报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 2025/26 年国际上美国、乌克兰玉米产量增加，南美巴西、阿根廷产量相对稳定，全球玉米供需偏宽松；国内玉米增产明显，华北玉米质量差，需求转向东北玉米承接增产压力；整体售粮进度快但基层余粮充足；需求端养殖亏损产能下降，饲料需求短期有韧性、未来偏悲观，深加工淀粉利润不佳开机率低、酒精消化劣质玉米；中下游企业库存环比回升，继续大幅提库动力不足；操作上震荡对待 [1][32] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 12 月以来国内玉米市场高位回落，期货引领现货调整，期货弱于现货使北港基差走强；月初期货涨至高位后市场恐高，小麦及进口玉米拍卖传闻打压看涨情绪，期货率先回落，贸易商出货积极性增加，现货高价抑制补库需求，期现货共振下跌 [3] 国际玉米市场分析 - **美国玉米产量增加 结转库存显著回升**：2025/26 年美国玉米收获面积 3644 万公顷，单产 11.68 吨/公顷，总产量 4.25 亿吨，饲料消费 1.55 亿吨，食品及加工需求 1.77 亿吨，出口 8128 万吨，年末结转库存 5153 万吨，库存销比 12.5%，低于 11 月预估但高于上年；产量增加推动平衡表宽松，得益于面积增加和单产恢复，出口及国内消费也相应增加，出口销售较上年同量增加近 1000 万吨，完成进度较好 [5] - **巴西、阿根廷产量预计稳定在较高水平**：2025/26 年巴西玉米产量 USDA 预估为 1.31 亿吨，CONAB 预估为 1.39 亿吨，较上年略降；阿根廷产量预计为 5300 万吨，出口 3700 万吨，结转库存 418 万吨；两国产量大体稳定，产区天气良好，高产预期兑现可能性大 [7] - **乌克兰恢复型增产 但增产幅度下修**：2025/26 年乌克兰玉米产量预计为 2900 万吨，较上年增加 220 万吨，增幅 8%，因面积增加和单产恢复；期末结转库存 84.8 万吨，较上年微增，库存消费比 2.92%，处于近年低位；受后期不利天气影响，产量增幅不及预期 [10] 国内玉米市场分析 - **新作产量增加 售粮进度较快**：2025/26 年全国玉米产量预计达 3 亿吨，较上年增加 500 多万吨，因单产提升；华北新玉米质量偏差毒素高，售粮进度受限，东北玉米质量好售粮进度快；截至 12 月 25 日，东北售粮进度 44%，同比提升 8 个百分点，华北 40%，同比下降 1 个百分点，全国 45%，同比提升 4 个百分点；因产量增加，基层余粮充足 [14] - **饲料消费预期不佳 深加工消费同比稳定**：2025 年 11 月饲料产量 2873 万吨，环比季节性下降，同比高于上年，受 2024 年生猪产能扩张影响；预计 2026 年因生猪养殖亏损、政策推动去产能及蛋鸡养殖惨淡，饲料消费下降；2025/26 年全国淀粉行业玉米消耗同比减少，因加工利润不佳开机率低，酒精行业消耗同比增加，因华北劣质玉米多；深加工企业累计玉米消费与上年相近 [18][19] - **进口谷物及小麦对国产玉米的替代预计有所减少**：9 月以来国内小麦对玉米价差偏高，玉米在饲料领域性价比提升，饲料中玉米添加比例连续回升；随着国内玉米产量增长，对进口替代性谷物需求下降，进口替代品冲击呈阶段性、区域性 [25] - **下游企业库存回升 继续大幅提升库存动力有限**：北港库存连续回升接近 200 万吨，同比略低，后期随东北新玉米集港将季节性上升；广东销区谷物库存同期偏低，随进口谷物到港将补充；华北深加工企业库存上升快，东北偏低；全国深加工企业库存消费比 12 月快速回升，原料紧张格局改善；饲料企业原料库存天数回升至同期中性水平，因养殖利润不佳，补库动力不强 [29]

