调查核心观点 - 2025年四季度中国消费需求呈现“即期意愿平稳，结构呈现分化”的总体特征 消费者对收入增长、就业稳定和社会保障完善有期待 同时对价格高度敏感，追求极致性价比[1] 总体消费意愿与特征 - 消费者对当前家庭经济状况基本满意 满意度连续两季度温和回升[1] - 当下消费意愿疲弱主要源于消费者对未来收入改善前景信心不足 导致消费支出更为谨慎[1] - 收入水平差异对消费意愿产生基础性影响 城乡及不同区域、收入、学历消费者的消费意愿存在明显差异[1] - 近六成消费者认为当前市场消费价格水平偏高 比上季度有所上升[2] - 消费者普遍存在对商品降价的惯性期待 一定程度上构成了内卷式竞争的市场环境[2] 消费支出结构 - 家庭日常支出之外的余钱主要用于储蓄、子女培养教育、旅游、还房贷和医疗[2] - 储蓄意愿依然在上升[2] - 在股市回暖背景下 将余钱投资资本市场的消费者比重略超两成[2] 重点行业消费洞察 - **旅游消费**：消费者旅游花费预算有所下滑 自由行、自驾游等个性化出行方式渐成主流[2] - **汽车消费**：新能源汽车渗透率持续增长 但渗透速度有所放缓 消费者在油车与电车之间的选择摆动幅度加大[2] - **汽车消费**：消费者对汽车价格选择的多元化趋势在加强 更多消费者倾向于购买SUV[2] - **健康消费**：消费者对药食同源类食物以及理疗康养类服务情有独钟 同时也重视家人的健康监测[3] - **健康消费**：近六成消费者对高端健康食品表现出较强的溢价支付意愿[3] - **健康消费**：健康食品和服务发展的主要障碍在于支付能力不足 以及对高端健康食品缺乏信任[3] - **住房消费**：超七成家庭愿意长期持有家庭房产用于自住 并没有租售意愿[3] - **住房消费**：超一成消费者考虑出售但目前房价低于预期 存在惜售现象 这与二手房成交萎缩趋势具有一致性[3] 政策与市场建议 - 建议实施以稳定预期与促进增收为核心的工程[3] - 建议深化社会保障制度改革 解除消费者医疗、养老、教育后顾之忧[3] - 建议构建“反内卷”市场生态 引导竞争从价格战转向价值创造[2][3] - 市场主体应着力培育差异化品牌竞争优势 避免出现以降价为主要手段的同质化竞争导致的内卷现象[2] - 建议打造沉浸式消费新场景 激发情绪价值对消费的驱动作用[3] - 建议果断开展房地产“止跌回稳”攻坚行动 阻断因房地产市场深度调整在经济系统中的负向循环[3]

