量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：国信金工指数增强组合模型[11][12] * **模型构建思路**：以多因子选股为主体，构建对标不同宽基指数的增强组合，力求稳定战胜各自基准[11] * **模型具体构建过程**：构建流程主要包括收益预测、风险控制和组合优化三部分[12]。具体步骤未在报告中详细展开。 2. **模型名称**：单因子MFE组合模型[15][42] * **模型构建思路**：为了在更贴近实际投资约束的条件下检验单因子的有效性，采用组合优化的方式，在控制行业暴露、风格暴露等约束下，构建最大化单因子暴露的组合[42] * **模型具体构建过程**：采用组合优化模型构建最大化单因子暴露组合[42]。具体步骤如下： 1. 设定约束条件，包括风格暴露、行业暴露、个股权重偏离、成分股内权重占比、个股权重上下限等[46]。例如，对于沪深300和中证500指数，控制MFE组合相对于基准在中信一级行业和市值风格因子上的相对暴露为0，个股相对于成分股最大偏离权重1%，成分股内权重占比100%[46] 2. 在每个月末，根据约束条件构建每个单因子的MFE组合[46] 3. 在回测期内根据各期MFE组合换仓，计算历史收益并按双边0.3%扣除交易费用，计算相对于基准的收益风险统计指标[46] * **模型评价**：该方法能更真实地反映因子在实际投资约束下的有效性，检验后认为“有效”的因子更可能在最终组合中发挥真实的收益预测作用[42] 量化因子与构建方式 报告从估值、反转、成长、盈利、流动性、公司治理、分析师等维度出发，构造了30余个因子[16]。具体因子名称及计算方式如下[17]： 1. **因子名称**：BP * **因子构建思路**：估值类因子 * **因子具体构建过程**：净资产 / 总市值[17] 2. **因子名称**：单季EP * **因子构建思路**：估值类因子 * **因子具体构建过程**：单季度归母净利润 / 总市值[17] 3. **因子名称**：单季SP * **因子构建思路**：估值类因子 * **因子具体构建过程**：单季度营业收入 / 总市值[17] 4. **因子名称**：EPTTM * **因子构建思路**：估值类因子 * **因子具体构建过程**：归母净利润TTM / 总市值[17] 5. **因子名称**：SPTTM * **因子构建思路**：估值类因子 * **因子具体构建过程**：营业收入TTM / 总市值[17] 6. **因子名称**：EPTTM分位点 * **因子构建思路**：估值类因子 * **因子具体构建过程**：EPTTM在过去一年中的分位点[17] 7. **因子名称**：股息率 * **因子构建思路**：估值类因子 * **因子具体构建过程**：最近四个季度预案分红金额 / 总市值[17] 8. **因子名称**：一个月反转 * **因子构建思路**：反转类因子 * **因子具体构建过程**：过去20个交易日涨跌幅[17] 9. **因子名称**：三个月反转 * **因子构建思路**：反转类因子 * **因子具体构建过程**：过去60个交易日涨跌幅[17] 10. **因子名称**：一年动量 * **因子构建思路**：反转/动量类因子 * **因子具体构建过程**：近一年除近一月后动量[17] 11. **因子名称**：单季净利同比增速 * **因子构建思路**：成长类因子 * **因子具体构建过程**：单季度净利润同比增长率[17] 12. **因子名称**：单季营收同比增速 * **因子构建思路**：成长类因子 * **因子具体构建过程**：单季度营业收入同比增长率[17] 13. **因子名称**：单季营利同比增速 * **因子构建思路**：成长类因子 * **因子具体构建过程**：单季度营业利润同比增长率[17] 14. **因子名称**：SUE (标准化预期外盈利) * **因子构建思路**：成长类因子 * **因子具体构建过程**：(单季度实际净利润 - 