报告行业投资评级 中长期维持中性看待天然橡胶行业，关注政策与事件的短线驱动[2] 报告的核心观点 目前下游汽车配套产销与出口表现良好，下游开工持稳，虽然前期整体情绪转弱，但胶价下挫触底仍能驱动厂商刚需采购，形成有效现实支撑；不过产业链库存压力大，下游交投意愿一般，内需增长有限且出口阻碍仍存，天胶供应上量预期未减，合成胶对橡胶系整体估值有拖累，未来胶价或维持区间宽幅震荡，短期预计随势波动带动估值有所上移，中长期需关注政策与事件的短线驱动[1][2] 各章节核心内容总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 下游汽车配套产销与出口表现良好，开工持稳，胶价下挫触底能驱动刚需采购，但产业链库存压力大，交投意愿一般，内需增长有限，出口有阻碍，天胶供应上量预期未减，合成胶有拖累，未来胶价或宽幅震荡，短期估值或上移[1] - 中长期全球总产能周期未达峰，海外供应有弹性，供应压力大，国内需求需宏观利好和实质落地跟进，出口增长面临风险，维持中性看待[2] 近端交易逻辑 - 印尼标胶与其他标品价差或维持，NR12合约虚实盘比大于3且降低偏慢，注意交割流动性风险，RU01虚实比进一步提高[7] 市场情况 - 产区天气适中，部分地区阴雨扰动割胶，青岛干胶库存转累，RU仓单库存处于季节性低位，未来压力略低，关注割胶上量和天气变化[9] - 国内消费刺激政策跟进，乘用车和重卡需求旺，新能源汽车加速置换，轮胎和汽车配套出口增长韧性高，但PMI揭示需求增长疲态，内需需激励[9] - 中美贸易关系改善助稳出口预期和下游信心，但欧盟双反调查结果未决，贸易关系仍有不确定性，下游企业或海外多元布局重构供需格局[9] - 宏观方面，经济增速放缓和宏观宽松周期下，各国政策动向是关注重点，美国经济有不确定性[9] 交易型策略建议 - 价格区间：RU2601短期参考震荡区间为14900—15300，NR2511震荡区间参考12000—12400；趋势研判：预计维持震荡，短期情绪或转暖，但供需偏弱预期压力仍存，RU01下方14700支撑强，15600压力大，NR12支撑参考11800，压力参考12600[14] - 策略建议：单边策略短线偏多，但关注上方压力位；对冲策略可结合保护性期权或做多波动率；基差策略RU期现正套持有，关注仓单变化，NR关注高位反套机会；月差套利策略无；品种套利策略01组合逢低偏扩[15] 产业客户操作建议 - 价格区间预测：橡胶RU为14800 - 15700，20号胶NR为11900 - 12700[18] - 风险管理策略建议：库存管理方面，防止库存减值可做空橡胶期货、买入虚值看跌期权、卖出看涨期权；采购管理方面，防止原料上涨可买入橡胶远月期货、买入虚值看涨期权、卖出看跌期权[18] 重要信息及关注事件 上周重要信息 - 利多信息：10月CPI环比和同比上涨，核心CPI涨幅扩大，PPI同比降幅收窄；10月汽车消费指数高于上月；10月重卡销量同比大幅增长；10月新能源乘用车批发销量同比和环比增长；国内产区降雨频繁影响产胶；中美经贸磋商助稳出口和市场信心[20][21] - 利空信息：欧盟对中国轮胎发起反补贴调查；泰国橡胶产量料增加；中国10月橡胶进口同比增长；全球天胶产量料增，消费量料降；马来西亚启动橡胶生产津贴；哥伦比亚对中国轮胎启动反倾销调查；欧洲替换胎市场销量同比下降；美国ADP就业人数增加，政府停摆增加宏观风险；四季度到明年初或有拉尼娜现象[22][23][24] 本周关注重点 关注产区降雨及对原料供应的影响、干胶进出口和社会库存变化、下游轮胎出口和开工情况、宏观方面美国政府停摆进展、EIA月报与库存数据、国内工业增加值和社会消费零售数据[26] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：上周橡胶下挫后企稳反弹，RU01于15000附近企稳，NR01回到12000附近，RU持仓稳中升高，NR小幅回升[28] - 资金动向：RU多空持稳，NR空头获利较多，持仓减少[31] 