报告行业投资评级 - RU及NR中性，BR中性 [7] 报告的核心观点 - 本周海内外产区降雨减少，原料预计环比回升，价格有回落预期，天然橡胶成本端支撑减缓；临近国内长假，下游轮胎厂短期检修，节前原料补库结束，需求环比下降，总体供需转向宽松，库存去化或放缓甚至重新累积，但国内RU及NR估值偏低，抛储消息落地后下方空间受限 [7] - 顺丁橡胶上游10月有装置检修，开工率先升后回落，近两周产量变化有限；今年总体开工率同比仍处高位，供应充裕；需求端原料补库结束后呈稳定状态；临近国庆假期下游轮胎厂短期停产，节后恢复，后期下游延续旺季特征，供需呈现两旺格局 [7] 市场要闻与数据 期货价格 - RU主力合约15375元/吨，较前一日变动 -95元/吨；NR主力合约12430元/吨，较前一日变动 -5元/吨；BR主力合约11340元/吨，较前一日变动 -90元/吨 [1] 现货价格 - 云南产全乳胶上海市场价格14550元/吨，较前一日变动 -100元/吨；青岛保税区泰混14800元/吨，较前一日变动 -50元/吨；青岛保税区泰国20号标胶1850美元/吨，较前一日变动 -10美元/吨；青岛保税区印尼20号标胶1740美元/吨，较前一日变动 -10美元/吨；中石油齐鲁石化BR9000出厂价格11500元/吨，较前一日变动 -200元/吨；浙江传化BR9000市场价11350元/吨，较前一日变动 -50元/吨 [1] 市场资讯 橡胶进出口 - 2025年8月中国天然橡胶及合成橡胶（包含胶乳）进口66.4万吨，环比上涨4.73%，同比增长7.79%；1 - 8月累计进口537.3万吨，累计同比增长19.06% [2] - 2025年前8个月中国橡胶轮胎出口量达650万吨，同比增长5.1%；出口金额为1142亿元，同比增长4.6%；新的充气橡胶轮胎出口量达626万吨，同比增长4.8%；出口金额为1097亿元，同比增长4.4%；按条数计算，出口量达47860万条，同比增长5.6% [2] - 1 - 8月汽车轮胎出口量为555万吨，同比增长4.6%；出口金额为944亿元，同比增长4.1% [3] - 2025年前8个月，科特迪瓦橡胶出口量共计105万吨，较2024年同期的92万吨增加14.4%；8月出口量同比增加14.8%，环比下降8.9% [3] 汽车产销与出口 - 2025年8月我国重卡市场销量8.4万辆左右，环比微降1%，比上年同期的6.25万辆增长约35%；1 - 8月累计销量约70.8万辆，同比增长约13% [4] - 2025年1 - 8月我国汽车产销量分别完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%；新能源汽车产销量分别完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%，新能源汽车新车销量达汽车新车总销量的45.5% [4] - 2025年1 - 8月汽车出口429.2万辆，同比增长13.7%；新能源汽车出口153.2万辆，同比增长87.3% [4] 市场分析 天然橡胶 现货及价差 - 2025 - 09 - 29，RU基差 -825元/吨（ -5），RU主力与混合胶价差575元/吨（ -45），烟片胶进口利润 -3258元/吨（ -33.81），NR基差721.00元/吨（ -78.00）；全乳胶14550元/吨（ -100），混合胶14800元/吨（ -50），3L现货15200元/吨（ +0）；STR20报价1850美元/吨（ -10），全乳胶与3L价差 -650元/吨（ -100）；混合胶与丁苯价差3000元/吨（ +250） [4] 原料价格 - 泰国烟片58.61泰铢/公斤（ -0.27），泰国胶水54.80泰铢/公斤（ +0.00），泰国杯胶50.55泰铢/公斤（ -0.50），泰国胶水 - 杯胶4.25泰铢/公斤（ +0.50） [5] 开工率与库存 - 全钢胎开工率为66.39%（ +0.03%），半钢胎开工率为72.64%（ -0.10%） [6] - 天然橡胶社会库存为1112557吨（ -122953.00），青岛港天然橡胶库存为461188吨（ -125451），RU期货库存为149420吨（ -5500），NR期货库存为42942吨（ -1611） [6] 顺丁橡胶 现货及价差 - 2025 - 09 - 29，BR基差 -40元/吨（ +40），丁二烯中石化出厂价9000元/吨（ -150），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价11500元/吨（ -200），浙江传化BR9000报价11350元/吨（ -50），山东民营顺丁橡胶11200元/吨（ -50），顺丁橡胶东北亚进口利润 -1749元/吨（ -50） [6] 开工率与库存 - 高顺顺丁橡胶开工率为66.41%（ -3.31%） [6] - 顺丁橡胶贸易商库存为5700吨（ -2120），顺丁橡胶企业库存为26600吨（ +700 ） [6]

