同时通过中期借贷便利实现净投放3000亿元 [3][9] - 资金价格方面，短端利率DR007周均值上行2.03个基点至1.493%，长端利率10年期国债收益率周均值上行2.43个基点至1.825%，期限利差走阔 [3][9] 股市资金供给 - 权益基金发行大幅回落，本周新成立3只主动权益基金，总发行份额仅为3.91亿份，较上上周的212.77亿份显著下降 [4][11][12] - 杠杆资金参与有所回暖，截至2026年02月27日，A股融资余额为2.65万亿元，较2月13日的2.57万亿元增加，本周融资净流入794.79亿元，融资买入占两市成交额比重升至10.03% [4][11][12] - 股票ETF净流出有所收窄，本周合计净流出362.95亿元，较上上周的净流出486.45亿元收窄 [4][12] - 宽基ETF资金流向分化，净流入的指数主要有中证2000（1.54亿元）、沪港深300（0.66亿元），净流出较多的指数主要有中证1000（-80.96亿元）、中证500（-52.18亿元）、沪深300（-42.36亿元） [4][12][15] - 行业主题ETF中，电网设备主题（40.94亿元）、证券公司（21.20亿元）净流入较多，细分化工（-22.37亿元）、中证传媒（-14.83亿元）净流出较多 [4][12][15] - 策略风格ETF中，标普中国A股大盘红利低波50（3.26亿元）净流入较多，红利指数（-16.21亿元）净流出较多 [4][12][15] - 融资净流入较多的行业为农林牧渔、计算机，融资净流出的行业仅为美容护理、纺织服饰、医药生物 [4][12] 股市资金需求 - 股权融资规模下行至74.36亿元，较上上周的206.23亿元下降，主要由定向增发缩量导致 [4][17] - IPO发行规模为3.04亿元（1家），较上上周的41.27亿元减少 [4][17][19] - 定向增发规模为52.31亿元，较上上周的154.96亿元缩量 [4][17][19] - 限售股解禁规模回落至459.5亿元，较上上周的547.7亿元有所回落，解禁市值较多的行业为电子、国防军工 [4][17][19] - 产业资本净减持规模下降至57.34亿元，较上上周的125.16亿元下降，减持较多的行业有电子、基础化工 [4][17][19]

核心观点 - 多家公募基金公司近期新增代销合作机构，其新增代销的产品结构呈现显著特征：以低波红利、纯债、稳健固收+等风险适中的产品为主，高弹性的权益基金较少 [1] - 这一结构性特征反映了在市场环境与政策导向双重作用下，基金销售渠道正在调整布局重心，稳健型产品的渠道价值有望提升 [1][4] 产品结构特征 - 摩根基金新增上海中欧财富为摩根标普港股通低波红利ETF发起式联接C的代销机构 [2] - 先锋基金新增度小满基金销售旗下14只基金，其中10只为中风险，4只为低风险，无高风险产品 [2] - 国海富兰克林基金新增腾安基金销售旗下2只基金，均为中低风险产品 [2] - 景顺长城基金、平安基金、华宝基金等多家公募近来新增代销的产品风险等级基本不高于中风险(R3) [2] - 此轮新增代销产品整体集中于低波红利、纯债及稳健固收+，而非权益基金 [2] 市场与政策驱动因素 - 当前投资者风险偏好整体趋于谨慎，低波红利、纯债和稳健固收+等波动性较低、收益更为稳健的产品更契合当前居民的配置偏好 [2] - 监管持续倡导长期投资、价值投资，鼓励机构加大稳健型产品供给，引导中长期资金入市，这成为本轮稳健型产品渠道拓展的重要政策支撑 [3] - 相较之下，权益基金波动较大、风险相对更高，因此暂未成为本轮代销扩容的核心方向 [3] 营销与考核逻辑差异 - 低波红利、债基等求稳型产品营销核心是突出资产求稳、定期分红与低波动特性，重点宣传其在市场波动中的防御功能，主要面向风险厌恶型投资者 [4] - 权益基金营销更侧重于增长潜力与高收益机会，以吸引进取型客户，重在突出行业景气度、资本增值及长期成长性 [4] - 求稳型产品渠道考核通常围绕销售的稳定性、复购率与客户留存率展开 [4] - 权益基金渠道考核更关注业绩的相对排名、交易活跃度以及新客户获取率 [4] 行业发展趋势与关键 - 在公募基金高质量发展的背景下，渠道方对产品的筛选标准正在发生改变 [4] - 随着投资者风险意识提升，稳健型产品的渠道价值有望进一步凸显 [5] - 对于基金公司而言，持续优化低波红利策略的选股逻辑、提升固收产品的收益增强能力、完善稳健固收+的风险控制体系，将成为抢占渠道资源的关键 [5] - 渠道方需在产品筛选、投资者适当性管理、售后服务等环节持续发力，真正实现从“销售驱动”向“配置驱动”的转型 [6] - 稳健型产品的渠道拓展本质上是基金公司与销售机构共同引导投资者树立长期投资理念、优化资产配置结构的过程 [6]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：华福金工权益基金评价模型[18] **模型构建思路**：通过将基金收益率与一系列基准指数进行滚动窗口回归，选取拟合优度最高的指数作为该基金的业绩参考基准，从而对基金进行风格分类和评价[18] **模型具体构建过程**： * **基准池**：使用22个基准指数作为自变量，涵盖大盘、中小盘、价值、成长、板块主题五大风格分类[18][21] * **回归计算**：对每只基金，以其收益率为因变量，分别与22个基准指数进行一元线性回归，计算每一期的拟合优度R²[18] * **滚动窗口**：在每个月底，向前选取窗口期为6个月的收益率数据进行滚动窗口回归，得到每个基金关于每个指数的R²时间序列矩阵[18] * **基准确定**：计算每个指数近6期R²的均值，选取均值最大的R²所对应的指数作为该基金当期的业绩参考指数[18] 2. **模型名称**：华福金工基金综合打分体系[47] **模型构建思路**：构建一个立体的、面向所有主动权益基金的综合打分体系，从横向（全市场胜率分位数）和纵向（长期业绩与业绩变化趋势）两个维度对基金经理进行分档打分，最终形成AAA、AA+、AA、BB+等评级[47] **模型具体构建过程**： * **评级对象**：基于【基金-基金经理】构建，多基金经理管理的基金根据实际管理日期分别打分[49] * **评级标准**： * **AAA级（稳定alpha型）**：其相对自适应基准的长期超额收益胜率在所有基金经理中排名前25%，α值较为分散且无下滑迹象[47] * **AA+级（α持续上升型）**：其α值序列呈现稳健提升的态势，且胜率在前25%[47][48] * **AA级（α择时型）**：胜率高但α相对前两者并不稳定[47] * **BB+级（逆风翻盘型）**：α值趋势处于持续上升，但胜率在前25%-前50%之间[48] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：基金相对单一指数拟合优度（R²）[34] **因子构建思路**：通过计算基金收益率与单一基准指数收益率的线性回归拟合优度，来衡量基金策略与市场基准的偏离度或集中度，用以判断公募基金整体策略变化[34] **因子具体构建过程**：对于样本池中的每只基金，每月计算其收益率与根据“权益基金评价模型”确定的当期业绩参考指数收益率的线性回归R²[18][34]。然后计算所有样本基金R²的平均值，作为市场整体策略集中度的观测指标[34]。 