上市公司三季报整体业绩表现 - 截至10月24日，已有超150家A股公司披露三季度业绩预告，其中124家公司业绩预喜，占比超过80% [2] - 业绩预增公司有91家，略增23家，另有10家公司业绩在三季度扭亏 [2] - 从已披露正式三季报的1088家公司看，874家公司实现盈利，占比超过80% [3] - 647家公司净利润同比增速为正增长，占比60% [3] 盈利规模与增速 - 预计有136家公司三季度实现盈利，其中101家公司盈利规模过亿，22家公司盈利规模过10亿元 [2] - 中国人寿预告利润下限为1567.85亿元，位居首位，新华保险和立讯精密预期利润规模均过百亿 [2] - 从正式三季报看，共有486家公司盈利规模过亿，其中105家公司盈利规模在10亿元以上，12家公司盈利规模超过百亿元 [3] - 中国移动前三季度净利润达1154.23亿元，同比增长4%，宁德时代、中国神华、紫金矿业净利润均在400亿元以上 [3] - 有48家公司前三季度净利润预期同比增速超过100% [2] - 硕贝德、先达股份、楚江新材三家公司业绩增速超过2000% [2] - 先达股份预计前三季度实现盈利1.8亿元至2.05亿元，同比增速为2807.87%到3211.74% [2] - 从正式三季报看，有157家公司利润增速超过100% [3] 基金经理对三季报的观点与策略 - 前三季度业绩基本反映公司全年经营状况，是四季度及明年一季度行情预判的重要参考 [1] - 三季报业绩反映的基本面情况，会成为基金经理对四季度乃至2026年投资预判的重要参考 [4] - 需结合财报与产业趋势互相印证，寻找确定性更高的成长机会，并关注估值在合理甚至低估区间的机会 [4] - 若业绩超预期或有反转迹象，会考虑增加持仓或纳入新标的，若业绩下滑或展望负面则会减仓或换股，以优化组合风险收益比 [5] - 三季报是组合管理中校准策略、优化持仓的核心参考，会结合三季报传递的基本面信号对组合进行动态优化 [5] 重点行业与板块分析 - 业绩预喜公司集中在电子（半导体、元器件）、有色（小金属、贵金属、金属新材料）、券商保险、化工（农化制品、化学制品）等行业 [3] - 受益于产品涨价或下游细分行业需求高景气，AI、出海的公司业绩超预期的可能性更大 [3] - 科技成长板块今年以来涨幅较大，三季报是检验其高成长属性的关键 [5] - 顺周期与内需板块当前被低估，若三季报展现盈利触底或环比改善迹象，将增强市场信心 [5] 科技行业投资机会 - 科技主线的驱动因素从上半年的预期驱动逐步转向业绩驱动 [6] - 半导体国产替代链、海外算力链、AI端侧等细分领域公司业绩增长强劲，三季报验证了其景气度的真实性 [6] - 储能行业经历需求爆发、盈利能力明显修复，龙头公司估值普遍偏低，未来两年需求确定性很高 [6] - 多家科创板企业业绩亮眼，AI算力芯片、光通信等新兴产业企业延续良好增势 [6] - TMT板块处于库存增速与收入增速双增的主动补库阶段，过去半年订单和补库趋势持续上行 [7] - AI算力、半导体、消费电子、人形机器人核心部件等需求确定性强、技术壁垒高的细分方向值得关注 [7] - 科技和高端制造是重点关注领域，人工智能及相关产业链（大模型和算力）是重点投资方向 [7] - 高端制造领域关注能源变革和自主安全，看好以锂电为代表的电池产业链，以及军工和半导体方向 [7]

市场资金动向 - 节后市场走势震荡但资金交易热情不弱 交易型资金是主要增量来源 [1] - 参与交易投资者数量回升 散户与融资资金转向净流入 [1] - 私募基金日均备案数量维持在7月以来中枢水平 [1] 公募基金动态 - 上周公募基金新发规模因季节性波动有所回落 [1] - 在基金净值回升背景下 公募基金新发规模仍处于上行趋势中 [1] 行业配置偏好 - 投资者对以海外算力链为主的TMT板块止盈需求增强 [1] - 市场关注点向产能出清行业 顺周期方向及防御品种集中 [1]