文章核心观点 近期玉米市场期现价格均出现回调，但现货表现相对坚挺于期货[3][28] 基本面呈现供需趋于宽松的格局，供应端售粮压力犹在且进口拍卖补充市场，需求端受高价抑制，深加工与饲料企业补库动能不足[22][47] 预计短期内玉米价格仍存向下修复空间[22][47] 市场行情表现 - **期货市场止涨回落**：12月中上旬，因移仓换月与多头减仓影响，玉米期货价格下跌。1月合约自2310高点回落至2200上方，下跌约110点，跌幅达4.8%；主力3月合约自2277跌至2185附近，下跌约92点，跌幅约4%[3][28] - **现货价格相对坚挺**：同期，锦州港玉米平仓价由2330元/吨跌至2295元/吨，下跌35点，跌幅约1.5%；山东潍坊二等粮市场价自2260元/吨降至2250元/吨；蛇口港价格由2490元/吨降至2420元/吨[3][28] - **持仓结构变化**：持仓量表现为1月合约减仓，3月合约增仓[3][28] 供应端基本面分析 - **全国售粮进度环比放缓**：截至12月19日，全国售粮进度为42%，同比加快4%，但环比明显放缓[4][29] 其中东北地区售粮进度达41%，同比偏快8个百分点；华北地区为37%，同比偏慢1个百分点[4][29] - **春节前卖压可能释放**：当前处于往年卖粮高峰期，供应压力犹在。按照春节前基层售粮7-8成计算，节前仍有卖压。近期售粮进度环比放缓意味着卖压积累，或在春节前释放[4][29] - **港口库存积累速度放缓**：截至12月19日，北方四港库存为180.3万吨，环比仅增加1万吨，连续四周环比增加但本周增幅明显降低[5][31] 到港量近一个月持续维持在70-100万吨/周的高位，暗示售粮心态积极[5][31] - **进口拍卖补充市场供应**：进口玉米拍卖持续进行且成交火爆，但主要因起拍价较低（2000元/吨）引发抢拍，实际成交价略低于市场价[16][41] 拍卖目的在于减轻高企库存压力并增加市场供应[16][41] - **国储收购接近尾声**：国储首批收购额度即将完成，黑龙江已有部分库点即将满库，后续预计更多库点将发布停收通知[17][41] 需求端基本面分析 - **饲料需求有支撑但增量有限**：饲料企业玉米库存为29.98天，已接近去年同期的30.79天[9][35] 2025年11月全国工业饲料产量2873万吨，环比减少1.2%，但同比增长2.7%；1-11月累计产量30896.2万吨，同比增长6.0%[9][35] 配合饲料中玉米用量占比为43.8%[9][35] 受玉米价格偏高及库存积累影响，未来需求增量空间有限[10][35] - **深加工需求受抑制**：深加工企业原料玉米库存为324万吨，连续三周环比增加但同比仍大幅降低[12][37] 企业开机率为60.46%，同比降低约6个百分点，变动空间有限[12][37] 原料价格高位限制企业建库积极性，采购节奏放缓[12][37] - **深加工行业普遍亏损**：吉林、山东等主要深加工企业加工分别亏损53元/吨和11元/吨，亏损主要源于玉米成本走强[14][39] 淀粉物理库存为110.2万吨，同比处于高位且环比增加，产成品供应充裕[14][39] 价差与基差分析 - **产销区价差收窄施压产区价格**：广东蛇口港与东北锦州港玉米价差由近期高点185元/吨降至125元/吨，因下游对高价接受度有限[18][42] 山东潍坊与东北锦州港价差为-45元/吨，维持倒挂[18][42] 销区价格涨幅受限，价差以回归为主，可能拖累产区价格[18][42] - **港口发运仍有利润**：当前广东-东北价差下，从东北水运发往南方港口仍存利润空间，支撑北港下海量保持高位[7][33] 近三周下海量连续环比增加至82.7万吨，处于近年同期高位[5][31] - **基差走强后或转弱**：锦州港基差由10月低点-48走强至49[20][44] 但由于现货走强根基不足及期货率先下跌，后续基差可能走弱[20][44] - **期货合约呈Contango结构**：3-9月合约维持低位Contango结构，2603合约价格中心在2200以下，其他合约在2200以上[20][44] 在供需趋于宽松背景下，可能由2603合约带动全线合约价格中心下移[20][44] 库存与物流状况 - **北方港口库存同比大幅降低**：北方四港库存180.3万吨，远低于去年同期的439万吨[5][31] - **广东港口谷物库存不高**：截至12月19日，广东港口谷物库存为130.3万吨，周环比增加7.3万吨[7][33] 其中内贸玉米库存仅22.4万吨，周环比增3.3万吨，但去年同期为140万吨，处于低位[7][33] 外贸库存为27.8万吨，谷物外贸库存130.3万吨，低于去年同期的289.8万吨[7][33] - **物流问题缓解**：当前物流问题缓解，供应紧张的现状得到缓解[22][47]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级，但对各品种给出了投资策略建议，如震荡运行、区间交易、观望、逢高偏空、逢低布局多单等[1]。 