纪要涉及的公司 工业富联 纪要提到的核心观点和论据 - **投资机会**：2025 年有超 20%上涨空间，当前股价涨停基础上初步目标价 5510 元以上，原因是海外算力产业链共振、基本面兑现、盈利预测和估值[3] - **海外算力产业链影响**：进入业绩兑现和估值修复双击阶段，带动海外算力板块市值创新高，AI 服务器行业规模和业绩空间大，增长弹性与 GPU 相近，有长期配置价值；与台湾友商比，公司核心客户 AI 智能开支增长好，拓展新客户，业务增长潜力大，2025 年净利润近 300 亿，明年有望双位数增长，乐观达 400 亿[4] - **基本面情况**：业务分通信和云计算两大板块，云计算中 AI 服务器是核心增长引擎，2025 年一季度占比超 50%，二季度预计出货超 3500 台，通用服务器增速超 50%；通信业务数通类产品景气向好，精密结构件份额增长，二季度基本面进入兑现阶段[6] - **盈利预测和估值**：短期模型显示云计算及 AI 收入比例高，全年 GV300 出货和通信 800G 占比提升，具备良好盈利能力与估值提升空间[7] - **出货量及营收贡献**：2025 年二季度基本 200 产品出货 3500 - 4000 台，单价 350 万美元，乐观销售收入 800 - 1000 亿人民币，NVR72 产品实现显著营收增长[2][8] - **产能扩充**：2025 年持续扩展产能，租赁美国工厂，资本开支超 20%增长，60% - 70%用于扩充产能，集中扩充 AI 服务器产线服务北美客户[9] - **主要客户影响**：核心客户亚马逊和微软 AI 智能开支增长好，拓展新型大型 CSP 客户，AI 服务器及通用服务器业务增长潜力大，全年收入有望创新高[4][10] - **业绩预期**：2025 年净利润接近 300 亿人民币，2026 年因金 300 规模化出货及通信 800G 占比提升，净利润有望双位数增长，乐观达 400 亿人民币[4][11] - **投资核心逻辑及风险**：核心逻辑是业务发展势头强劲、持续扩充产能、客户基础稳定；风险有 AI 产业发展不及预期、中美博弈关税冲击、业绩增长不及预期、竞争加剧影响市场需求[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 海外算力产业链带动 PCB、光模块、算力租赁等板块市值创新高，AI 服务器行业整体市场规模和业绩空间比 PCB 和光模块更大[4] - 公司当前市值接近前期高点甚至创新高，受益于海外专利产业链共振[5]

报告核心观点 - 短期内市场有望延续反弹，中美伦敦框架细节明确、中方重启稀土出口审批、美方拟取消部分对华限制措施及筹划特朗普访华，均有望提振市场情绪，中报预期向好的海外算力链短期内业绩预期方向仍具吸引力；中期看市场宽幅震荡格局未结束，流动性出现边际收紧迹象，高位板块风险未充分释放，外围局势和国内经济数据存在不利因素，建议投资者下周反弹中逐步减仓，应对后续震荡风险，待市场风险充分释放后或迎新一轮持续性上涨行情 [4] 市场表现 - 本周恒生指数低开1%、上证综指低开0.4%，随后市场强劲反弹，恒生指数周涨3.2%、恒生科技涨4.1%，上证综指涨1.9%，创业板指大涨5.7%，美股同步大幅反弹并再创历史新高 [1][10] - 行业方面，回调充分的科技板块具备更强反弹潜力，本周券商与科技板块表现突出，港股原材料、科技与金融领涨，A股科技、原材料和工业板块表现强劲 [1][10] 流动性情况 港元流动性 - 历史上港元汇率触及强方兑换保证时，金管局通常2 - 3个交易日内向市场大量卖出港元，如2020年9月中旬至10月底投放约2500亿港元推动港股大涨；触及弱方兑换保证时操作相对滞后，如2022 - 