2. **因子名称**：基金策略分布与调仓路径[41][42] **因子构建思路**：根据“权益基金评价模型”确定的每只基金的业绩参考指数，统计不同风格和具体指数下的基金数量及占比，并追踪其跨期变化，以观察市场风格动向和基金调仓行为[41][42] **因子具体构建过程**： * **策略分布**：每月末，根据每只基金的业绩参考指数，将其归类到对应的大风格分类（如成长、板块主题等）和细分指数（如中证500、周期(中信)等），并计算各类别的基金数量及占比[41] * **流量统计**：比较相邻两期（本月与上月）各分类下基金数量的变化，计算流入量（本期新增跟踪该指数的基金数）和流出量（本期不再跟踪该指数的基金数）[42] * **调仓路径**：追踪基金参考指数从上一期到本期的具体变化，识别出流量最大的调仓路径（例如，从上期跟踪“中证500”转为本期跟踪“周期(中信)”的基金数量）[42] 模型的回测效果 *本报告未提供量化模型的回测效果指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）的具体数值。* 因子的回测效果 *本报告未提供量化因子（如IC、IR、多空收益等）的具体测试结果数值。报告主要展示了基于模型和因子分析得到的市场状态描述和基金业绩统计，而非因子本身的量化回测表现。*

新基金发行市场概况 - 2025年最后一周（12月29日至31日）仅有三个交易日，新基金发行数量缩量至8只，延续了过去两周的清淡态势 [2] - 震荡行情下，权益类基金仍为发行主力，同时“固收+”品种保持暖意 [2] 新基金发行节奏与募集目标 - 本周8只新基金中，有4只在12月29日（周一）启动发行，周二与周三各有2只启动募集 [2] - 在8只新基金中，有4只明确了募集份额上限目标，其中广发上证科创板芯片ETF目标为80亿份，中银证券安怡债券目标为60亿份，前海开源兴和目标为50亿份，易方达中证细分有色金属产业主题指数目标为20亿份 [3][5] 新基金类型与结构 - 本周发行的8只新基金全部为含“权”品种，其中权益类基金（包括指数型和主动型）为6只，混合债券型二级基金（“固收+”）为2只，无纯债基金发行 [3][4] - 权益类基金中，指数型股票基金有4只，均跟踪行业细分指数，包括3只聚焦科创板芯片与人工智能领域的ETF（广发、华宝、招商资管）和1只跟踪有色金属产业主题的指数基金（易方达） [3][5] - 主动权益类基金有2只，分别为主要投资港股市场的QDII混合型基金（大成港股恒信）和聚焦数字经济领域的普通股票型基金（山证资管数字经济锐选） [3][5] 新基金募集期限 - 本周新基金认购天数差异较大，前海开源兴和募集期最长，约为三个月；大成港股恒信、华宝上证科创板芯片ETF、中银证券安怡的募集期约为一个月；广发上证科创板芯片ETF认购天数约半个月 [2] - 易方达中证细分有色金属产业主题指数和山证资管数字经济锐选计划仅发售1天，招商资管上证科创板人工智能指数募集期不到一周 [2][5] 基金经理信息 - 部分新基金的拟任基金经理信息如下：大成港股恒信由柏杨管理；中银证券安怡债券由罗雨和曹张琪共同管理；易方达中证细分有色金属产业主题指数由刘文魁管理；广发上证科创板芯片ETF由罗国庆管理；山证资管数字经济锐选由独孤南薰管理；华宝上证科创板芯片ETF由曹旭辰管理；前海开源兴和由李炳智管理；招商资管上证科创板人工智能指数由蔡霖管理 [3][4][5]

公募基金年度业绩表现 - 截至2025年12月22日，股票型基金整体平均收益率为28.25%，混合型基金整体平均收益率为26.56%，QDII基金整体平均收益率为22.17% [1] - FOF基金整体平均收益率为13.28%，债券型基金、货币型基金整体平均收益率分别为2.2%、1.29% [1] - 权益基金（股票型、混合型、QDII股票型与混合型基金，仅统计A份额）的年内收益算术平均值为25.47%，其中约94.36%的基金年内净值实现上涨 [1] 主动权益类基金突出业绩 - 主动权益类基金的收益均值超过29% [2] - 永赢科技智选混合发起A净值涨幅达到231.72%，锁定年度主动权益冠军，并成为自2008年以来权益基金中首次出现的“两倍基” [2] - 中航机遇领航混合发起A、红土创新新兴产业混合A分别以172%与153%的涨幅位居第二、三名 [2] - 包括华泰柏瑞质量精选混合A、中欧数字经济混合发起A等在内的63只主动权益类基金净值涨幅超过100% [2]

