行业政策与顶层设计 - 2025年1月7日，国务院办公厅发布《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（国办[2025]1号），提出7个方面25项举措，系统覆盖“募、投、管、退”全流程，为行业发展注入强心剂 [1] - “1号文”明确政府投资基金定位为“聚焦、吸引、支持、培育”，聚焦重大战略、重点领域和市场不能充分发挥作用的薄弱环节，吸引带动更多社会资本，支持现代化产业体系建设，加快培育发展新质生产力 [13] - 政策在设立层面要求作为长期资本、耐心资本发展，合理确定存续期，不以招商引资为目的设立，严格控制区县政府设立，防止产能过剩和低水平重复建设 [13] - 政策在投资层面明确产业投资类基金重点投资产业链关键环节和延链补链强链项目，创业投资类基金着力投早、投小、投长期、投硬科技，并鼓励降低或取消返投比例 [14] - 政策在管理与考核层面指出要实现政府引导、市场化运作和专业化管理的有机统一，健全绩效管理，鼓励建立以尽职合规责任豁免为核心的容错机制 [15] - 政策在退出层面鼓励拓宽基金退出渠道，发展私募股权二级市场基金（S基金）、并购基金等，探索简化项目退出流程 [15] - 2025年，山西、黑龙江、福建、浙江、广东、上海等多地出台最新政府投资基金管理办法，构建形成“1+N”制度体系 [1][17] 行业发展规模与趋势 - 政府投资基金设立数量和规模在2016年前后达到增长高峰期，随后新增设立速度有所回落，逐渐步入稳步增长期 [4] - 2014—2024年期间，政府引导基金数量增加1361只，复合年均增长率（CAGR）为19.85%；政府引导基金自身规模增加31866亿元，CAGR为35.33% [4] - 2025年1—6月，新设政府投资基金共计60只，超过2024年全年的55只；2025年上半年新设政府投资基金规模1880亿元，2024年全年新设规模为2754亿元 [4] - 2025年上半年新发起政府引导基金31只，规模798.04亿元，与2024年同期相比，新设规模降幅达66%，降温态势贯穿全年 [19] - 行业进入“提质增效”的深水区，新设基金更加务实，采取多只规模适中、定位分明的“基金群”模式，实现精准滴灌，不再单纯追求单只基金的超大规模 [1][21] - 经济实力强的长三角、粤港澳大湾区等地区设立势头强劲，而中西部地区及区县级政府的新设意愿显著下降 [2][6] 国家级基金动态 - 2025年12月26日，国家创业投资引导基金正式启动，存续期设为20年，有望撬动万亿规模，为耐心资本实践立下新标杆 [3][23] - 国家创业投资引导基金在国家层面由财政出资1000亿元，三只区域母基金分别落子京津冀、长三角和粤港澳大湾区，每只规模均将超过500亿元人民币 [23] - 国家中小企业发展基金二期的设立方案已获国务院批复，正在筹备设立过程中 [3][24] - 2025年新成立的国家级基金还包括规模596亿元的国家军民融合产业投资基金二期、规模100亿元的服务贸易创新发展引导基金二期等 [24] - 2024年，规模3440亿元的国家集成电路产业投资基金三期成立，是当年影响力最大的国家级基金 [24] - 国家级基金的活跃与地方政府投资基金形成互补的多赢格局，促进创投行业企稳回升 [3][23] 投资方向与策略 - 各地政府投资基金多倾向于投资战略性新兴产业、未来产业，以加快发展新质生产力，重点产业包括新一代信息技术、生物技术、新能源汽车、高端装备、新能源、新材料等 [6] - 人工智能专项产业基金设立形成热潮，机器人、低空经济等主题产业基金也在各地涌现 [6] - “投早、投小”已成为行业共识，国家级基金和地方政府投资基金对早期阶段项目投资出现更多引导和支持 [6] - 在并购热潮涌动的当下，多地开始设立并购基金，“并购招商”成为招商的新模式 [6] - 在投资策略上，创业投资类基金以母子架构模式为主流；产业投资类基金中，地方政府和国资参与项目直投的现象更多；S策略成为新兴趋势，许多国资和政府投资基金正在探索将S基金纳入运作模式 [7] 基金管理与市场化演进 - 地方政府筛选合作的基金管理人图谱正不断扩容，从市场化VC/PE、券商私募子，到银行系AIC、产业资本CVC [2][25] - 银行系AIC（金融资产投资公司）在2025年政策支持下加速涌入股权投资市场，成为与政府投资基金、地方国资合作的常客 [25][27] - CVC（企业风险投资）势力崛起，政府投资基金、地方国资与CVC合作的案例持续增多，因其在募资、投资、投后管理和退出方面具有显著优势，且能深度绑定地方招商引资与企业业务发展 [29] - 地方政府倾向于寻找真正合适的GP形成长久深厚的合作，而非盲目追求合作GP数量的增加 [2] - 管理费机制趋向精细与规范，“1号文”明确管理费一般应以实缴出资或实际投资金额为计费基础，2025年多地新规也对管理费作出最新规定 [26] 返投、期限与容错机制 - 政府投资基金的返投比例呈持续降低态势，平均返投倍数要求从2017年的2.6倍峰值降至2024年的1.31倍，2025年1倍返投开始变多，甚至出现1倍以下的比例 [30] - 返投的认定方式也更加灵活和宽松，按照宽口径、多样化的原则认定，并可加计返投认定金额 [2][30] - 存量和增量政府投资基金的存续期限都得到延长，2025年上半年，北京、上海、江苏、广东等地新设引导基金大多存续期在12年以上，部分达到15—20年 [31] - 尽职免责政策不断优化，基金的容亏率不断提升，广州开发区（黄埔区）、武汉市、深圳福田区、陕西省、四川省等地均有相关文件指出，单个项目最高允许100%亏损 [7][31][32] - 政策鼓励建立以尽职合规责任豁免为核心的容错机制，但专家指出应强调落实尽职合规免责，而非简单设定容亏比例 [32] 退出渠道与市场表现 - 2025年，随着A股IPO市场的回暖、港股IPO市场的火爆，许多政府投资基金和国资机构迎来收获期，退出难题有所缓解 [2][34] - 2025年1—11月，共135家具有VC/PE背景的中企实现上市，获得VC/PE机构支持的上市企业数量同比上涨20.54% [34] - 半导体与AI领域项目上市带来显著的造富效应，许多政府投资基金和国资机构成为获益方，例如摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技等公司的上市背后均有国资支持 [35][36] - S基金交易活跃度显著上升，由“备选项”上升为退出路径的“主战场”，2024年国内S基金交易规模达1078亿元，同比增长46%；2025年上半年交易笔数已超2024年全年，规模约784亿元 [37][38] - 截至2025年第三季度，VC/PE基金存量规模为14.46万亿元，可统计的退出规模仅有4.63万亿元（截至2024年末本金规模），S交易潜在空间巨大 [38] - 并购市场活跃，2025年1—11月，中企并购市场共计完成2963笔并购交易，同比上升12.58%；披露金额的交易总金额为1786.00亿美元，同比上升51.64% [39] - 上海、厦门、北京等多地政府积极参与设立并购基金，将其作为招商引资的新模式 [39][40] 柔性退出机制创新 - 多地政府投资基金和国资逐渐放松对早期科技企业的强制回购要求，回购条款正变得更加宽松 [34][40] - 2025年，湖南、山东等地政策鼓励科技创新类基金或国资基金放宽或取消针对创始人团队的强制回购条款 [41] - 柔性退出机制被越来越多地执行，包括分期回购、债务重组、股权平移（将原投资金额或基金份额平移至创始人新创业实体）等创新方式 [42][43] - 柔性退出机制反映了资本对新质生产力“高风险、长周期”本质的理解加深，旨在降低创业企业现金流枯竭风险，实现资金回收与企业存续的双赢 [43][44] 地方基金实践与目标 - 各地在规划政府投资基金高质量发展蓝图时，设定了宏大目标规模，例如深圳力争到2026年底形成万亿级产业基金群，广东计划组建超万亿元总规模的产业和创业投资基金，北京力争到2027年底在京新设基金规模超万亿元，杭州力争“十五五”期间产业基金集群规模突破5000亿元 [16] - 2024年至2025年，多地设立了具有代表性的大型政府投资基金，例如上海三大先导产业母基金（合计890.03亿元）、四川省产业投资引导基金（首期200亿元）、北京市政府投资引导基金（增资至2500.1亿元）、上海市产业转型升级二期基金（总规模500亿元）、广东战略性新兴产业基金（500亿元）等 [11][21] - 各地根据自身情况探索差异化的基金管理模式，主要包括以黑龙江为代表的“集中统一指挥模式”、以上海和山西为代表的“统一平台管理模式”、以浙江和广东为代表的“协同生态系统模式” [17]