报告的核心观点 报告对期货市场各品种进行分析，认为多数品种短期呈震荡态势，部分品种有震荡偏强或偏弱表现，投资需关注各品种基本面、宏观因素、政策变化及市场情绪等影响，依据不同品种特性制定投资策略[1]。 各目录总结 宏观金融 - 股指震荡运行，政策暖风、资金流入和事件催化使指数走强，短线或震荡洗盘，中期向上，回调是多头布局窗口[6]。 - 国债震荡运行，短期债券收益率下行受限，关注风险资产价格动向，若其加速上涨，债券收益率有突破波动区间风险[6]。 黑色建材 - 螺纹钢震荡，周一价格震荡上行，供需相对均衡，估值中性，预计短期震荡，可观望或短线交易[8]。 - 铁矿石震荡，周一价格偏强，供给端发运总量环比降、库存环比增，铁水日产环比降，考虑宏观利好，预计盘面震荡偏强，可作空配其他黑色品种时的多腿配置[8]。 - 双焦震荡运行，焦煤短期供需双弱，关注煤矿复产、钢焦提涨及进口煤通关；焦炭供应偏紧，钢厂刚需支撑，关注原料煤价格、提涨进展及钢厂库存补充[10]。 有色金属 - 铜高位震荡，经济数据向好和降息预期使铜价重心回升，国内炼厂产量高，下游消费弱，库存或累库，预计维持震荡走势[13]。 - 铝短期震荡，8月建议逢低布局多单，几内亚铝土矿发运受影响，氧化铝和电解铝产能有变化，下游开工率走弱，库存有累库压力，铝价在支撑位反弹[15]。 - 镍震荡运行，建议逢高适度持空，镍产业中长期供给过剩，消费增量有限，矿端支撑减弱[18]。 - 锡震荡运行，建议区间交易，7月国内精锡产量增加，消费端半导体行业有望复苏，库存中等，供应改善有限，需求淡季，关注关税政策[19]。 - 白银震荡运行，建议区间交易，美国关税、就业数据和贸易谈判影响市场，白银价格下方有支撑[20]。 - 黄金震荡运行，待价格回调后逢低买入，影响因素与白银类似，贵金属价格下方有支撑[20]。 能源化工 - PVC震荡，09暂关注4900 - 5100，成本利润低，供应高，需求受地产和出口影响，库存略低于去年，预计短期震荡整理[23]。 - 烧碱震荡，09暂关注2400 - 2550，供应充裕，需求有刚性支撑但增速放缓，现货趋稳，远期旺季需求有支撑[25]。 - 苯乙烯震荡，暂关注7100 - 7400，成本受油价和纯苯影响，供应有复产和投产预期，需求下游开工走低，出口和内需有走弱风险，盘面预计震荡[28]。 - 橡胶偏强震荡，暂关注15200 - 15600，原料价格走强，库存去化，供应利好释放，看多情绪升温，预计短期胶价偏强运行[30]。 - 尿素区间操作，下方关注1700 - 1730支撑，上方关注1800 - 1830压力，供应环比减少，需求复合肥开工提升、其他工业需求维稳，企业库存去库[33]。 - 甲醇震荡运行，供应环比提升，下游需求甲醇制烯烃开工维稳，库存去化，供需趋稳，受工业品价格波动影响[34]。 - 聚烯烃偏弱震荡，L2509关注区间7200 - 7500，PP2509关注区间6900 - 7200，处于传统淡季，供应检修量下滑、产量反弹，下游备货弱，库存累库，关注下游需求和政策等因素[36]。 - 纯碱空09多05套利，现货市场弱势，供需上中游累库，产业端利空，期碱远月或受宏观支持[38]。 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡调整，2025/26年度全球棉花产量和消费环比调增，期末库存增加，新疆产量有望好于预期，下游消费清淡，期货关注宏观市场变化[39]。 - 苹果震荡偏强，西部早熟交易少，山东产区库存富士走货略快，价格早熟果偏弱、库存果稳定，未来基于低库存和生长影响，有望高位震荡[40]。 - 红枣震荡偏强，新疆灰枣产区气温和降雨影响生长，销区市场交投氛围提升，好货价格偏强，预期价格震荡上行[40]。 农业畜牧 - 生猪整体承压，09短期偏空，11、01反弹空，03承压，05偏强，关注多05空03套利，短期供强需弱，中期或反弹但高度受限，长期供应增长价格承压[42]。 - 鸡蛋逢高偏空，当前现货滞涨回调，09升水现货，四季度10、11合约反弹逢高空，12、01谨慎追空，关注淘汰、冷库出库等情况[44]。 - 玉米区间震荡，现货维稳，09基差低，短期单边谨慎做多，关注政策和替代品情况[46]。 - 豆粕上涨有限，短期M2509谨慎布局多单，M2511、M2601多单在3100压力位附近减仓，逢低再布局，现货企业滚动建多头寸[47]。 - 油脂偏强震荡，短期豆棕菜油09合约上探8500、9500和9750压力位，谨慎追涨或等回调进场，关注菜油11 - 01反套策略[49]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场供强需弱格局短期难改，价格震荡筑底，中期或阶段性反弹但高度受限，长期供应增长价格承压 [4][54] - 鸡蛋市场短期供应充足限制蛋价涨幅，中长期供应压力大，关注淘汰情况 [6][87] - 玉米市场短期供需相对平衡，中长期新季玉米上市或施压价格，需关注产区天气 [7][109] 根据相关目录分别进行总结 生猪 期现端 - 截至8月8日，全国现货价13.65元/公斤，较上周跌0.61元/公斤；河南猪价13.63元/公斤，较上周跌0.58元/公斤；生猪2511收至14180元/吨，较上周涨330元/吨；11合约基差 -550元/吨，较上周跌910元/吨 [4][54] 供应端 - 能繁母猪存栏2024年5 - 11月缓增，2024年12月开始去化但幅度有限，2025年5 - 6月再度增加，产能充裕；生产性能提升，明年4月前出栏压力大；三四季度供应增加，8月增幅有限，9月后明显 [4][54] 需求端 - 周度屠宰开工率和屠宰量小幅增加，鲜销率稳中小降，冻品走货慢，库容率稳中略增；高温淡季消费难有好表现，但冻品库存低潜在弹性仍存 [4][54] 成本端 - 周度仔猪、二元能繁母猪价格下跌，自繁自养利润下滑，外购仔猪利润亏损扩大，自繁自养5个月出栏肥猪成本小增；猪粮比快接近6：1预警值 [4][54] 周度小结 - 短期供应增加，需求淡季，供强需弱，现货震荡筑底；中期8月降重、消费转好或带动反弹，但9月后供应增加反弹受限；长期供应增长，价格承压 [4][54] 策略建议 - 09反弹受限，压力位14000 - 14200，空单注意止盈；11、01反弹空为主，11压力位14200 - 14500，01压力位14500 - 14700；关注多05空03套利 [4][54] 鸡蛋 期现端 - 截至8月8日，主产区均价2.91元/斤，较上周五跌0.24元/斤，主销区均价2.94元/斤，较上周五跌0.25元/斤；主力2509收于3391元/500千克，较上周五跌93元/500千克；主力合约基差 -771元/500千克，较上周五走弱287元/500千克 [6][87] 供应端 - 8月新开产蛋鸡对应2025年4月补栏增加，开产量偏高；市场供应充足，中长期25年9 - 11月新开产蛋鸡多，供应压力大；养殖端补苗积极性下滑，关注三季度淘汰及鸡病情况 [6][87] 需求端 - 当前蛋价回调刺激采购，八月中下旬中秋、开学备货需求增加，鸡蛋性价比高替代性消费尚可，需求季节性转旺 [6][87] 周度小结 - 短期蛋价有支撑，但供应充足限制涨幅，关注冷库蛋出库；中长期供应压力大，关注近端淘汰；养殖端补苗积极性下滑，供应增势放缓 [6][87] 策略建议 - 09反弹空间受限，偏弱对待；10、11合约短期观望，反弹逢高空；若淘汰加速，12、01逢低做多 [6][87] 玉米 期现端 - 截至8月8日，辽宁锦州港平仓价2300元/吨，较上周五跌20元/吨；主力2509合约收于2255元/吨，较上周五跌42元/吨；主力基差45元/吨，较上周五走强22元/吨 [7][109] 供应端 - 价格偏弱，贸易商出货积极，储备轮出，东北粮补充华北，南方春玉米上市，供应充足；6月玉米进口16万吨，环比降16%，同比降82.6%，进口物料维持低位 [7][109] 需求端 - 生猪和禽类存栏增加带动饲料需求，但玉麦价差高，小麦挤占玉米饲用需求；深加工亏损，开机率低，随用随采 [7][109] 周度小结 - 短期供需平衡，现货上下空间有限；中长期25/26年度种植平稳，部分地区干旱风险高，成本下移，关注产区天气 [7][109] 策略建议 - 09区间震荡运行（2250 - 2300）；套利关注11 - 1反套 [7][109]