预期净利润) / 预期净利润标准差[17] 15. **因子名称**：SUR (标准化预期外收入) * **因子构建思路**：成长类因子 * **因子具体构建过程**：(单季度实际营业收入 - 预期营业收入) / 预期营业收入标准差[17] 16. **因子名称**：单季超预期幅度 * **因子构建思路**：成长类因子 * **因子具体构建过程**：预期单季度净利润 / 财报单季度净利润[17] 17. **因子名称**：单季ROE * **因子构建思路**：盈利类因子 * **因子具体构建过程**：单季度归母净利润 * 2 / (期初归母净资产 + 期末归母净资产)[17] 18. **因子名称**：单季ROA * **因子构建思路**：盈利类因子 * **因子具体构建过程**：单季度归母净利润 * 2 / (期初归母总资产 + 期末归母总资产)[17] 19. **因子名称**：DELTAROE * **因子构建思路**：盈利类因子 * **因子具体构建过程**：单季度净资产收益率 - 去年同期单季度净资产收益率[17] 20. **因子名称**：DELTAROA * **因子构建思路**：盈利类因子 * **因子具体构建过程**：单季度总资产收益率 - 去年同期单季度总资产收益率[17] 21. **因子名称**：非流动性冲击 * **因子构建思路**：流动性类因子 * **因子具体构建过程**：过去20个交易日的日涨跌幅绝对值 / 成交额的均值[17] 22. **因子名称**：一个月换手 * **因子构建思路**：流动性类因子 * **因子具体构建过程**：过去20个交易日换手率均值[17] 23. **因子名称**：三个月换手 * **因子构建思路**：流动性类因子 * **因子具体构建过程**：过去60个交易日换手率均值[17] 24. **因子名称**：特异度 * **因子构建思路**：波动类因子 * **因子具体构建过程**：1 - 过去20个交易日Fama-French三因子回归的拟合度[17] 25. **因子名称**：一个月波动 * **因子构建思路**：波动类因子 * **因子具体构建过程**：过去20个交易日日内真实波幅均值[17] 26. **因子名称**：三个月波动 * **因子构建思路**：波动类因子 * **因子具体构建过程**：过去60个交易日日内真实波幅均值[17] 27. **因子名称**：高管薪酬 * **因子构建思路**：公司治理类因子 * **因子具体构建过程**：前三高管报酬总额取对数[17] 28. **因子名称**：预期EPTTM * **因子构建思路**：分析师类因子 * **因子具体构建过程**：一致预期滚动EP[17] 29. **因子名称**：预期BP * **因子构建思路**：分析师类因子 * **因子具体构建过程**：一致预期滚动PB[17] 30. **因子名称**：预期PEG * **因子构建思路**：分析师类因子 * **因子具体构建过程**：一致预期PEG[17] 31. **因子名称**：预期净利润环比 * **因子构建思路**：分析师类因子 * **因子具体构建过程**：一致预期净利润 / 3个月前一致预期净利润[17] 32. **因子名称**：3个月盈利上下调 * **因子构建思路**：分析师类因子 * **因子具体构建过程**：过去3个月内分析师(上调家数 - 下调家数) / 总家数[17] 33. **因子名称**：三个月机构覆盖 * **因子构建思路**：分析师类因子 * **因子具体构建过程**：过去3个月内机构覆盖数量[17] 模型的回测效果 1. **国信金工沪深300指数增强组合**，本周超额收益0.24%，本年超额收益3.21%[5][14] 2. **国信金工中证500指数增强组合**，本周超额收益0.53%，本年超额收益-0.27%[5][14] 3. **国信金工中证1000指数增强组合**，本周超额收益1.63%，本年超额收益3.92%[5][14] 4. **国信金工中证A500指数增强组合**，本周超额收益0.40%，本年超额收益3.28%[5][14] 因子的回测效果 (基于单因子MFE组合) 报告分别以沪深300、中证500、中证1000、中证A500及公募重仓指数为选股空间，展示了各因子MFE组合在最近一周、最近一月、今年以来及历史年化等不同时间窗口的超额收益表现[18][21][23][25][27]。