土耳其市场机遇 - 土耳其凭借独特地理位置成为连接欧亚的重要桥梁，对中国纸包装企业是充满机遇的蓝海市场[1] - 2026年5月北京博胜国际展览将组织中国企业参加土耳其三大纸包装展会，提供展示与交流平台[1] - 土耳其海关数据显示环保型食品纸包装进口量逐年递增，反映当地对环保和食品安全关注度提升[1] 市场需求分析 - 土耳其市场对食品包装用环保纸产品需求旺盛，公司可调整生产方向加大可降解材料研发[3] - 沿海工业城市需求集中于重型工业纸箱和木托盘，内陆消费城市偏好食品日用品精美小包装[8] - 不同区域需求差异明显：工业城市注重耐用性，消费城市侧重设计感和文化元素融合[10][11] 竞争策略 - 欧洲竞争对手在高端纸包装市场技术领先但价格高，公司可通过成本优化实现差异化竞争[12] - 土耳其本土企业拥有渠道优势，公司可与其合作实现技术互补共同开拓市场[14][15] - 智能包装技术如二维码传感器逐渐受青睐，公司可提前布局提升产品附加值[17] 产品与价格策略 - 依据进口价格区间制定策略：对价格敏感市场优化流程降成本，高端市场投入设计工艺[5] - 针对区域特点开发差异化产品：工业城市提供定制化解决方案，消费城市融入文化元素[10][11] - 展会期间重点展示符合土耳其需求的新产品，吸引目标客户关注[5][10] 未来趋势 - 可降解纸包装进口增长预示环保产品需求扩大，公司需提前布局可降解材料研发[16] - 智能包装技术应用增加，公司应探索追溯防伪等创新功能提升竞争力[17] - 2026年展会可作为前沿技术展示窗口，结合海关数据抢占市场先机[17]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予恒鑫生活“增持”评级 [3][7][90] 报告的核心观点 - 恒鑫生活深耕餐饮用具市场，发力可降解产品，业绩稳步增长，2021 - 2024年收入及归母净利润CAGR分别为30.4%、40.1% [6][7] - 餐饮用具行业受益于下游需求放量，供应可降解产品企业份额提升，公司全流程供应链优势显著，可降解产品占比过半，绑定优质客户资源，有望打开成长空间 [6][9] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.62、3.21、3.90亿元，分别同比增长19.4%、22.4%、21.5%，当前市值对应2025 - 2027年PE分别为27、22、18倍，给予“增持”评级 [7][89][90] 根据相关目录分别进行总结 恒鑫生活：深耕餐饮用具市场，积极发力可降解产品 - 纸质与塑料餐饮用具供应商，多品类、境内外齐发力：公司始建于1997年，产品覆盖多行业多场景，销售区域广，生产基地布局多地；产品涵盖纸质与塑料餐饮具，2024年可降解产品收入占比过半 [15][17] - 管理层运营稳定，员工持股激发团队活力：公司实际控制人直接持股比例合计为58.82%，合肥恒平为员工持股平台，高管团队稳定，员工持股激发活力 [22] - 业绩稳健增长，盈利能力优势显著：2021 - 2024年收入及归母净利润CAGR分别为30.4%、40.1%，2025Q1收入和归母净利润同比增长24.2%、79.8%；2024年毛利率降至26.3%，净利率为14.2% [28] 行业：餐饮用具受益于下游需求放量，供应可降解产品企业份额提升 - 下游需求驱动餐饮用具市场扩容，可降解为发展趋势：包装行业中纸制包装占比超20%，塑料制品可细分，纸制与塑料餐饮具优势显著；下游餐饮市场需求旺盛，现制咖啡、新式茶饮市场快速扩容；以纸代塑、以可降解塑料代替不可降解塑料是趋势，国内外有禁限塑政策 [35][40][46] - 市场较为分散，优质企业份额提升：行业集中度低，中低端竞争激烈、利润低，高端市场毛利率和利润水平高，优质企业凭借优势扩大市场份额 [48] 公司：全流程供应链铸就竞争力，优质客户资源驱动增长 - 全流程、一站式供应链优势显著，可降解产品占比过半：掌握全流程核心技术及工艺，产品线丰富，顺应行业趋势发力可降解产品，2024年可降解产品收入占比为54.7%，可降解产品售价高、盈利优势显著 [54][60][62] - 