纪要涉及的行业或公司 - **行业**：机器人、AIDC、电网、工控、AR、AI电气设备、服务器电源、智能电表、新能源、虚拟电厂 - **公司**：思源电气、麦克米特、和旺、科华数据、中恒、金盘、Figure、宇树、优必选、小鹏、小米、华为、无锡信捷、新海兔、千寻、汉威、能斯达、莫线、弗莱、奥比中光、Intel RealSense、龙溪股份、乔界树、英伟达、安菲诺、博通、中国长城、HVD、纬地、台达、中航、汇川、明智、雷赛、禾川、伟创、信捷、西电、国电南瑞、平高集团、许继股份、四方、国网英大、许继、国能日新、特变电工、特锐德、东方电子、三新医疗、西安西开 纪要提到的核心观点和论据 机器人行业 - **核心观点**：人形机器人板块是万亿级市场起点，下半年机会大，零部件发展快，市场规模未来增长可期 - **论据**：2025年一季度表现好，二季度沉寂但有积极变化，利空已在股价反映；国内上半年发布新产品，有百台级订单；小鹏、小米等车企加大投入；零部件如灵巧手、关节模组快速迭代；特斯拉乐观预计2027年达100万台，不同阶段有不同应用方向[1][2][3][5] AIDC领域 - **核心观点**：面临挑战与机遇并存，下半年有发展空间与潜力 - **论据**：挑战是海外供货未上量、国内算力卡短缺影响资本开支；机遇是新算力卡推出、推理模型带来增量需求，新一代架构等改善盈利结构，看好阿里、腾讯采购及英伟达方案决定后的HVDC增长潜力[1][6] 工控行业 - **核心观点**：2025年总体需求正增长，下半年有望保持增长，增长依赖结构化改造需求 - **论据**：锂电、物流等行业表现良好，但受贸易战及关税影响，二季度订单略逊于一季度；行业增长非依赖大规模资本开支[1][9] 电网行业 - **核心观点**：投资保持高增长，设备更新需求是重要增量，特高压项目推进，电力市场化进程加速 - **论据**：2025年前5月同比增长20%；特高压项目下半年多条线路有望核准和开工；全国现货市场将进入结算运行阶段[1] AI电气设备行业 - **核心观点**：处于快速发展阶段，需观察资本开支及AI应用放量节奏 - **论据**：二季度海外厂商业绩超预期，上半年国内企业业绩平淡，等待海外算力订单兑现；新模型将产生催化作用[27] 服务器电源行业 - **核心观点**：是AI电气设备核心部件，高功率卡出货影响利润率，新架构催生更高功率产品 - **论据**：高功率卡门槛壁垒高、产能有限；未来新架构可能催生8千瓦或12千瓦电源产品，单瓦价值量提升[28] 智能电表市场 - **核心观点**：20版智能电表生命周期末期招标价格下降，24版下半年招标价格有望提升 - **论据**：2025年第一批招标价格持续下降，同比总量下滑28%，价格同比下降约20%；下半年24版定型招标，对应价格有望提升改善头部企业毛利率[44] 新能源及虚拟电厂 - **核心观点**：新能源市场化交易电量占比增加，虚拟电厂商业模式将显现 - **论据**：136号文催化绿电进入市场，国网经营区新能源市场化交易电量占比超50%；虚拟电厂在现货市场铺开后通过交易获收益，如山东公示示范项目运营商[51] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **人形机器人零部件**：各公司布局电机、电控和编码器等核心部件，与工控设备相通，部分公司还布局AI DC和电力产品并拓展海外市场；丝杠加工效率提升，线性关节应用，减速器有新开发；灵巧手自由度提升但负载力弱，电子皮肤受关注[10][11][20][21] - **AR领域公司**：推荐麦克米特，还有代工企业和旺等，国内科华数据突出，中恒、金盘等也值得关注[8] - **海外公控市场**：2025年第一季度收入同比下滑1个百分点，降幅收窄，上半年去库存，下半年弱复苏，离散市场复苏力度大，流程市场增速放缓，订单同比增8%，环比增10%[34] - **特高压项目竞争格局**：直流领域西电份额提升，国电南瑞是龙头；直流穿墙套管国内厂家份额超70%；交流领域平高集团在1000千伏组合电器领先；变压器领域四家平分；许继股份业绩弹性最大[37] - **一次设备与二次设备**：一次设备新建工程减少但老旧设备更新补充，二次设备前三批快速增长，未来需求集中在老旧设备更新，新技术应用成新投入方向[38][39] - **物资区域集采**：2025年首次实施，中标价格下降，头部公司份额提升，第一批招标金额709亿元，预计全年招标金额同比增超40%[2][40] - **配电变压器和一二次融合设备**：国网英大在配电变压器市场份额提升，一二次融合设备相对分散[41] - **分布式新能源接入**：围绕分布式光伏改造及功率预测设备需求，136号文后国能日新订单爆发式增长，10千伏接入群调群控成重要方向[43] - **国内外电网建设**：2025年国内电网增速下滑但景气度高，2024年全球电网资本开支加速增长，美国AI相关基础设施需求增速快，非美市场以老旧设备更新需求为主[45] - **海外高压电力设备**：供需紧张状态短期内难改善，中国企业出口价格与国际巨头持平或更高，利润表现好，高压变压器出口金额同比增41%[47] - **变压器行业出口**：2025年普通变压器出口金额增长33%，头部公司海外份额提升，北美市场需求为刚需，南美和大洋洲市场增速提升[48] - **中国电力市场化改革**：2024 - 2025年改革加速，用电量基数达10万亿千瓦时，市场化交易电量占比超50%，现货交易发展快但仍处初期[49] - **现货交易各省情况**：广东现货交易占比约5%，山东在10% - 15%之间，定价偏保守，现货市场铺开后价格有望上升[50]

