双11总体销售表现 - 2025年双11全网销售额达16950亿元，同比增长14.2% [3] - 全国邮政快递企业共揽收快递包裹139.38亿件，日均揽收量达日常业务量的117.8%，单日业务量峰值创纪录达7.77亿件 [3] - 即时零售销售额为670亿元，同比增长138.4% [8] 消费趋势与品类变化 - AI相关产品销量增长显著，京东平台AI平板成交额同比增长200%，大屏AI手机增长150%，AI眼镜、音箱、家庭存储增长100% [4] - 新兴品类如国货美妆、彩妆、户外服饰、宠物食品单量增速明显，而传统服装、休闲零食等品类单量下滑 [5] - 云仓整体退货率约12%，服装品类退货率最高，占比约25% [5] - 消费者从追求“全网最低价”转向更看重产品品质和“利己”性，局部功效美妆等细分品类关注度增加 [6] - 二手消费接受度提升，转转平台双11期间首单交易用户占比达68.7% [6] 即时零售爆发式增长 - 淘宝闪购零售订单同比增长超2倍，天猫品牌即时零售日均订单环比9月增长198% [8] - 美团闪购成交额、下单用户数和人均消费金额创新高，人均消费金额增长近30% [9] - 美团平台移动空调、运动相机、翡翠等品类销量同比增长超10倍，3C家电闪电仓销量增长近500%，酒饮、母婴玩具闪电仓增长300%，美妆个护增长超100% [9] - 京东外卖入驻超200万家餐厅，合作TOP300餐饮品牌日均订单量较上线首月增长13倍 [9] - 安踏、李宁、罗莱家纺等品牌上万家门店铺集体入驻美团闪购，波司登接入淘宝闪购平台 [10] 直播电商生态演变 - 抖音电商超10万商家通过直播实现销售额翻倍，6.7万品牌销售额同比翻倍 [11] - 京东双11期间商家直播数量是去年的3倍，用户观看时长是去年的2.5倍 [12] - 品牌店播占比增加，与顶部达人合作减少，京东数字人JoyStreamer服务超4万品牌，成本为真人1/10，带货效果超越80%真人主播，双11期间带动销售超23亿元 [12] - 中小达人崛起，抖音电商超54万达人销售额同比翻倍，粉丝100万以下的中小达人贡献达人带货销售额超八成，首次参与双11的达人超130万个 [12] - 超头部主播市场份额从2024年32%下降至30%，腰部主播成为增长主力军，贡献45%的GMV，单场直播ROI平均达1:8 [14]

整体业绩表现 - 截至2025年11月11日23:59，公司11.11成交额再创新高 [1] - 下单用户数增长40% [1] - 订单量增长近60% [1] 3C数码与家电家居品类表现 - 手机新品成交额同比增长超4倍 [1] - 3C数码AI产品爆发，AI平板成交额同比增长200%，大屏AI手机同比增长150%，AI眼镜、AI音箱、AI家庭存储同比增长100% [1] - 家电家居闪电新品成交额同比增长150% [1] - 送装一体服务订单量同比增长超90% [1] - 以京东之家、京东电脑数码专卖店、京东手机数码专卖店为代表的京东3C数码门店数突破4200家，成交额同比增长超100% [2] 日百服饰与超市生鲜品类表现 - 近500个服饰、美妆、运动细分品类成交额增长超100% [1] - 京东超市超30000个品牌成交额同比增长超100% [1] - 京东基地的粮油和调味品成交额同比增长100% [1] - 京东生鲜海产与蔬菜的源头直发商品销量同比增长均超100% [1] - “奶粉28天新鲜直达”服务带动相关奶粉产品成交额增长110% [1] 创新业态首次参与表现 - 京东外卖入驻超200万家品质餐厅，合作的TOP300餐饮品牌11.11期间日均订单量较外卖上线首月增长13倍 [2] - 七鲜小厨11.11期间3日复购率达行业3倍，带动周边3公里品质餐厅订单量增长超12% [2] - 七鲜美食MALL11.11期间带动客流量环比增长80% [2] - 七鲜私厨累计推出150+款美食，品牌新增用户环比增长200% [2] - 京东旅行酒店订单同比增长近8倍，机票订单同比增长6.3倍 [2] - 京东家政成交额同比增长超200% [2] 线上线下全渠道联动 - 京东MALL线下热销，家居品类成交额同比增长162% [2] - 全国超3000家门店的京东养车到店服务订单同比增长超2倍 [2] - 自营电动车送车到家服务成交额同比增长320% [2] - 京东七鲜超市凭借“1+N”模式，线上订单量同比增长180% [2] 直播业务表现 - 公司11.11期间采销直播订单量同比增长超150% [3] - 采销直播用户总观看时长同比增长3倍 [3] - 商家开播数量是去年的3倍 [3] - 商家直播的用户观看时长是去年的2.5倍 [3]