现货行情与价差分析 - 现货行情：上周五现货价格普跌，全乳、印标和越南10号标胶跌幅较大[35] - 期限结构分析：基差变化方面，各胶种基差有不同表现；月差结构方面，RU整体重心下移，近端走强，11 - 01价差延续正套，NR整体价格下跌，back结构加深[48][49] - 外盘行情：外盘单边走势方面，日胶RSS3和新加坡TRES20橡胶有不同表现；外盘月差结构方面，日胶C结构加深，新加坡结构平；内外价差方面，RU与日胶、NR与新加坡标胶价差缩窄[55][56][59] - 虚实盘比与情绪指标：近期橡胶情绪波动大，上周涨跌分歧大，情绪中性，下游轮胎需求情绪小幅回暖，RU仓单偏低，虚实盘比走高，NR虚实盘比下降[64][65] - 品种价差分析：干胶现货价差方面，上周深浅价差走扩，关注天气和下游产销情况；天然与合成橡胶价差方面，上周合成胶供应端压力强，天胶与合成价差维持高位[66][70] 估值和利润分析 产业链利润跟踪 - 原料成本：上周海南、泰国南部雨水扰动，原料价格坚挺，云南天气阴雨，原料走弱，泰国东北部天气好，水杯价差反弹[72] - 加工利润：国产胶方面，全乳胶交割利润与上周接近，TSR9710利润小幅回落；进口胶方面，上周胶价走弱，泰国烟片进口利润持平，泰国标胶和混合胶利润走低后小幅修复[81][83] 供需及库存推演 供应端 - 主产国产量：除印度外，9月主产国总量需求环比走低，马来西亚、印尼9月消费量高于同期但累计量仍低[90] - 进口情况：10月中国天然与合成橡胶进口同比增长，环比减少，1 - 10月累计进口同比增加[87] 需求端 - 主产国总量需求：除印度季节性回升外，9月主产国总量需求环比走低，部分国家消费量高于同期但累计量低[90] - 轮胎产销情况：上周轮胎企业开工持稳，北方四季胎销售淡，雪地胎货源充足，全钢胎部分企业暂停促销，价格暂稳，出货减慢，半钢胎和全钢胎累库，国内轮胎出口有韧性但环比下滑，欧盟反补贴调查加大发货压力[93] - 替换需求：国内物流业景气程度平稳，9月环比提升，同比增长明显，公路运价指数平稳，公路货运行业指数景气度高，但固定资产投资增速放缓，或抑制货运物流总量替换需求增长[98] - 配套需求——汽车：国内乘用车销量同期偏强，上周日均销量超去年，10月维持较好表现，商用车销量连续4个月同比增长，新能源重卡普及加速置换需求，配套出口汽车同比和环比增长，新能源乘用车和客车是主要贡献点[100][102] - 配套需求——重型货车与工程机械：今年重型货车产量增长，9 - 10月环比走高，工程机械内销加出口累计同比增长，出口稳增，内销三季度贡献大，但固定资产投资疲软，货车新增需求难增长，未来需政策刺激[107] - 海外轮胎产量：日本轮胎产量整体持稳，全钢胎表现强劲，泰国轮胎出货指数同比增长，四季度预计稳定[109] - 海外轮胎需求：美国汽车销量同比降低，但轮胎进口逆势增长，欧洲乘用车产销平稳，旺季回升明显，商用车产量大幅走低，日韩汽车产量有不同表现[111] - 其他橡胶制品需求：10月国内输送带开工走低至5年低位，橡胶管开工同比较好[127] 库存端 - 期货库存：云南阴雨、海南暴雨影响上量，RU仓单去库，橡胶进口稳增，下游待跌情绪高，NR仓单累库[130] - 社会库存：截至2025年11月9日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存增加，保税区库存下降，一般贸易库存增加，各仓库入库率和出库率有不同变化[132]

