报告的核心观点 报告围绕宏观与策略、行业与公司、金融工程等多方面展开分析,对浮息债、中长期和短期纯债基金、周大福、民士达等公司进行研究,还涉及市场走势、资金流向等内容,为投资者提供投资参考和前景展望[3][6][9] 宏观与策略 固定收益投资策略 - 中国浮息债市场呈波动上升,经历三轮扩张与调整,基准利率多元,细分品种交替主导,期限由集中到分散再集中,2024年底主要分布于政策性银行债等,基准利率以LPR和DR为主,期限集中在2 - 3年[6] - 我国浮息债规模偏小,2024年底存量5201亿元,占全部债券余额0.3%,按品种前三为政策银行债等,按基准利率前三为1年期LPR等[6] - 浮息债估值以现金流贴现法为基础,难点在于预测未来票息和选择贴现利率,外汇交易中心简化了估值公式[7] - 基准利率变动与债券价值反向,期限点差也影响债券价值,需结合基准利率观察,浮息债熊市抗跌、牛市偏弱[7] - 浮息国开债与农发债隐含降息节奏先降后升,国开债降息速度更快、预期更强,下半年预计有10 - 20BP降息幅度,1Y LPR下降幅度大概率高于浮息债隐含值[8] 固定收益专题研究 中长期纯债基金季报分析 - 2025年二季度末有2405只中长期纯债基金,占全基金市场18.5%,二季度发行105只、份额570亿,较去年同期回落[9] - 二季度末总资产和净资产分别为80150亿元和65234亿元,较上季度增加4099亿元和2890亿元,平均总资产和净资产分别回升1.5亿元和1.0亿元[9][10] - 二季度末整体法和平均法口径下平均杠杆率分别为1.23和1.20,较上季度上升0.01和0.02,二季度单季平均净值增长率为0.98%,较上季度回升[10] - 债券资产占比97.7%,较上季度回升0.3%,银行存款等占比有相应变化,主要持仓债券类型为利率债等,各类型占比有不同变化[10][11] - 回报率最高两只基金采取不同久期策略,重仓国债和政金债,二季度分别获3.4%和4.6%净值回报[11] 短期纯债基金二季报分析 - 2025年二季度末有363只短期纯债基金,占全基金市场2.80%,二季度发行17只,较去年同期回升[12] - 二季度末总资产和净资产分别为12345亿元和10770亿元,较上季度增加2002亿元和1536亿元,平均总资产和净资产分别回升6.2亿元和4.7亿元[12] - 二季度末整体法和平均法口径下平均杠杆率均为1.15,较上季度上升0.04和0.03,二季度单季平均净值增长率为0.66%,较上季度回升[12][13] - 二季度债券资产占比97.9%,较上季度回升0.5%,买入返售资产等占比有相应变化,主要持仓债券类型为利率债等,各类型占比有不同变化[13] - 回报率最高两只基金重仓金融债和企业债,二季度末久期环比下降,二季度分别获1.36%和1.30%净值回报[13] 行业与公司 周大福(01929.HK) - 2025年4 - 6月整体零售值同比降1.9%,环比改善,中国（不含港澳台）市场零售值同比降3.3%,中国香港等市场同比增7.8%[15] - 中国（不含港澳台）市场同店销售降幅收窄,中国香港等市场同店销售显著改善,定价黄金产品等销售增长,季度内净关店307家并强化新形象门店建设[15] - 公司产品端加强研发设计,渠道端优化门店结构,6月发行88亿港元可转股债券增强竞争力,维持公司盈利预测和“优于大市”评级[16] 民士达(833394.BJ) - 2025年二季度营收及净利同环比提升,上半年营收2.37亿元、归母净利润0.63亿元,业绩增长得益于芳纶纸需求增长等因素[16] - 核心产品芳纶纸营收2.27亿元,占总营收95.45%,毛利率提升,应用领域增长,复合材料业务增长迅速[17] - 募投新型功能纸基材料项目如期投产,芳纶纸理论产能将提升,吨纸能耗降低,市场拓展与技术创新双轮驱动[18] - 维持公司盈利预测和“优于大市”评级[19] 金融工程 金融工程日报 - 2025年7月24日市场全线上涨,中证500指数等表现较好,消费者服务等行业表现好,海南自贸港等概念表现好[19] - 收盘时有78只股票涨停、2只跌停,昨日涨停和跌停股票今日有相应收益,封板率和连板率较前日提升[20] - 截至2025年7月23日两融余额为19358亿元,两融余额和交易占比情况,当日部分ETF有溢价或折价,大宗交易有成交金额和折价率情况[20][21] - 