纪要涉及的行业和公司 - **行业**：建筑行业（含装修装饰、基建、水利建设、房地产等细分行业）、煤化工行业、核电行业、低空经济、算力基建、洁净室工程、焊接机器人应用等 - **公司**：金螳螂、亚厦、江河集团、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国化学、中国中冶、中工国际、北方国际、中材国际、中钢国际、中国建筑、中国能建、上海建科、隧道股份、四川路桥、地铁设计、西藏天路、华新水泥、祁连山水泥、海螺水泥、高争民爆、易普力、广东宏大、中国核电、中交设计、华设集团、中国建筑城地香江、百成股份、胜会集成、亚翔集成、太极实业、鸿路钢构、富煌钢构、精工钢构、杭萧钢构、东南网架、广东建工、安徽建工、广田集团、海诚、上海港湾、设计总院、苏交科等 纪要提到的核心观点和论据 建筑行业整体业绩 - 2024 - 2025 年一季度建筑板块业绩承压，2024 年 164 家上市公司营收同比减 4.1%，归母净利润同比减 15.73%，扣非净利润同比减 16.56%；2025 年一季度 164 家公司收入同比减 6.27%，归母净利润同比减 8.53%，扣非净利润同比减 9.3% [2] - 部分细分行业表现好，2025 年一季度专业工程、国际工程和化学工程扣非净利润同比增超 20% [2] 细分行业表现 - 装修装饰板块：2025 年一季度表现较好，龙头企业如金螳螂、亚厦和江河集团业绩触底回升 [3] - 基建板块：以央国企为主降幅相对小，建筑央企海外业务毛利提升、出海积极性提高，一带一路峰会催化海外订单增长，建筑行业估值低、安全边际高 [3] 建筑企业资金挑战 - 建筑企业施工需垫资，地方政府回款压力大，还要支付农民工工资和偿还中小企业欠款，经营性现金流承压，截至目前建筑板块跌幅约 6.76 个百分点，装修装饰跌幅 2.38%，基建整体跌幅 8.2% [5] 城市更新行动 - 2025 年中央推进城市更新行动，到 2030 年改善人居环境、提升功能，预算内投资、超长期特别国债资金及地方专项债可用于老旧小区改造，行动扩围至 35 个城市，PSL 重启将拓展资金来源 [6] 房地产市场 - 2025 年 1 - 5 月全国房地产投资同比降 10.7%，房屋新开工降 22.8%，销售降 2.9%，销售降幅收窄，个人按揭贷款累计同比降 8.5%，百强房企拿地金额同比增 28.8%，政策稳楼市及下调公积金贷款利率或促进市场回稳 [1][7][8] 水利建设 - 水利建设投资增速快，2024 年投资达 1.3529 万亿元，同比增 12.8%，2025 年 1 - 5 月同比增长 30.7%；抽水蓄能景气度上行，2024 年装机容量 5094 万千瓦，同比增 15.21%，到 2035 年有望达 4 亿 - 5 亿千瓦；三峡水运新航道静态投资约 766 亿元 [1][9][41] 一带一路影响 - 全球产业转移推动一带一路沿线国家基建需求，这些国家城镇化率和人均铁路里程提升空间大，中国在沿线建设项目树立良好品牌形象，建筑央企海外业务毛利提升、出海积极性提高，一带一路峰会催化海外订单增长 [3] 政策对建筑行业影响 - 国资委将市值管理纳入央企负责人考核，鼓励分红与并购重组；2025 年上市公司披露资产重组超 600 单，是去年同期 1.4 倍，证监会修改重组管理办法，建筑行业在央国企并购重组案例中占比 5% [3][16][18] 西部地区重大工程 - 十四五规划重视区域建设与重大工程，西部大开发等战略实施为建筑行业注入动能；川藏铁路和雅鲁藏布江下游水电工程促进交通基建发展、带动地方固定资产投资增长，雅鲁藏布江下游水电工程预计投资超 1 万亿元，装机规模可达 6000 万千瓦 [19][22][23] 其他行业发展 - 新疆煤化工行业：得益于丰富煤炭资源和低廉开采成本，新疆提出建设相关基地，推荐中国化学、东华科技和 3D 化学 [28][45] - 核电行业：中国核电发电量占比不到 5%，到 2035 年有望达 10%，2025 年前四月核准 5 个项目，推荐中国核电 [29][45] - 低空经济：发展前景广阔，通用航空机场建设投资额大，为设计企业带来增量空间，推荐相关设计企业 [30][46] - 算力基建：“东数西算”政策加码，智创中心市场规模扩大，建筑企业参与布局 [31] - 洁净室工程：需求来自半导体、生物医药和食品安全产业，行业集中度提升，推荐头部企业 [32][45] - 焊接机器人：在工业和建筑行业广泛应用，提高企业生产效率 [33][35] 其他重要但可能被忽略的内容 - 建筑行业集中度近年来持续提升，八大建筑央企新签订单市占率从 2013 年的 24.38%提升到 2024 年的 47.43% [36] - 2025 年一季度主动权益基金对建筑板块持仓为 0.42%，低于标配 1.33 个百分点，在新考核机制下有望增加持仓比例 [38] - 当前建筑企业估值处于历史中位，动态市盈率 10.65 倍，市净率 0.73 倍，股息率 2.87%，安全边际高，国资委市值管理考核有望加速价值发现 [40] - 基建投资是稳经济重要支撑，推荐相关上市公司如中国电建、中国交建等 [41] - 区域建设关注西部重大水利工程投资机会，推荐相关企业；城市更新政策推进，推荐相关公司；出海和低空经济有发展机会，推荐相关先锋企业 [42][44][46]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 圣晖集成作为全球化布局领先的洁净室工程企业，境内外业务协同发展成效显著，东南亚市场积累使其抓住产业链转移机遇，2024年海外收入突破30%，叠加国内重大订单落地，在手订单有望支撑中期收入延续较快增长，虽2024年国内市场竞争加剧影响毛利率致2025 - 2027年归母净利润预测下调，但考虑海外业务形成第二增长曲线，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为20.09亿、20.08亿、25.03亿、28.93亿、33.43亿元，同比分别为23.41%、-0.06%、24.67%、15.58%、15.55% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为1.39亿、1.14亿、1.40亿、1.63亿、1.86亿元，同比分别为12.80%、-17.45%、22.18%、16.28%、14.74% [1] - 2023 - 2027年EPS - 最新摊薄分别为1.39、1.14、1.40、1.63、1.86元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为19.90、24.11、19.73、16.97、14.79 [1] 市场数据 - 收盘价27.58元，一年最低/最高价为20.57/33.63元，市净率2.43倍，流通A股市值9.65亿元，总市值27.58亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.36元，资产负债率44.52%，总股本1亿股，流通A股3500万股 [6] 2025年一季报情况 - Q1实现营业总收入5.75亿元，同比+62.7%，归母净利润2895万元，同比+62.6%，扣非后归母净利润2847万元，同比+61.2% [7] - Q1营收大幅增长得益于海外在手订单加速转化，毛利率9.8%，同比-2.0pct，受项目执行阶段影响；期间费用率3.2%，同比-3.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-1.4/-0.8/-1.0pct；资产减值、信用减值转回分别实现收益213万元/112万元；归母净利率5.0%，同比持平 [7] - 经营活动现金流承压，Q1经营活动产生的现金流量净额为-7098万元，同比多流出3449万元，收现比93.7%，同比-44.1pct，付现比105.5%，同比-40.0pct；一季度末资产负债率为44.5%，同比上升4.1pct [7] - 在手订单保障充分，截至一季度末，在手订单余额为21.17亿元（未含税），同比+11.9%，IC半导体行业/精密制造行业/光电及其他行业在手订单余额分别为12.03/7.90/1.24亿元（未含税），近日中标某洁净机电工程，含税合同金额11.01亿元 [7] 三大财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年流动资产分别为18.29亿、21.45亿、23.73亿、26.30亿元，非流动资产分别为1.23亿、1.30亿、1.29亿、1.23亿元，资产总计分别为19.53亿、22.75亿、25.02亿、27.53亿元，负债合计分别为8.26亿、10.87亿、12.49亿、14.25亿元 [8] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为20.08亿、25.03亿、28.93亿、33.43亿元，营业成本分别为17.55亿、22.04亿、25.42亿、29.31亿元，归属母公司净利润分别为1.14亿、1.40亿、1.63亿、1.86亿元 [8] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为-400万元、1.50亿元、1.36亿元、1.46亿元，投资活动现金流分别为-7800万元、-1100万元、-1000万元、-200万元，筹资活动现金流分别为-5700万元、-7200万元、-8400万元、-1.25亿元 [8] - 重要财务与估值指标：2024 - 2027年每股净资产分别为11.10、11.70、12.32、13.03元，ROIC分别为10.10%、11.38%、12.40%、13.42%，ROE - 摊薄分别为10.30%、11.95%、13.19%、14.31%，P/E（现价&最新股本摊薄）分别为24.11、19.73、16.97、14.79，P/B（现价）分别为2.48、2.36、2.24、2.12 [8]