调研活动概况 - 调研活动吸引了183家机构的343名人员参与，涵盖特定对象调研、路演活动、现场参观、电话会议等多种形式 [1] - 活动时间集中在2025年9月至10月，地点位于深圳迈瑞大厦及券商策略会会场 [1] - 公司接待人员包括董事会秘书及投资者关系团队 [1] 境外上市战略 - 境外发行上市是公司国际化战略的关键举措，旨在强化国际影响力并推动业务与资本全球化协同 [2] - 公司认为当前是境外上市的最佳窗口期，预计2025年第三季度整体营业收入同比正增长，收入将逐季度环比改善 [2] - 初步预计发行H股股数不超过发行后总股本的10%，并可能授予不超过15%的超额配售权 [2] - 募集资金将用于推进国际化战略、加大研发创新投入及补充运营资金，未来可能进行海外并购 [2] 国际市场策略与应对 - 对于美国加征关税政策，公司自2018年起已有应对经验，并通过在全球14个国家布局生产基地来保障海外供应 [2] - 成功赴港上市将有助于拓宽融资渠道，加速海外业务扩张，并提升全球人才吸引力 [2] 股东回报与公司治理 - 公司制定《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，承诺每年现金分红不少于当年可供分配利润的65% [2] - 公司通过业绩增长、稳定分红、透明信息披露及加强投资者关系管理等措施保护中小股东利益 [2] 产品与技术进展 - 公司推出的启元围术期医学大模型及瑞智围术期决策辅助系统，具备保障围术期全流程安全管控等亮点，未来有望向更多科室拓展 [2] - 最新上市的全自动生化分析仪BS-5000、全自动化学发光免疫分析仪CL-9000i和全自动生化免疫级联流水线M3000，为提升IVD装机量奠定了产品基础 [2]

双11大促表现 - 京东双11大促于10月9日全面开启，较去年提前5天 [2][3] - 平台采取现货开卖和官方直降等简化促销举措 [2][3] - 大促接续国庆中秋假期消费热潮，开局即出现“爆单”现象 [2] 核心品类销售数据 - 带电品类（家电、手机、数码、电脑）订单量同比增长超过70% [2] - 家电家居重磅新品成交额同比增长超4倍，超1000个品牌的“闪电新品”成交额同比增长超100% [2] - 百吋电视、多筒洗衣机、零重力零靠墙智能沙发等产品成交额同比增长超10倍 [2] 趋势品类增长 - 智能机器人成交额同比增长5倍 [2] - AI眼镜成交额同比增长超3倍，AI平板增长200%，AI手机和AI学习机均增长100% [2] - 3D打印机成交额同比增长120% [2] 本地生活与线下业态 - 京东本地生活首次联合超300万餐饮、即时零售及酒旅商家参与双11 [2] - 京东MALL线下业态销售加速增长，家居品类成交额同比增长123% [2] 战略合作与新业务 - 京东汽车联合宁德时代旗下时代电服和广汽集团共同推出一款“国民好车” [2] - 该车将聚焦性能安全、外形时尚、续航能力、价格亲民四方面，并于双11期间在京东独家销售 [2] 行业趋势与平台策略 - 本届双11大促，京东、抖音电商的正式销售期均有明显提前，而天猫则拖长结束周期，促销前后绵延超过1个月 [3] - “百亿补贴”等“天天低价”栏目使大促的消费脉冲效应预计边际减弱 [3]