公司高层人事变动 - 中银基金于2025年12月11日公告任命刘信群为公司董事长及法定代表人，任职日期为2025年12月10日，总经理张家文不再代任董事长职务 [1][2][7] - 新任董事长刘信群来自公司大股东中国银行，此前担任中国银行深圳市分行行长、党委书记，拥有中南财经大学统计学博士学位及基金从业资格 [1][3][5] - 刘信群在中国银行体系内拥有丰富履历，曾任中国银行司库总经理、中国银行（香港）风险管理部总经理等职，并兼任深圳市人大代表及深港金融合作委员会委员 [3][5] - 前任董事长章砚于2025年6月16日因工作调整离职，其任职时间长达7年11个月，为该公司任职时间最长的董事长，离职后有望回归中国银行任职 [6] 公司经营与财务表现 - 截至2025年第三季度末，中银基金公募基金管理总规模达7030.88亿元，创历史新高 [9] - 公司非货币基金规模为3263.77亿元，在行业中排名第19位 [1][9] - 2025年上半年，中银基金实现净利润4.20亿元，同比增长16.99% [11] 公司业务结构与战略发展 - 公司业务结构呈现明显特点：截至三季度末，债券基金规模达2885.41亿元，在非货币基金中占比超过88%，而股票与混合基金合计规模约为300亿元 [12] - 近两年来公司积极弥补权益基金短板：截至2025年12月11日，年内新发14只基金中，包括2只偏股混合型、8只股票指数基金及1只指数增强基金，新发权益基金占比接近80% [12] - 2024年新成立的10只基金中，有5只为偏股混合型基金，2只为股票指数基金 [12] - 2025年6月，公司成功发行首单央企仓储物流基础设施REITs——中银中外运仓储物流封闭式基础设施证券投资基金，旨在服务实体经济与盘活存量资产 [12] 公司背景与股权沿革 - 公司前身为中银国际基金管理有限公司，由中银国际与美林投资管理于2004年7月29日合资组建 [8] - 2007年12月25日，经中国证监会批准，中国银行直接控股中银基金，公司于2008年1月16日正式更名为中银基金管理有限公司 [8]

公司高层人事变动 - 中银基金于2025年12月11日公告，任命刘信群为公司董事长及法定代表人，任职日期为2025年12月10日 [1][3] - 新任董事长刘信群来自大股东中国银行，此前担任中国银行深圳市分行行长、党委书记，拥有中南财经大学统计学博士学位及丰富的银行与风险管理履历 [1][4] - 前任董事长章砚于2024年6月因工作调整离职，其担任董事长职务长达7年11个月，为该公司任职时间最长的董事长 [5] - 随着新任董事长上任，公司总经理张家文不再代为履行董事长及法定代表人职责 [6] 公司概况与股权沿革 - 中银基金前身为中银国际基金管理有限公司，于2004年7月29日开业，最初由中银国际与美林投资管理合资组建 [8] - 公司于2007年12月获中国证监会批准，转为由中国银行直接控股，并于2008年1月16日正式更名为中银基金管理有限公司 [8] 经营与财务表现 - 截至2024年第三季度末，中银基金公募基金管理总规模达7030.88亿元，创历史新高 [9] - 其中，非货币基金规模为3263.77亿元，在行业中排名第19位 [1][9] - 根据中国银行2024年半年报，中银基金上半年实现净利润4.20亿元，同比增长16.99% [10] 业务结构与发展战略 - 