海外算力链基金持仓与市场表现分析 - 海外算力链行情自4-6月萌芽阶段进入7-8月加速期 与3月31日和6月30日基金季报披露节点高度重合 [1] - 6-8月重仓海外算力的主动股基理论收益率与实际回报呈现强正相关性 9月约三分之一产品出现显著偏离 [1][2] - 9月基金池内产品与海外算力指数走势一致性进一步上升 但日度回报波动率同步提升 [2] 基金调仓行为观测 - 9月部分基金实际回报远高于理论估算值 主要集中于持仓海外算力龙头比例超60%的产品 [2] - 通过沪深300替代法测算发现 调仓行为集中在少数基金 大部分重仓产品未显著减仓 [2] - 持仓比例40%以上且增配超20%的21只基金合计持仓79.31亿元 比例20-40%的50只基金持仓114.48亿元 [3] 资金面对市场影响评估 - 上述71只主动股基合计持仓193.79亿元 占海外算力指数成分股流通市值不足1% [3] - 当前调仓行为对海外算力链龙头个股影响有限 未形成显著资金面压力 [3]

核心观点总结 - 市场对海外算力链主线存在分歧，但数据显示多数重仓基金在9月并未减仓，仅少部分出现调仓行为 [1][22][23] - 重仓海外算力的主动权益基金调仓行为对龙头股影响有限，持仓金额占流通市值不足1% [24] - 连板高度与晋级率是研判短线情绪的核心指标，牛市环境中连板高度维持在6板左右且晋级率高于25% [2][25][26] 市场表现与数据 - 本周（9.15-9.19）全A指数下跌0.18%，日均成交额25163亿元，较前周减少1922亿元 [27] - 光刻机、光模块等概念表现强势，融资余额升至24025亿元 [27] - 上证综指收于3828.58点（涨0.22%），沪深300收于4522.61点（涨0.46%） [12] - 海外市场中纳斯达克涨0.7%，日经225涨0.99%，恒生指数跌0.76% [15] 行业景气度与配置 - 本周钢铁、建材、电力设备、机械、电子、家电、汽车、银行、地产、环保、商贸零售等行业景气度呈上行趋势 [11][30] - 未来4周看好商用车、汽车服务、物流、通用设备、工程机械、中药Ⅱ等申万二级行业 [11][30] - 行业配置建议聚焦科技AI、经济修复主线和低估红利三大方向 [31] 主题与政策动态 - 光刻机主题：中芯国际启动国产光刻机验证，突破"卡脖子"技术 [2][27] - AIDC主题：政策与需求共振带来高景气，"人工智能+"政策密集落地 [2][27] - 服务消费主题：商务部等9部门发布扩大服务消费19条政策 [2][27] - 政策动态：多部委发布新政支持民间投资、数字化转型和智能网联汽车安全要求 [28] 产业趋势与创新 - 人工智能：Meta推出AI智能眼镜MetaRay-BanDisplay [29] - 半导体：华为计划2026年Q1推出昇腾950PR芯片，2027-2028年推出昇腾960/970芯片 [29] - 低空经济：湖南上线低空经济互联网平台，可预约无人机服务 [29] - 清洁能源：宁德时代钠电池明年批量供货 [29] 债券与信用市场 - 信用债市场呈现"短信用抗跌、二永债修复、超长信用普跌"特征 [7][33] - 节前信用利差受理财回表等因素影响震荡，节后多以压缩为主 [34] - 推荐重票息、轻交易的信用策略，避免久期和流动性风险 [7][34] 公司研究要点 - 中天科技：Q2归母净利润增长14.09%，海洋业务收入增37.19%，在手订单306亿元 [36][37] - 亿联网络：Q2业绩承压，但云办公终端收入增30.55%，海外产能加速释放 [38][39] - 创源股份：拟回购1.16-1.5亿元股份，参与设立产业基金，跨境电商收入增59% [41][42] - 浙江自然：H1归母净利增45%，垂直一体化产业链优势凸显 [45][46] - 比音勒芬：推进高端化与国际化，线上收入增72%，直营毛利率达78% [48][49] 行业深度研究 - 计算机：中美Agent差异显著，中国To B Agent预计2026年H1迎来破局点 [17][54][56] - 建筑建材：美联储降息利好低估值板块，新疆固投增9.1%，新藏铁路带动水泥需求462-694万吨 [18][52] - 信用策略：二永债超跌后修复，长端仍有空间，基金持续降久期 [33][34]