总体消费市场表现 - 北京市重点监测业态企业10月1至4日销售额同比增长0.4% [2] - 餐饮业态受老字号餐饮和连锁快餐带动增长4.8% [2] - 全市60个重点商圈客流量同比增长14.3% [2] - 北京旅游售票类和文化娱乐类消费金额同比分别增长15%和8.3% [4] 商圈与商业项目表现 - 石景山区新首钢园商圈假期前四天客流量同比增长1.1倍，苹果园商圈增长30.2% [3] - 海淀区魏公·芳华里假期前四天实现销售额超300万元 [3] - 首钢园日均客流量超过13万人次，相比去年基本实现翻番 [5] - 大满贯公园累计入园人次达到7.5万，超越去年5万的总人次 [6] 餐饮与美食活动 - 北京烹饪协会联合美团发起主题打卡活动，吸引游客体验京味饮食文化 [3] - "前门·中华美食荟"汇聚各地驻京办特色美食 [3] - 老字号餐饮创新服务供给，如阳坊涮肉推"一站式套餐"，护国寺小吃上线寿桃礼盒 [3] 文体赛事与活动经济 - WTT中国大满贯售出门票超8.5万张，门票收入达8700万元，同比增长52.6% [5] - 石景山区假期前三天周边文商旅体消费近2亿元 [5] - 全市推出营业性演出364台、2102场，截至10月4日12时电影票房达3000万元 [4] - 赛事特许文创产品销售总额超270万元，同比增长127%，超过去年全渠道销售总额两倍 [6] 新业态与消费场景 - 石景山区探索"票根经济"模式，带动"赛事流量"转化"消费增量" [3] - 首钢园内新开放融石广场商业空间，机器人产品集合店吸引围观 [7] - 永定河集提供松弛氛围，带动露营等休闲消费 [7] - 模式口历史文化街区法海寺因WTT赛事抽签仪式成为球迷打卡地 [8]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入78.76亿元，同比增长7.10% [1] - 2025年上半年归母净利润5.54亿元，同比增长11.42% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润5.60亿元，同比增长7.11% [1] - 2025年第二季度营业收入41.77亿元，同比增长7.71% [1] - 2025年第二季度归母净利润3.13亿元，同比增长12.34% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利润3.13亿元，同比增长12.09% [1] - 2025年上半年拟每股派发现金股利0.43元，股利支付率70.18% [1] 业务表现 - 纸制精品包装业务营收54.61亿元，同比增长5.39% [2] - 包装配套产品营收12.97亿元，同比下降6.70% [2] - 环保纸塑产品营收5.84亿元，同比增长6.77% [2] - 国内家用电器社零累计同比增速30.40%，烟酒类社零累计同比增速5.20% [2] - 环保包装业务增速平缓，主因海外产能转移过程中生产效率下降 [2] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率22.77%，同比下降0.82个百分点 [3] - 2025年上半年净利率6.80%，同比下降0.06个百分点 [3] - 2025年第二季度毛利率23.35%，同比下降1.60个百分点 [3] - 2025年第二季度净利率7.36%，同比上升0.14个百分点 [3] - 纸制精品包装毛利率24.09%，同比下降0.11个百分点 [3] - 包装配套产品毛利率22.31%，同比上升0.48个百分点 [3] - 环保纸塑产品毛利率20.38%，同比下降1.20个百分点 [3] - 国内业务毛利率19.41%，海外业务毛利率28.79% [3] - 销售费用率2.91%，同比下降0.16个百分点 [3] - 管理费用率6.66%，同比下降0.22个百分点 [3] - 研发费用率4.63%，同比下降0.12个百分点 [3] - 财务费用率-0.48%，同比上升0.26个百分点 [3] 战略发展 - 新发2.08亿元股权激励计划，解锁目标为2025-2027年归母净利润较2024年增长10%/20%/30% [4] - 海外产能布局完善，竞争格局更优，稀缺产能逻辑持续兑现 [4] - 2021年以来资本开支持续下降，为高分红奠定基础 [4] - 自2023年以来股利支付率保持在60%以上 [4] - 持续开拓AI产品及卡牌潮玩等海外新消费需求 [3] - 海外营收占比有望持续提升，预计将显著抬升整体盈利表现 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入同比增长7.10%至78.76亿元，归母净利润同比增长11.42%至5.54亿元，扣非归母净利润同比增长7.11%至5.60亿元 [2] - 