行业概览与市场前景 - “先买后付”作为一种消费新模式在中国快速兴起，最初出现在电商购物场景，目前已延伸覆盖至数百个便民场景[1] - 随着便捷支付、后付费习惯的普及，中国“先买后付”的用户数量和交易频次增长迅速，有国际市场研究公司测算，2025年中国“先买后付”贷款市场规模近万亿元[1] - 该模式已全面融入消费者生活，拼多多、淘宝天猫、小红书、抖音、得物等主要电商平台均已接入“先买后付”功能[2] 商业模式与核心功能演变 - 与国外主要用于提升消费能力不同，“先买后付”于2018年左右进入国内后，核心功能逐步演变为主要解决消费意愿不够的问题，有效降低了消费的决策门槛和对商家的信任成本[3] - 该模式主要可分为两类：第一类是基于平台信用分（如微信支付分、支付宝芝麻信用分）的赊销服务，不涉及借贷；第二类则属于消费贷款，由平台联合金融机构向消费者发放场景化消费贷款[6] - 除了电商消费场景，“先买后付”加速本土化，已将应用场景扩展到外卖、共享单车、共享充电宝、快递等生活服务的方方面面[3] 对消费行为与商业的影响 - 对消费者而言，“先买后付”补上了线上消费与实体消费相比不能免费试用的短板，提升了消费意愿，部分用户感觉出手更“豪气”[2] - 对商家而言，接入“先买后付”功能能有效提升销量，例如有广东深圳裤装电商企业表示商品销量增加超过30%，虽然退货率有所上升，但商品留存量也增长了[2] - 该模式为平台增加用户活跃度，为入驻商户带来更多购买意愿，让消费者消费和支付更便捷，实现了平台、用户与商户的多方共赢[3] 用户准入与平台风控 - “先买后付”服务有一定使用门槛，并非对所有商家和消费者都开放[4] - 以微信支付为例，对用户开放的标准基于微信支付分，通常需达到550分以上，且满足身份认证信息完善、有稳定支付行为等条件[4] - 对商家而言，平台方会对其经营资质、退换货服务能力、投诉率等进行多轮评估，以保障消费者体验[4] - 微信支付线上商业负责人介绍，该服务的活跃用户数和交易规模在2025年比2024年有明显增长[4] 潜在风险与消费者行为 - “先买后付”带来的“无感”消费可能导致部分用户不知不觉中累积的消费高出了自身的承受能力，陷入“无感”负债的烦恼[5] - 不同运行模式下的违约影响不同：基于信用分的赊销服务，短期内不会产生逾期费用，也不与央行个人征信系统挂钩，但长期不履约会导致信用分下降，影响相关服务使用；属于消费贷款的模式，用户违约则会产生逾期费用并影响个人信用[6] - “无感”支付更容易促使消费者非理性消费，增加个人债务风险和信用风险[7] 平台操作与宏观金融风险 - 一些平台行为客观上助长了风险，例如向达标用户默认开通服务、将服务设置为默认或优先选项、服务协议晦涩难懂、关闭服务入口难寻等[7] - 属于消费贷模式的“先买后付”与大量消费场景结合后正在加快扩张，暗藏的金融风险不容忽视[7] - 在联合贷款模式下，底层资产的风险可能通过合作银行，尤其是风险抵御能力较弱的中小银行，渗透至更广泛的金融体系[7] 监管发展与行业规范 - 2024年7月1日起实施的消费者权益保护法实施条例和近期发布的《网络交易平台规则监督管理办法》，细化了平台企业在网络交易、消费者权益保护等方面的义务，对平台合法依规地提供“先买后付”具有很强的指导意义[8] - 相关行业协会积极发出自律倡议，例如上海市消保委提出平台应让消费者自主选择是否开通服务，并详细告知权利、义务、优势及逾期后果等[8] - 平台根据用户反馈持续完善服务，例如在界面中强化下单时间、预计扣费金额等提示信息，并推动商家避免诱导消费和诱导开通行为[8] 未来规范发展建议 - 专家建议应逐步构建涵盖监管部门、电商平台、行业机构多方的综合治理体系[8] - 平台在提供“先买后付”服务时，如涉及金融服务应明确提示，避免将信贷安排包装成单纯的支付工具或促销手段，让消费者清晰知晓总支付成本和到期时间等[9] - 建议将“先买后付”纳入统一的信用管理框架，合理设定总额度和月度累计上限，对存在还款风险特征的用户，系统应自动触发强化审核或采取限制措施[10] - 金融监管部门和市场监管部门应针对相关新型支付和信用服务制定更具针对性的规则指引，统一授权流程、信息披露标准和责任划分，并加强对诱导开通等行为的执法检查[10]

主要观点与目标 - “十五五”规划建议稿首次提出“居民消费率明显提高”的目标[3] - 预计未来五年居民消费率（居民消费支出占GDP比重）提高至少5-7个百分点[3] - 到2035年，中国居民消费率相比主要发达经济体（平均约54%）有约14个百分点的潜在提升空间[3] 提升路径分析 - 提升消费率的两大路径为消费意愿（居民消费/居民收入）和消费能力（居民收入/GDP）[4] - 历史经验（1998-2000年、2009-2016年）表明，消费意愿提升对消费率的拉动效果优于消费能力提升[4] - 短期内提升消费意愿更具现实可行性，可通过优化消费场景、完善休假制度、放宽消费限制等方式实现[5] 国际比较与差距 - 2023年中国居民消费率为39.6%，远低于美国（67.7%）、英国（61.8%）等主要发达经济体（平均水平约54%）[11] - 中国居民消费意愿（消费倾向）约为65%，显著低于主要发达经济体的普遍水平（超过90%）[14] - 中国居民消费能力（居民收入占GDP比重）为49.2%，与样本国家平均水平（59.4%）差距相对较小[16] 潜在空间与风险 - 极端情形下，若消费倾向上升至90%，消费率有望达到55%，潜在提升空间约15个百分点[6] - 中性条件下，假设居民可支配收入占GDP比重稳定，未来5年消费倾向上升10%至75%，消费率有望上升5个百分点至45%左右[7] - 风险提示包括未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期[7]