电网行业 - 2025年1-5月全国电网工程完成投资2040亿元，同比增长19.8%，其中5月单月投资632亿元，同比增长33.3% [5] - 特高压项目上半年进度低于预期，但6月底藏东南-粤港澳、蒙西-京津冀两项特高压直流工程已获核准，预计三季度将迎来核准高峰 [7] - 国网2025年前两批输变电设备招标金额达338.4亿元，同比增长16.2%，其中组合电器招标金额同比+32.7% [10] - 新能源装机高增带来消纳压力，1-5月风电、光伏新增装机分别同比增长134%、150%，预计2024-2026年全国电网工程投资额CAGR达10% [5] 工控行业 - 1Q25工控市场有所反弹，OEM市场同比增长3.3%，项目型市场同比增长2.4%，结束了连续12个季度的增速倒挂 [24] - 锂电行业资本开支改善明显，包装、物流、食品饮料机械等行业受益终端消费改善，分别同比增长11%、6%、9% [26] - 工业企业产成品库存增速回落至3.5%，处于历史较低分位数区间，为后期补库提供基础 [22] 投资主线1：新质生产力 - 工控公司向自动化、机器人领域延展，布局人形机器人关节模组、核心零部件等产品 [3] - 数据中心输配电领域布局服务器电源、UPS、HVDC/巴拿马电源等，受益AI资本开支上修 [3] - 人形机器人商业化关键在于操作能力突破，灵巧手是操作能力的集中体现，特斯拉Optimus Gen3灵巧手拥有22个自由度 [45] 投资主线2：核能复兴 - 1H25国内核准10台核电机组，2024年核电工程建设投资完成额1469亿元，同比增长54.79% [59] - 全球439座可运行核反应堆，装机容量376.26GW，2024年核电发电量占全球总发电量8.96% [49] - SMR具有规模小、开发周期短等优势，中核集团"玲龙一号"是全球首个开工的陆上商用模块化小堆 [62] 投资主线3：出海机遇 - 2024年海外电网投资额达3033亿美元，同比+14.4%，新兴市场增速22.1%快于成熟市场10.8% [77] - 欧洲变压器进口金额从2019年123亿美元增长至2024年216亿美元，CAGR约11.9%，中国份额最高达40% [86] - 热泵出口同比增速从下滑50-100%回升至1Q25的20-30%，库存天数从8-9个月回落至1-2个月 [90] - 光伏扬水系统度电成本约0.8元，显著低于柴油发电机组的2-3元，2024年全球市场规模约44.8亿美元 [96]

宏观策略 - 核心观点：本周美越贸易协议与对华芯片设计软件出口限制解除提振市场情绪，美股上涨；经济数据走强使美债利率随降息预期降温而大幅上行，6月超预期非农令市场降息预期延后至9月；特朗普《大美丽法案》落地，债务上限提高5万亿美元至41万亿美元，“买预期、卖现实”交易或进入后半程 [1][15] - 大类资产：美越贸易协议与对华芯片设计软件出口限制解除使美股上涨，经济数据走强令美债利率大幅上行；全周10年期美债利率升6.89bps至4.346%，2年期美债利率升13.20bps至3.880%，美元指数降0.23%至97.18；标普500、纳斯达克指数分别收涨1.72%、1.62%；现货黄金价格收涨1.92%至3337美元/盎司 [15] - 海外经济：美国“软数据”超预期，ISM服务业PMI重回荣枯线之上；6月ISM制造业PMI录得49，服务业PMI升至50.8；货币政策方面，多位主要央行领导人发表利率观点；增长方面，亚特兰大联储和纽约联储模型对25Q2美国GDP预测值分别为+2.6%、+1.56% [15] - 6月非农：新增就业超预期，但数据结构“强弱互现”；新增非农就业14.7万，失业率4.12%；从结构看，新增就业有7.3万来自政府部门，私人部门教育医保与休闲餐旅贡献大；市场对数据解读乐观，7月降息预期被打消 [15] - 海外政治：特朗普《大美丽法案》落地，债务上限提升5万亿至41万亿美元；该法案未来10年或带来额外赤字，落地或使“买预期、卖现实”交易进入后半程，缓解市场流动性与美债供给压力 [17] 宏观量化经济 - 周度ECI指数：截至2025年7月6日，本周ECI供给指数为50.10%，较上周回落0.02个百分点；ECI需求指数为49.93%，较上周回落0.01个百分点；从分项看，ECI投资指数回升，消费指数回落，出口指数回升 [18] - 月度ECI指数：7月第一个周高频数据显示，ECI供给指数较6月回落，需求指数环比持平；分项中，投资指数回升，消费指数回落，出口指数回升；7月工业生产景气度环比放缓，需求端结构分化，出口端量价走势分化 [18] - ELI指数：截至2025年7月6日，本周ELI指数为 - 0.90%，较上周回升0.15个百分点；预计6月贷款需求季节性回暖、政府债融资继续推升社融增速，新增人民币贷款1.80 - 2.0万亿元，社会融资规模新增3.6 - 3.8万亿元，6月末社融增速或环比回升至8.8% [19] 宏观深度 - 消费率比较：中国整体消费率偏低，服务和商品消费都有待提高；2019年中国居民消费率为39.3%，低于43国平均的55.2%；商品消费率比43国平均低8.6个点，服务消费率低7.3个点 [20] - 服务消费比重：跟人均GDP在2.5万美元以上国家相比，中国服务消费比重偏低；跟人均GDP在2.5万美元以下国家相比，中国服务消费比重不低；2019年中国人均GDP约1万美元，服务消费比重53.8%，高于同等发展水平大部分国家 [20] - 服务消费结构：中国消费偏好注重基础服务消费，价格偏低；八大类消费支出中，中国与其他国家结构差别不大，“其他用品与服务”差别最大；居住方面，折算租金和住房维修支出比重高、实际租金占比低；教育方面，家庭教育支出比重远高于国际平均水平；医疗方面，医疗服务支出占比6.4%，高于43国平均的2.7%；交通通信方面，邮递服务占消费比重高、其他服务占比低；文娱消费方面，文娱消费比重大幅低于其他国家，但旅游消费占比不低；餐饮住宿方面，餐饮服务消费占比不低，但住宿服务比重偏低 [20][21][22] 固收金工 绿色债券 - 一级市场发行：2025.6.30 - 2025.7.4银行间及交易所市场新发行绿色债券12只，发行规模约349.61亿元，较上周增加35.31亿元 [4][23] - 二级市场成交：本周绿色债券周成交额合计562亿元，较上周减少173亿元；成交量前三的债券种类为非金公司信用债、金融机构债和利率债；3Y以下绿色债券成交量最高；成交量前三的行业为金融、公用事业、交运设备；成交量前三的地域为北京市、福建省、广东省 [23] - 估值偏离度：本周绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度和比例均大于溢价成交；折价率前三的个券为21天宁债、Gc三峡k4、22万科GN003；溢价率前四的个券为鲲鹏17A2、25招商租赁MTN001（绿色）、25吉电优、25水能G1 [23][24] 转债策略 - 中低评级标的：或迎来估值修复，25年下半年评级溢价收敛或虽迟但到，关注中低评级弹性标的结构性机会 [25] - 中低价风格标的：或迎来业绩修复，中价区域标的大多具备穿越周期的必要条件，关注上游有色、化工等行业标的 [25] - 准临期标的：下半年大量准临期标的或尝试促转股，募投项目投产放量，促转股能力和意愿增强，三者结合或带来超额收益机会 [25] 国债市场 - 10年期国债：收益率维持在1.6% - 1.7%区间内震荡，在区间偏上沿位置可积极布局；预计央行仍将买入国债支持银行扩表，但短期内需考虑对资金利率和短端债券收益率的影响 [6][27] 二级资本债 - 一级市场发行与存量：2025.6.30 - 2025.7.4银行间及交易所市场无新发行二级资本债；截至2025年7月4日，二级资本债存量余额达46,008.35亿元，较上周末减少516.0亿元 [6][29] - 二级市场成交：本周二级资本债周成交量合计约1916亿元，较上周减少74亿元；成交量前三的个券为25农行二级资本债01A（BC）、25中行二级资本债BC和25工行二级资本债01BC；分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和浙江省 [29] - 估值偏离度：本周二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例和幅度均大于溢价成交；折价率前三的个券为21九台农商二级、22泰兴农商行二级资本债01、24盛京银行二级资本债01；溢价率前四的个券为24兰州银行二级资本债01、25北部湾银行二级资本债01、24长安银行二级资本债01、22恒信农商二级资本债01 [29][30] 行业 电网&工控 - 人形机器人：全球整机进入量产元年，25Q2起量产节奏受扰动但不改大势；H2重点是设计定型，关注Gen3产品发布及零部件增量变化；国内宇树、智元、优必选量产领先，车企人形产品待发布，华为关注下游垂类领域；零部件方面，灵巧手期待增量创新，关节中丝杠解决内螺纹加工问题，减速器技术路线未收敛，力传感器尝试新型量产工艺，轻量化材料用于减重 [7][30] - AIDC：海外英伟达持续超预期，海外算力链公司兑现高盈利；国内云厂商CAPEX投资提升第一年，H1受禁令影响资本开支波动，新算力卡推出有望带动投资节奏加快；柜内服务器电源海外订单Q3有望下达国内厂商，关注电源功率升级迭代；柜外电源看好HVDC渗透率提升；变压器等设备跟随算力有量增逻辑，海外变压器短缺或享受高溢价 [7][8] - 工控：国内需求H1同比转正，弱复苏进行中，人形、出海贡献中长期增量；预计全年需求有望+0 - 3%，但关税对下游CAPEX意愿的影响需关注，Q3可能有短期扰动；行业端物流、包装等表现突出 [8] - 电网：国内电网投资总量今年有望10%以上增长，结构性方向是特高压，计划开工“6直5交”，柔直比例提升；电改政策密集出台，电力交易商业模式有望闭环；海外欧美供给释放，市场回归量增阶段，需求侧数据中心和电网有拉动，变压器出口金额同比+33%，美国关税问题待H2观察 [30][31] - 投资建议：人形机器人推荐三花智控等，关注峰岹科技等；AIDC推荐麦格米特等，关注科士达等；工控推荐汇川技术等，关注禾川科技等；电网推荐思源电气等，关注华明装备等 [31] 保险Ⅱ - 行业现状：负债端、资产端均有改善机会，低估值+低持仓，攻守兼备；市场储蓄需求旺盛，负债成本有望下降，利差损压力缓解；十年期国债收益率企稳，长端利率修复上行将缓解保险公司新增固收类投资收益率压力；公募基金对保险股持仓处于低位，估值对负面因素反应充分 [9] - 投资评级：2025年7月8日保险板块估值2025E 0.61 - 0.96倍PEV、0.98 - 2.21倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级 [9] 金融产品 - 基础概念：中国公募REITs通过“公募基金+ABS专项计划”双层架构推动基础设施资产证券化；试点资产涵盖13类，分为产权类和特许经营权类；中国REITs偏重政策目标和流动性保障，未来有望借鉴国际经验市场化发展 [34] - 发展回顾：底层资产类型持续丰富，资产筛选逻辑向现金流质量导向转变；发行规模呈波动性变化；发行采用“战略配售+网下询价+公众发售模式”；REITs具有介于股债之间的风险与收益特征，分红能力较强但稳定性差异大；投资者结构多元化 [34] - 未来展望：制度方面，扩募机制常态化提升市场扩容效率，税收政策优化吸引长期资金；产品方面，资产类型多元化加速，分层结构提升市场吸引力，运营能力成新亮点；资金方面，长期资金流入持续，流动性提升和金融工具创新推动市场活跃度，收益优势和抗周期性增加配置价值；市场方面，低利率环境支持REITs作为高息资产，消费基础设施和保障性租赁住房表现突出，仓储物流板块增长潜力强，政策支持下市场成长空间广阔 [10][34][35] 工程机械 - 国内市场：6月挖掘机内销增速转正，装载机销量同比增长；1 - 6月国内挖机累计销量同比+22.9%，景气度向上；全年工程机械有望增长，原因是资金到位节奏影响销量，后续资金支撑增强，农村水利带来中小挖需求，且存量更新替换需求仍在 [35] - 海外市场：6月挖掘机和装载机出口同比增长，1 - 6月挖掘机累计外销同比+10%，海外需求回暖；新兴市场需求向好，美国关税协议落地和全球降息周期有望推动市场回暖，国内主机厂全球化布局成熟有望受益 [35] - 投资建议：国内处于上行周期起点，海外新兴市场景气度高，相关个股有三一重工、某全品类龙头、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压 [11][35] 无人叉车 - 行业发展：无人叉车技术持续发展，将融入智能物流系统，与其他设备协同作业；2023年中国无人叉车渗透率仅1.66%，随着部署成本下降与AI赋能，市场有望快速增长 [36] - 行业组成：由控制器、车体供应商以及集成商组成；控制器技术壁垒高、盈利能力强；车体供应商竞争激烈；系统集成商提供智慧物流方案，但利润空间受挤压；市场向技术主导、多元协作演进 [36] - 投资建议：推荐杭叉集团、安徽合力；建议关注仙工智能（拟上市）、中力股份、昆船智能、音飞储存、兰剑智能 [12][36] 推荐个股 华友钴业 - 业绩情况：25H1归母净利26 - 28亿元，同增56% - 68%；25Q2归母净利13.5 - 15.5亿元，业绩符合市场预期；镍湿法项目持续超产，单吨利润稳定；钴价上行Q2释放业绩弹性，下半年或迎第二波涨势；铜贡献稳定利润，锂盈亏平衡；正极材料Q2销量恢复明显，全年有望50%增长 [37][38] - 盈利预测与评级：上调2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润为60/67.5/82.4亿元，同增44%/12%/22%，对应PE为10.6x/9.4x/7.7x；给予25年15x PE，目标价53元，维持“买入”评级 [13][38] 大金重工 - 业绩情况：2025半年度归母净利润5.1 - 5.7亿元，同比增长193 - 228%；Q2出海环比增长，单吨净利维持高位，汇兑收益贡献增量业绩；波罗的海地区某海风项目单桩产品全部交付完毕，实现出口海工重大件全球DAP交付常态化 [39][40] - 盈利预测与评级：上调盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为11.0/15.1/20.0亿元，同增133%/37%/32%，对应PE为19.6/14.3/10.8x，维持“买入”评级 [40]