当日部分股指期货主力合约有年化升水或贴水率情况,近一周部分股票被较多机构调研,2025年7月24日龙虎榜数据显示部分股票有机构专用席位和陆股通资金流入流出情况[21][22] 市场数据 商品期货 - 黄金收盘价782.82、跌0.75%,白银收盘价9381.00、跌0.60%等多种商品期货有相应收盘价和涨跌幅[24] 本月国内重要信息披露 - 2024年11月PPI为 - 2.9%、CPI为99.4%等多项经济数据有本期、上期和上年同期数据[25] 近期非流通股解禁明细 - 西南证券等多只股票有解禁数量、流通股增加比例和上市日期等信息[26][27] 全球证券市场统计 - 道琼斯工业平均指数等多个指数有最新收盘价、不同时间段涨跌幅和波动率等数据[28] A股和港股资金流入流出前十 - A股部分股票资金流入流出数据无数据,港股部分股票有资金流入流出金额[30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 浮息债投资需判断未来利率走势，市场收益率下行浮息债大概率上涨，上行则大概率下跌，与固息债相比熊市抗跌、牛市偏弱 [177] - 三个月内LPR利率下调，LPR浮息债价值相对较低；DR007保持稳定或上行、市场利率平稳，DR007浮息债价值相对较高 [177] 各部分总结 中国浮息债历史变迁 - 1995年进出口银行发行首只定存浮息债“95进出51”，近30年发行规模波动上升，历经三轮扩张与调整，近三年缩量明显 [11][14] - 基准利率从单一1年期定期存款利率走向多元，2020年LPR利率浮息债成主流，2023年DR系列浮息债占比达42% [20][27] - 政策性银行债和资产支持证券交替主导，2022年以来政策性银行债重新成为主要品种 [34][41] - 发行期限从高度集中7 - 10年到逐步分散，再到近年集中于2 - 3年 [46][51] 中国浮息债现状 - 截至2024年底，浮息债存量5008亿元，占全部债券余额0.3%，存量前三品种为政策银行债、ABS和非金融企业信用债，基准利率前三为1年期LPR、DR007和5年期LPR [54] - 按发行期限划分，浮息债存量前三为2 - 3年、10年以上和7 - 10年 [55] - 不同债券品种有不同主要基准利率，政策银行债以1年LPR和DR007为主，ABS以5年LPR为主，非金融企业信用债以SHIBOR为主 [58] 浮息债估值方法 - 以现金流贴现法（DCF）为基础，难点在于未来各期票息预测和贴现利率选择，中国外汇交易中心估值方法核心是未来现金流贴现，但有基准利率不变的隐含假设 [63][64][68] - 基准利率变动影响债券价值，上升导致债券价值下跌，下降则上升，且估值日距重置日越久影响越大；期限点差∆y也会影响债券价格，需结合基准利率观察 [77][80] 浮息债的相对价值考察 - 加息周期中浮息债跌幅小于固息债，降息周期中浮息债表现略逊色于固息债，过去几年降息周期LPR浮息债持有收益率低于固息债 [94] 浮息债的绝对价值考察 - 考察两只DR007浮息债，国开债和DR007利率波动分7种情形，基准利率和市场利率反向变化时浮息债价值变动方向明确，同向变化时无法确定，走平时价值中枢稳定 [101][134] 浮息债所隐含的未来降息路径 - 通过模拟活跃农发和浮息国开债现金流，得出未来3年1年期LPR先降后升，国开债隐含降息速度更快、预期更强 [154][162] 浮息债投资价值思考 - 下半年1Y LPR下降幅度大概率高于当前浮息债隐含值，下半年浮息债配置价值或不及固息债 [167] - 对DR007浮息债情景分析，综合来看当前配置价值或不及固息债 [175]