调查核心观点 - 2025年三季度中国消费者消费意愿呈现温和回暖态势，消费意愿指数为120.6，高于景气临界值100，较上季度微升0.4点 [1][2] - “稳定预期”与“强化保障”被视为提振消费信心的核心关键 [1] - 与去年同期相比，消费意愿指数总体下降2.9点，显示当前消费回暖基础仍需巩固 [2] 消费意愿指数细分 - 即期消费意愿指数为112.9，较上季度上升1.2点，与去年同期相比上升1.2点 [2] - 预期消费意愿指数为128.4，较上季度略降0.4点，与去年同期相比下降6.9点 [2] 调查背景与方法 - 调查由中国中小商业企业协会和立信数据研究院联合组织开展，为全国性专项调研 [1] - 调查覆盖范围从一线城市延伸至四线城市及农村地区，有效样本量达5000个 [1] 政策与行业建议 - 建议采取更强有力的政策举措稳定消费者预期，并深入推进社会保障制度改革，重点强化医保效能与减轻中低收入群体养老负担 [3] - 建议构建“反内卷”的制度生态，引导竞争从价格战转向价值创造 [3] - 建议深耕银发经济，将老龄化挑战转化为消费新蓝海 [3] - 建议推动文旅产业深度融合，从“看风景”升级到“沉浸体验” [3] - 建议重构餐饮业健康发展生态，平衡平台、企业与消费者利益 [3] - 建议认清汽车产业从“增量扩张”时代进入“存量优化”时代，有效激励差异化创新 [3]

调查总体情况 - 2025年三季度中国消费者消费意愿指数为120.6，高于景气临界值100，环比上升0.4点，但同比下降2.9点 [3] - 即期消费意愿指数为112.9，环比上升1.2点，同比亦上升1.2点 [3] - 预期消费意愿指数为128.4，环比下降0.4点，同比下降6.9点 [3] - 消费者对当前家庭经济状况基本满意，预期有所改善，当前消费意愿温和回暖，但预期消费支出略显疲弱 [3] 消费储蓄与支出结构 - 消费者家庭余钱主要用途为储蓄、子女培养教育、旅游、还房贷和医疗 [3] - 高收入消费者储蓄意愿较高，对消费结构升级形成制约 [3] - 未来半年消费者计划购买品类中，家电及数码产品、服装鞋帽箱包、旅游、教育培训及休闲健身占比较大 [5] - 家电及数码产品持续为消费首选，但本季度选择比重有所下降，显示“以旧换新”政策可能进入瓶颈期 [5] 消费渠道与行为偏好 - 食品饮料主要购买渠道为超市，电商平台紧随其后 [5] - 服装鞋帽、家电数码、日杂用品主要购买渠道为电商平台，线下实体店经营压力较大 [5] - 消费者购物时最注重高质量和极致性价比，其他影响因素包括购买便利性、售后服务和品牌是否畅销 [5] 餐饮消费趋势 - 与去年相比，更多消费者倾向于在家做饭，减少了外出就餐和点外卖频次，导致餐饮企业经营压力加大 [7] - 减少外出就餐的趋势呈现减缓迹象 [7] - 外出就餐时，58.4%的消费者选择通过电商平台优惠套餐点餐，41.6%的消费者通过餐厅菜单点餐 [7]