报告行业投资评级 - 维持机械行业“推荐”评级，预期未来3 - 6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [2][80] 报告的核心观点 - “反内卷”下重视具备长期竞争力的装备企业，关注工控行业和液压件等高端零部件企业 [7] - 重视人形机器人场景落地，B端率先放量趋势明确，关注相关落地场景的公司 [7] - 货币及财政政策加码，内需提振，“两新”政策扩围，装备行业有望开启复苏周期 [7] 各部分总结 行情回顾 板块行情回顾 - 本周上证综指涨幅1.4%，深证成指涨幅1.3%，沪深300涨幅1.5%，机械（中信）板块涨幅0.4% [11] - 机械各子板块中，核电设备涨幅最大为7.4%，锅炉设备涨幅最小为 - 3.7% [12] - 本周涨幅最大的行业是钢铁，涨幅5.3%；涨幅最小的是计算机，涨幅 - 0.9% [16] 个股行情回顾 - 本周涨幅前五名依次为新元科技（69.5%）、博亚精工（36.3%）、三德科技（26.2%）、泰坦股份（21.4%）、冰山冷热（19.4%） [18] - 本周涨幅后五名依次为英联股份（ - 17.7%）、泰嘉股份（ - 9.7%）、龙溪股份（ - 9.1%）、海川智能（ - 8.7%）、*ST安控（ - 8.0%） [19] 行业与公司投资观点 精密减速器研究 - 精密减速器是核心传动元件，包括谐波、RV、行星减速器等，适用于不同场景 [21] - 2024年中国精密减速器市场规模达91亿元，国产替代加速，呈现“高端外资主导、中低端国产替代”格局 [22] - 工业机器人、工业母机、人形机器人三大行业共振，为减速器带来全新机遇 [23] - 国产减速器厂商布局分三类：传统厂商、产业链延伸者、制造企业转型者，给予减速器行业“推荐”评级 [24][26] 博众精工研究 - 博众精工是3C自动化设备领先企业，2018 - 2024年营收和归母净利润有增长 [27] - 消费电子业务纵向延伸，受益创新周期；新能源业务布局多赛道；半导体业务聚焦封装测试；其他业务布局多产品矩阵 [27][28] - 预计2025 - 2027年营收分别为57.51、70.04、83.92亿元，归母净利润分别为5.17、6.36、7.67亿元，给予“强推”评级 [29] 思看科技研究 - 思看科技是三维视觉数字化综合解决方案提供商，2020 - 2024年收入和归母净利润快速增长 [30] - 三维视觉数字化产品渗透率提升，公司立足工业级拓展商业级；核心软硬件自主研发 [31][32] - 预计2025 - 2027年收入分别为4.21、5.34、6.77亿元，归母净利润分别为1.44、1.73、2.09亿元，给予“强推”评级 [32] 重点数据跟踪 宏观数据 - 展示制造业PMI指数、固定资产投资完成额累计同比增速、全部工业品PPI当月同比、工业企业产成品存货同比等数据图表 [35][37][38][40] 中观数据 - 展示我国挖掘机月度销量及同比变化、叉车销量、工业机器人月产量、OPEC原油产量及同比变化、美国活跃钻机数、我国新能源汽车销量及同比变化、动力电池装机量及同比变化、金属切削机床产量及同比变化、金属成形机床产量及同比变化、日本出口中国大陆机床金额、我国铁路客货运量累计值及当月值等数据图表 [41][52][56][57][59][61][64][65][68][69][70]

机器人产业ETF表现 - 机器人产业ETF（159551）涨超2 6% [1] - 该ETF跟踪机器人指数 由中证指数公司编制 覆盖工业自动化 智能制造等相关行业 [1] 人形机器人产业前景 - 人形机器人远期市场空间超15万亿元 [1] - 2025年~2026年将成为国内外量产元年 [1] - 特斯拉短期调整硬件方案但产业趋势不改 [1] - 科技公司和车企全面入局推动技术迭代 [1] 工控行业展望 - 2025年呈现弱复苏态势 [1] - 锂电 风电等需求恢复 [1] - 企业积极布局机器人第二增长曲线 [1] 风电行业发展 - 2025年国内海风装机预计翻倍至10GW+ [1] - 欧洲海风进入景气周期 [1] - 陆风装机同比增长25% [1] - 零部件涨价推动风机毛利率修复 [1] 储能行业趋势 - 全球装机未来三年CAGR达30%~40% [1] - 欧美及新兴市场需求爆发 [1] - 国内政策调整催生高质量增长 [1] 自动化设备领域 - 短期关注制造业资本开支复苏 [1] - 中长期受益于能源转型与智能化升级 [1]