2023年美联储激进加息后，至2023年5月银行同业市场流动资金结余降至疫情前水平 [2][11] - 此次5月初汇率触及强方兑换保证后，金管局抛出近1300亿港元，HIBOR被压至极低水平，港美利差扩大，套息交易大增，美元兑港元从强方转向弱方，6月16日港元触及弱方保证，6月25日金管局买入94.2亿港元回收流动性，1个月HIBOR本周升至0.83%，若后续美元转强，可能促使金管局进一步收紧流动性 [2][11] 市场投机与情绪 - 因港元流动性仍宽松，前期涨幅较大板块撤出资金缺乏新配置方向，投机氛围升温，本周出现多只低位个股单日翻倍现象，后续投机强度减弱，市场情绪可能回落 [3][12] - 港股卖空成交占比降至历史较低位12%，恒生AH溢价降至128，若后续回升，或加大对港股流动性的压力 [3][12] 南向资金 - 本周在中东局势缓和背景下，南向资金净流入增至284亿港元，但仍大幅低于2 - 3月份的流入 [3][13] - 个股层面，南向资金大幅买入国泰君安国际18亿港元，阿里、腾讯继续缓幅流出，小米本周共流出52亿，中芯国际获44亿流入 [3][13] - 6月19日至25日期间，南向资金主要流入金融、生物医药和半导体，卖出通信服务和能源 [3][13] A股流动性 - 券商板块大涨带动融资融券规模本周前四个交易日增加260亿，为“解放日”以来首次明显上升，主要流入券商和银行，但受宏观不确定性影响，后续场外增量资金有限，若下周融资融券继续攀升，可能引发资金供给不足压力 [3][14] - 银行板块连续上涨后于周五出现放量下跌，反映市场流动性边际走弱信号 [3][14] 外围与国内经济情况 - 7月9日关税宽限期临近，白宫虽表示可能延期，但市场情绪依然反复，本周加拿大将对美国科技公司征收数字服务税，美加谈判终止，以色列空袭黎巴嫩，中东局势持续扰动 [4][15] - 中国5月工业企业利润同比大幅下滑至 - 9.1%，反映出内外需求疲弱与价格下行压力加大 [4][15]

报告核心观点 - 中期市场宽幅震荡格局未结束，投资者应耐心等待更优布局时机，关注恒生指数21,000点、上证综指3,200点附近机会；短期市场或延续下跌，若回调至关键支撑位有望探底回升，回调充分的科技板块反弹潜力强 [4][5][12] 市场表现 全球市场 - 市场风险偏好受以色列 - 伊朗冲突压制，美股周一上涨后回落，港股恒生指数本周下跌1.5%、恒生科技指数下跌2.0%，A股上证综指下跌0.5%、创业板指跌1.7%、科创50再跌1.6% [1][8] 科技板块 - 科技板块流动性此前被创新药和新消费分流，本周这两个板块回撤，资金部分回流科技板块，但港股科技表现低迷，A股科技除海外算力等中报业绩预期较强方向外，多数细分领域处于底部震荡整理状态，难形成大级别行情 [1][8] 港股市场 - 新消费和创新药行情持续性依赖港元流动性宽松和南向资金买入力度，当前创新药回调、AH溢价反弹，港股新上市海天味业盘中破发，创新药与新消费资金撤离，显示港股流动性趋紧；已发行大型IPO及后续拟上市项目将分流市场流动性；美元兑港元徘徊在7.85附近，金管局回收流动性，HIBOR或受影响 [2][9] 南向资金 - 本周净流入163亿港元，后三个交易日市场下跌期间仅流入42亿港元；个股层面，大幅抛售泡泡玛特18亿港元，阿里流出压力缓解，腾讯和小米流出幅度收窄；6月12 - 18日，主要流入银行、生物医药和消费服务板块，通信服务净流出；创新药仅部分个股流出，未形成行业大规模流出 [3][10] A股市场 - 白酒指数连续下跌后本周反弹2.7%，但未扭转下行趋势；银行板块本周涨幅2.6%，带动大盘权重股抗跌，上证50仅小幅下跌0.1%；微盘股本周下跌2.2%，跌幅高于大盘，但仍处于高位 [3][11] 影响因素 关税谈判 - 