报告核心观点 - 2025年7月A股大概率震荡上行，建议布局科技、红利防御等板块里的价值股；建筑行业推荐稳增长、成长、区域建设等主线；浮息债市场发展有积极影响；银行基本面积极因素积累，业绩拐点可期，估值有望重塑 [1][3] 策略 - 2025年6月A股震荡上涨，7月焦点在政策面和业绩端，高层定调硬科技攻关，央行释放定向宽松信号利好7月科技主线 [2] - 7月A股在政策与业绩双主线驱动下有望季节性反弹，采取攻守兼备策略，关注消费、科技、红利三条主线，布局科技、红利防御等板块价值股 [1][3] 建筑 - 6月建筑业景气度有所回升，5月受季节性需求影响行业景气度回升，1 - 5月全国固定资产投资增速放缓，基建投资增速维持高位，专项债发行提速 [5][6] - 房地产投资、竣工承压，销售降幅略有扩大，新开工降幅继续收窄，行业集中度提升，1 - 5月八大建筑央企新签订单承压 [7][8] - 推荐稳增长、成长、区域建设等主线，包括稳增长的基建等、区域建设的西部水利工程和地产产业链、成长主线的低空经济等、供需改善的新疆煤化工等 [9] 固收 - 浮息债是利率随基准市场利率定期浮动的债券，挂钩基准利率多元，当前以DR007和LPR为主，估值较固息债复杂 [12] - 我国浮息债起源早但属小众品种，市场存量规模约4959亿元，占债券市场总规模0.3%左右，政策性金融债是最大品种 [12][13] - 发展浮息债券市场符合要求，对发行端可降低融资成本、规避利率风险，对投资者利率波动风险较低 [13] 科创板 - 上周科创板上涨4.41%，交易活跃度上升，日均成交额上升，平均换手率低于其他三大板块，大部分行业上涨 [15] - 截至2025年6月27日，科创板上市公司总数588家，总市值79993.93亿元，整体PE约为52.58，与科创50估值差缩小 [15][16] - 国产GPU领先厂商摩尔线程、沐曦科创板IPO获受理，谷歌推出VLA模型，本周部分公司解禁比例大，上周主题基金表现强于指数基金 [17][18] 银行 - 本周银行板块表现弱于市场，货币政策委员会Q2例会表述变化，预计货币政策适度宽松基调不变，降准降息空间仍存 [20][21] - 《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》发布利好银行零售业务，AMC增持银行带来中长期增量资金和转债转股机遇 [22] - 存贷款非对称降息落地，息差企稳有支撑，银行基本面积极因素积累，业绩拐点可期，增量资金加速银行估值重塑 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告围绕浮息债展开，介绍其定义、估值方法、海外市场情况，分析我国浮息债发展阶段、现状及发行带来的积极影响，指出浮息债能降低发行方成本、助投资者对冲风险、促进普惠金融 [3][5][30] 根据相关目录总结 一、何为浮息债 （一）浮息债定义 - 浮息债是利率随基准市场利率定期浮动的债券，由有中长期资金需求主体发行，票面利率为“基准利率 + 固定利差”，期限偏中长期，以 5 - 10 年期居多，单利计息，付息频率多样 [6] - 与固息债区别在于利息定期调整，浮息债利率风险更低、修正久期更低，估值对利率变动更不敏感 [7] - 挂钩基准利率多元，我国以 DR007 和 LPR 为主，LPR 存续规模占浮息债总规模 35% [8][11] （二）浮息债估值方法 - 每日估值用基准利率现值加减点作为未来现金流近似，价格波动由当下基准利率与点差收益率决定，估值比固息债复杂，采用现金流折现法 [11][12] （三）海外浮息债市场概览 - 海外浮息债市场占比、规模更大，包括美国通胀保值债券（TIPS）、美国浮动利率国债（FRN）、中国香港银色债券、iBond 等品种 [15] 二、我国浮息债发展阶段及现状 （一）浮息债发展阶段 - 我国浮息债起源于 1995 年，有三次发行规模增长期，2022 - 2024 年因市场利率低需求减少、发行规模下降，发行占比逐年下滑 [3][18][19] - 基准利率体系不断演进，经历四个阶段变化，最近两年新发以 DR007 和 1Y LPR 为主 [23] （二）浮息债市场现状 - 以挂钩 DR007 和 1 年期 LPR 的政策性金融债为主，存量规模 4959 亿元，占债券市场总规模 0.3%，政策性金融债占浮息债规模 78%，资产支持债券占 14% [24] - 剩余期限主要集中 1 - 3 年，占 61%，中长期债券占 7%，以资产支持债券为主 [27] 三、浮息债发行带来的积极影响 - 符合国家要求，丰富债券市场工具、增强纵深，对发行方和投资者有积极影响 [30] - 降低发行方融资成本，融资方案灵活，减轻成本压力，拓宽中小企业融资渠道，降低低信用评级企业风险溢价 [31] - 丰富投资者对冲利率上行风险工具，利率上升时票息提高，缓冲价格下跌压力 [31] - 促进普惠金融，如绿色债券、香港银色债券等是重要实现路径 [31]