行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 洁净室行业正经历“量价齐升”的发展阶段，市场空间持续扩大，报告继续重点推荐该板块 [1][6] - 洁净室为半导体、生物制造等产品的生产过程提供必需的洁净环境，新一轮全球半导体产能格局重塑和资本开支扩张周期有望带动相关企业订单增长 [2] - 海外需求（如东南亚、北美）有望先行扩张，带动企业出海；国内随着先进制程差距缩小及核心产品落地，亦有望带动新一轮扩产周期 [2] 量的增长：海外需求扩张 - 摩根士丹利报告指出，英伟达、AMD、特斯拉等企业积极抢占3nm产能，导致台积电3nm产能短缺，预计2025年底前台积电3nm产能每月将额外扩增2万片至11-12万片 [13] - 台积电美国项目主要由汉唐、帆宣承建，新扩产计划可能导致现有供应商产能不足，国内亚翔集成、圣晖集成等上市台企有望受益 [13] - 台积电预计2026年资本支出为520亿美元至560亿美元，而其2025年资本支出总计为409亿美元 [13] - 美光科技于2026年1月27日在新加坡破土动工一座先进晶圆制造厂，计划未来10年内投资约240亿美元（约310亿新元），该工厂将提供约70万平方英尺的无尘室空间 [6][13] - 美光98%的闪存芯片在新加坡生产，同时还在当地投资建设一座价值70亿美元的先进封装工厂，用于生产AI芯片所需的HBM，预计2027年开始投产 [13] - AI训练芯片推动内存接口从DDR5迁往HBM，且技术代换比例在新一代产品中还将扩大，为满足增长的晶圆建设需求，厂商需同步扩建厂房 [13] 价的提升：海外项目盈利能力 - 亚翔集成的海外业务占比与整体毛利率呈正相关：2022年至2025年上半年数据分别为（13.60%，10.79%）、（45.13%，14.17%）、（43.22%，13.55%），海外业务占比提升拉高了整体毛利率 [13] - 2025年第三季度，亚翔集成毛利率高达27.51% [13] 重点标的分析 - **亚翔集成**：中国台湾母公司亚翔工程在中国大陆的上市子公司，主营业务为IC半导体、光电等高技术产业及生物医药等相关领域提供洁净室工程服务，在国内外积累了大量优质客户（如新加坡联电、VSMC），2025年第三季度业绩为2.82亿元，同比增长40% [13] - **圣晖集成**：中国台湾母公司圣晖在中国大陆的上市子公司，历史上参与较多封测业务，客户包括矽品、日月光等，专注于先进制造业的洁净室系统集成整合工程，2025年底在手订单为25.38亿元，同比增长46%以上 [13] - **柏诚股份**：中国洁净室行业的领先企业，专注于为高科技产业的建厂、技改等项目提供洁净室系统集成整体解决方案，已累计完成500余个中高端洁净室系统集成项目，客户涵盖芯片、面板、医药等领域，在面板项目及部分国内客户上具备较强竞争优势 [13]

行业投资评级 - 建筑工程业评级为“增持” [6] 核心观点 - 半导体资本开支增长利好洁净室工程行业，国家电网“十五五”固定资产投资计划为电力建设带来机遇 [1] - 推荐关注洁净室、商业航天、可控核聚变等建筑新质生产力方向，以及红利、稳增长、一带一路等板块 [8] 半导体资本开支与洁净室行业 - 台积电预计2026年资本支出520至560亿美元，较2025年的409亿美元增长27%~37% [2][3] - 长鑫科技IPO拟募集资金295亿元，用于存储器晶圆制造相关技术升级与研发项目 [3] - 美光科技2026财年资本支出计划从180亿美元提升至约200亿美元，主要用于提升HBM产能 [3] - 通富微电拟定增不超过44亿元，用于存储芯片、汽车、高性能计算等领域的封测产能提升 [3] - 洁净室工程公司亚翔集成的母公司亚翔工程单12月合并营业收入95.0亿新台币（折合人民币21.0亿元），同比增长165.2%，环比增长11.7% [2][3] - 亚翔工程单四季度合并营业收入250.8亿新台币（折合人民币55.4亿元），同比增长133.7%，增速较单三季度扩大82.8个百分点 [3] - 