市场表现 - 电子ETF（515260）盘中涨超3.7%，现涨2.38%，继续刷新上市以来高点 [1] - 半导体细分方向中芯国际涨超13%再创新高，瑞芯微涨逾8%，寒武纪、澜起科技涨超6% [1] - PCB细分方向东山精密涨停，深南电路涨逾8% [1] 资金动向 - 电子板块获主力资金净流入135亿元，近5日吸金831亿元，近20日吸金2066亿元，持续高居31个申万一级行业首位 [1] 行业地位 - 电子行业总市值达11.54万亿元，首次超越银行业成为A股市场第一大行业 [1] 基本面表现 - 电子ETF标的指数50家成份股中35家披露半年报，23家归母净利润实现正增长，4家实现翻倍增长 [1] 后市驱动因素 - 半导体设备链：2025年下半年存储新厂扩产超预期，2026年先进逻辑晶圆厂扩产提速 [1] - 国产算力链：美国对华AI芯片限制扩大供需缺口，未来1-2年先进制程突破窗口开启 [1] - 消费电子修复：9月AI手机、AR眼镜等新品密集发布，端侧AI落地加速换机周期 [1] - 海外算力链：北美云厂商资本开支上调，AI推理需求推动PCB、服务器等基础设施增长 [1] 产品特征 - 电子ETF（515260）及其联接基金（012551）被动跟踪电子50指数，重仓半导体和消费电子行业，泛消费电子成份股权重占比43.75% [2]

市场表现 - 电子ETF（515260）盘中涨超3.7%，现涨2.38%，刷新上市以来高点 [1] - 半导体细分方向中芯国际涨超13%创新高，瑞芯微涨逾8%，寒武纪、澜起科技涨超6% [1] - PCB细分方向东山精密涨停，深南电路涨逾8% [1] - 消费电子细分方向工业富联涨超2%，安克创新、领益智造涨逾1% [1] - 电子（申万）板块单日涨跌幅2.48%，主力净流入135.16亿元 [2] - 通信（申万）板块单日涨跌幅3.87%，主力净流入97.07亿元 [2] 行业地位与资金动向 - 电子行业总市值达11.54万亿元，首次超越银行业成为A股第一大行业 [2] - 电子板块近5日主力净流入831.28亿元，近20日净流入2066.12亿元，居申万一级行业首位 [2][4] 业绩表现 - 电子ETF标的指数50家成份股中，35家披露半年报，23家归母净利润正增长，4家实现翻倍增长 [3] - 士兰微归母净利润同比增长1162.42%，寒武纪营收增长4347.82% [3][5] - 鹏鼎控股归母净利润同比增长57.22%，生益科技同比增长52.98% [5] - 工业富联营收3607.60亿元，净利润同比增长38.61% [5] 细分领域驱动因素 - 半导体设备链受国内存储与逻辑晶圆厂扩产驱动，2025年下半年存储新厂扩产超预期 [5] - 国产算力链因美国AI芯片限制导致供需缺口扩大，政策支持与技术突破推动国产替代 [5] - 消费电子修复受AI手机、AR眼镜新品发布推动，端侧AI加速换机周期 [5] - 海外算力链因北美云厂商资本开支上调，AI推理需求带动PCB与服务器增长 [5] 产品布局 - 电子ETF（515260）及联接基金（012551）跟踪电子50指数，覆盖半导体、消费电子（权重43.75%）、PCB等领域 [6] - 重点持仓包括立讯精密、中芯国际、海光信息、寒武纪-U等A股电子核心资产 [6]

基金业绩表现 - 2025年第二季度基金利润为42.57万元，加权平均基金份额本期利润为0.0622元，当季基金净值增长率为4.62% [2] - 截至7月18日，近三个月复权单位净值增长率为16.00%，在880只同类可比基金中排名第150位 [3] - 截至7月18日，近半年复权单位净值增长率为12.29%，在880只同类可比基金中排名第251位 [3] - 截至7月18日，近一年复权单位净值增长率为17.17%，在880只同类可比基金中排名第392位 [2][3] - 截至7月18日，近三年复权单位净值增长率为5.02%，在871只同类可比基金中排名第177位 [3] - 截至6月30日，基金近三年夏普比率为0.2644，在875只同类可比基金中排名第185位 [8] - 截至7月18日，基金近三年最大回撤为29.42%，在873只同类可比基金中排名第625位，单季度最大回撤出现在2022年二季度，为19.05% [10] 基金规模与持仓 - 截至2025年二季度末，基金规模为964.39万元 [2][14] - 近三年平均股票仓位为77.51%，低于同类平均的80.43%，2022年末基金股票仓位最高达92.73%，2020年一季度末最低为5.85% [13] - 截至2025年二季度末，基金十大重仓股为胜宏科技、小商品城、智明达、新易盛、中航沈飞、南亚新材、新华保险、华懋科技、山东黄金、纽威股份 [16] 市场回顾与投资策略 - 2025年二季度A股和H股市场进入盘整阶段，恒生科技指数下跌1.70%，沪深300指数上涨1.25% [2] - 二季度结构性行情显著，4月至5月以新消费和创新药为主线，6月因海外芯片个股财报超预期及某芯片公司对ASIC的积极指引，带动海外链的光模块和PCB等板块股价表现良好 [2] - 基金在二季度主要加配了军工板块中的军贸和阅兵标的，以及海外算力链的硬件端标的 [2] 基金经理信息 - 基金经理为张子乔，目前管理3只基金，近一年均实现正收益 [2] - 截至7月18日，其管理的长信改革红利混合近一年复权单位净值增长率最高，达17.17%，长信乐信混合A最低，为4.08% [2]