汇川技术分拆联合动力上市的核心意义 - 汇川技术子公司联合动力创业板上市申请获深交所审核通过 成为新"国九条"后第二例沪深交易所"A拆A"案例 释放从严监管不等于叫停的积极信号 [1] - 该案例体现监管层"优中选优"筛选逻辑 展示资本市场通过高效资源配置服务新质生产力发展的窗口作用 [1] - 案例具有风向标意义 多位投行人士认为预示着分拆上市监管新常态的形成 [1] 联合动力成功过会的核心优势 业务资质 - 业务独立性突出 作为汇川技术体系内唯一新能源汽车电驱/电源系统运营主体 拥有独立完整的车规级产品研发生产销售体系 与母公司工控业务在技术/工艺/客户等方面存在显著差异 [3] - 技术创新性强 掌握26项产品核心技术和6项平台核心技术 拥有98项发明专利和407项实用新型专利 主导参与20余项国家标准制定 [3] - 增长可持续性显著 2022-2024年营收从50.27亿元增至161.78亿元 复合增长率达79.39% 归母净利润从-1.79亿元提升至9.36亿元 [3] 母公司支持 - 汇川技术作为工控行业龙头 2024年实现营收370.41亿元(同比+21.77%) 净利润42.85亿元 提供强大技术品牌和资金支持 [4] - 分拆严格遵循监管要求 包括母公司三年累计扣非净利不低于6亿元 子公司利润/净资产占比不超过50%/30%等硬性指标 [4] 产业协同 - 作为新能源汽车动力系统领军企业 链接上下游产业链 实现IGBT/SiC功率模组等核心部件国产化 带动汽车产业链整合升级 [5] - 业务与国家新能源汽车发展战略高度契合 上市后将进一步促进产业链协同发展 [6] 监管逻辑与市场影响 - 新"国九条"强调强监管与促高质量发展的平衡 联合动力案例体现"突出主业"和"独立性"的铁律要求 [7] - 监管部门在审核中重点关注成长性/新增产能消化/毛利率/关联交易等问题 为后续分拆案例树立标杆 [7] - 员工持股平台持有5.49%股份 核心高管通过持股平台间接持股 体现绑定人才与激励创新的治理策略 [8] 资本市场赋能新质生产力 - 案例展示资本市场支持科技型上市公司做优做强的高效路径 母公司可更聚焦传统优势主业 子公司获得独立融资平台加速发展 [10] - 联合动力已为40余家整车企业170余个车型提供解决方案 上市后将进一步强化在新能源汽车核心零部件领域的全球布局 [11] - 案例生动演绎资本赋能科技创新和产业变革的路径 有望提振市场对合规优质"A拆A"案例的信心 [11]

汇川技术分拆联合动力上市案例 - 汇川技术子公司联合动力创业板IPO获深交所审核通过 成为新"国九条"后第二例"A拆A"案例 [1] - 该案例释放监管"从严但不叫停"信号 体现"优中选优"筛选逻辑 是观察资本市场服务新质生产力的窗口 [2] 联合动力核心竞争力 - 业务独立性：新能源汽车电驱系统唯一运营主体 拥有独立研发生产销售体系 与母公司业务差异显著 [5] - 技术创新性：掌握26项产品核心技术及6项平台技术 获98项发明专利 主导20+项国家标准制定 [5] - 成长性：2022-2024年营收从50.27亿增至161.78亿 复合增长率79.39% 净利润从-1.79亿提升至9.36亿 [5] 分拆上市的合规性与必要性 - 母公司汇川技术2024年营收370.41亿(+21.77%) 净利润42.85亿 满足分拆上市盈利门槛要求 [6] - 联合动力业务价值未充分体现在母公司市值中 分拆可增强双方主业聚焦度 提升整体估值水平 [6] - 分拆严格遵循子公司利润/净资产占比限制(不超过50%/30%)等监管硬指标 [6] 新能源汽车产业链协同价值 - 联合动力实现IGBT/SiC模组等核心部件国产化 带动上游零部件产业整合升级 [7] - 服务40+家整车企业170+个车型 业务发展与国家新能源汽车战略高度契合 [15] - 分拆上市有助于通过资本赋能加速技术研发和全球布局 [14] 监管政策导向分析 - 新"国九条"强调打击盲目分拆套利 但合规优质分拆仍受支持 [4][9] - 审核聚焦业务独立性/成长性/关联交易等 联合动力案例树立高标准标杆 [10] - 员工持股平台持有5.49%股份 体现科技创新导向的人才激励设计 [11] 资本市场赋能新质生产力 - 分拆使汇川技术更聚焦工控主业 联合动力获独立融资平台实现估值重估 [14] - 联合动力2024年为母公司贡献166亿营收 占比44.93% 展现强劲增长动能 [14] - 案例示范资本如何通过"发现-催化-赋能"路径支持产业创新 [15]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：机械、工程机械、工控、切削机床、仪器仪表、工业气体、检测服务、工具五金、半导体设备、光伏设备、消费电子、油服装备与服务、锂电设备、固态电池、巨轮智能、可控核聚变 - **公司**：巨轮智能、三一重工、先导智能、埃斯顿、云计科技、上海拓普、汇川、雷赛、川仪、金卡智能、普源、景阳、优利德、杭氧、陕鼓、航天氧气、福斯达、中泰股份、华测检测、广电计量、普尼测试、苏试试验、巨星科技、泉峰控股、大业股份、格力博、中微公司、盛美上海、芯源微、富创精密、新莱应材、华海智能、国轩高科、清陶能源、上汽、宝马、长安、Figure、特斯拉、英伟达、华为、广日股份、景津装备、三一国际、郑煤机、天地科技、纽威股份、海天国际、同益股份、杰瑞股份、安徽合力、先惠技术、首程控股、奥比中光、思康科技、科达制造 纪要提到的核心观点和论据 1. **2025 年上半年机械行业表现**：机械板块表现突出，近 700 家公司占 A 股总数超 10%，涨幅接近 14%，位居 A 股涨幅第六，涨幅前 20 中有五个与机械行业高度相关，涨幅前 100 个股中多与机器人、核聚变等主题相关[2] 2. **机械行业基本面**：内需与制造业、房地产和基建投资相关，制造业 PMI 仍处荣枯线之下，固定资产投资增速低，房地产新开工等疲软但销售略有修复，基建投资相对强劲，总体内需偏疲软[3] 3. **出海趋势**：中国制造业对外直接投资持续增长，复合年均增长率达 7.43%，东盟占比提升，多家机械公司海外产能布局，掀起赴港上市热潮[1][4] 4. **下半年投资机会**：集中在硬科技（巨轮智能、可控核聚变）和低估值方向，港股市场因证券资产供给充足和全球资金涌入值得关注，关注工程机械、注塑机设备、固态电池设备等领域[1][5] 5. **工程机械内需**：以挖掘机为例，1 - 2 月同比增长 50%，3 月约 30%，二季度降速或负增长，本轮内需复苏由更新换代驱动，更偏向温和复苏[6] 6. **工程机械外需**：去年下半年至今年上半年良好，亚非拉地区复苏，欧美地区降幅收窄，中国企业在欧美市场份额提升空间大，俄语区下半年或有重建需求带动增长[9] 7. **工控行业**：2025 年一季度同比增长 2.35%，扭转下滑趋势，暖通空调、工业机器人等行业增速较快，龙头公司市占率提升并推出新品[10] 8. **切削机床**：产量最近几个月增速保持在 10%以上，下游汽车和消费电子表现良好[11] 9. **航空航天和模具行业**：2025 年有所改善，机床行业整体需求恢复较弱，但五轴机床等进口替代产品需求较好，刀具头部公司稼动率和产能利用率提升[12] 10. **仪器仪表和工业气体**：仪器仪表行业中工业自动化仪表等依赖内需，收入利润下滑，电子测试测量仪器出海表现优异；工业气体产业链上游内需低迷但出海景气度高[13] 11. **检测服务**：自主品牌占据更多市场份额，代工业务比例下降，欧美成熟市场恢复，新兴市场需求增加，业绩增速加快[15] 12. **工具五金板块**：海外敞口大，关税改善后有补涨机会，但产能转移大方向未变，看好泉峰控股、巨星科技等公司[20][21] 13. **半导体设备**：整机内外需情况复杂，中国市场整体趋势复杂，国产设备采购有望增长，国产化率预计提升，企业在海外市场有潜力[23][25] 14. **光伏设备**：面临供需失衡价格挤压，新签订单压力显现，新技术迭代促进设备需求释放，海外光伏产能一体化建设对国产设备企业有利[28][30] 15. **消费电子**：2024 年呈现传统品类回暖与新兴赛道爆发分化格局，AI 创新赋能消费电子升级，拉动 3C 设备需求，出海或释放海外产能需求[31] 16. **油服装备与服务**：国内市场与国际油价关联度不强，三桶油资本开支维持较高水平，非常规油气开采设备订单表现超预期，海外业务占比提升[1][33] 17. **锂电设备**：处于筑底企稳阶段，新能源汽车销量和储能市场需求旺盛，海外市场成为增长关键引擎[41][42] 18. **固态电池**：技术发展迅速，预计 2027 年实现商业化应用，下游厂商和汽车厂商有相关产能建设和装车计划[43] 19. **巨轮智能**：关注度持续提升，应用形态灵活，AI 赋能下应用场景广泛，但离完全通用型还有差距，主机厂和第三方玩家推进相关大脑能力建设[44] 20. **可控核聚变**：技术发展加速产业化临界点到来，投资机会集中在中上游，下半年投资机会大[49][50] 21. **低估值、高股息板块**：机械公司年度分红比例和普及率逐年提升，关注具有长期分红能力、市值现金比相对较高、分红意愿较强的公司[52] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **2025 年 1 - 6 月挖掘机市场**：实现不错正增长，二季度销量降速因春节提前开工和渠道库存积压，5 月中型挖掘机下降但头部主机厂营收正增长，大型挖掘机表现不错[7] 2. **仪器仪表行业**：工业自动化仪表等公司未来景气度修复可能依赖煤化工等新型流程工业回暖及市占率提升[13] 3. **工业气体产业链上游**：二线企业海外订单增长迅速且毛利率更高，国内市场拓展煤化工业务时小龙头企业有劣势但海外经验有利国际市场发展[16] 4. **检测服务行业**：分为综合性检测公司和个体检测类公司，新兴领域增速高于传统领域，海外扩展难度大但长期有望成重要增长来源[19] 