报告行业投资评级 - RU及NR中性，BR中性 [7] 报告的核心观点 - 本周海内外产区降雨减少，原料预计环比回升，价格有回落预期，天然橡胶成本端支撑减缓；临近国内长假，下游轮胎厂短期检修，节前原料补库结束，需求环比下降，总体供需转向宽松，库存去化或放缓甚至重新累积，但国内RU及NR估值偏低，抛储消息落地后下方空间受限 [7] - 顺丁橡胶上游10月有装置检修，开工率先升后回落，近两周产量变化有限；今年总体开工率同比仍处高位，供应充裕；需求端原料补库结束后呈稳定状态；临近国庆假期下游轮胎厂短期停产，节后恢复，后期下游延续旺季特征，供需呈现两旺格局 [7] 市场要闻与数据 期货价格 - RU主力合约15375元/吨，较前一日变动 -95元/吨；NR主力合约12430元/吨，较前一日变动 -5元/吨；BR主力合约11340元/吨，较前一日变动 -90元/吨 [1] 现货价格 - 云南产全乳胶上海市场价格14550元/吨，较前一日变动 -100元/吨；青岛保税区泰混14800元/吨，较前一日变动 -50元/吨；青岛保税区泰国20号标胶1850美元/吨，较前一日变动 -10美元/吨；青岛保税区印尼20号标胶1740美元/吨，较前一日变动 -10美元/吨；中石油齐鲁石化BR9000出厂价格11500元/吨，较前一日变动 -200元/吨；浙江传化BR9000市场价11350元/吨，较前一日变动 -50元/吨 [1] 市场资讯 橡胶进出口 - 2025年8月中国天然橡胶及合成橡胶（包含胶乳）进口66.4万吨，环比上涨4.73%，同比增长7.79%；1 - 8月累计进口537.3万吨，累计同比增长19.06% [2] - 2025年前8个月中国橡胶轮胎出口量达650万吨，同比增长5.1%；出口金额为1142亿元，同比增长4.6%；新的充气橡胶轮胎出口量达626万吨，同比增长4.8%；出口金额为1097亿元，同比增长4.4%；按条数计算，出口量达47860万条，同比增长5.6% [2] - 1 - 8月汽车轮胎出口量为555万吨，同比增长4.6%；出口金额为944亿元，同比增长4.1% [3] - 2025年前8个月，科特迪瓦橡胶出口量共计105万吨，较2024年同期的92万吨增加14.4%；8月出口量同比增加14.8%，环比下降8.9% [3] 汽车产销与出口 - 2025年8月我国重卡市场销量8.4万辆左右，环比微降1%，比上年同期的6.25万辆增长约35%；1 - 8月累计销量约70.8万辆，同比增长约13% [4] - 2025年1 - 8月我国汽车产销量分别完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%；新能源汽车产销量分别完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%，新能源汽车新车销量达汽车新车总销量的45.5% [4] - 2025年1 - 8月汽车出口429.2万辆，同比增长13.7%；新能源汽车出口153.2万辆，同比增长87.3% [4] 市场分析 天然橡胶 现货及价差 - 2025 - 09 - 29，RU基差 -825元/吨（ -5），RU主力与混合胶价差575元/吨（ -45），烟片胶进口利润 -3258元/吨（ -33.81），NR基差721.00元/吨（ -78.00）；全乳胶14550元/吨（ -100），混合胶14800元/吨（ -50），3L现货15200元/吨（ +0）；STR20报价1850美元/吨（ -10），全乳胶与3L价差 -650元/吨（ -100）；混合胶与丁苯价差3000元/吨（ +250） [4] 原料价格 - 泰国烟片58.61泰铢/公斤（ -0.27），泰国胶水54.80泰铢/公斤（ +0.00），泰国杯胶50.55泰铢/公斤（ -0.50），泰国胶水 - 杯胶4.25泰铢/公斤（ +0.50） [5] 开工率与库存 - 全钢胎开工率为66.39%（ +0.03%），半钢胎开工率为72.64%（ -0.10%） [6] - 天然橡胶社会库存为1112557吨（ -122953.00），青岛港天然橡胶库存为461188吨（ -125451），RU期货库存为149420吨（ -5500），NR期货库存为42942吨（ -1611） [6] 顺丁橡胶 现货及价差 - 2025 - 09 - 29，BR基差 -40元/吨（ +40），丁二烯中石化出厂价9000元/吨（ -150），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价11500元/吨（ -200），浙江传化BR9000报价11350元/吨（ -50），山东民营顺丁橡胶11200元/吨（ -50），顺丁橡胶东北亚进口利润 -1749元/吨（ -50） [6] 开工率与库存 - 高顺顺丁橡胶开工率为66.41%（ -3.31%） [6] - 顺丁橡胶贸易商库存为5700吨（ -2120），顺丁橡胶企业库存为26600吨（ +700 ） [6]