行业主题ETF资金流向 - 7月17日行业主题ETF资金净流入达18.91亿元，证券、红利低波、光伏等主题成为"吸金"主力 [2][4][5] - 同日宽基ETF资金净流出达40.48亿元，创业板ETF、科创50ETF、沪深300ETF等为主要流出标的 [4][8] - 从5日维度观测，香港证券指数和科创50指数分别获资金净流入超31亿元和30亿元 [4] 头部基金公司动态 - 易方达基金ETF总规模达6629.4亿元，单日规模增加47.3亿元，2025年以来规模增长622.9亿元（净流入147.6亿元） [4] - 易方达旗下香港证券ETF单日净流入2.6亿元，科创板50ETF净流入2.6亿元，恒生红利低波ETF净流入0.9亿元 [4] - 华夏基金旗下科创债ETF单日净流入112.2亿元（规模141.81亿元），上证50ETF净流入2.46亿元（规模1669.93亿元） [4] 热门ETF产品表现 - 证券ETF以5.61亿元净流入居首（规模326.19亿元），红利低波ETF净流入5.14亿元（规模218.72亿元） [6][7] - 光伏ETF净流入3.37亿元（规模132.08亿元），港股通互联网ETF净流入2.93亿元（规模517.3亿元） [7] - 科创芯片ETF净流入2.69亿元（规模311.58亿元），软件ETF单日涨幅达2.09% [7] 市场观点与板块偏好 - 充裕流动性支撑A股行情，三季度内需预期修复，市场或延续中枢上行 [8] - 看好海外算力链、非银金融（低估值+基本面改善）、独立景气行业（有色/电池/军工等）及港股红利 [8]

报告核心观点 - 短期内市场有望延续反弹，中美伦敦框架细节明确、中方重启稀土出口审批、美方拟取消部分对华限制措施及筹划特朗普访华，均有望提振市场情绪，中报预期向好的海外算力链短期内业绩预期方向仍具吸引力；中期看市场宽幅震荡格局未结束，流动性出现边际收紧迹象，高位板块风险未充分释放，外围局势和国内经济数据存在不利因素，建议投资者下周反弹中逐步减仓，应对后续震荡风险，待市场风险充分释放后或迎新一轮持续性上涨行情 [4] 市场表现 - 本周恒生指数低开1%、上证综指低开0.4%，随后市场强劲反弹，恒生指数周涨3.2%、恒生科技涨4.1%，上证综指涨1.9%，创业板指大涨5.7%，美股同步大幅反弹并再创历史新高 [1][10] - 行业方面，回调充分的科技板块具备更强反弹潜力，本周券商与科技板块表现突出，港股原材料、科技与金融领涨，A股科技、原材料和工业板块表现强劲 [1][10] 流动性情况 港元流动性 - 历史上港元汇率触及强方兑换保证时，金管局通常2 - 3个交易日内向市场大量卖出港元，如2020年9月中旬至10月底投放约2500亿港元推动港股大涨；触及弱方兑换保证时操作相对滞后，如2022 - 2023年美联储激进加息后，至2023年5月银行同业市场流动资金结余降至疫情前水平 [2][11] - 此次5月初汇率触及强方兑换保证后，金管局抛出近1300亿港元，HIBOR被压至极低水平，港美利差扩大，套息交易大增，美元兑港元从强方转向弱方，6月16日港元触及弱方保证，6月25日金管局买入94.2亿港元回收流动性，1个月HIBOR本周升至0.83%，若后续美元转强，可能促使金管局进一步收紧流动性 [2][11] 市场投机与情绪 - 因港元流动性仍宽松，前期涨幅较大板块撤出资金缺乏新配置方向，投机氛围升温，本周出现多只低位个股单日翻倍现象，后续投机强度减弱，市场情绪可能回落 [3][12] - 港股卖空成交占比降至历史较低位12%，恒生AH溢价降至128，若后续回升，或加大对港股流动性的压力 [3][12] 南向资金 - 本周在中东局势缓和背景下，南向资金净流入增至284亿港元，但仍大幅低于2 - 3月份的流入 [3][13] - 个股层面，南向资金大幅买入国泰君安国际18亿港元，阿里、腾讯继续缓幅流出，小米本周共流出52亿，中芯国际获44亿流入 [3][13] - 6月19日至25日期间，南向资金主要流入金融、生物医药和半导体，卖出通信服务和能源 [3][13] A股流动性 - 券商板块大涨带动融资融券规模本周前四个交易日增加260亿，为“解放日”以来首次明显上升，主要流入券商和银行，但受宏观不确定性影响，后续场外增量资金有限，若下周融资融券继续攀升，可能引发资金供给不足压力 [3][14] - 银行板块连续上涨后于周五出现放量下跌，反映市场流动性边际走弱信号 [3][14] 外围与国内经济情况 - 7月9日关税宽限期临近，白宫虽表示可能延期，但市场情绪依然反复，本周加拿大将对美国科技公司征收数字服务税，美加谈判终止，以色列空袭黎巴嫩，中东局势持续扰动 [4][15] - 中国5月工业企业利润同比大幅下滑至 - 9.1%，反映出内外需求疲弱与价格下行压力加大 [4][15]