亚翔集成2025年4月新签世界先进MEP工程项目，中标金额31.6亿元，预计工期至2027年9月 [3] - 亚翔集成2025年7月新签新加坡机电工程项目，中标金额15.8亿元 [3] - 推荐洁净室相关标的亚翔集成、柏诚股份、圣晖集成 [8] 电力基建与能源投资 - 国家电网表示“十五五”期间公司固定资产投资预计4万亿元，较“十四五”增长40% [4] - 中国电建完成国内65%以上的大中型水电站建设施工，占据国内抽水蓄能电站90%的勘察设计市场和78%的建设份额，当前PB为0.69倍，近十年分位数为19% [4] - 中国能建掌握超超临界二次再热发电、百万千瓦水电机组、核电常规岛、高压交直流输电、氢能、抽水蓄能、电化学储能等一系列关键技术与标准，当前PB为0.95倍，近10年分位数为41% [4] - 推荐风光氢储相关标的华电科工、中国能建、中国电建 [8] 政策与宏观环境 - 国务院常务会议部署做好清理拖欠企业账款行动，要求加紧清理存量、坚决遏制增量 [5] - 2026核聚变能科技与产业大会开幕，旨在推动创新链、产业链、资金链、人才链深度融合 [5] 重点推荐板块与公司 - **新质生产力方向**：推荐洁净室（亚翔集成、柏诚股份、圣晖集成）、商业航天（航天工程、上海港湾）、可控核聚变（中国核建）、机器人（鸿路钢构、宏润建设）、量子（志特新材） [8] - **红利板块**：推荐股息率较高的中国建筑（5.2%）、隧道股份（4.7%）、中材国际（4.9%） [8] - **稳增长与财政加码**：推荐中国交建、中国铁建、中国中铁、上海建工、中国化学 [8] - **国际工程**：推荐中钢国际、北方国际、中工国际 [8] - **区域基建**：推荐新疆相关的新疆交建、北新路桥，运河相关的中国交建、华设集团、安徽建工，四川相关的四川路桥 [8] 近期重点报告观点摘要 - 寻找产业链中高需求、高壁垒、高盈利的卓越龙头，对应推荐AI、可控核聚变、低空经济、卫星、新能源、机器人、量子等新基建方向 [11][13] - 顺周期资源品推荐具有铜、钴、镍、金等矿产资源的建筑公司，如中国中冶、中国中铁 [12] - 基建央国企推荐红利属性强、受益稳增长及化债政策的龙头，如中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建 [12] - 建筑行业2025年第三季度净利润降幅同比环比扩大，但央企第三季度经营性净现金流普遍改善 [15][16] - 预测2025年广义基建资金来源同比增长7.3%，增速较2024年提高14个百分点，主要受益于专项债、特别国债及化债资金边际增加 [32]

核心观点 - 报告认为，在海外半导体资本开支持续景气与国产替代加速的背景下，洁净室工程板块是建筑行业当前的重点投资方向，继续看多该板块[1] 一、 半导体资本开支与洁净室需求 - **全球半导体资本开支高增**：半导体资本支出主要由三星、台积电和英特尔主导，其中台积电和美光科技在2025年资本开支增幅较大[4][12] - 台积电2025年实际资本支出为409亿美元，较2024年的298亿美元大幅增长，并计划2026年资本支出最高达560亿美元，较2025年增长37%[4][12] - 美光科技将2026财年资本开支预期提高至200亿美元，高于此前预计的180亿美元[4][12] - **海外产能扩张明确，催生巨大洁净室市场**： - 台积电计划在中国台湾、美国及日本新建多座晶圆厂及先进封装厂，合计投资或达1536亿美元，假设洁净室价值量占比10-15%，对应市场空间153.6-230.4亿美元[16] - 美光科技宣布在美国投资约2000亿美元用于制造与研发，假设洁净室价值量占比10-15%，对应市场空间150-225亿美元[17] - **国内半导体资本开支稳定增长**：国内主流半导体企业中，IDM/晶圆代工/封测企业2024年资本开支同比增长分别为41%/30%/9%，长鑫科技与中芯国际处于扩产关键期[4][18][20] - **下游洁净室企业持续受益**：随着长鑫科技拟上市，其未来资本开支预期有望提升，太极实业、亚翔集成、柏诚股份、深桑达A等洁净室企业有望持续承接订单[4][18] 