以下为各样本空间中部分因子的近期表现示例： **沪深300样本空间**[18]： 1. **单季SP因子**，最近一周超额收益1.33%，最近一月超额收益0.89%，今年以来超额收益0.63%，历史年化超额收益2.80% 2. **SPTTM因子**，最近一周超额收益1.11%，最近一月超额收益0.81%，今年以来超额收益0.60%，历史年化超额收益2.03% 3. **单季EP因子**，最近一周超额收益0.99%，最近一月超额收益1.48%，今年以来超额收益1.55%，历史年化超额收益5.37% **中证500样本空间**[21]： 1. **一个月波动因子**，最近一周超额收益1.57%，最近一月超额收益1.49%，今年以来超额收益-0.37%，历史年化超额收益0.80% 2. **三个月反转因子**，最近一周超额收益1.42%，最近一月超额收益-3.14%，今年以来超额收益-3.40%，历史年化超额收益-2.38% 3. **一个月反转因子**，最近一周超额收益1.19%，最近一月超额收益-0.32%，今年以来超额收益-1.67%，历史年化超额收益-1.60% **中证1000样本空间**[23]： 1. **一个月反转因子**，最近一周超额收益1.77%，最近一月超额收益-0.37%，今年以来超额收益-0.40%，历史年化超额收益-4.29% 2. **三个月反转因子**，最近一周超额收益1.56%，最近一月超额收益0.76%，今年以来超额收益1.70%，历史年化超额收益-1.95% 3. **非流动性冲击因子**，最近一周超额收益1.52%，最近一月超额收益2.73%，今年以来超额收益3.06%，历史年化超额收益2.48% **中证A500样本空间**[25]： 1. **一个月波动因子**，最近一周超额收益1.46%，最近一月超额收益1.50%，今年以来超额收益0.51%，历史年化超额收益0.95% 2. **单季EP因子**，最近一周超额收益1.29%，最近一月超额收益1.59%，今年以来超额收益0.63%，历史年化超额收益5.16% 3. **三个月换手因子**，最近一周超额收益1.21%，最近一月超额收益0.61%，今年以来超额收益0.49%，历史年化超额收益2.81% **公募重仓指数样本空间**[27]： 1. **一个月波动因子**，最近一周超额收益1.61%，最近一月超额收益1.18%，今年以来超额收益-0.43%，历史年化超额收益0.03% 2. **单季SP因子**，最近一周超额收益1.45%，最近一月超额收益1.56%，今年以来超额收益0.50%，历史年化超额收益1.98% 3. **SPTTM因子**，最近一周超额收益1.44%，最近一月超额收益1.09%，今年以来超额收益0.08%，历史年化超额收益0.76%

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 风险偏好回暖叠加转债市场股性强化，流动性风格有望再度走强 当前转债市场已进入"慢牛中的高β阶段"，定价逻辑从"债性防御"向"权益弹性"切换，流动性因子有望再次走强 [1] 各目录总结 1 转债周度思考 - 本周中小盘走势先抑后扬，转债市场跟随正股震荡上行，高价标的表现疲软，低价转债表现较强，高价标的拖累下转债涨幅明显低于正股 [11] - 行业维度上，材料（+1.62%）、可选消费（+1.04%）、医疗保健（+0.97%）等板块走强，金融（-0.43%）和信息技术（-0.11%）板块走弱 [11] - 本周日本央行加息落地，风险偏好压制因素解除；美国 CPI 数据低于预期，为后续联储货币宽松政策提供空间 [11] - 短期看，全球市场对流动性紧张预期放缓，转债市场回调空间有限，权益市场春季躁动蓄势待发，转债市场有结构性机会 [11] - 长期维度下，转债市场流动性溢价明显 近一周流动性风格表现最好，排名前 5 的转债近一周收益率均值约+0.35% 截至 2025/12/19，流动性风格累计收益达 82.05%、年化为 13.47%、年化波动 14.27%、夏普比 0.94、最大回撤-17.70%，虽自 11 月以来阶段性回撤，但近期已修复，回撤可控 [4][12] - 本周转债全市场换手率达 6.63%，较月初值 5.73%边际改善，消费板块成交活跃 日本央行加息未引发全球流动性紧缩，美国超预期 CPI 数据后美股上行，市场关注点转变，A股市场风险偏好改善，中小盘风格有望走强，权益市场"慢牛"预期稳固 [17] - 风险偏好回暖叠加股性强化，流动性风格有望再度走强 流动性因子与市场活跃度正相关，当前资金结构、市场阶段、宏观环境三者共振，使流动性因子有望从"稳健贡献"进入"强势表现"阶段 [18] 2 可转债市场跟踪 2.1 可转债行情方面 - 给出万得多个可转债指数近一周、近两周、9月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅数据 如万得可转债材料指数近一周涨 1.62%，近一年涨 22.81% 等 [21] 2.2 转债个券方面 - 展示了近一周个券涨跌幅前十名和后十名的情况，但未明确个券名称 [22][24] 2.3 转债估值方面 - 展示了债性、平衡性、股性可转债转股溢价率 - 周移动平均走势及不同平价可转债的转股溢价率估值走势 [28][30][34] 2.4 转债价格方面 - 展示了高价券占比走势和转债价格中位数情况 [31][32][38]

文章核心观点 - 文章提出了2026年“锚定盈利、聚焦中游、工具适配”的资产配置策略，其有效性根植于“风险溢价下行、盈利上行、结构分化”的三重共振 [1] - 策略实施需量化增长、通胀、流动性等基础因子以确定资产配置的基准线，从而增强投资决策的可操作性 [1][2] - 综合增长、通胀、流动性因子的分析与预判，建议投资者遵循“进攻靠盈利、防守靠流动性、结构抓分化”的配置逻辑 [10] 增长因子 - 预计2026年中国实际GDP增速为4.9%，名义GDP增速为5.2%，呈现“实稳名升”的温和修复态势 [3] - 增长的核心逻辑是全球转向发展优先，国内积极财政与宽松货币政策托底，海外补库存对“新三样”等优势出口形成结构性支撑，房地产调整趋缓 [3] - 季节性节奏预计呈“前稳后升”：一季度受益于政策与消费，二季度投资发力，三季度“猪油共振”与海外补库存效应显现，四季度政策效果持续释放 [3] - 过去10个季度，工业企业利润率在5%左右波动，上市公司ROE中枢维持在8%-9%，呈现“弱复苏+强分化”特征 [4] - 预计2026年工业企业利润率有望回升至5.8%-6.0%，上市公司ROE中枢上移至9.5%-10% [4] - 企业盈利修复的核心驱动是“反内卷”供给侧改革纠偏与PPI预期转正，中游制造、上游资源品弹性最大，新质生产力领域（电子、高端装备）与红利型央国企将成为核心引擎 [4] 通胀因子 - 预计2026年CPI中枢温和回升至0.5%，PPI三季度转正、全年中枢为-0.4%，呈现“消费端弱修复、生产端逐步脱困”特征 [5] - CPI方面，翘尾效应贡献约0.1-0.2个百分点，但受猪价去产能缓慢、油价供需失衡及居民收入修复乏力制约，主要靠基数与“猪油共振”支撑温和上行 [5] - PPI修复动力更足，三季度后翘尾效应由负转正贡献0.3个百分点，叠加供给侧治理与海外补库存带动资源品涨价，但工业产能过剩与消费弱复苏导致PPI向CPI传导不畅 [6] 流动性因子 - 预计2026年10年期国债收益率中枢低位震荡，呈现“前低后高”节奏，银行净息差已近1.2%-1.3%底线制约利率下行空间 [6] - LPR大概率下调10个基点，1年期降至2.9%、5年期以上降至3.4%，标志着本轮净息差下行周期尾声 [6] - 预计美元兑人民币全年核心波动区间为6.80-7.15，呈“先升后稳”特征，上半年受益于美联储降息，下半年进入均衡区间波动 [7] - 预计2026年居民储蓄“搬家”规模为2-4万亿元，居民存款余额或达175万亿元，与A股市值比值从2025年的1.7回落至1.5左右，主要因32万亿元中长期定存到期及低利率环境下理财、基金吸引力上升 [7] 资产配置建议 - 权益资产或迎来“盈利驱动”黄金期，应优先布局新质生产力（如电子、高端装备）及受益于PPI预期转正的周期品 [9] - 债券市场或呈现“低波动+窄幅震荡”，LPR下调利好高评级信用债，配置应长短端兼顾流动性与票息收益 [9] - 理财、基金等间接入市工具将受益于居民储蓄搬家，可作为稳健型资金的过渡选择 [10] - 在汇率波动收窄背景下，人民币资产吸引力提升，建议适度增配人民币计价的权益与债券以规避单一货币风险 [10]

报告行业投资评级 - 中信五风格-稳定★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [3][21] 报告的核心观点 - 截至2025/11/21当周，通联全A（沪深京）、中证综合债与南华商品指数周度涨跌幅分别为-5.12%、-0.02%、-1.81%；公募基金市场近一周权益策略指数集体走弱，短期纯债收益偏强，转债策略收益回撤，有色与贵金属ETF收益回调，能化ETF净值持续走低 [3] - 中信五风格上周五均收跌，周期与成长风格收益表现偏弱；风格轮动图显示五风格相对强弱与相对强弱动量均走低；公募基金池近一周周期与消费风格基金平均表现跑赢基准，市场对金融与成长风格偏移度有所回升；本周拥挤度指标相比上周变化不大，成长与周期风格位于近一年来偏低分位区间 [3] - 中性策略方面，截至上周，IH与IF基差边际回落，降至近三月均值向下1倍标准差以下区间，IC与IM基差上行；近期股指对应的ETF平均溢价率指数环比回升，中证500与中证1000ETF溢价率指数上升幅度更明显 [3] - 近一周杠杆与周内波动率因子收益表现较优，周度超额收益率为1.14%，中长期动量因子收益持续走弱，残差动量因子胜率小幅回升，成长因子环比下降；本周因子截面轮动速度与上周持平，位于近一年以来偏高分位区间 [3] - 根据风格择时模型最新评分结果，本周周期风格走低，成长风格小幅回升，当前信号偏向稳定风格；上周风格择时策略收益率为-3.94%，对比基准均衡配置超额收益率为0.59% [3] 各部分总结 近期市场收益 - 展示通联全A（沪深京）、中证综合债、南华商品的周度、月度、季度、半年度收益率，以及近一年公募基金产品成立规模、公募基金主要策略指数周度收益率和近三月最大回撤等数据 [6][9] 中信风格指数 - 呈现中信风格指数净值走势、相对轮动图、基金风格指数超额收益表现、基金风格拥挤度等情况，展示金融、周期、消费、成长、稳定风格在不同时间段的表现及相关数据 [10][13][14] Barra因子相关 - 介绍Barra单因子风格偏好、单因子风格策略超额收益表现、今年以来Barra单因子风格超额净值走势等内容，涉及估值、成长、盈利等多个因子，还说明了Barra单因子风格偏好区间及相关统计基准等信息 [16][17][19]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：PB-ROE-50组合** - **模型构建思路**：基于PB（市净率）和ROE（净资产收益率）双因子筛选股票，选取估值合理且盈利能力强的标的[23] - **模型具体构建过程**： 1. 在全市场股票池中计算每只股票的PB和ROE值 2. 对PB和ROE分别进行标准化处理并加权综合得分 3. 选取综合得分前50名的股票构成组合 4. 按月频调仓，控制行业和市值暴露[23][24] 2. **模型名称：私募调研跟踪策略** - **模型构建思路**：通过跟踪私募机构调研行为挖掘超额收益机会[25] - **模型具体构建过程**： 1. 