核心观点 - 迈瑞医疗正考虑港股二次上市，预计筹资至少10亿美元（约78.5亿港元），以加强全球化布局和补充资本[1] - 公司2024年归母净利润同比仅微增0.74%，2025年一季度营收、归母净利润同比下降12.12%、16.81%，面临业绩换挡期[1] - 公司目标2030年成为全球医疗器械综合实力Top10，计划通过港股上市复刻纽交所的成功经验[1] 资本与全球化 - 迈瑞医疗早期通过595万元贷款研发中国第一台多参数监护仪，1995年引入风投后推出两款自研产品[3] - 2006年纽交所上市募资2.7亿美元，次年海外收入反超国内，海外收入占比从2005年的37亿元增至2024年的164亿元[4][6] - 通过并购Datascope（2.02亿美元）、Artema、Zonare（1.05亿美元）等公司，快速提升全球市场份额和技术实力[5] - 2011~2024年完成14起并购，营收从64亿元增至367亿元，国际收入增长3.5倍[6] 业绩与挑战 - 2024年生命信息与支持业务营收同比下降11.11%至145.4亿元，三大主业毛利率均下滑1-2个百分点[8] - 2025年一季度营收82.37亿元（-12.12%），归母净利润26.29亿元（-16.81%），毛利率降至62.53%[9] - 员工持股计划目标2024年归母净利润138.43亿元未达成，实际仅116.68亿元[8] 数智化与国际化战略 - 公司推出全球首个临床落地的重症医疗大模型"启元"，已在国内多家顶级医疗机构应用[11] - 2024年研发投入40.08亿元（占营收10.91%），2025年一季度研发投入8.47亿元（占营收10.28%）[12] - 目标海外业务占比超70%，目前三大产线在发展中国家的平均市占率仅为高个位数[12][13] 未来规划 - 研发重点包括高端设备（MRI、DSA）、AI医疗（启元大模型2.0）、体外诊断（超高速检测系统）[12] - 全球布局13个本地化生产基地，60多家境外子公司，3000多名海外员工[13] - 目前位列全球医疗器械公司第25名，距离Top10目标（如波士顿科学1033亿元营收）仍有差距[13]

迈瑞医疗港股二次上市传闻 - 公司正考虑港股二次上市 预计筹资至少10亿美元(约78.5亿港元) [1] - 2024年公司归母净利润同比仅微增0.74% 2025年一季度营收同比下降12.12% 归母净利润同比下降16.81% [1] - 港股上市有助于加强全球化布局和补充资本 [1] 公司发展历程与资本运作 - 1993年研发中国第一台多参数监护仪MEC-509 1995年引入华登国际等风险投资 [3] - 2006年纽交所上市募资2.7亿美元 次年海外收入反超国内 [4] - 2018年A股上市募资59.3亿元 创创业板当年最大IPO纪录 [5] - 2011-2024年完成14起并购 营收从64亿元增至367亿元 国际收入从37亿元增至164亿元 [6] 业务表现与挑战 - 2024年生命信息与支持业务营收同比下降11.11%至145.4亿元 三大主业毛利率均下滑 [7] - 2025年一季度营收82.37亿元 归母净利润26.29亿元 毛利率降至62.53% [8] - 监护仪集采中标价下跌77.63% 超声设备集采降幅达73.4% [9] 战略布局与未来规划 - 目标2030年进入全球医疗器械Top10 海外业务占比目标70%以上 [2][12] - 重点发展数智化 2024年推出启元重症医疗大模型 [10] - 2024年研发投入40.08亿元 占营收10.91% 2025年一季度研发投入8.47亿元 [11] - 全球布局包括60多家境外子公司 13个国家本地化生产基地 [12] 行业地位与市场表现 - 监护仪、麻醉机、呼吸机等产品全球市场占有率前三 [6] - 全球TOP100医院中已覆盖80家 [6] - 2024年全球医疗器械公司排名第25位 与第10名波士顿科学(1033亿元营收)存在差距 [15]