2025年第二季度营业收入同比增长7.71%至41.77亿元，归母净利润同比增长12.34%至3.13亿元，扣非归母净利润同比增长12.09%至3.13亿元 [2] - 2025年上半年拟每股派发现金股利0.43元，股利支付率达70.18% [2] 业务板块分析 - 纸制精品包装业务营收54.61亿元（同比+5.39%），包装配套产品营收12.97亿元（同比-6.70%），环保纸塑产品营收5.84亿元（同比+6.77%） [3] - 国内家用电器类社零累计同比增速+30.40%，烟酒类社零累计同比增速+5.20%（截至2025年7月） [3] - 环保包装业务因海外产能转移导致生产效率短期下降，但东南亚地区工包餐包需求旺盛，预计后续持续放量 [3] 盈利能力与费用管控 - 2025年上半年毛利率22.77%（同比-0.82pct），净利率6.80%（同比-0.06pct） [4] - 2025年第二季度毛利率23.35%（同比-1.60pct），净利率7.36%（同比+0.14pct） [4] - 分业务毛利率：纸制精品包装24.09%（同比-0.11pct）、包装配套产品22.31%（同比+0.48pct）、环保纸塑产品20.38%（同比-1.20pct） [4] - 国内业务毛利率19.41%，海外业务毛利率28.79%（领先国内8-10pct） [4] - 销售费率2.91%（同比-0.16pct）、管理费率6.66%（同比-0.22pct）、研发费率4.63%（同比-0.12pct）、财务费率-0.48%（同比+0.26pct） [4] 战略与增长驱动 - 新发2.08亿元股权激励计划，解锁目标为2025-2027年归母净利润较2024年增长10%/20%/30% [5] - 海外产能布局完善+竞争格局优化，带动利润率提升趋势明显 [5] - 资本开支持续下降（2021年以来），股利支付率保持在60%以上（2023年以来） [5] - 持续开拓AI产品及卡牌潮玩等海外新消费需求，海外营收占比预计持续提升 [4][5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为1.86/2.12/2.43元，对应PE为13/12/10倍 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为190.02/210.80/232.44亿元（同比+10.75%/+10.94%/+10.26%） [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.16/19.55/22.32亿元（同比+21.81%/+13.96%/+14.14%） [11] - 预计2025-2027年ROE分别为14.10%/15.10%/16.12% [11]

AI产品用户概况 - 2025年生成式AI产品目标用户占比达96%，其中工作场景使用占比57.8%，个人生活场景占比42.2% [1][15] - 目标用户对AI产品理解水平得分82分，74.5%认可AI对其行业价值，食品餐饮、医疗健康等行业认知水平居前 [1][17][21] - 用户使用意愿极高：47.5%非常愿意使用，51.2%愿意使用，偏好独立APP（54.8%）、对话式助手（40.6%）和多模态平台（30.6%） [22][23][26] 用户使用行为 - 78%用户处于AI生产阶段（工具/助手），18%处于AI原生阶段（助理/员工），平均完成37.7%工作任务 [27][31][36] - 核心场景为"查写用学"：55.6%用于知识获取，52.2%用于文字创作，50.5%用于日常应用，48.8%用于学习提升 [28][29] - 61.3%用户每天使用，7.8%已成习惯性行为，25.3%用户AI可完成30-40%任务 [33][36] 商业化潜力 - 72.5%用户愿意付费，最优价格点3000元/年（较2023年提升1.5倍），可接受区间500-20000元/年 [35][37] - 头部产品偏好：豆包（71.2%）、DeepSeek（63.9%）、百度AI搜索（48.8%）、Kimi（35.1%） [39] 用户细分画像 - 四类用户聚类：AI工具用户（38%，生活场景为主）、AI助手用户（48%，工作场景为主）、AI原生用户（12%）、AI创生用户（2%） [2][42][44] - 画像特征：90后为主，高学历占比高，IT/内容生产者居多，中高收入集中在一二线城市（广东/上海/北京前三） [3][43]