同时，"1号文"提到，"拓宽基金退出渠道。推动区域性股权市场规则对接、标准统一。鼓励发展私募股权二级市场基金（S基 金）、并购基金等。"这一政策导向为S基金和并购基金的发展注入强心剂，利于行业多元化退出路径逐渐形成。 另外，在2024年时，政府投资基金和国资LP为退出而追责GP的现象较为明显，往下游传导，创投机构密集起诉被投企业发起回购 诉讼成为行业焦点。2025年，多地的回购条款正变得更加宽松，柔性退出机制被越来越多地执行。 IPO盛宴带来赚钱效应 21世纪创投研究院研究员 申俊涵 国内政府投资基金设立数量和规模在2016年前后达到增长高峰期。近两年，当时设立的这批政府投资基金逐渐进入退出期。因 此，对大量政府投资基金来说，都面临着如何提升资金效率，实现资金有效良性循环的考验。 2025年，随着A股IPO市场的回暖、港股IPO市场的火爆，许多国资机构迎来收获期，利于行业退出渠道的畅通。 2025年是IPO大年，仅2025年12月30日一天，就有英矽智能、林清轩、卧安机器人等六家公司港股敲钟，以及强一股份、誉帆科 技、双欣环保这三家公司登陆A股。 热闹的IPO背后，大多有创投机构的陪伴和支持。投中嘉川CVSo ...

2025年中国企业IPO市场与创投退出概况 - 2025年12月30日，英矽智能等六家公司港股上市，强一股份等三家公司登陆A股，为年末IPO市场画上句号 [1] - 2025年1-11月，共135家具有VC/PE背景的中企实现上市，获得VC/PE机构支持的上市企业数量同比上涨20.54% [1] - 2025年前三季度，被投企业IPO案例数为1002笔，同比上升37.8% [1] 港股与A股IPO市场表现 - 2025年港股IPO市场融资额预计将达2863亿港元（约360亿美元），有望超越纳斯达克锁定全球第一 [6] - 2025年A股IPO市场回暖，代表性项目如摩尔线程登陆科创板，首日股价暴涨425%，总市值突破2800亿元 [5] - 国产GPU企业壁仞科技于2026年1月2日登陆港股，上市首日收涨75.82% [6] 创投机构通过IPO获得高额回报 - AI生物科技公司英矽智能港股IPO募集资金总额22.77亿港元，成为2025年以来募集资金最高的港股生物医药IPO，华平投资为其最大单一股东 [1] - 摩尔线程早期投资者沛县乾曜兴科技合伙企业，以1000万元投前估值投资190万元，按首日收盘价测算投资回报超5000倍 [5] - 按2025年12月29日收盘价计算，葛卫东及混沌投资在沐曦股份中的账面回报超165亿元，经纬创投、和利资本、红杉中国的账面回报分别超113亿元、107亿元、92亿元 [5] 多元化退出路径形成 - S交易与并购市场活跃，共同推动创投行业多元化退出路径形成 [1] - 2024年国内S基金交易规模达1078亿元，同比增长46%；2025年上半年交易笔数已超2024年全年，规模约784亿元，全年有望再创新高 [6] - 2025年1-11月，中企并购市场完成2963笔交易，同比上升12.58%；披露金额的1776笔交易总金额为1786.00亿美元，同比上升51.64% [8] S交易与并购市场发展 - S交易正从“备选项”上升为退出路径的“主战场”，市场参与者态度发生转变，国资在交易中占据主导地位 [7] - 并购市场在“并购六条”与新《上市公司重大资产重组管理办法》落地后，GP的资产整合能力成为核心竞争力 [7] - 并购市场数据表明，市场已从年初的谨慎观望转向积极落地，交易数量和单笔规模显著提升 [8] 柔性退出机制成为新趋势 - 随着政策环境变化，多地政府投资基金和国资逐渐放松对早期科技企业的强制回购要求，柔性退出机制被更多地执行 [10] - 柔性退出方式包括：将原投资金额平移至创始人新创业实体折价入股、推行“分期回购”策略、以及作为LP主动协调以非诉方式解决回购纠纷 [10][11] - “股权平移”等创新机制开始出现，允许将原基金份额平移至新实体或后续轮次，并通过“一轮退”等方式先行回收本金 [11]