医疗援藏成效 - 福建泉州援藏医生张聪林在抵达西藏昌都洛隆县不到24小时内成功抢救一名休克前期患者 [1] - 洛隆县人民医院过去受自然条件限制，危重症病例需转院至昌都或成都，现已实现"小病不出县，大手术也能在县里做" [1] - 洛隆县人民医院3年多来完成725例大骨节病手术，2025年正式成立大骨节病救治中心，实现从检查到康复的全程治疗 [2] 医疗技术提升 - 援藏医疗专家带来内镜下黏膜剥离术、心梗溶栓术等成熟技术，并与当地医疗骨干结成帮扶对象 [2] - 2020年12月新院区投用后引入高清腹腔镜、麻醉机、超声刀等先进设备，具备应对多种疑难杂症能力 [3] - 建立与中山大学孙逸仙纪念医院等三甲医院的远程医疗会诊机制，实现疑难重症患者不出县治疗 [3] 医疗人才培养 - 援藏医生詹志强主动将主刀机会让给本地医生多吉次仁，通过实践培养其手术能力 [2] - 12位援藏医生坐诊同时，重点培养本地医疗人才梯队建设 [3] - 骨科康复科一体化中心等特色科室已成为当地群众信赖的"拳头"科室 [3] 医院管理优化 - 2024年12月启动精细化管理工作，规范治疗操作动线，降低交叉感染风险，提升配药和治疗效率 [3] - 治疗室、换药室等区域按功能定位划分标准化地标线，物品存放区与操作区明确分离 [3] - 医院治疗环境实现整洁有序、高效安全，推动管理水平与服务质量的整体提升 [3]

公司业绩与市场表现 - 迈瑞医疗2024年营收和归母净利润分别为2019年的2.2倍和2.5倍 [1] - 公司监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪、血球、超声产品全球市场占有率维持前三 [1] - 业绩增速回落因疫情后设备存量充足及单边主义贸易摩擦影响 [1] 研发投入与技术创新 - 公司每年将营收的10%左右投入研发 2024年研发投入达40.08亿元创历史新高 [2] - 研发团队规模达5000人在国内医疗器械企业中处于领先地位 [2] - 高端产品持续突破 美国监护仪、麻醉机市场占有率位列第三 [2] 市场战略与布局 - 国际市场聚焦高端需求 持续开拓欧洲等海外市场 [2] - 国内市场通过技术创新提升产品性价比 着力提高基层医疗市场占有率 [2] - 布局IT和人工智能技术 智慧医疗领域形成差异化优势 [2] 历史经验与未来展望 - 公司在2008年金融危机和2015年医疗行业整顿中通过政策适配与技术创新把握机遇 [2] - 将持续通过研发投入夯实核心技术 结合政策洞察与全球化布局重回快速增长 [2]

公司业绩与增长驱动 - 公司2014-2024年营收和归母净利润CAGR分别为16.7%和23.98%，2024年增速下滑主要受国内财政资金紧张和招标延误影响 [1] - 海外市场通过并购整合和本土化布局加速拓展，25Q1医疗专项债发行规模同比快速增长，设备更新项目启动推动下半年业绩环比向上 [1] - 公司加速推进AI业务布局，打造"三瑞"数智化解决方案，赋能产品放量和高端客户突破 [1] 核心业务表现 - 生命信息与支持板块监护仪、麻醉机、除颤仪等产品国内第一、全球前三，2024年国际业务双位数增长，新增高端客户110家，"瑞智联"国内装机超千家医院 [2] - IVD板块血球业务国内外深耕，化学发光国内第三，海外市场同比增长超30%，新增115家第三方实验室，"迈瑞智检"累计进院590家（80%为三级医院） [2] - 医学影像板块超声业务国内第一、全球第三，超高端超声Resona A20上市首年销售4亿元，海外业务同比增长超15%，新增高端客户150家 [2] 国际化与并购战略 - 公司业务覆盖全球190多个国家和地区，已有63家境外子公司，通过收购Datascope、Zonare等实现产品矩阵丰富和全球渠道完善 [3] - 海外市场占比仅3%，通过高端化切换和AI数智化解决方案加速突破高端客户群，提升海外业务占比 [3] - 