行业与公司 * 行业为天然橡胶行业 涉及上游种植、中游加工及下游轮胎等消费领域[1][3] * 公司层面未具体提及 内容聚焦于全球及中国天然橡胶产业链整体情况[1][3] 核心观点与论据 全球供应格局变化与主产国分析 * 全球天然橡胶供给格局经历变化 东南亚传统主产区（如泰国、印尼）边际收缩 而非洲新兴产区（如科特迪瓦）快速增长[1][8] * 泰国橡胶种植面积自2016年见顶后逐步回落 2024年面积约为5000-5800万亩 较2016年高点减少约7% 割胶率已接近饱和（90%以上） 产量难以大幅提升[1][10] * 印尼总种植面积从2021年见顶后开始回落 2024年约为5200多万亩 较高点累计下调约7% 单产下滑严重 2023年单产为每亩65公斤 较2017年下降20% 主因是树林老化（近60%胶树树龄超20年）和农民改种棕榈树[10] * 科特迪瓦作为新兴生产国 割胶面积约1200多万亩 年产量超100万吨 2018至2023年产量复合增速高达20% 但面临可可价格上涨引发的改种风险[8][10][11] * 全球长周期供给增长有限 不再有过去大幅面积扩张趋势[8][9] 2025年供需动态与价格展望 * 2025年下半年全球天然橡胶市场供需矛盾可能放大 总库存或扭转上半年去库形态进入累库趋势 符合季节性需求回落和年前累库预期[14] * 2025年上半年供应端经历从收缩到预期上量的转换 2月份主产国产出由强转弱 4月中国云南、海南进入割胶季 5月雨季充沛降雨有利原料上量 6月底泰国、越南全面开割 新胶集中上市[2] * 长期来看 主产国供应趋紧及刚性需求支撑长期价格向上态势[1][15] * 天然橡胶价格兼具农产品与工业品属性 其6-8年的种植周期导致短中期供应偏刚性 易催生中长期大行情[1][7] 中国市场供需特点 * 中国天然橡胶供给高度依赖进口 自给率仅14% 年进口量超500万吨 主要进口国为泰国、科特迪瓦、越南、缅甸和马来西亚 占进口总量80%以上 导致定价权较弱[1][4] * 中国需求端占全球45%的消费量 是全球最大轮胎出口国 需求由国内主导[1][5] * 国内天然橡胶品种包括RU（浅色全乳）、NR20号（深色）及BR合成 轮胎行业中深色使用远多于浅色 NR20号因非标套利存在更能代表现货实际情况[6] 产业链结构与需求驱动 * 天然橡胶产业链包括橡胶树种植和原料贸易、橡胶加工及下游消费领域 橡胶树从种植到产胶需5-7年时间 经济寿命25-30年[3] * 下游消费主要集中在工业领域 轮胎占比超过70% 鞋类和手套也是重要领域[3] * 轮胎行业对天然橡胶需求稳步增长 全钢轮胎行业虽供过于求 但头部企业通过新合作模式推动发展 带动新增产能预期向上 然而宏观经济变化对运输市场影响显著 经济衰退将导致需求迅速下降[13] 其他重要内容 * 天然橡胶生产受气候驱动具有季节性 每年2-5月为全球低谷期依赖库存支撑 三四季度进入高产期 季节性波动会影响短期价格[9] * 欧盟零毁零法规政策可能影响中国供给[1][8] * 外部突发事件会持续扰动价格波动[1][12]