境内外市场齐发力，绑定优质客户资源：2024年内销收入占比为61.9%，外销收入占比为38.1%；凭借综合优势绑定优质客户，前五大客户收入占比趋势提升，境内客户以咖啡、茶饮、快餐为主，境外以贸易商、商超为主 [66][74][77] - 境内产能全国化布局，泰国基地提升国际竞争力：境内基地布局全国提升交付能力，泰国基地投产加速全球布局，公司年产90亿只纸制与塑料餐饮具产能，募投项目持续扩产 [80][81] 盈利预测与估值分析 - 盈利预测：按量价拆分，预计2025 - 2027年纸质与塑料餐饮用具收入分别为19.74、24.13、29.01亿元，同比增长26.4%、22.2%、20.2%；按产品类型拆分，预计可降解产品收入占比持续提升 [86][87] - 估值：采用可比公司估值法，选取家联科技、南王科技为可比公司，参考可比公司2026年PE均值27.6倍，给予恒鑫生活“增持”评级 [90]

公司上市与业务概况 - 厦门吉宏科技股份有限公司于2025年5月27日在香港联合交易所挂牌上市（股票代码：02603 HK），此前已在深交所上市（股票代码：002803）[1][3] - 公司成立于2003年，主营业务包括跨境电商和纸质快消品包装两大板块，其中跨境电商业务自2017年拓展后已成为主要收入来源[3] - 公司为快消品客户提供一站式纸质包装解决方案，涵盖营销策略、产品设计、工艺设计、物流运输等全链条服务[3] 跨境电商行业分析 - 中国B2C出口社交媒体电商在亚洲（不含中国内地）市场规模2024年达291亿美元，预计2029年增至695亿美元，年复合增长率19 0%[5][8] - 亚洲市场增长驱动因素：社交媒体平台流量扩大（用户基数与使用时长增加）、数据分析技术提升（精准识别消费者需求）、消费者对社交平台信任度增强[8] - 与欧美成熟电商市场不同，亚洲消费者对社交媒体电商接受度更高，高度结合社交流量的电商模式呈现飞速增长[5] 纸质包装行业分析 - 中国内地纸质快消品销售包装市场规模从2020年1，456亿元增长至2024年1，703亿元，预计2029年达2，227亿元[8][10] - 行业三大驱动因素：快消品新品发布加速（催生包装需求）、环保政策推动纸制品替代塑料包装、品牌方通过包装设计提升附加值[10][11] - 纸质包装凭借可生物降解性、成本效益和营销功能，成为快消品品牌传递理念的关键媒介[8][11]

全球发售与战略布局 - 公司启动H股全球发售，基础发行67,910,000股，其中香港公开发售占10%（6,791,000股），国际发售占90%（61,119,000股），发行价区间为7.48-10.68港元 [1] - 此次发行是公司布局"A+H"双平台的重要一步，将为跨境电商与绿色包装双主业注入全球化动能 [1] - 公司2024年实现营业收入552,925.86万元，净利润18,193.11万元 [1] 跨境电商业务表现 - 公司在中国B2C出口电商公司中排名第二，市场份额1.3%，2024年跨境社交电商业务收入336,590.31万元 [2] - 公司通过拓展欧洲和东南亚市场，调整汇率波动较大地区的投放策略，带动整体营收和利润提升 [2] - 公司采用独特的"货找人"模式，通过社交媒体精准发掘目标客户，2022-2024年该业务收入占比分别为57.8%、63.6%、60.9%，毛利率分别为59.1%、63.1%、60.5% [3] 跨境电商运营模式 - 公司实施多平台投放策略，消除对单一社交平台的依赖，同时控制流量成本 [3] - 公司采用泛品策略，涵盖家居、服饰、电子、美妆等多个品类，满足不同消费者需求 [3] - 2022-2024年，跨境社交电商业务的高毛利率（40.5%、46.4%、43.8%）是公司总体毛利率的关键驱动因素 [3] 包装业务表现 - 公司是中国内地领先的纸制快消品包装公司，2024年市场份额1.2%，排名第一 [4] - 公司提供涵盖完整生产过程的一站式纸制包装产品及服务，深耕行业超20年 [4] - 2022-2024年包装业务产量持续增长，从846.7百万平方米增至1,026.1百万平方米 [6] 包装行业趋势 - 中国内地纸制快消品销售包装市场规模从2020年1,456亿元增长至2024年1,703亿元，预计2029年达2,227亿元 [5] - 环保意识提升和ESG政策实施推动"以纸代塑"趋势，行业环境标准日益严格 [5] - 公司拥有环保可降解材料、环保喷墨等领先技术，将受益于环保政策带来的增长机遇 [5] 客户合作与竞争优势 - 公司与伊利、瑞幸咖啡、麦当劳等知名快消品企业建立密切合作关系 [6] - 大型纸制包装提供商更能满足顶级快消品企业需求，行业集中度提升将利好头部企业 [6] - 在港股ESG投资热潮下，公司的环保包装业务和海外发展战略有望打开更广阔的估值空间 [6]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为媒体采访，通过全景网“投资者关系互动平台”开展投资者网上集体接待日活动 [2] - 活动时间为2025年5月14日下午14:00 - 17:00，采用网络远程方式召开业绩说明会 [2] - 上市公司接待人员为财务总监郑清勇和董事会秘书刘莺莺 [2] 产品科技含量与回购情况 - 主营业务为环保纸袋、食品包装等包装的研发、制造和销售，注重技术研发和产品创新 [2] - 产品通过工艺升级和结构改造减少原纸消耗，应用水性涂层材料技术使纸张可再浆、可回收、可降解，开发出具备多种功能的产品 [2] - 工艺采用环保的柔性版印刷与创新的水性油墨调配技术结合，应用计算机和数据分析技术优化生产流程 [3] - 截至2024年，拥有已授权境内专利94项，其中发明专利11项，实用新型专利73项，外观设计专利10项，海外专利通过PCT途径准入8个国家，授权5个国家 [3] - 截至2025年4月30日，已回购股份数1,743,100股，占公司总股本的0.8934%，回购成交总金额为人民币19,660,448.00元（不含交易费用） [3] 一季度营收与利润情况 - 2025年一季度营收同比增长源于2024年1月投资的无纺布购物袋产线，该产线于2024年5月投产 [3] - 2025年一季度利润下降原因是加拿大工厂和印尼工厂未投产处于亏损状态，福建惠安智能工厂折旧费用增加，毛利率下降 [4] 公司发展策略 - 加大产品创新及研发，推出纸包装、无纺布包装等产品，无纺布袋市场前景广阔 [4] - 加快产能建设，加大AI和工业机器人在福建生产基地投入使用 [4] - 加快出海布局，2024年在加拿大和印度尼西亚分别设立控股子公司，抢占国际市场 [4] - 聚焦环保包装领域，服务多行业品牌客户，扩大产品线，提高客户粘度和市场占有率 [5]

报告基本信息 - 报告行业：纸浆 [1] - 报告日期：2025年5月13日 [2] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 纸浆期货09合约收盘价较前结算价上涨1.33%，山东木浆市场针叶浆低端价格较上一工作日收盘价格上涨50元/吨 [7] - 4月仅智利Arauco重新调整报价，外盘让利幅度不明，市场观望气氛浓郁 [7] - 供应端主要产浆国市场发运量环比小幅回落，预计我国后续进口量或缩窄；下游处于造纸行业传统淡季，终端需求改善驱动不足 [7] - 纸浆基本面格局仍偏弱，但价格快速回落后从业者低价惜售情绪增强，短期受板块提振小幅反弹，后续或维持低位区间震荡调整 [7] 各目录要点总结 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货09合约前结算价为5120元/吨，收盘价为5188元/吨，上涨1.33%；山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间为5150 - 6800元/吨，低端价格较上一工作日收盘价格上涨50元/吨，山东银星报价为6200 - 6220元/吨 [7] - 4月仅智利Arauco重新调整报价，其他多数品牌未公布，外盘让利幅度不明，市场观望气氛浓郁 [7] - 供应端主要产浆国市场发运量环比小幅回落，叠加阔叶浆主产国发运量减少消息，预计我国后续进口量或缩窄；下游处于造纸行业传统淡季，近期原料价格快速下跌提振成品纸即期利润，但后续终端需求改善驱动不足 [7] - 纸浆基本面格局仍偏弱，但价格快速回落后从业者低价惜售情绪增强，短期受板块提振小幅反弹，后续或维持低位区间震荡调整 [7] 行业要闻 - 