微创外科借力集采加速放量，2024年收购惠泰医疗完成心血管业务整合，贡献业绩增量 [3] 未来展望与盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为400.25/450.05/512.66亿元，同比增长8.98%/12.44%/13.91% [4] - 预计同期归母净利润125.92/143.72/165.40亿元，同比增长7.91%/14.13%/15.09%，对应PE分别为22/19/17倍 [4] - 在高端化+AI数智化+国际化驱动下，公司有望持续提升国内外市场份额，实现稳健业绩增长 [4]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别包括特定对象调研、路演活动、现场参观等 [2] - 382 家机构 713 名人员参与，时间为 2025 年多个时间段，地点在深圳迈瑞大厦等地 [2] - 上市公司接待人员有董事长李西廷、高级副总裁李新胜等 [2] 公司发展目标与理念 - 希望国内行业加大研发投入，掌握核心技术，提升综合竞争力，公司争取早日实现医疗器械全球排名前十 [2][3] - 秉持创新理念，为国家医疗事业和科技进步做贡献 [3] 公司成功因素 - 核心在于对细节极致追求与扎实执行力，各环节建立严格流程规范 [3] - 抓住时代机遇，凭借敏锐市场洞察力和持续创新投入发展 [3] - 重视员工培养与福利，提供系统培训、良好环境和有竞争力薪资 [4] 业绩增速回落应对策略 - 业绩增速回落因疫情后需求放缓和贸易摩擦，公司积极应对 [5] - 研发团队 5000 人领先，国际聚焦高端市场，国内提升产品性价比 [5] - 布局 IT、人工智能等前沿技术，如垂直大模型应用、AI 阅片准确率超 98%且效率提升 10 倍 [5] - 通过研发投入夯实核心技术，政策洞察与全球化布局重回增长轨道 [6] 国内政策应对 - 集采等政策是市场成熟必经之路，长期给国产龙头带来机会 [7] - 公司对政策理解和适应能力加强，集采提升国内市场占有率且毛利率变化不大 [7][8] 国际化布局 - 国际营收占比长期应达七成，国际化始于 25 年前，目前在全球有 60 多家境外子公司、3000 多名海外员工，超九成是本地员工，已在 13 个国家布局生产基地 [8] - 未来深化海外布局，加强供应链、营销和售后服务体系建设，合规运营 [8][9] 业务转型与布局 - 收购惠泰补齐核心技术短板，整合双方能力布局更多领域 [10] - 化学发光领域，部分套餐获认可，2025 年激素套餐将发布，力争追赶进口品牌 [11][12] 数据处理与设备优势 - 迈瑞“瑞智联”平台实现数据隐私保护，与主流品牌设备对接，数据有全面、真实、高精优势 [13][14] - 形成“设备 + IT + AI”数智化整体解决方案 [14] 研发资源分配 - 按年度规划优先保障主营业务，倾斜资源支持种子业务，调配 5000 余人研发团队 [15] 海外产品研发与推广 - 产品研发遵循流程，构思阶段调研目标市场，构建注重灵活性，满足不同需求 [16] - 产品上市前临床评价，上市后小范围销售或测试，再全面推开 [18] IVD 流水线产品 - 相比进口品牌，迈瑞流水线设计体积小、效率高，但缺乏分杯模块，适配欧洲信息化需求待探索 [19] 业务短板与解决方式 - 研发端补齐信息化和高耗领域能力，未来新领域能力不足可能外延并购 [20] - 销售端需加强方案营销能力，海外高值耗材营销有短板，可能自建或收购补足 [21] “三瑞”生态模式 - 国内表现出色，海外以设备互联互通为基础，推进本地化部署与信息安全可控，拓展全球智能化应用 [22] 创新爆品开发 - 以技术创新为内核，精准洞察需求、达行业标杆性能、依托营销推广，如超声刀解决传统产品痛点 [23] 手术机器人领域 - 国内企业普遍欠缺研发生产能力，迈瑞有产业链优势和体系化能力，具备追赶基础 [24] 体外诊断新品协同 - 分子 PCR 和临床质谱新品围绕主营业务协同设计，依托现有平台和渠道发挥协同效应 [25]