二、 国内IDC（互联网数据中心）建设 - **IDC招标建设持续推进**：项目覆盖运营商、互联网头部企业及地方产业平台[4][22] - 运营商方面：中国移动呼和浩特数据中心EPC项目规模达52.44亿元，中国电信智慧云基地EPC规模达8.8亿元[4][22] - 互联网企业方面：字节跳动、阿里巴巴等加速AIDC投资[4][22] - **互联网企业投资规划庞大**： - 阿里巴巴未来三年AI相关投资将达3800亿元[23] - 字节跳动2025年资本开支约1600亿元，其中700亿元用于IDC基建及网络设备[23] - **建筑企业参与IDC全产业链**：建筑企业可参与IDC项目的初期建设、投资及后期运维，建议关注云计算标的深桑达A，以及通信算力建设类标的中国通信服务、中国能建[24] 三、 内需跟踪：煤化工与钢结构 - **煤化工项目稳步推进**：1月14日，神华榆林循环经济煤炭综合利用项目气化炉设备及工艺包采购项目中标候选人公示，中标金额约为10亿元[4][26][27] - **钢结构价格略有下滑**： - 本周全国13地区中厚板均价为3359元/吨，价格环比降低0.6%[4][28] - 本周全国13地区螺纹钢均价为3175元/吨，价格环比降低0.6%[4][28] - 钢价仍处于低位，年度同比仍为下滑[4][28] 四、 投资建议 报告建议关注四个投资方向[4][34]： 1. **科技方向**：继续重点推荐洁净室板块，包括**亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份、深桑达A、太极实业**[4][34] 2. **安全方向**：继续重点推荐工业及核电模块制造商**利柏特**[4][34] 3. **出海方向**：重点推荐**中材国际**，推荐**中钢国际**[4][34] 4. **低估值国企方向**：重视低位深度破净建筑央企及景气区域地方国企，继续推荐**山东路桥、四川路桥、中国建筑、中国中铁H、中国交通建设H**[4][34]

行业核心观点 - 全球洁净室建设需求旺盛，在“建设力”扩张缓慢的背景下，洁净室订单有望实现量价齐升，行业利润率有望上修 [1] - AI应用需求落地，导致先进制程和存储芯片供不应求，跨国半导体产业龙头建厂扩产需求明确 [1] - 洁净室作为半导体产业关键的场务基础设施环节，其基本面有望率先出现积极变化 [1] 公司核心观点 - 亚翔集成是高端电子洁净室工程服务领域的龙头企业 [1] - 公司有望充分受益于行业需求增长和基本面积极变化 [1] - 华泰证券维持对亚翔集成的“买入”评级，并将目标价从95.4元大幅上调至235.62元，此目标价对应公司26财年20倍市盈率 [1] 行业驱动因素 - 台积电在2025年第四季度的法说会上，对2026财年的资本开支指引表现乐观 [1] - 2026财年跨国半导体龙头的资本开支预计将维持乐观水平 [1]

投资评级与核心观点 - 报告维持对亚翔集成的“买入”评级，目标价为人民币95.40元 [1] - 报告核心观点：母公司亚翔工程11月合并营收同比大幅增长，显示主要工程订单进入施工高峰期，推测亚翔集成四季度工程订单结转收入亦有较好推进 [1] - 基于母公司合并营收增长较快、新签订单进入结算周期以及海外市场盈利能力增强，报告上调了公司25-27年盈利预测及目标价 [5] 母公司经营表现与增长动力 - 亚翔工程2025年11月单月合并营业收入为85.09亿新台币（约合人民币19.23亿元），同比大幅增长169.57%，环比增长20.4% [2] - 2025年1-11月累计营业收入为672.38亿新台币（约合人民币151.97亿元），同比增长9.5% [2] - 2025年第四季度10-11月合计营收同比增长117.9%，增速在第三季度同比增长50.8%的较高基础上进一步延续 [2] - 营收高增长主要归因于前期新签半导体订单进入结转周期：2025年前5月新签订单达958亿新台币，较2024年全年增长39.1%，其中99%来自半导体行业 [2] 亚翔集成订单与区域业务 - 2025年1-5月集团新签订单中，92%来自东南亚区域，1%来自中国大陆 [3] - 亚翔集成2025年公告的重大订单合计达人民币47.44亿元，已完成全年新签目标的94.9% [3] - 具体重大订单包括：4月中标VSMC新加坡工厂MEP订单人民币31.63亿元；7月承接母公司新加坡分公司海外机电工程项目，金额约人民币15.82亿元 [3] - 根据集团《避免同业竞争协议》，亚翔集成独占在中国大陆、印度、越南、新加坡、马来西亚等区域的新增洁净室及机电安装工程业务 [3] - 母公司10-11月合并收入同比高增，侧面反映亚翔集成四季度工程订单结转亦进入结算周期 [3] 亚翔集成财务表现与盈利能力 - 第三季度实现营收人民币14.25亿元，环比增长68.04%；归母净利润人民币2.82亿元，同比增长39.58%，环比大幅增长256.85% [4] - 第三季度毛利率为27.51%，同比提升11.0个百分点，环比提升7.1个百分点；归母净利率为19.75%，同比提升6.9个百分点，环比提升10.45个百分点 [4] - 利润率大幅增长主因VSMC新加坡项目订单进入结转，且该项目利润率表现较好，工期预期到2027年9月 [4] - 第四季度母公司分包的海外机电工程项目订单或亦进入结算周期，新加坡区域营收占比或进一步提升，有望拉动公司盈利能力维持较高水平 [4] 盈利预测与估值 - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至人民币7.91亿元、10.17亿元、13.03亿元，三年复合年增长率为27% [5] - 对应每股收益预测分别为人民币3.71元、4.77元、6.10元 [5] - 可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值为24倍，报告给予亚翔集成2026年20倍市盈率估值，较可比公司折价，但较前值15倍有所提升 [5] - 上调目标价至人民币95.40元，前值为64.65元 [5] - 估值提升基于：全球半导体产业投资规划逐步落地，AI驱动的资本开支景气度确认，海外市场空间广阔且竞争格局较好，公司海外占比提升下盈利能力持续增强 [5] 公司基本数据与财务预测 - 截至2025年12月11日，公司收盘价为人民币81.08元，市值为人民币172.99亿元 [7] - 2025年预测营业收入为人民币55.99亿元，同比增长4.05%；2026年预测营收为人民币78.10亿元，同比增长39.49% [10] - 2025年预测归属母公司净利润为人民币7.91亿元，同比增长24.32%；2026年预测净利润为人民币10.17亿元，同比增长28.63% [10] - 2025年预测每股收益为人民币3.71元，对应市盈率为21.88倍 [10]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为半导体洁净室产业链 包括工程服务与设备供应 核心公司包括亚翔集成 美埃科技 中电二四 百诚股份 胜辉集成等[1] * 全球主要洁净室工程服务商为德系企业（如M+W亿科德）和台系企业（如汉唐 亚翔集成）[8] 核心观点与论据 **AI驱动全球半导体扩张与资本开支** * AI趋势驱动全球半导体扩张 台积电领衔扩产 美光等厂商跟进 高端洁净室工程服务出现供不应求迹象[1][2] * 台积电全球扩产计划包括台湾本土 北美 日本 德国等地 其北美亚利桑那州一厂已接近竣工 并计划在北美建6座晶圆厂 总投资达1,650亿美元[2][14] * 美光在2025年维持北美高资本开支 并宣布投资1.5万亿日元（约96亿美元）在日本西部建设HBM工厂[2][14] * 半导体行业整体发展趋势向好 全球范围内资本开支需求旺盛 未来几年将保持高景气度[18] **国内半导体资本开支结构性变化** * 国内半导体洁净室资本开支在2020和2021年之前约为每年100亿元 占总投资10%-15%[10] * 2022年国产化替代浪潮后 资本开支规模提升至200-300亿元[10] * 