2025年中国创投市场退出路径多元化 - 2025年末，英矽智能、林清轩、卧安机器人等六家公司港股上市，强一股份、誉帆科技、双欣环保三家公司登陆A股，为IPO市场画上句号 [1] - AI驱动生物科技公司英矽智能IPO募集资金总额22.77亿港元，成为2025年以来募集资金最高的港股生物医药IPO，华平投资为其最大单一股东 [1][12] - 2025年1—11月，共135家具有VC/PE背景的中企实现上市，获得VC/PE机构支持的上市企业数量同比上涨20.54% [1][12] - 2025年前三季度共发生2029笔退出案例，其中被投企业IPO案例数为1002笔，同比上升37.8% [1][12] - IPO回暖、S交易与并购市场活跃，共同推动了创投行业多元化退出路径的形成 [1][12] A股IPO市场回暖与明星案例 - 2025年A股IPO不断回暖，影石创新、摩尔线程、沐曦股份等代表性项目登陆科创板，为投资机构带来丰厚回报 [4][15] - 国产GPU企业摩尔线程于2025年12月5日登陆科创板，首日股价暴涨425%，收盘价600.5元/股，总市值突破2800亿元，背后有超80家早期股东支持 [4][15] - 摩尔线程早期投资者沛县乾曜兴科技合伙企业，以1000万元投前估值投资190万元，以首日收盘价测算，投资回报超5000倍 [4][15] - 沐曦股份上市后，葛卫东及其混沌投资账面回报超165亿元，经纬创投、和利资本、红杉中国账面回报分别超113亿元、107亿元、92亿元 [4][15] 港股IPO市场表现与地位提升 - 国产GPU企业壁仞科技于1月2日登陆港股，上市首日收涨75.82% [5][16] - 据德勤预测，2025年港股IPO市场融资额预计将达2863亿港元（约360亿美元），超越纳斯达克，锁定全球第一 [5][16] - 投资机构对港股上市的态度发生重大转变，香港已成为具备全球化视野的中国企业上市选择的重要地点 [5][16] S交易市场快速发展 - S交易由退出“备选项”上升为“主战场” [5][16] - 2024年国内S基金交易规模达1078亿元，同比增长46% [5][16] - 2025年上半年S交易笔数已超2024年全年，规模约784亿元，全年有望再创新高 [5][16] - S交易从民营机构小范围内部转让，转变为国资占大头的市场化交易 [6][17] - 粤科母基金等机构积极管理子基金份额参与S交易，并策划设立S基金，以解决流动性并针对性布局产业链 [6][17] 并购市场转向积极 - “并购六条”与新《上市公司重大资产重组管理办法》落地，为私募基金参与并购重组扫清障碍 [7][17] - GP的职能从“选苗子”进化为“组局者”，资产整合能力成为核心竞争力 [7][17] - 2025年1—11月，中企并购市场共计完成2963笔并购交易，同比上升12.58% [7][18] - 披露金额的1776笔交易总金额为1786.00亿美元，同比上升51.64%，表明市场已从谨慎观望转向积极落地 [7][18] 柔性退出机制成为新趋势 - 随着多元化退出路径形成，回购条款正变得更加宽松，柔性退出机制被越来越多地执行 [8][19] - 多地政府投资基金和国资逐渐放松对早期科技企业的回购要求 [8][19] - 湖南省2025年3月规定鼓励不设置针对创始人团队的强制回购条款，山东省2025年6月方案鼓励国资基金放宽或取消回购条款 [8][19] - 柔性退出方式包括：将原投资金额平移至创始人新创业实体折价入股、推行“分期回购”策略、以及作为LP主动协调以非诉方式解决回购纠纷 [9][10][19][20] - 针对暂时困难但具备长期价值的企业，强制回购正被分期回购、债务重组等柔性协议取代，并出现“股权平移”、“一轮退”等创新机制 [10][20] - 柔性退出反映了资本对“高风险、长周期”的新质生产力理解加深 [11][21]