行业与公司 * 行业为天然橡胶行业 涉及上游种植、中游加工及下游轮胎等消费领域[1][3] * 公司层面未具体提及 内容聚焦于全球及中国天然橡胶产业链整体情况[1][3] 核心观点与论据 全球供应格局变化与主产国分析 * 全球天然橡胶供给格局经历变化 东南亚传统主产区（如泰国、印尼）边际收缩 而非洲新兴产区（如科特迪瓦）快速增长[1][8] * 泰国橡胶种植面积自2016年见顶后逐步回落 2024年面积约为5000-5800万亩 较2016年高点减少约7% 割胶率已接近饱和（90%以上） 产量难以大幅提升[1][10] * 印尼总种植面积从2021年见顶后开始回落 2024年约为5200多万亩 较高点累计下调约7% 单产下滑严重 2023年单产为每亩65公斤 较2017年下降20% 主因是树林老化（近60%胶树树龄超20年）和农民改种棕榈树[10] * 科特迪瓦作为新兴生产国 割胶面积约1200多万亩 年产量超100万吨 2018至2023年产量复合增速高达20% 但面临可可价格上涨引发的改种风险[8][10][11] * 全球长周期供给增长有限 不再有过去大幅面积扩张趋势[8][9] 2025年供需动态与价格展望 * 2025年下半年全球天然橡胶市场供需矛盾可能放大 总库存或扭转上半年去库形态进入累库趋势 符合季节性需求回落和年前累库预期[14] * 2025年上半年供应端经历从收缩到预期上量的转换 2月份主产国产出由强转弱 4月中国云南、海南进入割胶季 5月雨季充沛降雨有利原料上量 6月底泰国、越南全面开割 新胶集中上市[2] * 长期来看 主产国供应趋紧及刚性需求支撑长期价格向上态势[1][15] * 天然橡胶价格兼具农产品与工业品属性 其6-8年的种植周期导致短中期供应偏刚性 易催生中长期大行情[1][7] 中国市场供需特点 * 中国天然橡胶供给高度依赖进口 自给率仅14% 年进口量超500万吨 主要进口国为泰国、科特迪瓦、越南、缅甸和马来西亚 占进口总量80%以上 导致定价权较弱[1][4] * 中国需求端占全球45%的消费量 是全球最大轮胎出口国 需求由国内主导[1][5] * 国内天然橡胶品种包括RU（浅色全乳）、NR20号（深色）及BR合成 轮胎行业中深色使用远多于浅色 NR20号因非标套利存在更能代表现货实际情况[6] 产业链结构与需求驱动 * 天然橡胶产业链包括橡胶树种植和原料贸易、橡胶加工及下游消费领域 橡胶树从种植到产胶需5-7年时间 经济寿命25-30年[3] * 下游消费主要集中在工业领域 轮胎占比超过70% 鞋类和手套也是重要领域[3] * 轮胎行业对天然橡胶需求稳步增长 全钢轮胎行业虽供过于求 但头部企业通过新合作模式推动发展 带动新增产能预期向上 然而宏观经济变化对运输市场影响显著 经济衰退将导致需求迅速下降[13] 其他重要内容 * 天然橡胶生产受气候驱动具有季节性 每年2-5月为全球低谷期依赖库存支撑 三四季度进入高产期 季节性波动会影响短期价格[9] * 欧盟零毁零法规政策可能影响中国供给[1][8] * 外部突发事件会持续扰动价格波动[1][12]

供需格局 - 国内外天然橡胶供应持续增加：1-4月中国产量累计同比+26.15% 泰国+4.39% 越南+2.10% 海外产区逐渐进入旺产季 原料上量预期偏强 [4][10] - 进口放量显著：1-4月中国进口量累计同比+24.50% 老挝、缅甸、柬埔寨零关税政策推动标胶、烟片胶进口大增 [10] - 需求端疲软：5月22日半钢胎开工率73.74%(同比-6.35%) 全钢胎开工率62.09%(同比-4.11%) 轮胎企业成品库存高企 去库不畅 [15][23] - 出口承压：4月全钢胎出口环比-5.43%(同比+10.11%) 半钢胎出口环比-10.39%(同比-0.94%) 美国对东南亚关税政策压制贸易 [23] 价格走势 - 年初至5月28日价格大幅下跌：RU期货跌幅21.59% NR跌幅16.62% [2] - RU-NR价差收窄：NR近月合约坚挺 远月预期偏弱 BACK结构加深 月差走阔 [2] - 原料价格短期支撑：国内降雨干扰导致原料上量推迟 加工厂抢收推升价格 但旺产季来临后支撑或转弱 [4] 后市关注点 - 供应端变量：国内外产区天气扰动持续性 6月后海外旺产季上量节奏 [4][5] - 需求端变量：政策刺激对内需增速影响 替换胎季节性需求改善空间 [5][15] - 宏观风险：NR仓单异动加剧短期波动 美国关税政策反复可能放大市场震荡 [2][25] 操作策略 - 短期建议谨慎观望 5月28日大跌后或企稳整理 [1][25] - 中长期逢高试空 供需宽松格局下胶价或延续震荡走弱 [1][25]