作为“银行系”基金公司，业务结构特点鲜明：截至第三季度末，债券基金规模达2885.41亿元，在非货币基金中占比超过88% [10] - 权益类产品（股票+混合基金）合计规模约为300亿元，是公司明显的短板 [10] - 公司正努力补足权益短板：截至2024年12月11日，年内新发14只基金中，有2只偏股混合型、8只股票指数基金和1只指数增强基金，新发权益基金占比接近80% [10] - 2024年新成立的10只基金中，有5只为偏股混合型基金，2只为股票指数基金 [10] - 公司于2024年6月成功发行首单央企仓储物流基础设施REITs（中银中外运仓储物流封闭式基础设施证券投资基金），以服务实体经济、盘活存量资产 [10]

鑫元消费甄选混合基金业绩表现 - 基金年内净值下跌约21%，在全市场混合基金中业绩垫底 [2] - 基金自2023年3月成立以来，净值累计下跌约50% [3] - 基金A、C份额在4477只同类产品中业绩排名分别为4476名和4477名 [3] - 基金近期各阶段涨幅均大幅跑输同类平均及沪深300指数，例如近6月跌9.50%而同类平均涨23.53%，今年来跌21.08%而同类平均涨30.33% [4] 基金投资运作与治理问题 - 基金持仓风格激进，几乎每个季度前十大重仓股都大幅调整，三季度末相比二季度末更换了七只 [5] - 基金成立两年多已历经三位基金经理，现任基金经理姚启璠为管理经验新手 [5] - 基金经理频繁更迭，自成立以来已发生五次基金经理变动 [6] - 基金规模增长不理想，三季度末份额为0.48亿份，资产规模仅0.29亿元，低于清盘预警线 [6][7] - 基金为发起式，管理人认购1000万元且3年内不得赎回，目前个人投资者与公司自有资金均处于亏损状态 [6][7] 鑫元基金公司业务格局 - 公司为银行系公募，南京银行持股80%，南京高科持股20% [8] - 公司管理规模在2025年三季度末达2288.86亿元，在192家公募中排第36位 [8] - 公司业务严重“偏科”，固收类产品（债券基金与货币基金）规模合计占比高达96.69% [8] - 权益类基金（混合基金与股票基金）规模合计仅71.72亿元，占总规模比例仅3.13% [8] - 公司正大力拓展权益业务，2025年以来新发18只基金中大部分为权益基金，包括7只偏股混合型和7只指数型基金 [10] 公司整体权益业务表现与挑战 - 公司混合基金近6个月、近1年、近3年、近5年收益率均明显低于同类平均水平 [11] - 公司旗下21只主动权益基金中存在多只“迷你基”，其中6只规模低于5000万元，6只规模在5000万元至1亿元之间 [13] - 公司面临公募行业降费潮压力，直接压缩管理费收入 [22] - 公司2025年上半年营业收入与净利润分别为3.56亿元和1.07亿元，同比分别增长17.47%和18.99% [22] 公司高管团队变动 - 公司近一年高管团队大“换血”，新上任一名总经理和三名副总经理 [2] - 原任职超9年的副总经理王辉于2025年8月被降职为高级专员 [13][14] - 新任总经理于景亮于2024年11月上任，此前任职于南京银行 [21] - 新任副总经理张鹏飞、杨晓宇于2025年6月晋升，均来自南京银行背景 [17] - 在官网披露的11名董事及高管名单中，有4位来自南京银行 [18][21] - 分析指出，王辉的转任被视为股东南京银行对管理层的“清洗” [21] 公司财务表现 - 公司2023年营业收入达6.15亿元阶段性高峰后，2024年下降了9.29% [21] - 公司净利润在2021-2023年连续三年下降，2024年为1.9亿元，虽恢复增长但仍不及2021年前水平 [21]