报告核心观点 - 中期市场宽幅震荡格局未结束，投资者应耐心等待更优布局时机，关注恒生指数21,000点、上证综指3,200点附近机会；短期市场或延续下跌，若回调至关键支撑位有望探底回升，回调充分的科技板块反弹潜力强 [4][5][12] 市场表现 全球市场 - 市场风险偏好受以色列 - 伊朗冲突压制，美股周一上涨后回落，港股恒生指数本周下跌1.5%、恒生科技指数下跌2.0%，A股上证综指下跌0.5%、创业板指跌1.7%、科创50再跌1.6% [1][8] 科技板块 - 科技板块流动性此前被创新药和新消费分流，本周这两个板块回撤，资金部分回流科技板块，但港股科技表现低迷，A股科技除海外算力等中报业绩预期较强方向外，多数细分领域处于底部震荡整理状态，难形成大级别行情 [1][8] 港股市场 - 新消费和创新药行情持续性依赖港元流动性宽松和南向资金买入力度，当前创新药回调、AH溢价反弹，港股新上市海天味业盘中破发，创新药与新消费资金撤离，显示港股流动性趋紧；已发行大型IPO及后续拟上市项目将分流市场流动性；美元兑港元徘徊在7.85附近，金管局回收流动性，HIBOR或受影响 [2][9] 南向资金 - 本周净流入163亿港元，后三个交易日市场下跌期间仅流入42亿港元；个股层面，大幅抛售泡泡玛特18亿港元，阿里流出压力缓解，腾讯和小米流出幅度收窄；6月12 - 18日，主要流入银行、生物医药和消费服务板块，通信服务净流出；创新药仅部分个股流出，未形成行业大规模流出 [3][10] A股市场 - 白酒指数连续下跌后本周反弹2.7%，但未扭转下行趋势；银行板块本周涨幅2.6%，带动大盘权重股抗跌，上证50仅小幅下跌0.1%；微盘股本周下跌2.2%，跌幅高于大盘，但仍处于高位 [3][11] 影响因素 关税谈判 - 7月9日90天关税宽限期临近，特朗普关税谈判无实质进展，可能在最后阶段施压，本周特朗普政府要求日本增加国防支出、拟对台积电等在中国大陆工厂采取行动 [4][12] 经济数据 - 此前中美经济数据有韧性，但近期有趋弱迹象，未来数据或承压，拖累市场风险偏好 [4][12] 行业配置建议 - 科技板块回调充分后反弹潜力强，关注端侧AI与应用软件方向，受益于AI Agent应用落地和AI眼镜等终端产品发布；海外算力链中报业绩确定性高，随着公司披露中报预告，关注度有望扩散；部分经历深调的大中盘股短期内或更具韧性 [5][13]