宏观经济总体表现 - 前三季度国内生产总值1015036亿元，同比增长5.2% [1] - 三季度GDP同比增长4.8%，全年增长目标有望达成 [1][5] - 四季度宏观政策核心在于结构而非总量，重点在于用足用好存量政策 [1][2][8] 社会融资与信贷情况 - 9月社会融资规模新增3.53万亿元，同比少增2297亿元 [1] - 9月新增人民币贷款12900亿元，同比少增3000亿元，反映出国内需求尚需提升 [1] - 居民部门短期贷款增加1421亿元，同比少增1279亿元；中长期贷款增加2500亿元，同比略增200亿元 [2] - 企业部门新增贷款1.22万亿元，中长期贷款新增9100亿元，同比少增500亿元，企业投资扩张意愿有待提振 [2] - 9月政府债券净融资11886亿元，同比少增3471亿元，三季度发行速度有所放缓 [2] 货币供应与价格指数 - 9月M1同比增速大幅加快至7.2%，连续五个月回升，主要受低基数、居民存款回流及财政支出加大影响 [3] - 9月CPI同比下降0.3%，但核心CPI同比增长1%，涨幅连续第5个月扩大 [3] - 贵金属和工业金属价格快速走高成为核心CPI上涨主要推手，受避险需求及全球央行增持影响 [4] - PPI同比获得改善，黑色金属、煤炭、有色、光伏设备、造纸业等行业环比涨幅居前 [4] 固定资产投资结构 - 前三季度固定资产投资同比下降0.5% [5] - 基础设施投资同比增长1.1%，制造业投资增长4.0%，房地产开发投资下降13.9% [6] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长15.3%，高技术产业中信息服务业、航空航天器、计算机设备制造业投资增长较快 [6] - 经济驱动力量由投资驱动转向创新科技驱动，生产要素转向新科技、新业态和新技术领域 [5][6] 消费与外贸表现 - 三季度社会消费品零售总额增长有所放缓，9月家用电器类同比增长3.3%，体育娱乐用品类增长11.9% [7] - 前三季度以美元计价出口同比增长6.1%，9月当月同比增长8.3%，外贸韧性十足 [7] - 出口保持韧性得益于企业提前“抢出口”、低基数效应、AI投资高增及制造业升级，以及对欧盟、东盟及“一带一路”国家出口高增 [7]

核心观点 - 8月CPI同比下降0.4%但环比持平 核心CPI同比上涨0.9%且较7月扩大0.1个百分点 反映居民消费意愿逐步回暖及经济内生动力增强 [1][3][5] - PPI同比下降2.9%但降幅较7月收窄0.7个百分点 工业领域盈利压力缓解 预示工业生产复苏趋势 [4][6] CPI结构分析 - 食品烟酒价格同比下降2.5% 其中猪肉价格降16.1% 鲜菜价格降15.2% 主要受季节性供应增加及产能恢复影响 [3] - 非食品消费领域价格普遍上涨：衣着价格上涨1.8% 生活用品及服务价格上涨1.8% 教育文化娱乐价格上涨1.0% 反映居民生活品质类消费需求提升 [4] - 其他用品及服务价格大幅上涨8.6% 包含化妆品、首饰等可选消费 显示部分消费需求持续释放 [4] 工业端表现 - 工业生产者购进价格降幅收窄0.5个百分点 原材料成本压力减缓 [4] - PPI降幅收窄表明工业企业产品价格趋于稳定 经营预期改善 有利于推动生产扩张及就业复苏 [4][6] 行业影响 - 消费板块中衣着、生活用品、教育娱乐等品质消费领域具备长期需求支撑 [6] - 工业制造业中装备制造、高端制造及原材料板块受益于盈利预期改善 存在回暖机会 [6]

