险资举牌创10年新高 "举牌旗手"因违规吃"黄牌" 险资举牌上市公司热情高涨，今年已经达到37次，创近10年新高，以及历史第二高，仅次于2015年的62 次。 不过在举牌热情高涨的背后，部分机构的合规意识却未能同步跟进。河北证监局近日对长城人寿 采取出具警示函的行政监管措施。（21世纪经济报道） 年末理财规模有望站上33万亿元 收益承压倒逼产品策略齐升级 11月银行理财规模延续上涨态势。业内人士认为，季节性规律与存款利率下行驱动的资金搬家成为其核 心增长动力。尽管12月季末银行考核带来的资金回表压力可能引发理财规模阶段性回调，但机构普遍预 计年底这一数字仍将站上33万亿元关口。与规模增长形成反差的是，11月现金管理类、纯固收类理财产 品收益率同步承压，同时年底前完成估值整改的监管时限日趋临近，银行理财净值化转型进一步深化。 在此背景下，理财机构积极调整策略，通过多资产配置提升收益弹性，同时拉长封闭式产品期限以适应 净值化转型。（中国证券报） 黄金以旧换新经营服务迎新规 近日，由中国黄金协会牵头起草制定的《黄金以旧换新经营服务规范》团体标准正式发布。该标准是我 国黄金珠宝行业首部针对以旧换新业务的专项服务标准。 ...

11月银行理财规模延续上涨态势。业内人士认为，季节性规律与存款利率下行驱动的资金搬家成为 其核心增长动力。尽管12月季末银行考核带来的资金回表压力可能引发理财规模阶段性回调，但机构普 遍预计年底这一数字仍将站上33万亿元关口。 与规模增长形成反差的是，11月现金管理类、纯固收类理财产品收益率同步承压，同时年底前完成 估值整改的监管时限日趋临近，银行理财净值化转型进一步深化。在此背景下，理财机构积极调整策 略，通过多资产配置提升收益弹性，同时拉长封闭式产品期限以适应净值化转型。 季节性规律叠加资金搬家 面对收益端持续承压的局面，理财公司积极调整策略，"固收+"产品成为行业发力的核心方向。例 如，今年以来，多家理财公司明确表态，将通过直接投资或间接参与的方式，持续增持交易型开放式指 数基金（ETF），并布局指数策略、指数增强策略等含权理财产品，在提升收益弹性的同时助力资本市 场发展。 "我们的权益投资以ETF为核心工具，并在此基础上，灵活运用个股直接投资、其他基金配置及委 托投资等多种方式。去年以来，ETF已成为理财公司布局权益市场的重要手段。在选择ETF时，我们重 点考量估值水平、市场风格以及对后市的展望。目前 ...

行业趋势 - 今年5月五大行同步下调存款利率后居民存款单月净减少1.1万亿元同时银行理财规模环比激增约2万亿元至32.67万亿元增幅远超历史均值 [1] - 低利率环境叠加理财净值化转型使“固收+”产品成为机构弥补权益能力短板和投资者追求稳健回报的优选方案 [3] - 2025年债券市场整体向好但权益类等资产波动仍存以长期持有平滑短期市场扰动是更明智的选择 [5] 公司表现 - 中银理财在行业扩容中表现亮眼单月净增超1700亿元理财规模稳居理财子公司头部梯队 [1] - 截至2025年中中银理财理财规模达18581.91亿元上半年公司实现净利润13.58亿元位居行业第二同比涨幅超20% [1] - 中银理财依托中国银行集团优势将“固收+”策略具象化为多资产、多策略、多币种的产品矩阵 [4] “固收+”产品策略 - “固收+”产品以债券、存款存单等固定收益类资产打底获取稳健收益并配置股票、商品、衍生品等相关资产及量化等策略力争增厚收益 [3] - 以中银理财“稳富固收增强”系列为例其以80%以上固收资产筑底并在20%额度内审慎配置权益类资产、黄金、优先股等力争增厚回报 [3] - “固收+”产品矩阵包括被动股票指数跟踪策略产品、养老金融特色产品和全球配置策略产品以满足各类投资者需求 [4] 投资选择维度 - 投资者选择“固收+”产品需关注资产配置比例固收与增强资产的配比直接决定产品的风险收益特征 [5] - 投资者应重点关注产品的年化收益率、最大回撤以及收益稳定性等关键指标以评估策略历史表现 [5] - 管理人的投研实力是产品业绩的硬支撑需具备宏观研判、资产配置能力及严格风控并依托股东方在债券承销等领域的独特优势 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年三季度银行理财市场规模同比增长强劲，负债端“存款搬家”助推规模超预期增长，资产端增持现金及银行存款、债券占比下降，未来理财规模在“比价效应”下有望增长，需构建更优资产配置与风险管理体系 [1][2] - 短期信用债或震荡运行，中短端有配置价值，长端和超长端或有利差压缩空间但需注意流动性风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年三季度银行理财市场观察 - 负债端：截至2025三季度末，全市场理财存续规模32.13万亿元，同比增9.42%，Q3单季增1.46万亿，超预期增长或因“存款搬家”，理财持仓与债市结构错配；固收类占主导，混合类三季度增长显著，理财公司存续规模占比超90% [12][15][18] - 资产端：三季度增持现金及银行存款，占比升至27.5%，债券占比降至40.4%，理财产品杠杆率降至106.65% [24][25] - 总结与展望：三季度银行理财市场表现亮眼，未来规模有望因“比价效应”增长，需构建更优体系 [26][27] 信用债收益率全览 - 上周信用债收益率多下行，非金信用债优于金融债，长久期非金信用债表现更好 [31] - 分品种看，城投债收益率均下行，长久期好于中短久期；产业债多数下行，整体弱于城投债；金融债收益率多上行 [31][32] 一级市场 - 发行量：上周信用债发行规模同环比上升，净融资规模环比升、同比降，城投债和金融债净融资环比增加，产业债减少 [43] - 发行成本：信用债平均发行利率环比降0.6bp，产业债和金融债下降，城投债上升 [50] - 发行期限：信用债平均发行期限环比升0.12年，各类型均上升 [51] - 取消发行情况：上周信用债取消发行数量和规模环比上升，共14只债券取消发行，规模63.11亿元 [52] 二级市场 - 成交量：除银行永续债和保险次级债，其余信用债成交规模回升，各品种成交期限有不同转移方向 [59] - 成交流动性：上周城投债、产业债和金融债换手率均下降，各期限换手率变化不同 [61] - 利差跟踪：上周城投债除10年期AAA级小幅走阔，其余利差收窄；产业债除AAA级汽车行业走阔，其余收窄；银行二永债、券商次级债和保险次级债利差多数收窄 [68][73][74] 周度热债一览 - 报告选取了流动性评分top20的城投债、产业债和金融债供参考 [78] 信用评级调整回顾 - 上周无债项评级调整 [83]