统计上市公司接受私募调研的频率和机构数量 2. 计算调研热度指标：$$调研得分 = \frac{调研次数}{行业均值} + log(参与机构数)$$ 3. 结合基本面筛选（如ROE>10%）构建组合[25][26] 3. **模型名称：大宗交易组合** - **模型构建思路**：基于"高成交金额比率+低波动率"原则筛选大宗交易标的[29] - **模型具体构建过程**： 1. 计算大宗交易成交金额比率：$$成交比率 = \frac{大宗交易金额}{日均成交额}$$ 2. 计算6日成交金额波动率 3. 选取成交比率前30%且波动率后30%的股票[29][30] 4. **模型名称：定向增发组合** - **模型构建思路**：利用定向增发事件窗口期的超额收益效应[35] - **模型具体构建过程**： 1. 以股东大会公告日为事件日 2. 筛选增发比例>5%且发行折价率<20%的标的 3. 按市值分层加权构建组合[35][36] 模型的回测效果 1. **PB-ROE-50组合** - 中证500超额收益1.15%（本周），今年以来2.19%[24] - 中证800超额收益0.29%（本周），今年以来1.96%[24] - 全市场超额收益-0.30%（本周），今年以来2.43%[24] 2. **私募调研跟踪策略** - 中证800超额收益2.61%（本周），今年以来9.91%[26] - 绝对收益2.18%（本周），今年以来8.47%[26] 3. **大宗交易组合** - 中证全指超额收益-0.61%（本周），今年以来23.37%[30] - 绝对收益-1.30%（本周），今年以来23.91%[30] 4. **定向增发组合** - 中证全指超额收益0.12%（本周），今年以来6.18%[36] - 绝对收益-0.58%（本周），今年以来6.64%[36] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：净利润断层** - **构建思路**：捕捉业绩超预期带来的价格跳空缺口[12] - **具体构建**：$$因子值 = \frac{公告日收盘价-前日收盘价}{前日收盘价} - 行业均值$$[13] 2. **因子名称：成交量的5日指数移动平均** - **构建思路**：反映短期资金流向[12] - **具体构建**：$$EMA_5(成交量) = \alpha \times 当日成交量 + (1-\alpha) \times 前日EMA$$，α=0.33[13] 3. **因子名称：动量弹簧因子** - **构建思路**：识别超跌反弹机会[12] - **具体构建**：$$因子值 = \frac{1月收益率}{过去6月波动率}$$[13] 4. **因子名称：ROIC增强因子** - **构建思路**：衡量资本回报效率的边际变化[15] - **具体构建**：$$因子值 = \frac{本期ROIC-行业ROIC中位数}{上期ROIC-行业ROIC中位数}$$[15] 因子的回测效果 1. **沪深300股票池** - 净利润断层：1.30%（本周），6.59%（近1年）[13] - 成交量的5日EMA：1.15%（本周），5.18%（近1年）[13] - 动量弹簧因子：-1.12%（本周），9.15%（近1年）[13] 2. **中证500股票池** - 毛利率TTM：1.65%（本周），0.98%（近1年）[15] - 单季度ROA：1.40%（本周），3.30%（近1年）[15] - 5日反转：-0.49%（本周），8.70%（近1年）[15] 3. **流动性1500股票池** - 5日平均换手率：0.45%（本周），7.94%（近1年）[17] - 动量弹簧因子：-1.07%（本周），19.54%（近1年）[17] - 单季度净利润同比增长率：-1.19%（本周），18.07%（近1年）[17] 大类因子表现 - 动量因子：本周0.12%[18] - 成长性因子：本周0.04%[18] - 规模因子：本周-0.40%[18]