旅游度假行业消费特征 - 暑期亲子游需求旺盛 北戴河阿那亚等度假区酒店价格昂贵且预订困难 非周末时段仍出现人山人海现象[1] - 离大城市较近且体力消耗低的度假区普遍被亲子游群体占据 包括崇礼翠云山/太舞/富龙/云顶等滑雪小镇及阿那亚项目 均配备儿童水上乐园/观光小火车/ATV赛车等设施[2] - 度假区娱乐活动高度儿童导向 马场仅提供拍照慢走骑行 水上乐园缺乏惊险刺激项目 ATV赛道坡度平缓 餐饮街缺乏酒吧业态[3] 亲子消费行为模式 - 家长消费完全围绕子女展开 从三岁至十二岁阶段均持续该特征 即使子女住校期间也不会考虑自主娱乐消费[4] - 中国普通家庭消费能力集中于子女 旅游度假仅为表现形式之一 在大宗和小宗消费领域均呈现相似特征[4] - 90前家长群体普遍存在"自身不舍得花钱"的消费观念 年轻家长群体该特征略有减弱但案例不足[4] 教育相关消费压力 - 义务教育阶段仍存在显著教育支出压力 开学季缴费金额引发家长群体广泛讨论[6] - 部分家长因教育压力出现暴饮暴食等压力性肥胖现象 已婚未育群体对此产生恐惧情绪[7] 少子化对消费影响 - 存在两种对立观点：少子化可能因家庭消费中心消失构成消费利空 或因抚养压力降低形成消费利好[7] - 高收入群体展现不同生育观念 部分人士认为财务自由是生育多胎的前提条件[8] 代际观念差异 - 老一辈认为年轻人不生育是为腾出时间玩游戏 与年轻群体实际面临的经济压力形成认知差异[8] - 社会对生育的价值观呈现多元化冲突 传统"孩子是女性生活意义"的观点受到现代价值观挑战[8]

美联储降息预期 - 美国财政部长贝森特指出美联储当前利率"限制性过强"，建议降息150-175个基点，并认为9月降息50基点的可能性"非常高" [1] - CME FedWatch工具显示交易员对9月降息的押注概率飙升至100%，其中降息25基点的概率为93.3%，降息50基点的概率为6.7% [1] - 高盛、摩根大通等投行将9月视为降息起点，全年降息幅度预期扩大至75-125个基点 [1] - 纳指和标普500指数刷新历史新高，比特币突破12.3万美元，中概股集体暴涨，纳斯达克中国金龙指数涨超2% [1] 中国经济数据 - 中国7月末M2余额达329.94万亿元，同比增长8.8%；社融存量431.26万亿元，同比增9% [3] - 7月单月新增贷款罕见出现-500亿元负值，住户短期贷款减少3830亿元，中长期贷款仅增1.06万亿元 [3] - 企业贷款前7个月增加11.63万亿元，其中制造业中长期贷款增速达8.5%，普惠小微贷款增长11.8% [3] - 前7个月存款暴增18.44万亿元，M1增速5.6%与M2的"剪刀差"收窄至3.2个百分点 [3] 新能源汽车监管政策 - 中国市场监管总局发布新规严厉打击新能源车企夸大自动驾驶功能的行为，要求显著标注"辅助驾驶≠自动驾驶" [5] - 新规禁止未经备案推送升级，禁止通过OTA升级掩盖缺陷，频繁升级的企业将面临专项核查 [5] - 2024年新能源车L2级辅助驾驶装车率近70%，部分车企将ACC自适应巡航包装成"自动驾驶"误导消费者 [5] - 新规要求企业开发"安全优先"的监测功能，当驾驶员脱手或瞌睡时系统需立即震动方向盘并强制降速 [5] - 2024年汽车OTA召回次数同比增长246%，涉及车辆406.8万辆，部分车企利用软件迭代掩盖硬件缺陷 [5] 全球经济图景 - 美国降息预期升温与中国经济数据及新能源汽车监管政策共同构成错综复杂的全球经济图景 [7]

政策红利与行业价格动态 - 政府发放育儿补贴并推行免费学前教育以减轻家庭育儿负担 [1] - 商家趁机提高母婴产品价格 涨幅达十几元至几十元不等 [1] - 价格上浮导致部分补贴金额被实质抵消 影响消费意愿提振效果 [1] 行业监管与价格体系 - 需建立母婴产品价格监测机制 对异常涨价行为进行调查干预 [1] - 应规范母婴行业价格体系 加强线上线下销售渠道管理 [1] - 推动价格透明化以减少市场乱象 保障政策红利有效传导 [1] 受影响产品类别 - 网购奶粉出现明显价格上浮 [1] - 纸尿裤产品价格较前期上涨 [1] - 辅食等母婴产品同步提价 [1]