资管新规与净值化转型 - 资管新规于2018年4月实施 推动银行理财业务全面进入净值化转型阶段 要求打破刚性兑付 禁止资金池运作 实行独立建账和穿透管理 [1] - 核心措施是统一估值方式 摊余成本法逐步让位于市值法 产品净值需实时反映资产价格波动 [1] - 净值化转型改变了理财机构的资产配置逻辑 尤其是对久期策略的选择 从而影响不同久期与资质的债券信用利差 [1] 理财估值方式改革阶段 - 估值方式改革分为四个阶段：资管新规前为非净值型产品采用摊余成本法 2018-2021年过渡期两种估值方式并存 2022年保本理财规模压降至零且市值法成为常态 2022年末赎回潮后推出混合估值法 [2] - 2022年债券发行总量与2021年持平 高等级信用债占比上升 交易活跃度显著提升 [2] 理论机制与市场影响 - 净值化转型将债券价格波动直接传导至产品净值端 理财机构倾向于减持高波动长久期债券 增加短久期与高流动性资产比例 [3] - 估值调整推动风险定价市场化 提升长久期债券风险溢价 同时强化流动性管理导致低流动性品种流动性溢价增加 [3] - 不同资质主体债券反应分化：国企和高盈利主体债券利差缩窄 非国企和低盈利主体债券利差走阔 [3] 研究设计与数据 - 研究采用双重差分模型 选取2021年6月17日至10月18日（政策前）和2022年7月1日至12月6日（政策后）两个时间段的上市公司公司债日度交易数据 [4] - 久期大于三年的债券作为实验组 不超过三年的作为控制组 [4] - 数据清洗后获得46100条"日度-债券"样本 引入日内成交量衡量流动性 以产权性质和总资产收益率代替信用评级进行资质划分 [5] 实证结果 - 净值化转型后长久期债券信用利差显著扩大约171个基点 结果通过平行趋势检验和稳健性检验 [6] - 长久期债券日均成交量减少约8.336万元 流动性显著下降 支持久期缩短与流动性恶化为中介路径 [6] - 国企与高盈利主体长久期债券利差缩窄 非国企与低盈利主体利差扩大 体现市场风险定价的"分水岭效应" [6] 结论与建议 - 净值化转型显著扩大长久期债券信用利差 流动性下降是主要传导机制 不同资质主体债券利差变化分化 [7] - 建议完善估值监管 优化理财流动性管理 建立多元化债券估值体系 完善做市商机制与信息披露制度 [7]

券商系公募基金行业表现 - 10家券商系公募2021年净利润均超10亿元 其中易方达基金净利润45.35亿元 汇添富基金32.63亿元 广发基金26.07亿元 富国基金25.64亿元 华夏基金23.12亿元 兴证全球基金22.35亿元 南方基金21.63亿元 [1][2] - 9家券商系公募2021年营收超50亿元 易方达基金营收145.57亿元居首 汇添富基金93.79亿元 广发基金93.46亿元 富国基金83.06亿元 华夏基金80.15亿元 [2] 中小型公募业绩亮点 - 国海富兰克林基金营收8.15亿元（增长68.04%） 净利润2.67亿元（增长68.99%） [3] - 创金合信基金营收8.97亿元（增长76.96%） 净利润1.52亿元（增长60.11%） 受托管理资金总额8107.15亿元（增长42.69%） [3] 行业分化现象 - 红塔红土基金营收1.68亿元（下降28.55%） 净利润0.57亿元（下降43.39%） [3] 对券商股东业绩贡献 - 广发证券持股易方达基金22.65%和广发基金54.53% 两家公募净利润合计71.42亿元 对广发证券利润贡献率超20% [4] - 招商证券持股博时基金49%和招商基金45% 两家公募净利润分别为17.8亿元和16亿元 分别贡献招商证券归母净利润7.5%和6.2% [4] - 兴业证券持股南方基金9.15%和兴证全球基金51% 两家公募净利润分别为21.63亿元和22.35亿元 归属利润贡献比例分别为3.4%和24.5% [4] 行业前景展望 - 公募基金被视为财富管理大时代最佳赛道 蓝海市场发展空间广阔 [5] - 优秀公募基金具备深厚护城河 盈利能力与业绩稳定性突出 [5] - 若公募启动上市 持股优秀基金公司的券商有望迎来业绩重估机会 [5]