AI产品技术实现形式 - AI产品分为两类：调用API形式和部署AI模型形式 [2] - Native AI产品的功能入口与交互是整个产品框架的底层机制，而传统AI产品仅部分功能模块采用AI [2] - Native AI产品的数据接口来自全量向量数据库加普通数据库 [2] Native AI产品的限制与突破 - 原有产品设计框架限制突破：Native AI产品的交互和输入数据需全部由AI访问和调用，避免传统输入方式如输入框和固定功能模块 [2][3] - 原有产品技术架构限制突破：数据库需全面更新为向量数据库，将文本、图片、视频等转为非关系性向量数据 [4] - 向量数据库的引入带来技术架构变化，需重新考虑数据调用方式、安全性及匹配新的研发工种 [5] - 向量数据库的算力要求需额外考虑GPU、电源和功耗问题，传统CPU运算无法满足 [5] 资源投入与团队管理 - Native AI产品研发需新建单独产品形态，推翻重做以降低开发门槛 [6] - 产品经理需做好研发计划与立项预期，确保老板在预期内投入资源 [6] - 60%以上的产品经理未接触过付费AI模型，团队学习成本高 [7] - 传统行业（如ERP或电脑制造商）推动AI产品研发难度大，私有化部署难以实现 [7] 行业文化与团队动力 - 互联网大厂通过末位淘汰和人员流动保持战斗力，驱动员工主动学习 [8] - 大厂文化鼓励员工自愿加班和分享工作心得，形成自下而上的驱动机制 [8] - AI产品研发需团队突破全新知识体系，传统体制内团队难以实现自愿学习与加班 [8]

业绩情况 - 2024 年公司实现营业总收入 29.43 亿元，同比增长 9.27%，毛利率达 40.35%，较上年同期增加 3.02% [1] - 2024 年耳机耳麦系列产品实现营业收入 18.41 亿元，同比增长 2.79%，毛利率 39.61%，较上年同期增加 3.17% [1] - 2024 年音响系列产品实现营业收入 9.97 亿元，同比增长 20.39%，毛利率 41.31%，较上年同期增加 2.85% [1] - 2024 年内销营业收入 23.12 亿元，同比增长 11.57%，毛利率 42.62%，较上年同期增加 1.49% [1] - 2024 年出口营业收入 6.31 亿元，同比增长 1.61% [1] - 2024 年公司实现归母扣非净利润 4.29 亿元，同比增长 13.66% [1] - 2025 年一季度公司毛利率达到 40.94%，较上年同期增加 1.64%，但营业收入和净利润较去年同期略有下滑 [1] 产品发布 - 2024 年末至 2025 年春节后陆续发布高端新品，如 TWS NeoBuds Pro3、Neobuds Planar、Hi - Fi 级旗舰音箱 S300、监听音箱 MR5BT 等 [3] - 3 月下旬开始主销价位段新品集中上市，如百元级 TWS 耳机 X1 Evo、TWS Lolli Pro 3i、Lolli ANC 半入耳主动降噪耳机等 [3] 技术与功能 - 无线耳机新品蓝牙版本迭代到 6.0，配合 APP 可实现多国语言实时语音转译功能 [3] - “漫步者摘要提取算法”“漫步者机器翻译算法”完成国家互联网信息办公室关于深度合成服务算法的备案，持续开发功能更丰富的 AI 产品 [3] 市场布局 - 开放式耳机市场处于快速增长阶段，公司自 2024 年起大力投入，全面布局各种形态，已上市型号达十余款，今年将保持较大投放力度 [3] 品牌运营 - 公司多品牌协同运营，推出 Hi - Fi 音响品牌“AIRPULSE”、“STAX SPIRIT”耳机品牌、专业电竞品牌“HECATE”、专注时尚生活科技的“花再”品牌等，挖掘产品差异化特质赋能消费者 [3] 投资者活动 - 2025 年 5 月 21 日、22 日，兴业证券等 18 人参与特定对象调研，地点为证券公司策略会、公司会议室，接待人员为投资者关系总监张北 [1] - 接待过程中与投资者交流沟通，未出现未公开重大信息泄露情况，已按深交所要求签署调研《承诺书》 [3]