当前成熟制程产能出现过剩 但AI需求推动国内业主攻克14纳米及7纳米以上先进制程 未来先进制程投资金额和比例将结构性上升[1][10] **洁净室工程服务市场格局与运营模式** * 洁净室工程服务通过设计施工使生产场所达到特定洁净度等级（1-9级） 下游应用包括半导体（要求最高 1-5级） 新能源 生物医药 食品饮料等[1][3][4] * 海外业主倾向于将订单集中发给一到两家大型工程服务商 导致单笔订单金额大 执行周期长 提升人效 例如亚翔集成在新加坡区域2024年净利润水平达21%[12] * 在成熟制程阶段 项目被拆分成3-5亿元的小额包 利润率较低（不到10% 净利润率4%-7%） 先进制程下 有经验的工程服务商竞争力将体现[11] **核心公司分析：亚翔集成** * 亚翔集成承接台积电高雄厂等项目 在先进制程建设经验上更为丰富[1][7] * 公司在新加坡市场表现突出 承接联华电子46亿人民币订单 预计2025年新签订单规模可能突破百亿人民币[12][13] * 2025年三季度公司毛利率达27.5% 净利率近20% 预计新加坡项目利润率可能超30% 拉动综合净利率至20%左右[13] * 保守估计2026年公司净利润或达10亿元（对应市值150亿） 乐观情况下可达12亿元（对应市值190亿）[13] **核心公司分析：美埃科技** * 美埃科技是国内洁净设备龙头 生产空气过滤器单元和末端排气治理设备 国内半导体洁净室市占率约30%[3][15] * 公司商业模式优于工程服务公司 受益于海内外资本开支和存量替换需求 收入持续性强[3][15] * 设备单价：风机约1,500元 高效过滤器约1,000元 化学过滤器2,000-3,000元一片 过滤器产品毛利率为30%-40%[15] * 公司通过收购马来西亚杰鑫隆拓展海外市场 2025年以来在北美市场订单逐步落地（如AMAT 英特尔等客户订单总量达五六千万）[16] * 公司股权激励目标预测2026年利润达3.4亿元 对应市值60亿元（20倍PE）[17] 其他重要内容 * 洁净室产业链核心环节包括工程服务商的设计集成安装和风机过滤器设备提供商 晶圆制造环节难度最高[1][5] * 技术要求提高（如固态电池需要更高洁净度）推动了相关设备需求增长[18] * 地缘政治因素推动东南亚市场成为新的投资热点 新加坡表现突出[12]

公司股价表现 - 11月27日圣晖集成股价上涨5.16%至53.18元/股 [1] - 当日成交额达1.32亿元 换手率为2.54% [1] - 公司总市值为53.18亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为圣晖系统集成集团股份有限公司 位于江苏省苏州高新区浒墅关经济开发区 [1] - 公司成立于2003年9月3日 于2022年10月13日上市 [1] - 主营业务为IC半导体、光电等高技术产业的洁净室工程服务 [1] - 主营业务收入构成为：洁净室工程64.36% 其他机电安装工程31.78% 设备销售3.74% 其他0.11% [1] 基金持仓情况 - 国都证券旗下基金国都聚成（011389）三季度重仓圣晖集成1万股 占基金净值比例3.9% 为第四大重仓股 [2] - 该基金最新规模为1166.62万元 今年以来收益3.74% 近一年收益7.66% 成立以来亏损48.7% [2] - 11月27日该基金持仓圣晖集成浮盈约2.61万元 [2] 基金经理信息 - 国都聚成基金经理为廖晓东、张晓磊、龚勇进 [3] - 廖晓东累计任职5年198天 管理基金规模2245.5万元 任职期间最佳回报-24.14% 最差回报-68.31% [3] - 张晓磊累计任职6年348天 管理基金规模2245.5万元 任职期间最佳回报80.09% 最差回报-29.58% [3] - 龚勇进累计任职1年239天 管理基金规模1166.65万元 任职期间最佳和最差回报均为3.14% [3]