7月9日90天关税宽限期临近，特朗普关税谈判无实质进展，可能在最后阶段施压，本周特朗普政府要求日本增加国防支出、拟对台积电等在中国大陆工厂采取行动 [4][12] 经济数据 - 此前中美经济数据有韧性，但近期有趋弱迹象，未来数据或承压，拖累市场风险偏好 [4][12] 行业配置建议 - 科技板块回调充分后反弹潜力强，关注端侧AI与应用软件方向，受益于AI Agent应用落地和AI眼镜等终端产品发布；海外算力链中报业绩确定性高，随着公司披露中报预告，关注度有望扩散；部分经历深调的大中盘股短期内或更具韧性 [5][13]

AMD GPU产品更新 - AMD推出MI350X和MI355X两款GPU，算力较前代MI300X提升4倍，推理速度提高35倍 [1][3] - MI350系列性能可与英伟达B200竞争，内存容量为B200的1.6倍，训练及推理速度相当或更优，每1美元投入可处理的tokens数量比B200多40% [3] - MI350X采用风冷设计，MI355X采用液冷设计，均基于第四代Instinct架构，配备288GB HBM3E内存及8TB/秒带宽，功耗分别为1000W和1400W [3] AMD未来产品规划 - AMD预告将于2026年推出MI400系列GPU，与OpenAI联合研发，采用下一代CDNA架构，速度较MI300系列快10倍 [3][4] - MI400系列FP4运行速度达40PFLOPs，配备432GB HBM4内存及19.6TB/s内存带宽，搭配2nm Venice CPU和Vulcano网卡 [4] - Helios AI机架最多可连接72个GPU，扩展带宽达260TB/s，Venice CPU搭载256个Zen6核心，计算性能较Turin CPU提升70% [4] AI芯片设计进展 - 中国科学院推出"启蒙"芯片全自动设计系统，可实现处理器芯片软硬件全自动设计，达到或部分超越人类专家水平 [5] - 系统基于大模型等AI技术，未来将通过不同人工智能路径交叉探索，持续提升设计能力并拓展应用边界 [5] AI模型压缩技术 - Multiverse Computing完成2.17亿美元B轮融资，其CompactifAI技术可将大语言模型压缩高达95%且不影响性能 [6][7] - 压缩后模型运行速度比原始模型快4-12倍，推理成本降低50%-80%，已应用于Meta Llama、DeepSeek等模型 [6][7] - 该技术通过量子启发式算法和张量网络实现，可用于边缘设备，已获得HPE等大企业客户认可 [7] 行业投资建议 - 看好海外算力链，甲骨文预计2026财年云基础设施营收增长超70%，资本支出增至250亿美元 [7] - 建议关注嘉和美康、科大讯飞、寒武纪、鼎通科技、亿道信息、迈信林、泓淋电力、唯科科技等AI相关企业 [2][8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：海外算力、光模块、高速铜缆、CPO/硅光、PCB&交换机[1] - **公司**：新易盛、源杰科技、中际旭创、华工科技、光迅科技、联特科技、剑桥科技、德科立、汇绿生态、太辰光、天孚通信、仕佳光子、博创科技、光库科技、长飞光纤、长光华芯、腾景科技、锐捷网络、沪电股份、深南电路、紫光股份、Meta[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：海外算力需求上修，月度组合新易盛和源杰科技引领反弹[1] - **论据**： - 26年海外800G需求超过3000万只[1] - Meta增量明显，26年有望超过800万只且以单模为主[1] - 旭创、新易盛等仍在加速预订25 - 26年的芯片产能，硅光光源仍然紧缺[1] - Meta业绩超预期，25年Capex从600 - 650亿美元率先上修[1]