新基金发行概况 - 本周（11月24日—11月28日）共有21只新基金启动募集 [1] - 周一（11月24日）是发行关键日，单日有15只新基金启动募集，占本周新基金总数的七成以上 [2] - 周二和周五无新基金启动募集，周三和周四分别有2只和4只基金开始认购 [2] 基金认购天数分析 - 21只新基金平均认购天数为23.29天，较此前有所拉长 [3] - 认购天数最长为三个月（92天），来自恒生前海成长动力和大摩添益（86天） [2][7] - 认购天数最短的是一只二级债基—中金恒宁，计划发售2天 [3] - 中邮北证50成份指数增强认购天数为33天，招商资管中证机器人指数认购天数为26天 [2][7] 基金类型与结构 - 权益类基金仍是主力军，共有11只，占本周新基金总数的半数以上，但占比相对此前有所下滑 [4] - 指数型股票基金有5只，增强指数型股票基金有3只，两者在权益基金中合计占比超过45% [4] - 本周有3只主动权益基金，均为混合型基金，其中2只为偏股混合基金，1只为偏债混合型基金 [5] - “固收+”基金强势登场，共有8只上新（包括7只二级债基和1只偏债混合基金），占比接近四成 [6] - 另有3只混合FOF基金发行，包括民生加银多元稳健配置3个月持有、鹏华易选稳健3个月持有和平安盈顺3个月持有 [6] 募集目标与投资方向 - 本周新发的21只基金中，有12只明确了募集目标 [3] - 3只基金将募集目标设定为80亿份，涵盖2只被动指数型股票基金和1只偏债混合型基金 [3] - 募集目标最低的为10亿份，来自中邮北证50成份指数增强基金 [3] - 投资方向包括多只跟踪宽基指数的基金，如大成中证800指数增强、东方红中证全指指数增强等 [4] - 行业主题方面，有招商资管中证机器人指数、广发中证全指食品ETF等发行 [4] - 主动权益基金中包括易方达产业优选、嘉实成长共享等3只新型浮动费率基金，以及2只量化产品 [5]

股市热度与储蓄趋势 - 上证指数在过去一年上涨超过38% [1] - 市场出现“存款搬家进股市”的观点但实际情况更为复杂 [1] - 兴业银行2025年上半年零售存款增加1483亿元同比增长18.20%表明储蓄并未大规模流出银行系统 [3] 公募基金成为资金主要去向 - 股市热情更多流向专业资产管理机构特别是公募基金 [3] - 永赢基金和鹏华基金旗下产品因业绩亮眼实现客户规模快速增长 [3] 明星基金产品业绩表现 - 永赢先进制造智选混合近一年同类排名第3 [5] - 鹏华碳中和主题混合近一年同类排名第7 [5] - 产品业绩是吸引投资者和第三方平台关注的基础 [5] 基金公司与平台深度合作 - 接入支付宝余额宝或微信零钱通等核心活钱管理工具是深度协作标志 [6] - 鹏华产品接入余额宝“攒着”模块永赢产品进入微信零钱通 [6] - 准入考验基金公司品牌地位、产品管理能力、IT对接能力和资金实力 [6] 基金产品运营与用户转化 - 支付宝基金讨论区热度榜显示永赢先进制造智选混合排第4鹏华碳中和主题混合排第7 [8] - 平台设计“搜索→加自选→买入”的顺滑转化路径 [8] - 2025年9月第一周永赢和鹏华产品在蚂蚁平台搜索人数均超4万人 [8] 2025年上半年持有人增长领先基金 - 国泰黄金ETF联接A持有人增加1,782,784 [9] - 永赢先进制造智选A持有人增加771,305 [9] - 鹏华碳中和主题A持有人增加466,780 [9] 基金产品风险与回撤控制 - 永赢先进制造智选混合最大回撤29.60%鹏华碳中和主题混合最大回撤30.96% [11] - 广发价值回报混合近一年涨幅18.26%但最大回撤控制在约3% [11] - 高波动产品客户在市场转向时容易流失 [11] 基金公司产品线战略布局 - 成熟基金公司需平衡高弹性权益基金和低风险稳回报产品 [13] - 永赢基金2025年第一季度“固收+”产品规模增长141亿元位居行业前三 [13] - 长期客户经营依赖耐力、策略和风险控制而非单一明星产品 [13]