供需格局 - 国内外天然橡胶供应持续增加：1-4月中国产量累计同比+26.15% 泰国+4.39% 越南+2.10% 海外产区逐渐进入旺产季 原料上量预期偏强 [4][10] - 进口放量显著：1-4月中国进口量累计同比+24.50% 老挝、缅甸、柬埔寨零关税政策推动标胶、烟片胶进口大增 [10] - 需求端疲软：5月22日半钢胎开工率73.74%(同比-6.35%) 全钢胎开工率62.09%(同比-4.11%) 轮胎企业成品库存高企 去库不畅 [15][23] - 出口承压：4月全钢胎出口环比-5.43%(同比+10.11%) 半钢胎出口环比-10.39%(同比-0.94%) 美国对东南亚关税政策压制贸易 [23] 价格走势 - 年初至5月28日价格大幅下跌：RU期货跌幅21.59% NR跌幅16.62% [2] - RU-NR价差收窄：NR近月合约坚挺 远月预期偏弱 BACK结构加深 月差走阔 [2] - 原料价格短期支撑：国内降雨干扰导致原料上量推迟 加工厂抢收推升价格 但旺产季来临后支撑或转弱 [4] 后市关注点 - 供应端变量：国内外产区天气扰动持续性 6月后海外旺产季上量节奏 [4][5] - 需求端变量：政策刺激对内需增速影响 替换胎季节性需求改善空间 [5][15] - 宏观风险：NR仓单异动加剧短期波动 美国关税政策反复可能放大市场震荡 [2][25] 操作策略 - 短期建议谨慎观望 5月28日大跌后或企稳整理 [1][25] - 中长期逢高试空 供需宽松格局下胶价或延续震荡走弱 [1][25]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 国债期货预计波动幅度加大，建议保持谨慎；看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货；贵金属中长期上涨逻辑强，考虑做多黄金期货；螺纹、热卷、焦煤焦炭可关注反弹做空机会；铁矿石可关注低位买入机会；铁合金可关注锰硅虚值看涨期权和硅铁底部区间空头离场机会；原油和燃料油考虑主力合约偏多操作；合成橡胶、天然橡胶预计偏弱震荡，PVC底部震荡，尿素关注出口变化；PX、PTA考虑区间操作；乙二醇谨慎参与；短纤、瓶片跟随成本端震荡；纯碱低位空头注意调整仓位；玻璃节后市场情绪偏弱；烧碱关注企业库存和送货量变化；纸浆市场延续弱势；碳酸锂预计偏弱运行；沪铜考虑主力合约偏多操作；锡以偏空震荡看待；镍后市或供需过剩；工业硅/多晶硅维持偏空判断；豆粕观望，豆油关注虚值看涨期权机会；棕榈油关注豆棕价差做扩机会；菜粕关注回调后做多机会；棉花、白糖、苹果、生猪、玉米&淀粉暂时观望；鸡蛋关注反套机会；原木基本面无明显驱动 [5][7][10][13][14][17][22][23][25][26][27][28][35][37][39][41][42][43][45][47][48][50][52][53][57][58][59][60][61][62][63][64][66][69][73][76][80] 根据相关目录分别总结 国债 - 上一交易日，30年期主力合约涨0.11%报120.970元，10年期主力合约持平于109.045元，5年期主力合约跌0.04%报106.060元，2年期主力合约跌0.06%报102.308元；央行开展4050亿元逆回购操作，当日10870亿元逆回购到期，单日净回笼6820亿元；4月财新中国服务业和综合PMI下滑 [5] - 外部环境利好国债期货，但收益率处相对低位；中国经济平稳复苏，内需政策有发力空间；关税有反复调整可能，建议保持谨慎；预计波动幅度加大 [6][7] 股指 - 上一交易日，沪深300股指期货主力合约涨1.13%，上证50股指期货主力涨0.67%，中证500股指期货主力合约涨2.00%，中证1000股指期货主力合约涨2.39% [8][9] - 关税打乱国内经济复苏节奏，市场担心企业盈利增速下滑，全球衰退风险加大，金融市场风险偏好下降；但国内资产估值低，政策有对冲空间，经济有韧性；看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货 [9][10] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价794.8，涨幅1.86%，夜盘收盘价809.28；白银主力合约收盘价8235，涨幅0.65%，夜盘收盘价8275 [11] - 全球贸易金融环境复杂，关税扰动使经济衰退风险加大，货币政策可能宽松，利好黄金价格和配置、避险价值；中长期上涨逻辑强，考虑做多黄金期货 [12][13] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡；唐山普碳方坯报价2960元/吨，上海螺纹钢现货价格3050 - 3180元/吨，上海热卷报价3220 - 3240元/吨 [14] - 房地产下行，螺纹钢需求下降、产能过剩压制价格，但旺季需求有短期支撑；热卷走势与螺纹钢一致；钢材价格估值低，下行空间不大；期货将考验前期低点支撑；可关注反弹做空机会 [14] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货震荡整理；PB粉港口现货报价758元/吨，超特粉现货价格630元/吨 [16] - 铁水日产量创新高，需求回升支撑价格；一季度进口量下降，港口库存回落；供需格局好转；估值在黑色系中仍最高；期货在前期低点获支撑；可关注低位买入机会 [16][17] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货大幅下跌 [19] - 焦煤供应宽松，成交氛围转弱；焦炭部分钢厂采购量增加，现货价格首轮上调落地，但继续上调可能性降低；期货再创新低，短期或延续跌势；可关注反弹做空机会 [19] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌2.76%至5560元/吨，硅铁主力合约收跌3.05%至5398元/吨；天津锰硅现货价格5550元/吨持平，内蒙古硅铁价格5450元/吨跌100元/吨 [21] - 加蓬锰矿发运量回落，港口库存回升，报价低位企稳；建材钢厂螺纹钢产量增加，铁合金需求偏弱、供应偏高；锰硅、硅铁仓单高位；钢材需求旺季，铁合金需求回暖，供应过剩程度减弱；可关注锰硅虚值看涨期权和硅铁底部区间空头离场机会 [21][22] 原油 - 上一交易日INE原油大幅下跌，因OPEC计划6月增产41.1万桶/日；截至4月29日当周，WTI原油期货投机性净多头头寸增加，天然气期货净多头寸减少；美国能源公司本周削减石油和天然气钻机数量；OPEC+确认6月增产41.1万桶/日，沙特6月原油配额936.7万桶/日 [23] - OPEC增产，油价反复测试60美元；沙特争夺市场份额；全球贸易争端影响需求；俄乌和平协议和中美会谈利好原油；考虑主力合约偏多操作 [24][25] 燃料油 - 上一交易日燃料油跟随原油大幅走低；截止4月30日当周，新加坡残渣燃料油库存降至3周低位2247.4万桶，环比降165.2万桶 [26] - 俄乌战争缓和利空高硫燃料油；关税摩擦谈判利好全球贸易；新加坡库存减少支撑价格；考虑主力合约偏多操作 [26][27] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收涨0.62%，山东主流价格上调至11550元/吨，基差持稳 [28] - 供应压力延续，需求改善有限，成本端反弹，短期或震荡；原料丁二烯价格偏弱，加工亏损收窄；产能利用率回升；轮胎企业库存高，出口和内需受限；厂家库存累库，贸易商库存去化；预计偏弱震荡 [28][29] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收涨1.20%，20号胶主力收涨2.16%，上海现货价格上调至14700元/吨，基差持稳 [29] - 全球供应增量预期强化，需求受关税影响或好转，价格或震荡；东南亚开割季推进，国内产量释放；轮胎企业库存压力大，采购谨慎，出口订单受限；社会库存同比中性、环比累库；一季度橡胶轮胎出口量同比增长6.2%；预计偏弱震荡 [29][30] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收跌1.54%，现货价格下调50 - 80元/吨，基差持稳 [31] - 供应压力边际放缓，需求弱修复，盘面或震荡；4月中下旬检修装置增多，开工率或降至75%以下；下游节前或补库，但需求难有显著增量；电石价格持稳，烧碱利润压缩或倒逼企业降负；社会库存去化慢；截至4月24日，社会库存环比降5.15%至68.77万吨，同比降20.77%；预计底部震荡 [31][32][34] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收涨1.95%，山东临沂上调至1850元/吨，基差收窄 [35] - 5月下旬夏季玉米肥备肥临近，但需求增量难抵供应弹性；印度潜在招标和出口政策调整可能引发价格上行；供应日产预计维持在19万吨以上；复合肥开工率下降，工业需求减弱，农业备肥需求延后；工厂面临收单意向，刚需未明显提升；截至4月23日，企业总库存106.50万吨，环比增17.52%；关注出口变化 [35][36] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX2509主力合约下跌1.19%，PXN价差升至180美元/吨，PX - MX价差在80美元/吨附近 [37] - PX装置集中检修，节前负荷降至73%，环比降0.2%；国内外多套装置计划检修；下游PTA开工提升；外盘原油价格震荡调整，短期支撑有限；预计跟随成本端震荡调整，考虑区间操作 [37][38] PTA - 上一交易日，PTA2509主力合约下跌1.49% [39] - 嘉通、逸盛大化等装置检修，台化装置重启，恒力惠州装置停车准备，4月底负荷降至77.7%，环比降4.7%；下游聚酯负荷降至93.4%，环比降0.5%，终端纺服出口受阻；加工费调整至300元/吨，PXN在170美元/吨左右，外盘原油价格承压；计划检修增多叠加出口预期转好或有修复空间，但原油缺乏持续驱动，价格或震荡；考虑区间操作 [39] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌1.13% [40] - 节前开工负荷68.43%，环比降0.04%，煤制装置部分重启；华东主港库存约80万吨，环比增2.5万吨，去化有难度；下游聚酯开工降至93.4%，终端织机开工下调；预计底部震荡运行，谨慎参与，关注港口库存和宏观政策 [40][41] 短纤 - 上一交易日，短纤2506主力合约下跌0.45% [42] - 装置负荷升至91.3%，仍处偏高水平；江浙终端开工下降，下游备货分化；PTA和乙二醇价格底部调整，支撑有限；下游需求疲软，供需矛盾不大，后市弹性在成本端，跟随成本端震荡调整；谨慎参与 [42] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2506主力合约下跌0.48% [43] - 原料PTA震荡调整，成本支撑不足；装置负荷升至81.2%，提升空间有限；下游软饮料消费回升，3月产量同比增1.7%；供需基本面缺乏驱动，绝对价格受成本驱动，跟随成本端震荡运行，注意成本价格变化 [43] 纯碱 - 节前最后一个交易日，主力2509收盘于1330元/吨，跌幅1.92% [44] - 5月检修装置增多，但对周度产量影响有限；供应高位，周度产量74万吨左右，库存168万吨上下；企业订单维持，短期压力不大；国内价格下跌，出口优势建立；宽松格局维持，短期装置检修或带来盘面调整，低位空头注意调整仓位 [45][46] 玻璃 - 节前最后一个交易日，主力2509收盘于1071元/吨，跌幅1.65％ [47] - 产线持续低位震荡，部分产线冷修、改产；华中、华南市场出货情况不一；房地产去库，玻璃需求增量有限，汽车玻璃需求占比低；多数深加工企业对5月订单谨慎，节前产销回升为阶段性表现；关税调整影响下游出口产品，节后市场情绪偏弱 [47] 烧碱 - 节前最后一个交易日，主力2509收盘于2498元/吨，涨幅1.75% [48] - 