战略目标与实现路径 - 公司战略目标是2030年成为全球医疗器械综合实力Top10 [3] - 实现路径包括加大研发投入掌握核心技术以及做好国际化 [3] - 国际化有两个路径：自建队伍和收购 [3] 收购战略 - 公司坚持收购原则包括技术协同、补充营销网络和完善供应链 [4] - 过去收购案例包括Datascope监护产品及销售平台、ZONARE技术及渠道、海肽生物实现化学发光原材料自主可控、DiaSys加强海外本地化能力 [3] - 未来收购将聚焦合适标的而非单纯增加销售额 [4] 海外市场发展 - 2024年海外市场营收占比从39%上升至45% [4] - 目标是将海外业务营收占比提升至70%以上 [4] - 海外市场是中国市场的5倍增长空间大 [4] - 美国业务占集团销售收入6%监护仪、麻醉机和便携超声产品市占率均排前三 [4] - 为应对关税影响已提前在美国备货一年 [4] - 正在深化海外主要市场的本地化运作包括生产制造供应链 [5] 国内业务展望 - 国内业务受集采等因素影响预计三季度将迎来拐点 [6] - 今年可能出现前低后高走势一季度营收环比已大幅增长 [6] - IVD产线保持领跑生命信息与支持产线启元大模型势头良好医学影像领域受以旧换新政策推动 [6] - 以旧换新政策执行率提升三、四季度国内业务将明显回暖 [6] - 在设备更新集采项目中保持60%-70%的赢率 [6]

公司动态 - GE医疗携10余款国产高端设备亮相2025太湖湾生命健康未来大会暨博览会，其中Versana系列超声设备全球发运量突破6万台套 [1] - 公司展示本地化制造的系列超声、探头、麻醉机、心电检测等产品，"华"系列全身超声产品集成多项AI应用，搭载甲状腺/乳腺AI辅助诊断系统 [1] - GE医疗无锡基地是公司全球最大的超声中心和品类最全的临床诊断医疗产品生产基地，拥有全线超声产品研发与制造能力，累计研发70余款新产品 [2] - 无锡基地生产GE医疗全球超60%的超声探头和40%的超声主机 [2] 供应链与产业链 - GE医疗联合无锡基地200公里内的400多家供应链伙伴，构建完整的超声和生命关爱产业链 [1] - 公司带动数百家本土供应商共同成长，形成极具韧性的供应链网络，推动5G智能辅助诊断、AI影像分析等智慧医疗前沿技术落地 [3] - 通过"技术反哺"带动本土供应商升级，帮助完成从"配套商"到"国际竞争者"的角色转变 [3] - 深南电路作为核心供应商，合作从电路板代工延伸至医疗设备智能化、国产替代部件研发，其无锡工厂累计创造数百亿元产值 [3] 研发创新 - "华"系列超声产品依托无锡产学研协同生态，与临床医生、高校及供应链伙伴"同频研发" [1] - GE医疗无锡基地获授"联合创新体"，将结合周边医疗机构和临床科研资源激发产学研创新活力 [2] - 新品研发紧扣基层临床需求，把研发实验室搬到超声检查科室，实现三甲级诊断精度下沉至县域和基层 [1] 区域发展 - GE医疗见证并参与无锡从制造重镇向科创名城的跨越式迈进，公司称将深化国产布局推动长三角精密制造集群发展 [2] - 作为无锡生命健康产业链"链主企业"，公司推动长三角医械智造生态圈升级 [2][3] - 深南电路为响应GE医疗长三角产业集群需求在无锡设厂，产品在GE医疗带动下走向全球 [3]