2025年中国企业IPO市场与创投退出概况 - 2025年12月30日，英矽智能等六家公司港股上市，强一股份等三家公司登陆A股，为年末IPO市场画上句号 [1] - 2025年1-11月，共135家具有VC/PE背景的中企实现上市，获得VC/PE机构支持的上市企业数量同比上涨20.54% [1] - 2025年前三季度，被投企业IPO退出案例数为1002笔，同比上升37.8% [1] 代表性IPO案例与回报 - AI生物科技公司英矽智能港股IPO募集资金总额22.77亿港元，成为2025年以来募集资金最高的港股生物医药IPO，华平投资为其最大单一股东 [1] - 国产GPU企业摩尔线程登陆科创板，首日股价暴涨425%，收盘价600.5元/股，总市值突破2800亿元 [2] - 摩尔线程早期投资者沛县乾曜兴科技合伙企业，以1000万元投前估值投资190万元，按首日收盘价测算投资回报超5000倍 [2] - 沐曦股份上市后，投资方葛卫东及混沌投资账面回报超165亿元，经纬创投、和利资本、红杉中国账面回报分别超113亿元、107亿元、92亿元 [2] - 壁仞科技于1月2日登陆港股，上市首日收涨75.82% [3] 港股与A股市场表现 - 据德勤预测，2025年港股IPO市场融资额预计将达2863亿港元（约360亿美元），有望超越纳斯达克锁定全球第一 [3] - 市场态度转变，香港已成为具备全球化视野的中国企业上市选择的重要地点 [3] - A股IPO不断回暖，影石创新、摩尔线程、沐曦股份等代表性项目登陆科创板，为投资机构带来丰厚回报 [2] S交易市场发展 - S交易由“备选项”上升为退出路径的“主战场” [3] - 2024年国内S基金交易规模达1078亿元，同比增长46% [3] - 2025年上半年S交易笔数已超2024年全年，规模约784亿元，全年有望再创新高 [3] - S交易市场现由国资占主导地位，粤科母基金等机构正积极推动子基金份额交易并策划设立S基金 [4] 并购市场活跃度 - 2025年1-11月，中企并购市场共计完成2963笔并购交易，同比上升12.58% [5] - 披露金额的1776笔交易总金额为1786.00亿美元，同比上升51.64% [5] - 交易数量与金额同比双升，单笔交易规模显著扩大，表明市场已转向积极落地 [5] - “并购六条”与新《上市公司重大资产重组管理办法》落地，为私募基金参与并购重组扫清障碍 [4] 柔性退出机制兴起 - 随着多元化退出路径形成，回购条款正变得更加宽松，柔性退出机制被越来越多地执行 [7] - 多地政府投资基金和国资逐渐放松对早期科技企业的回购要求，例如湖南省和山东省的相关政策 [7] - 柔性退出方式包括：将原投资额平移至创始人新创业实体折价入股、推行“分期回购”策略、以及作为LP主动协调以非诉方式解决回购纠纷 [8] - “股权平移”机制开始出现，允许将原基金份额平移至创始人的新实体或后续轮次，或通过“一轮退”、“隔轮退”先行回收本金 [8] - 柔性退出反映了资本对“高风险、长周期”的新质生产力理解加深，是机制向善的体现 [9]

2025年中国母基金行业十大年度事件核心观点 - 2025年被定位为中国股权投资机制重塑的“元年”，行业正从艰难转型迈向信心回归的关键节点，新格局正在开启 [2] 01 国办一号文出台，母基金行业迎来重要政策 - 2025年1月7日，国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（国办发〔2025〕1号），首次从国家层面系统规范政府投资基金的设立、募资、运行与退出，提出25条具体措施 [3] - 文件针对出资方式、返投安排、注册地限制、退出机制、耐心资本与容错免责等核心环节进行全面部署，是行业重要的指导性政策 [3] - 鼓励创业投资类基金采取母子基金方式，可适当提高政府出资比例、放宽出资条件、延长基金绩效评价周期 [3] - 明确分级管理要求，县级政府应严格控制新设基金，严控县级政府新设基金管理人 [3] - 落实建设全国统一大市场部署，不以招商引资为目的设立政府投资基金，鼓励取消注册地限制，优化政府出资比例调整机制，鼓励降低或取消返投比例 [3] - 鼓励发展私募股权二级市场基金（S基金）和并购基金，拓宽退出渠道，优化政府投资基金份额转让业务流程和定价机制 [4] - 政策在顶层设计上填补了监管空白，为行业规范化、专业化运作提供保障，通过松绑出资比例和返投要求、取消注册地限制、优化退出机制和建立容错机制，重塑母基金发展生态 [4] 02 “耐心资本”理念深化，国资“容亏”大门全面敞开 - 2025年许多新设母基金和直投基金的存续期限长达15-20年，如北京、上海、江苏、广东等地新设引导基金大多存续期在12年以上，部分达到15-20年 [5] - 对子基金的存续期也更有耐心，截至2025年底，2025新设引导基金中已有53%允许子基金存续期在10年以上 [5] - 不少地方明确了延期机制，在项目发展需要时可申请延长存续期 [6] - 政府投资基金与国资母基金对亏损的容忍度显著提升，多地政策对种子期、天使期项目明确给予高额亏损容忍，“单项目允许全亏”的机制被越来越多地方采纳 [6] - 地方国资对少数项目失败“全损”的接受度大幅提高，部分地区基金的容亏比例最高可达80% [6] - 在更大胆的容亏容错机制和尽职免责制度保障下，考核不再“一票否决”单个项目盈亏，母基金在“投早、投小、投科技”方面的顾虑明显减少 [6] 03 “科技板”时代，科创债成为募资新路 - 2025年3月，央行宣布将在债券市场推出“科技板”，5月，中国人民银行、中国证监会联合发布公告，明确具有丰富投资经验、出色管理业绩、优秀管理团队的股权投资机构可发行科技创新债券，募集资金用于私募股权投资基金的设立、扩募等 [7] - 在政策推动下，科创债成为新的募资工具，已有超40家股权投资机构发布科创债发行公告或完成注册，总规模超200亿元 [7] - 发行科创债为GP开辟了长期、低成本的融资渠道，缓解了传统募资依赖LP出资的单一模式，其融资期限可以较长，还款安排灵活，能有效匹配长期投资策略 [7] - 科创债作为债务融资工具，要求还本付息，增加了创投机构的财务成本和偿债压力，与创投机构“以管理能力撬动社会资本”的运作逻辑相悖 [8] - 若投资项目失败，创投机构不仅面临投资损失，还需承担债务偿付压力，加剧经营风险，且多数中小创投机构管理规模有限、历史业绩较短，难以满足发行条件 [8] 04 万亿级国家创投引导基金揭牌 - 2025年12月26日，国家创业投资引导基金启动仪式召开，引导基金设置20年存续期，其中10年投资期、10年退出期 [9] - 坚持做市场化基金，建立政府管政策管投向、委托专业团队市场化运作的管理模式，政府不直接参与日常运作管理，不设地域返投要求 [9][10] - 通过竞争择优选出若干家具有丰富投资经验和运营能力的管理机构，负责基金“募投管退”全过程 [10] - 基金设置三层架构：第一层为采用公司制运作的“国家创业投资引导基金有限公司”；第二层为在京津冀、长三角、粤港澳大湾区发起设立的首批三只区域基金，采用“子基金+直投项目”方式，子基金投资占比不低于80% [10] - 第三层为子基金，区域基金在子基金中不做第一大出资人或第一大股东，子基金投向种子期、初创期企业的规模不低于基金规模的70%，子基金平均规模不会超过10个亿 [11] - 国家创业投资引导基金将吸引带动地方、社会资本近1万亿元 [11] 05 社保科创基金“多地开花” - 2025年，多支社保科创基金接连落地 [12] - 10月27日，浙江社保科创基金签约，首期规模500亿元，投向人工智能、新一代信息技术、高端装备、新材料、生物医药等重点产业 [12] - 12月4日，福建（厦门）社保科创基金签约，首期规模200亿元 [12] - 12月19日，江苏社保科创股权投资基金完成备案，首期规模500亿元，采用“上下两层、联合管理”架构 [12] - 