5. **光伏行业**：2024 年 N 型 TOPCon 电池市场占比达 71%，新技术迭代促进设备需求释放，海外光伏产能一体化建设对国产设备企业有利[29][30] 6. **消费电子行业**：2025 年整体竞争态势缓和，预计明年折叠屏等新型消费电子终端产品利好相关设备变动[31] 7. **油服装备与服务行业**：国际石油市场供需集中在北美、中东及部分欧洲地区，近期地缘冲突使油价上涨，若供给端稳定且地缘政治缓和，今年油价可能维持在 60 - 65 美元每桶[36] 8. **锂电设备行业**：头部企业海外订单占比从 2021 年不足 10%提升至 2025 年一季度的 30%以上且仍在上升[42] 9. **固态电池技术**：多次行业会议召开有助于产业合作与落地[43] 10. **巨轮智能技术**：目前可实现单任务泛化能力，但跨任务泛化较难，垂类数据采集在特定场景实现有限智能具可行性[44] 11. **数据在具身智能中的应用**：数据是具身智能的认知基石，探索终端应用场景延伸可使机器人智能化水平快速增长[45] 12. **供应链降本与变革**：2024 - 2025 年供应链降本节奏迅速，丝杠价格降低促进应用可能性提升，旋转执行器和线性执行器领域参与者增多但短期需求未放量[46] 13. **人形机器人以外的机器人方向**：传感器、灵巧手、机器狗和外骨骼机器人有独立应用空间，传感器技术发展稳健[47][48] 14. **当前低估值、高股息板块**：对 600 多家公司按股息率排序，股息率大于 5%的公司有 17 家，不同公司涨跌幅分化[52] 15. **机械板块重点推荐公司**：重点推荐海天国际、三一国际等公司，建议关注硬科技领域的奥比中光等公司[53]

核心观点 - 各行业呈现不同发展态势，固定收益领域需关注美债投资者行为和利率趋势；能源转型中高温超导产业进入加速期；互联网电商 618 增长稳健；公用事业/环保各细分领域业绩有分化；金工构建利率择时体系有优势；电力设备与新能源看好新技术与盈利修复主线 [2][4][5][6][7][8] 固定收益 - 6 月 FOMC 会议联邦基金利率目标区间维持在 4.25 - 4.5%，连续四次不变，声明中不确定性表述有变化 [2] - 从需求角度分析美债投资者结构特征、行为逻辑，展望 2025 年下半年美债需求变化，不同投资者购债动机和模式有差异 [7] 能源转型 - 6 月 18 日上海超导披露科创板上市招股书，2023、24 年营收分别为 0.83、2.40 亿元，同比增长 133%、187%，2024 年归母净利润 0.73 亿元同比扭亏为盈，看好高温超导产业未来发展 [2] 互联网 - 预计 2025 年 618 电商大促季行业增长稳健，得益于活动周期拉长、国补行动和即时零售场景投入，后续电商平台将围绕商户经营和用户粘性竞争 [4] 公用事业/环保 - 5 月全国火电发电量由降转增，2Q25 煤价同环比下降，主要火电公司业绩或分化；4/5 月水电发电量同比下滑；核电机组稳健运行；1 - 4 月绿电运营商电量同比提升；4 月天然气表观消费量同比下滑 [5] 金工 - 今年以来利率单边下行趋势减缓，构建利率择时体系，策略有风险控制能力，整合常用技术指标形成标准化流程，构造多周期复合趋势指标，回测表现良好 [6] 电力设备与新能源 - 新能源车看好电池、结构件、铁锂环节和固态电池新技术；风电国内外需求高景气；光伏短期经营承压；储能中美需求有支撑；工控关注新兴赛道机会 [8] 评级变动 - 领展房产基首次评级为买入，目标价 50.59 元 [9] - 惠泰医疗首次评级为买入，目标价 519.50 元 [9] - 周大福评级由增持调为买入，目标价 16.00 元 [9]

分拆上市概况 - 苏州汇川联合动力系统股份有限公司通过深交所上市审核 由A股工控龙头企业汇川技术分拆新能源汽车业务而来 [1] - 2023年年内共有14家A股上市公司更新分拆上市进展 其中4家已完成 分拆主要集中在高端装备、新能源、智慧物流等高成长性行业 [1] 分拆上市特点 - 行业集中化、板块多元化、目的清晰化 分拆目的地包含科创板、北交所、上证主板等 [1][3] - 部分A股上市公司拟分拆子公司赴港上市 如美的集团分拆安得智联供应链科技、潍柴动力分拆潍柴雷沃智慧农业科技 [3] 分拆上市战略意义 - 使上市公司主业结构更加清晰 加强专业化经营水平 降低多元化经营风险 例如汇川技术分拆联合动力以深化新能源汽车行业战略布局 [1] - 帮助子公司独立发展 形成更清晰的业务边界 例如紫金矿业分拆紫金黄金国际避免资源挤占 [2] 分拆上市影响因素 - 需满足证监会《上市公司分拆规则（试行）》要求 包括上市满三年、连续三年盈利、符合同业竞争监管等 [2] - 市场环境影响分拆进展 例如南方航空因市场环境变化终止南航物流分拆上市计划 [2] 已完成分拆案例 - 中国有色金属建设分拆中国瑞林工程技术在上证主板上市 [3] - 湖北兴发化工分拆湖北兴福电子材料在科创板上市 [3]