公司股价与交易表现 - 11月25日，圣晖集成股价上涨5.28%，报收49.87元/股，成交额1.04亿元，换手率2.13%，总市值49.87亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司全称为圣晖系统集成集团股份有限公司，位于江苏省苏州高新区，成立于2003年9月3日，于2022年10月13日上市 [1] - 公司主营业务是为IC半导体、光电等高技术产业提供洁净室工程服务 [1] - 主营业务收入构成为：洁净室工程64.36%，其他机电安装工程31.78%，设备销售3.74%，其他(补充)0.11% [1] 基金持仓情况 - 国都证券旗下基金“国都聚成（011389）”在第三季度重仓圣晖集成，持有1万股，占基金净值比例为3.9%，为其第四大重仓股 [2] - 根据测算，该基金在11月25日因圣晖集成股价上涨浮盈约2.5万元 [2] 相关基金概况 - 国都聚成基金成立于2021年3月25日，最新规模为1166.62万元 [2] - 该基金今年以来收益为2.06%，同类排名7342/8136；近一年收益为5.7%，同类排名6618/8058；成立以来亏损49.53% [2] - 该基金由廖晓东、张晓磊、龚勇进三位基金经理共同管理 [2]

业绩说明会基本情况 - 公司于2025年11月13日通过网络平台在线召开了2025年第三季度业绩说明会 [2] - 公司董事兼CEO毛智辉、董事兼董事会秘书李繁骏、财务负责人王明君、独立董事白玉芳出席了会议并与投资者互动 [3] 市场竞争与业务策略 - 在国内市场，公司通过聚焦技术门槛更高、附加值更大的大型洁净室及机电工程项目，并运用AI数字化手段提升管理效率和成本控制能力以应对竞争 [3] - 在海外市场（如新加坡），公司凭借在半导体洁净室领域的技术优势（如CFD流体力学分析、AMC采样分析与CNAS检测认证等）、成功的国际项目实践以及高效的全球化供应链体系建立竞争力 [4] - 公司海外业务目前仍聚焦于东南亚市场，特别是新加坡及周边区域，对于日本、欧洲、北美等其他市场将视自身能力提升及市场机遇进行审慎评估 [5][6] - 针对AI需求带动存储厂商资本开支增加，公司表示将积极关注市场动态，凭借技术实力和项目经验积极参与招投标，争取存储芯片厂洁净室工程订单 [5] 财务与运营管理 - 关于三季度末应收账款规模环比提升较多，公司解释与项目结算周期有关，并已建立e化资金管理平台动态掌握工程进度与收款状况，将回款情况纳入绩效考核以加强管理 [4] - 公司确认前期公告的重大合同中约定的业主预付款已严格按照合同履约到位 [4] - 对于三季度计提减值损失较多及汇兑损益具体金额等财务细节，公司表示请以后续披露的定期报告为准 [5] - 公司表示在手订单目前均按合同计划有序推进，但具体金额需依据规定在定期报告中披露 [6] 股东回报与公司发展 - 关于2025年度分红，公司表示将综合考量当年经营业绩、财务状况、资本开支需求及长远发展规划等因素，由董事会拟定方案 [6] - 公司管理层不便对2025年具体业绩做出预测，但表示在手订单充足，生产经营活动正常有序，将聚焦主业，稳健经营 [7][8]

公司股价表现 - 11月3日股价上涨5.12%，报收48.25元/股 [1] - 当日成交额为8801.71万元，换手率为1.86% [1] - 公司总市值为48.25亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为圣晖系统集成集团股份有限公司，位于江苏省苏州高新区 [1] - 公司成立于2003年9月3日，于2022年10月13日上市 [1] - 主营业务是为IC半导体、光电等高技术产业提供洁净室工程服务 [1] - 洁净室工程业务贡献了64.36%的主营业务收入，其他机电安装工程占比31.78% [1] 基金持仓情况 - 国都证券旗下基金“国都聚成（011389）”在三季度重仓持有圣晖集成1万股 [2] - 该持仓占基金净值比例为3.9%，为基金第四大重仓股 [2] - 基于11月3日股价涨幅测算，该基金当日浮盈约为2.35万元 [2] - 该基金成立于2021年3月25日，最新规模为1166.62万元 [2]