5月12日消息，内蒙古蒙能环保科技项目位于呼和浩特市清水河县工业园区，总投资5000万元，资金全部来源于企业自有资金，已成功备案，计划两年内开工建设，核心建设内容包括年产5000吨纸浆模塑餐具和降解包装的生产线，以及年产1.5万吨包装用纸的生产设施，致力于推动纸浆模塑在环保包装领域的广泛应用 [8] - 5月8日，江苏昱升年产19亿片中高端护理用品智能制造基地在淮安经济技术开发区正式破土动工，建成后将形成年产19亿片护理用品的生产能力，重点覆盖婴儿护理、成人失禁、女性卫生三大核心品类，项目将配套建设国家级研发检测中心，重点攻关可降解材料应用等环保技术，园区已储备12家上下游配套企业，预计将带动超30亿元产业链投资 [8] 数据概览 - 报告展示了进口漂针浆现货价格、纸浆期货价格、纸浆期现价差、针阔叶价差、跨期价差、仓单总量、国内主港地区纸浆库存、欧洲主要港口木浆库存、铜版纸和双胶纸价格及价差、白卡纸和白板纸价格及价差、美元兑人民币元等数据图表，数据来源主要为Wind和卓创资讯 [14][16][18]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6][11] 报告的核心观点 - 裕同科技24A营收增长、归母净利略降，25Q1经营稳健向好，期待25年利润修复 [1] - 3C业务基本盘牢固、环保持续向好，智能工厂陆续投产，全球供应链优势明显，看好长期成长 [2][3][4] - 预计2025 - 2027年收入和归母净利均有增长，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司公告 - 24A营收171.57亿（同比+12.71%）、归母净利14.09亿（-2.05%）、扣非净利15.14亿（+1.34%） [1] - 24Q4单季营收48.98亿（+10.92%）、归母净利2.95亿（-34.93%）、扣非净利3.84亿（-16.01%） [1] - 25Q1单季营收36.99亿（+6.42%）、归母净利2.41亿（+10.26%）、扣非净利2.46亿（+1.37%） [1] 3C基本盘牢固、环保持续向好 - 3C业务基本盘：2025Q1全球智能手机出货量同比增长1.5%，带动公司手机等收入稳定增长，24A前5名客户销售金额占比总收入38.26% [2] - 3C业务供应链地位牢固：裕同纸包装交付一级供应商，无需直接承担关税，产业链压价空间有限，3C产品向终端较好顺价 [2] - 烟包、酒包：剥离武汉艾特降低风险，烟包业务智能化升级，质量目标达成率提升至99% [2] - 环保包装：24年收入12.71亿（+19.45%），海外工厂新建及扩产，市场份额提升，创新产品获关注 [3] 智能工厂陆续投产，全球供应链优势明显 - 国内工厂：贵州裕同、江苏裕同等智能工厂建设中，泸州裕同、重庆裕同等规划筹备中 [4] - 海外工厂：越南裕同二期、越南裕展等建设中，2024年墨西哥、菲律宾新工厂投产，海外业务增量可期 [4] 财务指标 - 24A期间费用率同比-0.43pct，管理与研发费用率同比-0.26pct，财务费用率同比-0.37pct，汇兑收益24年为0.87亿 [5] - 24A毛利率24.80%（同比-1.43pct），24Q4毛利率23.82%（同比-4.33pct），25Q1毛利率22.13%（同比+0.04pct） [10] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年收入189.17亿（+10.26%）、208.25亿（+10.09%）、229.39亿（+10.15%） [11] - 预计2025 - 2027年归母净利16.84亿（+19.56%）、18.67亿（+10.85%）、20.79亿（+11.38%） [11] - 对应PE分别为11.54X、10.41X、9.34X，维持“买入”评级 [11]