深圳医疗器械产业崛起 - 迈瑞医疗从90年代深圳蛇口起步 成长为全球领先的医疗器械及解决方案供应商 其发展轨迹是深圳医疗器械产业从无到有、从弱变强的缩影 [1] - 公司技术突破与市场开拓对产业链企业产生重要影响 带动作用显著 [1] 核心零部件国产化 - 公司合作供应商超过1500家 一级供应商中境内占比超过80% 采购涉及半导体、气液路、电子部件、结构件及试剂原材料等多个领域 [1] - 2020年呼吸机需求暴增时 公司加大对国产零部件采购力度 如鼎智科技的音圈电机 并派驻技术团队协助制定生产工艺标准与质量控制计划 [1] - 通过串联上游产业链 快速实现核心零部件国产化 [1] 推动行业标准高端化 - 公司以严格质量要求著称 如"器械上一根线绕数十万次测试"的传说 提升自身产品质量同时促使产业链企业提高管控水平 [2] - 产品覆盖190多个国家和地区 2024年监护仪、麻醉机、呼吸机等产品全球市占率达前三 [2] - 国际高端战略客户收入占国际收入比例提升至14% 国际收入占比提升至约45% [2] - 国际化布局带动国产供应商同步壮大 [2] 国际化战略实施 - 25年前确定国际化路线 擅长使用当地人才 海外骨干员工80%需定期回深圳总部交流 [3] - 国内营销人员充实国际队伍 实现经验与文化输出 同时引入海外知识架构 形成互补 [3] - 海外3000多名员工中超九成为本地员工 已在全球主要市场扎根 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 国内业绩短期承压，2025年进入复苏阶段；海外市场增长稳健，持续深耕高端市场；三大业务领域 +“三瑞”智慧生态系统，夯实核心竞争优势；看好公司未来发展，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入367.26亿元，同比增长5.14%；归母净利润为116.68亿元，同比增长0.74%；2025年一季度公司实现营业收入82.37亿元，同比减少12.12%；归母净利润为26.29亿元，同比减少16.81% [4] 国内业务 - 2024年国内收入202.92亿元，同比下滑5.10%，主要因地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模大幅减少和医疗设备更新项目使常规招标延误；2025年一季度行业持续回暖，地方专项债规模同比较快增长，招采数据自2024年12月以来持续恢复，国内业务或将迎来恢复期 [2][9] 海外业务 - 2024年海外收入为164.34亿元，同比增长21.28%，海外业务占总收入比重上升至约45%；在约40个国家设有63家境外子公司；监护仪等产品全球市场占有率维持前三；2024年国际高端战略客户贡献收入占国际整体收入比例提升至14%；在北美覆盖超80%的IDN医联体，获21家医院超声替换项目；未来海外市场或保持较快增长，业务可及市场空间约5700亿元，截至2024年底市占率仅为低个位数，提升空间较大 [9] 三大业务领域 - 生命信息与支持领域：2024年收入135.57亿元，同比下滑11.11%，微创外科同比增长超30%，国际业务双位数增长；监护仪等产品市场规模下滑，公司份额维持第一，依托“瑞智联”生态系统升级，截至2024年底国内装机医院累计超千家，2024年新增项目超600个，新增三甲医院超350家 [9] - 体外诊断业务板块：2024年收入137.65亿元，同比增长10.82%，国际业务同比增长超30%，国内业务增速放缓受DRG2.0落地等因素影响；积极推广“迈瑞智检”实验室解决方案，截至2024年底实现近590家医院装机，约80%为三级医院 [9] - 医学影像业务板块：2024年收入74.98亿元，同比增长6.60%，国际业务增长超15%；国内超声行业市场规模整体双位数下滑，迈瑞超声市占率首次超30%；加速推广“瑞影云 ++”影像云服务平台，截至2024年底累计装机超15600套 [9] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为130.82、150.72、175.51亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为20、18、15倍 [9] - 给出了2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等详细财务数据 [14]