湖北山水化工检修，上周样本企业周度产量环比降0.28%，同比降1.52%；库存中性，40万吨左右；下游氧化铝行业亏损减产，非铝下游开工下行；山西氧化铝厂5月采购价格持平；山东地区价格上调，走货尚可，库存低位；氧化铝及非铝下游需求有限，5月部分装置检修或有驱动；关注企业库存、送货量和液氯价格 [48][49] 纸浆 - 节前最后一个交易日，主力2507收盘于5036元/吨，跌幅1.68% [50] - 库存累积，上周主流港口样本库存量210.6万吨，环比涨1.8%；国内供应有增量，山东博汇、华泰纸业项目投产；5月受关税影响，买家压价，供应商报价混乱；市场交投清淡，原纸出货不畅，采购积极性一般；盘面反映悲观预期；市场延续弱势 [50][51] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约收盘跌1.51%至65260元/吨 [52] - 矿价下跌打破成本支撑，矿石提锂产量下滑，盐湖提锂弥补减量，周度供应高产；进口货源充足；消费端增速放缓，正极厂库存压力大，进入传统消费淡季需求或走弱；库存累增，供需过剩基本面未改变；叠加中美贸易不确定性，预计偏弱运行 [52] 铜 - 上一交易日沪铜震荡上行，收于5日均线上方，上海金属网1电解铜报价78050 - 78370元/吨，均价78210元/吨，较上日涨280元/吨，对沪铜2505合约报升260 - 升310元/吨 [53] - ICSG调降精炼铜需求，预计供应过剩50万吨，但市场格局未完全改变；中美会谈精炼铜需求有望回升；美国对铜单独征税未落地；考虑主力合约偏多操作 [54][55][56] 锡 - 上一交易日沪锡涨0.73%至262210元/吨 [57] - Alphamin锡矿复产，缅甸复产预期增强，印尼矿端成本上涨；国内加工费低位，冶炼厂原料库存缩紧，开工率低；下游排产数据良好，光伏和家电需求有支撑，海内外库存去库；矿端紧缺格局缓解，中美贸易影响电子消费市场；预计上方压力大，以偏空震荡看待 [57] 镍 - 上一交易日沪镍跌0.21%至124290元/吨 [58] - 宏观悲观情绪消化，印尼、菲律宾收紧矿端供应，矿端价格高位，成本支撑强；刚果金政策扰动，硫酸镍成本有支撑，但下游接受度不高；不锈钢成交偏弱，短期需求有支撑，进入消费淡季需求或走弱；新能源4月订单旺盛，5月增量难持续；一级镍过剩，库存海内外分化；后市或持续供需过剩格局 [58] 工业硅/多晶硅 - 上一交易日，工业硅主力合约收于8325元/吨，跌幅2.57%；多晶硅主力合约收于36410元/吨，跌幅2.39%；现货市场同步下调，多晶硅N型料成交均价降至4.05万元/吨 [59] - 产业链需求疲软，海外光伏装机不及预期，国内企业减产预期升温；新疆部分企业减产，西南地区开工率提升，整体供应下降有限；新疆电力成本下调，边际成本支撑减弱；高库存下下游压价，产业链进入负反馈循环；光伏全产业链价格普跌；处于产能出清周期，短期供需矛盾未缓解；维持偏空判断 [59] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收跌1.02%至2915元/吨，豆油主连收跌0.49%至7760元/吨；连云港豆粕3200元/吨，跌200元/吨，张家港一级豆油8240元/吨，跌60元/吨；25/26年度美豆种植顺利，巴西大豆丰产；5月2日当周油厂大豆压榨量147万吨，环比增6万吨；样本油厂豆粕库存10万吨，环比降5万吨，豆油库存61.85万吨，环比降3.19万吨 [60] - 3月餐饮收入同比增长5.6%，食用油消费预计温和增长；1季度末生猪存栏同比转增，3月能繁母猪存栏微升，3月蛋鸡存栏量为近三年同期最高，饲料需求预计小幅增长；巴西大豆丰产，4月国内到港量攀升，中美贸易摩擦缓和，市场回归基本面；油厂压榨利润好，后续大豆供应宽松，豆粕上行承压，观望为主；豆油底部区间成本支撑增强，关注虚值看涨期权机会 [60][61] 棕榈油 - 马棕逆转升势，连续六日下跌，市场关注5月产量前景；MPOB预计5月13日发布4月供需数据，调查估计库存或六个月来首次增长；印尼生物柴油消费量增加