公司业务情况 - 子公司艾纳新能源自主研发的“玻纤增强聚氨酯复合材料边框”有轻量化、耐腐蚀、成本优势等性能优势，通过 VDE/TUV 认证，可替换铝合金边框，与传统产品形成差异化竞争，但现阶段业务短期承压，长期潜力大 [2][3][5] - 2024 年推出 Espeed 系列无塑膜纸基包装产品，面向消费品端，可用于替代塑膜类复合包装，应用于食品及非食品包装 [5] - 自 2024 年制定“纸袋出海”战略，加大海外市场拓展力度，2024 年度海外营业收入增速及体量已初具成效 [5] 财务状况 - 2024 年度收入规模增长，总资产规模提升，光伏业务成本端短期承压，净利润下滑，可能带来短期资金面压力；可转债募投项目落成后短期内债务规模和资产负债率将提升，但仍保持合理水平 [3] - 未来将拓宽融资渠道，降低融资成本，随着募集资金投入，资产规模和生产能力将扩大，财务状况将优化改善，预计总资产、净资产规模（可转债转股后）增加，财务结构更合理 [4] - 2024 年度经营活动现金流入 11.05 亿元，较 2023 年度增长 7.88%，主要系收到增值税留抵税额；经营活动现金流出 8.71 亿元，较 2023 年度增长 9.19%，主要系原材料采购备库现金支付增加 [6] - 5 亿元可转债尚有 1.779 亿未实现转股 [9] 业绩表现与驱动因素 - 2024 年度营收增长 11.63%，2025 年第一季度总体营收增长 5.47%，净利润下滑，原因一是可转债募投项目本季度销售和产能处于爬坡期，成本上升；二是光伏子公司未形成规模化收入但设备开始计提折旧，单位成本上升 [8] - 未来业绩及盈利能力驱动因素包括可转债募投项目达产后工业用纸包装袋产能翻倍、光伏业务长期潜力大、无塑膜纸基包装产品有望推动业绩向好、海外市场拓展成为战略重心 [5] 行业情况 - 2024 年全球纸质包装市场规模为 3975 亿美元，预计 2025 - 2030 年复合年均增长率为 4.8%，中国市场纸类包装预计占市场份额 45%，环保纸材料采用加速 [7] - 公司是国内领先的工业用纸包装整体解决方案提供商，工业用纸包装业务主要竞争对手无 A 股上市公司，也是妙可蓝多、蒙牛、伊利等头部奶酪棒品牌复合塑料包装主要国内合格供应商之一 [7] 其他问题回复 - 控股股东、实际控制人、董事长未减持公司股份，其他特定股东、董监高减持是基于自身需求的自发交易行为，公司按规则披露减持信息 [4] - 如有股份回购事项将按规定披露 [6] - 第二季度各业务线经营及盈利水平以定期报告披露为准 [7] - 公司正审慎处理可转债转股问题 [8] - 外贸业务增长和开拓良好，美国业务占比较小，中美贸易摩擦政策对公司业务影响不大 [8]

公司业绩表现 - 2024年营业收入15.94亿元，同比增长11.86%，归母净利润2.2亿元，同比增长2.82% [1] - 2025年一季度营业收入4.19亿元，同比增长24.18%，归母净利润8186.27万元，同比增长79.79% [1] - 业绩公告发布后首个交易日股价上涨5.30%，收盘价50.21元/股 [1] 环保战略布局与市场地位 - 全球塑料垃圾中约30%来自餐饮行业，PLA材料成为行业变革核心驱动力 [1][2] - 公司是国内少数具备PLA全链条生产能力的企业，产品包括PLA淋膜纸杯/碗/餐盒等 [2] - 客户包括瑞幸咖啡（门店超万家）、蜜雪冰城（门店超3万家）等头部品牌 [2][3] - 全球可降解塑料产能将从2024年139万吨增至2029年378万吨，CAGR达22% [3] 市场需求与业务扩张 - 2024年全球外卖市场规模2.3万亿美元（+18%），中国市场规模1.2万亿元 [8] - 公司产品覆盖纸杯、纸碗、餐盒等全品类，满足多样化需求 [8] - 2025年一季度合同负债同比增长36.81%，货币资金11.36亿元（+284.28%） [10] - 泰国工厂2025年4月投产，布局东南亚市场 [7] 技术与竞争优势 - 近三年研发投入占比超5%，掌握PLA核心生产技术并推出PHA海水降解材料 [12] - 生产基地总面积超20万平方米，年产能数十万吨，配备智能化生产系统 [13] - 客户包括星巴克、麦当劳、肯德基等国际品牌，建立严格质量管理体系 [13] 政策与估值影响 - 新《快递暂行条例》2025年6月实施，推动可降解包装需求 [5] - 当前PE（TTM）约20倍，与全球可降解塑料产能CAGR（22%）匹配 [4] - 基础化工行业PE均值20倍，公司各项指标处于同业中游水平 [4]