12月25日，湖北社保科创基金签约，首期规模200亿元，是我国中西部地区首支社保科创基金，聚焦光电子信息、汽车制造、生命健康、高端装备等产业 [12] - 12月30日，四川社保科创基金签约，首期规模200亿元，重点围绕四川优势产业和战略性新兴产业等领域布局 [13] - 作为长期资本，社保基金的入场有利于引导更多社会资本聚焦国家战略产业，为创新周期长的科技企业提供稳定资金支持 [13] 06 省市母基金更加务实，千亿规模不再出现 - 2025年，母基金行业没有出现地方层面新设的千亿规模母基金，地方母基金在设立方式上呈现出更加务实的趋势 [14] - 不再单纯追求单支母基金的超大规模，而是更多采取多支规模适中、定位分明的“基金群”模式，以提升资金使用效率、优化投资布局 [14] 07 AIC基金爆发 - 2025年3月5日，金融监管总局发布通知，进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点，将试点范围扩展至18个试点城市所在省份，支持符合条件的商业银行发起设立金融资产投资公司（AIC），同时支持保险资金参股AIC [15] - 当前，银行系AIC已扩容至9家，AIC基金签约金额突破3800亿元 [16] - 当前绝大部分AIC基金没有作为LP出资到私募股权基金，而是作为直投基金管理人募集了其他政府投资基金、国资基金的出资，某种程度上加剧了民营基金管理人在市场募资的竞争难度 [16] 08 港股IPO市场持续升温，VC/PE迎退出窗口期 - 2025年港股IPO市场迎来强势复苏，IPO筹资额时隔四年再度突破2000亿港元，重回近五年第二高峰 [17] - 2025年1月-11月，A股与港股IPO数量共191家，背后涉及到的投资机构数量1114家，IPO日IRR均值高达47.14%（平均3.50年） [17] - 港交所的上市规则为生物科技公司、特专科技公司开辟上市通道，且允许未盈利企业上市，18C机制打破传统盈利要求，以研发投入、技术壁垒等指标作为核心审核标准 [17] - 2025年5月，港交所推出“科企专线”上市新政，进一步便利特专科技公司及生物科技公司申请上市，并允许这些公司选择以保密形式提交上市申请 [18] - 在政策环境层面的强劲东风影响下，2025年港股市场持续火热，让VC/PE迎来期待已久的退出窗口期 [18] 09 并购潮起，S基金持续增长 - 2025年5月16日证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》，明确指出鼓励依法设立的并购基金、股权投资基金、创业投资基金、产业投资基金等私募投资基金参与上市公司并购重组 [19] - 修订后的《重组办法》首次引入私募基金“反向挂钩”安排，明确私募基金投资期限满48个月的，第三方交易中的锁定期限由12个月缩短为6个月，重组上市中控股股东、实际控制人及其控制的关联人以外的股东的锁定期限由24个月缩短为12个月 [19] - 2025年，国资并购基金密集成立，已有超10个地区发布了支持并购重组与并购基金设立的政策，地方国资并购上市公司的实践越来越多 [19] - S基金的市场同样在快速发展，在政策支持与市场需求驱动下，地方政府引导基金和国资LP设立S基金的热情高涨，国资S基金正在爆发 [20] - 多数国资S基金的设立目的主要是为了承接过往投资的基金和项目份额，随着更多区域性股权市场搭建基金份额转让平台以及专业化S基金涌现，私募股权二级市场生态正逐步完善 [20] 10 VC/PE行业探索“柔性退出”机制 - 2025年，“柔性退出”逐渐流行，针对暂时困难但具备长期价值的企业，僵化的强制回购正被“分期回购”、“债务重组”等柔性协议取代，“以时间换空间”的策略有效降低了创业企业的现金流枯竭风险 [21] - 更富创新性的“股权平移”机制开始出现，允许将原基金份额平移至创始人的新创业实体或后续轮次，鼓励其二次创业，通过“一轮退”或“隔轮退”先行回收本金，保留剩余份额寻求长远增值 [21] - 柔性退出反映了资本对新质生产力“高风险、长周期”本质的理解加深，是机制向善的体现 [22]